吹尽黄沙始到金：每一篇都算数 近年来， 黄金的表现不断超越资本市场预期， 呈现"方向向上，波动偏大"两大特征， 本质上是定价逻辑超越了传统周期 ——资本市场始终落后于全球秩序重构、央行购金 等新逻辑；每每跟上，又因逻辑偏长而难以准确定价、产生波动。 这意味着， 不 打破黄金传统周期的认知固化，就无法 理解黄金新周期的范式进化，更无法在资产配置坐标系中动态定位黄金 。 2023 年以来， 我们对黄金的思考，正是一轮 "吹尽黄沙" （打破固化） "始到金" （ 理解进化） 的超越过程： 每一篇都针对市场的困惑，提出了新框架、新指标、新思考 ： 2020~2023 年， 黄金在 2000 美元 / 盎司左右横盘近三年， 市场对于黄金未给予足够重视，仍在用箱体思维看待； 我们在 2023 年 12 月发表 《金：百年，十年，明年》 ，提 出十年级别战略看多黄金。背后很重要的定性判断是，百年一遇的全球秩序重构脉冲很可能要开启了（地缘矛盾迭起、国家间信任受到冲击、三中强调安全）。 2024 年初， 黄金开始尝试向上突破，涨至 2400-2500 美元 / 盎司附近横盘数月，市场仍在基于传统分析框架（如实际利率、美元指数等 ...

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 高位震荡 | 美国非农数据意外积极，非制造业 PMI 数据利好，致使降息概率减少。但是美 国债务上限扩张在即，中长期货币宽松、不确定性仍然较多，长期全球秩序尚 | | | | 在重塑，黄金战略配置。【765-790】 | | 白银 | 强势震荡 盘面 | 基本金属在未来经济政策刺激下有支撑。目前，金银比价目前回归正常区间， 8700 附近支撑较强，白银的品种特性弹性较大，受基本金属和黄金价格情 | | | | 绪影响较大，操作上做好仓位控制。【8800-9075】 | | | | 美非农爆冷，美联储降息预期削弱，美元指数反弹，铜高位震荡，建议前期铜多单 | | 铜 | 多单持有 | 继续持有，部分可逢高止盈兑现，警惕铜高位回落风险，中长期我们对铜依旧看好。 | | | | 沪铜关注区间【79000，82000】 | | 锌 | 震荡 | 美元反弹，商品躁动缓和，基本面锌精矿加工费修复，国内锌库存小幅累库， 国内消费淡季，需求走弱，锌窄幅震荡，长期看，锌供增需弱，把握逢高空机 | | | | ...

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 高位震荡 | 美国债务上限扩张在即，就业数据显示美国降息预期增加，尽管关税风险、地 缘局势风险减少，但中长期不确定性仍然较多，长期全球秩序尚在重塑，黄金 战略配置。【765-790】 | | 白银 | 区间震荡 | 基本金属在未来经济政策刺激下有支撑。目前，金银比价目前回归正常区间， 盘面关注 8700 附近表现，白银的品种特性弹性较大，受基本金属和黄金价格情 绪影响较大，操作上做好仓位控制。【8600-8900】 | | 铜 | 多单持有 | 海外美元继续走弱，国内反内卷供给侧改革 3.0 猜想，秘鲁铜矿干扰，建议前期铜 多单继续持有，部分可逢高止盈兑现，警惕铜高位回落风险，中长期我们对铜依旧 | | | | 看好。沪铜关注区间【79000，82000】 宏观和板块情绪积极，锌精矿加工费修复，国内锌库存小幅累库，国内消费淡 | 锌 震荡 季，需求走弱，锌窄幅震荡，长期看，锌供增需弱，把握逢高空机会。沪锌关 注区间【22000，22600】 碳酸锂 反弹 宏观政策预期炒作，情绪交易为主。市场 ...

