本文作者为创金合信基金首席经济学家魏凤春 从历年的实践看，在三月两会政策公布与一二月数据正式发布之前，市场趋势运行的真伪是无法从宏观 基础因子上进行验证的。很多投资者将此定义为情绪的推动，这难免有所偏颇。上期首席视点我们指 出，开年的市场风格向AI +硬科技倾斜，低估值防御板块阶段性承压，结构性主线清晰。这一风格形成 的背后是AI产业化进入加速期，成为驱动经济转型与资产增值的核心动能。这一判断在之前首席视点 中运用周期逻辑进行了详细的分析，市场的趋势和结构正沿着年度演绎的路径层层演进。因此，近期我 们的观点聚焦于观察和分析市场的节奏，根据我们的资产配置框架，这更多是增强因子在起作用。 一、市场回顾：哑铃策略改头换面 从上周大类资产走势看，白银、科创50走势明显靠前，铜铝等走势偏强，债券与红利疲弱。投资者熟悉 的哑铃策略彻底从静心三宝（长债+红利+黄金）VS科技，转向金银铜VS科技。从A股行业走势看，银 行、交运、石油石化等走势明显低迷，综合、国防军工、传媒、有色继续火爆。这也是对新哑铃策略从 另一个层面的加持。 资料来源：wind，创金合信基金 二、中国资产延续重估 目前投资者的视野聚焦在上证指数17连阳上， ...

专题：四大证券报精华 1月12日（星期一），今日报刊头条主要内容精华如下： 中国证券报 证监会最新发声！事关"十五五"资本市场改革 证监会副主席陈华平1月11日在第三十届中国资本市场论坛上表示，"十五五"是推进中国式现代化，加 快建设金融强国的关键时期。证监会将紧扣"防风险、强监管、促高质量"发展这一工作主线，强本强 基、严监严管，和有关方面一道，持续深化投融资综合改革，不断提高制度包容性、适应性，更好推动 资本市场实现质的有效提升和量的合理增长。 13天11板！百亿牛股嘉美包装复牌 1月11日晚，嘉美包装披露股票交易停牌核查结果暨复牌公告称，经核查，公司主营业务未发生重大变 化，不存在应披露而未披露的重大信息。鉴于相关核查工作已完成，公司股票将于1月12日开市起复 牌。数据显示，2025年12月17日至2026年1月6日，嘉美包装在13个交易日收获11个涨停板。1月6日，嘉 美包装收报15.07元/股，总市值为151.47亿元。 本周有2只新股申购 半导体核心部件龙头来了！ 根据目前的发行安排，本周有2只新股申购，北交所、科创板各有1只。日程安排上，北交所新股爱舍伦 将在周一（1月12日）申购，科创板新股恒 ...

[ 日本2024年经常项目顺差/GDP为4.5%，环比上升0.9个百分点；2025年前三季度该比例进一步升至 5.1%，连续两年超出国际警戒线。 ] 2025年，人民币汇率（如非特指，本文均指人民币对美元汇率）逆势走强。尤其是自去年11月底起加速 升值，到年底境内外交易价先后升破7。一时间，结汇潮、重估之旅、新周期之说等又甚嚣尘上。有外 资投行提出，人民币汇率结构性低估，并直言人民币升值是2026年"最高确信度"的交易。国内也有人呼 应，人民币汇率重估将推动中国资产重估。然而，细究上述一系列重大判断，似乎均缺乏数据、事实或 理论的支持。 结汇潮迄今尚缺乏数据支持 2023年7月至2025年2月，人民币汇率总体承压。除2024年8~10月外，其他月份衡量境内主要外汇供求 关系的银行即远期（含期权）结售汇（下称"银行结售汇"）均为逆差。2025年3月起，银行结售汇转为 持续顺差，人民币升值迹象逐步显现，到11月累计顺差2733亿美元。同期，银行代客人民币涉外收付累 计净流出1115亿美元。鉴于涉外人民币外流后部分将通过跨境人民币清算渠道到境内银行间市场购汇平 盘，不纳入银行结售汇统计，故境内外汇实际供过于求缺口小 ...

