多晶硅日报 油） 021-60635738 lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 021-60635737 renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 硅）028-8663 0631 penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱） 021-60635727 fengzeren@ccb.ccbfutures.com 一、行情回顾与展望 市场表现：多晶硅主力合约价格延续高位震荡表现，PS2511 收盘价 51580 元/吨, 涨幅 0.73%，成交量 36522 手，持仓量 136801 手，净减 5596 手。 后市展望（仅供参考）：n 型复投料成交价格区间为 4.5-5.2 万元/吨，成交均价 为 4.7 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" and is maintained [7]. Core Viewpoints - The company reported a significant decline in revenue and a shift to a net loss in the first half of 2025, with total revenue of 31.056 billion yuan, down 27.72% year-on-year, and a net loss attributable to shareholders of 2.918 billion yuan [2][5]. - The company is undergoing a business transformation that is beginning to show results, particularly in improving operating cash flow, which reached approximately 1.8 billion yuan in the first half of 2025, a substantial improvement compared to the previous year [10]. - The photovoltaic module business faced challenges with a gross margin of -2.5% in the first half of 2025, primarily due to falling module prices, but there are expectations for a recovery in profitability as prices stabilize [10]. - The energy storage segment has shown significant growth, particularly in overseas markets, with expectations for a substantial increase in shipments and a return to profitability in the second quarter of 2025 [10]. - The company is transitioning from a photovoltaic product manufacturer to a comprehensive provider of photovoltaic and energy storage solutions, which is expected to contribute positively to future profitability [10]. Financial Summary - In the first half of 2025, the company achieved a revenue of 31.056 billion yuan, with a net loss of 2.918 billion yuan, indicating a shift from profit to loss compared to the previous year [2][5]. - The operating cash flow for the first half of 2025 was approximately 1.8 billion yuan, showing a significant improvement due to reduced inventory levels [10]. - The company anticipates a gradual improvement in profitability as the photovoltaic market stabilizes and the energy storage business continues to expand [10].

[ 企业普遍亏损的背后，仍指向一个共因：市场供需严重失衡下，产业链各环节产品价格大幅下降侵蚀 业内企业利润。近期在"光伏行业2025年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会"上，中国光伏行业协 会名誉理事长王勃华用"举步维艰"四个字概括了行业上半年的境遇。 ] 近日，光伏产业龙头企业隆基绿能（601012.SH）、通威股份（600438.SH）、晶澳科技 （002459.SZ）、天合光能（688599.SH）和TCL中环（002129.SZ）陆续发布2025年半年财报。尽管业 绩遇冷，这5家企业8月25日的收盘价多数飘红。 其中隆基绿能上涨1.51%至16.68元/股，通威股份上涨2.57%至21.57元/股，晶澳科技上涨3.02%至12.64 元/股，天合光能微跌0.12%至16.72元/股，TCL中环上涨0.95%至8.53元/股。 有分析认为，后续行业市场化出清、企业自律协同，同时辅以相关政府部门、监管机构的政策配合与监 督，有望推动光伏困境反转。 半年亏超170亿元 虽然市值较巅峰时期普遍回调约六成，但截至8月25日收盘，隆基绿能、通威股份、晶澳科技、天合光 能和TCL中环的总市值约3369亿元，分别为 ...

本文字数：2561，阅读时长大约4分钟 作者 | 第一财经 陆如意 8月23日，光伏产业主链企业隆基绿能（601012.SH）、通威股份（600438.SH）、晶澳科技 （002459.SZ）、天合光能（688599.SH）和TCL中环（002129.SZ）发布2025年半年财报，尽 管业绩依旧遇冷，截至今日收盘，除天合光能微跌0.12%，其他四家企业的股价全部飘红。 总市值超3000亿，半年亏超170亿元 虽然市值较巅峰时期普遍回调约六成，但截至第一财经记者今日发稿，隆基绿能、通威股份、晶澳科 技、天合光能和TCL中环的总市值约3359亿元，分别为1264亿元、970亿元、415亿元、366亿 元、344亿元。 不同于今天在二级市场全面飘红的表现，这5家总市值已超3000亿元的光伏企业，上半年均未走出 净亏损的"泥潭"，上半年合计亏损172.64亿元，通威股份和TCL中环两家企业亏损近百亿元。 2025.08. 25 这五家企业中，除了隆基绿能实现同比减亏，其余四家企业未见业绩拐点的"苗头"，均呈同比增亏 或同比盈转亏的态势。 综合各家企业的财报数据，隆基绿能上半年亏损25.69亿元，相较上年同期52.31 ...