中辉有色观点 金银：美元走弱趋势没变，金价有支撑 表 1：产业高频数据 | 盘面信息 | 最新 | 最新 | 前值 | 涨跌 | 上周 | 周变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | SHFE黄金 | 776. 1 | 767.58 | 1.11% | 772 | 0. 55% | | | COMEX黄金 | 3349 | 3315 | 1.01% | 3339 | 0. 30% | | 白银 | SHFE白银 | 8810 | 8762 | 0. 55% | 8739 | 0. 81% | | | COMEX白银 | 36 | 36 | -0. 30% | 36 | 0. 98% | | 比价 | 上海金银比 | 88. 09 | 87. 60 | 0. 56% | 88. 69 | -0. 68% | | | COMEX全银比 | 91.25 | 91.25 | 0. 00% | 92. 40 | -1.25% | | | SHFE金/COMEX | 7. 30 | 7.22 | 1.11% | 7.20 | 1. 35% | | 美元 ...

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | | | 通胀回落，美国降息预期增加，但是关税风险、地缘局势在上周减少，黄金价 | | 黄金 | 高位震荡 | 格震荡调整，中长期不确定性仍然较多，长期全球秩序尚在重塑，黄金战略配 置。【760-790】 | | | | 白银逻辑变化不大，基本金属在未来经济政策刺激下有支撑。目前，金银比价 | | 白银 | 区间震荡 | 目前回归正常区间，盘面关注 8700 附近表现，考虑到白银的品种特性弹性较大， | | | | 操作上做好仓位控制。【8600-8900】 | | | | 特朗普关税再次施压，铜围绕 8 万关口震荡盘整，建议前期铜多单继续持有，部分 | | 铜 | 多单持有 | 可逢高止盈兑现，警惕铜高位回落风险，中长期我们对铜依旧看好。沪铜关注区间 | | | | 【78500，81000】 | | 锌 | 反弹承压 | 锌精矿加工费修复，国内锌库存小幅累库，国内消费淡季，需求走弱，锌反弹 | | | | 承压，窄幅震荡，长期看，锌供增需弱，把握逢高空机会。沪锌关注区间【22200， | | | | ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：夏雪（SuperSummerSnow） 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料 进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难 以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 华创宏观重点报告合集 上下滑动查看历史报告 ↓ 【首席大势研判】 【国内基本面】 【金融】 【海外】 20250529-张瑜：黄金隐含"秩序重构"指数 ：捕捉全球秩序重构的交易信号 20250521-张瑜：当下投资方式的否定与认定 —— 张瑜旬度会议纪要No.113 20250517-张瑜：广东VS江苏：风格迥异的TOP2 20250514-张瑜：美国关税通胀的五个思辨 20250511-张瑜：出口不确定性的"β、α"二分法 —— 4月进出口数据点评 20250510-张瑜：莫听穿林空雷声，持伞干湿看雨情 —— 华创证券中期策略会演讲实录 20241028-企业压力或正向资产端传导——9月 ...

Group 1 - The global debt has surpassed $300 trillion, and various geopolitical and economic factors are contributing to a significant restructuring of the world order, indicating a "turning point of great change" [1][3] - Ray Dalio's macro framework connects seemingly isolated events to the "long debt cycle" and the interplay of five major forces, suggesting an inevitable explosion of these factors [2][4] - Dalio warns of a 65% probability of a global debt restructuring crisis within the next five years, which could severely impact the dominance of the US dollar [5][48] Group 2 - Dalio's new book serves as a survival guide, offering strategies for risk diversification and building "doomsday investment portfolios" to navigate through turbulent times [6][7] - The long-term debt cycle typically spans about 80 years, leading to significant debt bubbles and their eventual bursts, which are difficult to recognize due to their lengthy duration [8][9] - The debt cycle consists of five stages: robust monetary phase, debt bubble phase, peak phase, deleveraging phase, and the resolution of the debt crisis, leading to a new balance and cycle [17][18][19][20][21] Group 3 - The five major forces influencing the future world order include debt/credit/money/economic cycles, internal order and chaos cycles, external order and chaos cycles, natural forces, and human creativity, particularly technological advancements [24][29][33][37][39] - The rise of unilateralism is noted as a significant shift from multilateralism, with increasing competition and conflict among nations, leading to rapid changes in alliances [34][35][36] - Technological advancements, especially in artificial intelligence, are expected to profoundly impact various sectors, with the next five years anticipated to witness significant changes [56][58]