管涛 | 立方大家谈专栏作者 2025年，人民币汇率（如非特指，本文均指人民币对美元汇率）终结了过去三年跌多涨少的行情，逆势 走强。尤其是自去年11月底起加速升值，到年底境内外交易价先后升破7。一时间，结汇潮、重估之 旅、新周期之说等又甚嚣尘上。有外资投行提出，人民币汇率结构性低估，并直言人民币升值是2026 年"最高确信度"的交易。国内也有人呼应，人民币汇率重估将推动中国资产重估。然而，细究上述一系 列重大判断，似乎均缺乏数据、事实或理论的支持。 结汇潮迄今尚缺乏数据支持 2023年7月至2025年2月，人民币汇率总体承压。除2024年8~10月外，其他月份衡量境内主要外汇供求 关系的银行即远期（含期权）结售汇（下称"银行结售汇"）均为逆差。2025年3月起，银行结售汇转为 持续顺差，人民币升值迹象逐步显现，到11月累计顺差2733亿美元。同期，银行代客人民币涉外收付累 计净流出1115亿美元。鉴于涉外人民币外流后部分将通过跨境人民币清算渠道到境内银行间市场购汇平 盘，不纳入银行结售汇统计，故境内外汇实际供过于求缺口小于结售汇顺差。其中，11月份，结售汇顺 差297亿美元，环比仅增加24亿美元，且远低于9月 ...

细究一系列重大判断，似乎均缺乏数据、事实或理论的支持。 2025年，人民币汇率（如非特指，本文均指人民币对美元汇率）终结了过去三年跌多涨少的行情，逆势 走强。尤其是自去年11月底起加速升值，到年底境内外交易价先后升破7。一时间，结汇潮、重估之 旅、新周期之说等又甚嚣尘上。有外资投行提出，人民币汇率结构性低估，并直言人民币升值是2026 年"最高确信度"的交易。国内也有人呼应，人民币汇率重估将推动中国资产重估。然而，细究上述一系 列重大判断，似乎均缺乏数据、事实或理论的支持。 结汇潮迄今尚缺乏数据支持 2023年7月至2025年2月，人民币汇率总体承压。除2024年8~10月外，其他月份衡量境内主要外汇供求 关系的银行即远期（含期权）结售汇（下称"银行结售汇"）均为逆差。2025年3月起，银行结售汇转为 持续顺差，人民币升值迹象逐步显现，到11月累计顺差2733亿美元。同期，银行代客人民币涉外收付累 计净流出1115亿美元。鉴于涉外人民币外流后部分将通过跨境人民币清算渠道到境内银行间市场购汇平 盘，不纳入银行结售汇统计，故境内外汇实际供过于求缺口小于结售汇顺差。其中，11月份，结售汇顺 差297亿美元，环比仅增 ...

2026年伊始，外资机构对中国资产的配置热情持续升温。 | 开始日期: | 2026-01-01 | T | 截止日期: | 2026-01-09 T | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 陸号 | 代码 | 7 名称 | | 17 ↓交易日期 | 了 持有人 | 7 持有权益类型 | 7 增减持方向 | 7 | | 1 | 0788.HK | 中国铁塔 | | 2026-01-05 | JPMorgan Chase & Co. | | 増持 | | | 2 | 0874.HK | 日本山 | | 2026-01-05 | LSV Asset Management | | 壇持 | | | 3 | 0241.HK | 阿里健康 | | 2026-01-05 | JPMorgan Chase & Co. | | 増持 | | | 4 | 3750.HK | 宁德时代 | | 2026-01-02 | JPMorgan Chase & Co. | | 壇持 | | | 5 | 2202.HK | 万科企业 | | 2 ...

Group 1: Banking Industry - The capital market's focus on the trend of deposit migration has increased, indicating a growing certainty in this narrative. It is projected that by 2026, residents may add approximately 2-4 trillion yuan of activated funds to non-deposit investment areas due to this trend [4][3]. - The report discusses potential beneficiaries of the deposit migration, highlighting the sectors and products that may attract these funds [4]. Group 2: Macroeconomy - In 2026, the pressure from mid-term elections may lead to a softening of Trump's foreign policy, shifting focus to domestic issues, which could effectively promote fiscal and monetary easing, alleviating three major constraints on the U.S. economy in 2025 [6]. - The technology, industrial, and resource sectors are expected to continue leading the market in 2026, while consumer and financial sectors may catch up as nominal cycles improve. A weaker dollar could provide room for the renminbi to appreciate, benefiting A/H shares [6]. Group 3: Strategy - Historical analysis of Japan's market in the 1990s shows that failure to address structural issues like household balance sheets and weak livelihoods led to prolonged economic stagnation. In contrast, significant policy shifts towards improving livelihoods and debt resolution post-2000 resulted in a long bull market [8]. - The report suggests that prioritizing policies that support household balance sheets and debt resolution could effectively enhance domestic demand resilience and lead to a stable revaluation of Chinese assets [8]. Group 4: Strategy - The A-share market in 2025 exhibited a trend of steady upward movement, with the Shanghai Composite Index reaching a ten-year high. Key drivers included the restructuring of international order and domestic industrial innovation, which propelled the revaluation of Chinese assets [12]. - The market saw active participation from individual investors and a shift in funds due to deposit migration, with small-cap stocks outperforming large-cap stocks and growth stocks outperforming value stocks by the end of the year [12].