证券研究报告 工业/基础材料 本周观点：旺季基建或启动，特种电子布延续高景气 上周国务院全体会议强调努力完成全年经济社会发展目标任务，要求"加力 扩大有效投资，发挥重大工程引领带动作用"，叠加上周 PPP 存量项目规 范意见落地，新型政策性金融工具有望出台等，我们认为基建端有望旺季发 力。中材科技公布中报，特种电子布量价两旺，叠加上周玻纤产业论坛召开， 我们预计低膨胀布和石英纤维布有望延续高景气。上周工信部再次召开光伏 产业会议，我们认为光伏产业反内卷政策框架或初步建立，近期光伏玻璃已 开始大幅去库，2.0mm 光伏玻璃价格环比继续小幅提升，但盈利能力仍然 承压。短期继续重点推荐中报同比大幅增长的水泥玻纤板块，以及估值仍处 于低位的大建筑板块，重点推荐亚翔集成、中国中冶、中材国际、鸿路钢构、 三联虹普、三棵树、中材科技、华新水泥、上峰水泥、海螺创业。 上周细分行业回顾 截至 8.22，上周全国水泥价格周环比+0.7%；水泥出货率 45.7%，周环比/ 同比-0.1pct/-2.7pct。上周国内浮法玻璃均价 64 元/重量箱，周环比/同比 -0.6%/-14.6%，样本企业库存 5636 万重箱，周环比+0. ...

证券研究报告 Q2 环比减亏，关注反内卷进展 通威股份 (600438 CH) 25Q2 公司毛利率 2.0%，环比+4.9pct，主要系国内光伏抢装驱动电池组件 价格提升，叠加公司加强内部管理，期间费用率大幅降低，25Q2 期间费用 率 为 8.5%， 环 比 下 降 5.0pct ，其中销售 /管 理 /财务费用率分别为 2.0/2.5/2.8%，环比下降 0.5/2.8/1.5pct。公司在手资金充沛，截至 25H1 末， 公司货币资金与交易性金融资产合计约 332 亿元；并储备丰富融资工具， 子公司永祥股份引入战略投资者增资扩股以偿还银行贷款并补充流动资金。 硅料龙头地位稳固，技术持续优化 25H1 公司硅料实现销量 16.13 万吨，全球市占率约 30%，位居行业第一。 公司硅料产品品质及成本继续保持领先水平，N 型出货比例达 90%以上， 硅耗降至 1.04kg/kg.si 以内，蒸汽基本实现零消耗，产品质量进一步提升， N 型料体金属降至 0.1ppbw 以内，表金属降低至 0.2ppbw 以内。 2025 年 8 月 25 日│中国内地 电源设备 通威股份发布半年报，2025H1 实现营收 4 ...

光伏行业"反内卷"扎实推进，有望推动价格及盈利修复。6月底以来光伏行业"反内卷"扎实推进，多晶 硅、硅片、电池片等多个环节价格已上涨，8 月19 日六部委联合召开光伏产业座谈会，相关光伏制造企 业及发电企业参会，预计后续组件价格有望传导上游涨幅、逐步覆盖成本，带动行业盈利修复。 股权激励+股份回购彰显公司信心，下半年起有望逐步减亏。 公司公告《2025 年股票期权激励计划》，行权条件要求2025 年净利润减亏不低于5%即归母净亏损不高 于44.23 亿元，测算下半年亏损不高于18.43 亿元，较上半年显著减亏；同时要求2026 年净利润回正。 公司股权激励、股份回购充分彰显管理层信心。 8 月22 日公司发布2025 年中报，上半年实现营收239 亿元，同比-36%；实现归母净利润-25.8 亿元、扣 非归母净利润-22.9 亿元，亏损加深。其中Q2 实现营收132 亿元，同比-38%、环比+24%，实现归母净 利润-9.42 亿元，环比Q1（-16.38 亿元）显著改善。 公司同时公告《2025 年股票期权激励计划》，行权条件为2025年净利润减亏不低于5%（2024 年为基 数）、2026 年净利润为正； ...