人民网开罗6月26日电 （记者黄培昭）第17届美非商业峰会22日至25日在安哥拉首都罗安达举行。 本届峰会由非洲企业理事会（CCA）主办、安哥拉政府承办，汇聚了来自美国和非洲的1500多名代 表。 优素福指出，私营部门是发展与繁荣的主要驱动力之一。政府和公共部门在创造就业和财富方面有 局限。健全的公共政策和充满活力的私营部门相结合，才能保障各国拥有更美好的未来。 "与此同时，至关重要的是，必须改革全球金融体系和世贸组织的规则与条例。需要建立平衡的全 球体系，更好地保护发展中国家和新兴市场。本次峰会不仅应探讨企业和公司如何更好地共同繁荣，还 应使我们能够增强批判性思维，为充满不确定性和混乱的新全球秩序作出贡献。" 出席政要包括阿尔及利亚、博茨瓦纳、布隆迪、佛得角、中非共和国、刚果（金）、斯威士兰、埃 塞俄比亚、加蓬、马达加斯加、毛里塔尼亚、纳米比亚、圣多美和普林西比的国家元首和政府首脑，以 及峰会东道国安哥拉总统洛伦索。与会者还包括来自非洲和美国的企业领袖、政府高级官员和政策专 家。 非盟委员会主席优素福在峰会上致辞，指责美国对非洲国家滥施关税。他说："当36个非洲国家没 法获得签证，非美之间如何发展贸易？当非 ...

Group 1 - Over 60% of economists believe that Trump's tariff policy will severely damage the US economy, with negative effects exceeding expectations [1] - The Trump administration plans to restart the trade war with China in 2025, raising tariffs to an unprecedented 145%, which is expected to undermine the competitiveness of Chinese supply chains [3] - The US Commerce Secretary acknowledged that the tariff policy has led to a "supply crisis" for domestic companies, impacting major firms like Boeing and Walmart, resulting in increased costs for consumers [3][4] Group 2 - High tariffs have triggered inflation and a crisis in living standards in the US, with the Consumer Price Index (CPI) soaring to 3.2% and unemployment rising significantly [4] - Goldman Sachs predicts that US GDP growth may drop to 0.5% in 2025 due to trade friction, with a 45% probability of economic recession according to Bloomberg [4] - A survey by the US Chamber of Commerce indicates that 83% of businesses believe tariffs harm their competitiveness, yet Trump insists that retailers absorb the costs, highlighting a disconnect between policy and business needs [4] Group 3 - The international community's trust in the US is eroding, with credit ratings downgraded and global investors losing over $10 trillion due to policy uncertainty [6] - Countries like the EU and Japan are moving closer to China, openly opposing US economic decoupling efforts, while China is responding with systematic countermeasures [6] - The US is facing a strategic quagmire, with Trump's approval rating plummeting to a historic low, prompting the White House to seek negotiations to mitigate economic fallout [8]

证 券 研 究 报 告 军工战略资产崛起——大秩序竞合录系列1 证 券 研 究 报 告 2025年6月18日 证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 核心结论 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 • 1、黄金价格的惊人涨幅是市场对全球秩序重构预期的直接反映，央行购金热潮、地缘政治风险升温、美元体系 的潜在压力共同构成了这一秩序重构的复杂图景。 • 2、国际地缘政治冲突加剧的背景下，全球国防开支持续加速上升，2024年我国国防支出占 GDP 比重达到 1.7%，相较俄罗斯（7.1%）、美国（3.4%）等全球主要军事大国有较大差距，未来仍有较大增长潜力。 • 3、"中国力量"逐渐展露带 ...