2026年开年，A股市场以一场极具说服力的"开门红"吸引了全球目光，罕见地出现"14连阳"，上证指数 重回4000点上方且创十来年新高，市场交投活跃。但与历史上情绪驱动的全面"疯牛"不同，此轮行情的 结构性特征明显：一边是商业航天、人工智能与机器人等板块在各路资金簇拥下熠熠生辉，另一边则是 不少缺乏宏观和产业叙事支撑的个股仍默默无闻。 2025年全年，人民币兑美元即期汇率累计升值超4.2%。进入2026年，人民币汇率延续升值势头，持续 运行于7.0下方。在美国进入降息周期以及美联储独立性日益受到质疑的背景下，美元走弱（2025年美 元指数下跌9.4%）与人民币升值预期共同构成了"中国资产整体重估"的宏观基础——境外投资者持有人 民币资产不仅能分散风险以及分享中国经济与企业的成长红利，还能额外获取汇兑收益，这显著提升了 A股在全球资产组合中的吸引力与配置价值。 恰在此时，2026年中国人民银行工作会议提出，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，防范汇 率超调风险。这意味着央行2026年的汇率政策可能是允许波动但拒绝失控，也即市场可在一定区间内升 或贬，但在波动过度时政策随时备好"刹车片"。 目前来看，人民币 ...

● 本报记者 王辉 日前，在中国证券报主办的"开放 融合 新机——2025海外投资发展大会"上，富达基金总经理孙晨发表 演讲时称，当前海外资本对中国资产仍然处于低配状态，但随着中国经济结构转型与资本市场深化改 革，这一局面有望改变。外资机构在中国的角色应是提供差异化解决方案的"双向桥梁"，连接本土与全 球市场。 孙晨直言，海外资本目前确实低配中国资产。中国GDP全球占比约18%，但中国资产在MSCI指数中的 权重仅约4%。这种状态源于海外投资者对中国市场的传统认知，中国常被视作"机会投资"市场，而 非"配置投资"市场。孙晨表示，富达基金认为这种情况正在改变。他特别提到2024年"9·24"行情后A股 突破长期盘整区间，进入重估通道。此轮行情标志着居民资产配置方向已出现转变。 孙晨表示，资金终将流向价值所在，当前全球正同步经历人工智能（AI）时代到来与国际格局重塑两 大叙事，而中国在这两方面均扮演了关键角色。 面对人工智能革命与全球秩序变化，孙晨分析了中国的独特机遇。在AI领域，中国探索的开源、低成 本路径提供了更理性的路径选择，成功吸引了全球投资者的目光。与此同时，中资企业加速出海，形成 了新的盈利增长点，其 ...

Summary of Key Points from Conference Call Records Industry Overview - The conference call discusses the Chinese asset revaluation process and its challenges, drawing comparisons with Japan's economic history in the 1990s and 2000s [1][5][12]. Core Insights and Arguments - **Chinese Asset Revaluation Drivers**: The revaluation is primarily driven by valuation enhancement, AI industry growth, and capital inflows. However, challenges such as population issues, real estate, and local government debt persist [1][4][12]. - **Market Performance**: The Hong Kong stock market experienced a significant rise during the New Year holiday, with the Hang Seng Index up nearly 3%. However, the lack of substantial trading volume and capital inflow raises questions about the sustainability of this rally [2][4]. - **Sector Performance**: The non-ferrous metals sector is expected to perform strongly in 2026, driven by geopolitical factors, green energy transitions, and AI technology. Prices for gold, copper, and aluminum are anticipated to reach new highs due to supply constraints and demand recovery [2][19][21]. - **Policy Changes**: The 2025 national subsidy policy emphasizes quality and efficiency, with adjustments in energy efficiency product subsidies and a focus on stabilizing market expectations [1][13][23]. Important but Overlooked Content - **Japan's Economic Lessons**: Japan's experience in the 1990s highlights the importance of avoiding reliance on infrastructure investment, timely real estate reforms, and addressing structural issues to ensure long-term economic stability [5][11][12]. - **Investment Trends**: Historical data indicates that fixed asset investment in the first year of a five-year plan may not significantly exceed the previous year, suggesting a need for careful observation of specific investment volumes [14][15]. - **Service Consumption**: There are signs of improvement in service consumption, which is crucial for overall economic recovery. Monitoring upcoming data, especially during the Spring Festival, will be essential [20]. Conclusion - The conference call emphasizes the need for China to learn from Japan's past economic challenges while navigating its own asset revaluation process. The focus on policy adjustments, sector performance, and investment trends will be critical for future economic stability and growth [1][5][12].