8 月22 日公司发布2025 年中报，上半年公司实现收入328 亿元，同比-15%；归母净利润-25.69 亿元，同 比大幅减亏。其中Q2实现收入192 亿元，同比-8%，环比+40%；归母净利润-11.33 亿元，同比（24Q2 为-28.93 亿元）、环比（25Q1 为-14.36 亿元）均减亏。 经营分析 期间费用下降、减值减少带动亏损显著收窄。上半年公司实现硅片出货量52.08GW（对外销售 24.72GW）、同增17%，电池组件出货量41.85GW（其中组件出货量39.57GW）、同增23%。受光伏产 业链价格跌破成本的影响，公司毛利率仍处亏损状态，但公司凭借运营提效带动销售/管理费用分别同 比大幅下降37%/23%，同时资产减值大幅减少，上半年亏损较去年同期显著收窄。Q2 产业链抢装带动 价格回升，测算公司硅片、电池组件业务单位亏损收窄，公司销售毛利率环比修复3.4 PCT 至-0.8%。 "反内卷"有望推动产业链价格及盈利修复，财务稳健保障穿越周期。6 月底以来光伏行业"反内卷"扎实 推进，多晶硅、硅片、电池片等多个环节价格已上涨，8 月19 日六部委联合召开光伏产业座谈会，相关 光伏制造企业 ...

公司同时公告《2025 年股票期权激励计划》，行权条件为 2025 年净利润减亏不低于 5%（2024 年为基数）、2026 年净利润为正； 12 个月内拟回购 2-4 亿元用于员工持股计划或者股权激励。 海外出货占比维持较高水平，终端抢装带动亏损收窄。上半 年公司实现电池组件出货 33.79GW（含自用 119 MW），其中组件海 外出货占比 45.93%。测算公司 Q2 电池组件出货超 18GW，环增 16%。 4-5 月终端抢装带动组件需求增长、价格回升，Q2 公司销售毛利 率-0.95%，环比回升 5.76 PCT，测算单位亏损显著收窄。 光伏行业"反内卷"扎实推进，有望推动价格及盈利修复。6 月底以来光伏行业"反内卷"扎实推进，多晶硅、硅片、电池片等 多个环节价格已上涨，8 月 19 日六部委联合召开光伏产业座谈会， 相关光伏制造企业及发电企业参会，预计后续组件价格有望传导 上游涨幅、逐步覆盖成本，带动行业盈利修复。 股权激励+股份回购彰显公司信心，下半年起有望逐步减亏。 公司公告《2025 年股票期权激励计划》，行权条件要求 2025 年净 利润减亏不低于 5%即归母净亏损不高于 44.23 亿元 ...

这个周末的消息面，喜大普奔。 A股已经突破3800点，创下十年新高。 更重要的是，在政策市特点突出的A股，美联储降息后，国内不论是货币政策的宽松空间还是财政政策的刺激空间，都将进一步打开。 全球瞩目的美联储降息，也迎来更明显的信号。 当地时间22日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上暗示，美联储可能降息。 面对久违的"鸽派"信号，美股的表现也是相当的哇噻，道指大涨1.89%，创下历史新高，纳指大涨1.88%，标普500指数大涨1.52%。 国内也是好消息一片，对于A股来说，剑指4000点，动力十足！ 1.美联储降息带来行情驱动力 其实对于美联储降息的事情，不仅频繁跟美联储开撕的特朗普急，A股的股民们同样急。 资本永不眠，总是追求收益率更高的去处。 这些年，美联储操作的一波加息，虹吸全世界美元资本回流，让包括中国在内的全球其他国家承受了巨大压力，只能眼睁睁看着美股没有最高只有更高，留 下羡慕嫉妒恨的感慨。 美联储降息，客观上将减轻各国资本外流的压力，也驱动资金流向其他收益率更高的投资标的，这就会让一部分资金流向中国等新兴市场，当然也包括股 市，从而驱动A股行情上升。 政策面将可以创造更加良好的发展预期， ...