吹尽黄沙始到金：每一篇都算数 近年来， 黄金的表现不断超越资本市场预期， 呈现"方向向上，波动偏大"两大特征， 本质上是定价逻辑超越了传统周期 ——资本市场始终落后于全球秩序重构、央行购金 等新逻辑；每每跟上，又因逻辑偏长而难以准确定价、产生波动。 这意味着， 不 打破黄金传统周期的认知固化，就无法 理解黄金新周期的范式进化，更无法在资产配置坐标系中动态定位黄金 。 2023 年以来， 我们对黄金的思考，正是一轮 "吹尽黄沙" （打破固化） "始到金" （ 理解进化） 的超越过程： 每一篇都针对市场的困惑，提出了新框架、新指标、新思考 ： 2020~2023 年， 黄金在 2000 美元 / 盎司左右横盘近三年， 市场对于黄金未给予足够重视，仍在用箱体思维看待； 我们在 2023 年 12 月发表 《金：百年，十年，明年》 ，提 出十年级别战略看多黄金。背后很重要的定性判断是，百年一遇的全球秩序重构脉冲很可能要开启了（地缘矛盾迭起、国家间信任受到冲击、三中强调安全）。 2024 年初， 黄金开始尝试向上突破，涨至 2400-2500 美元 / 盎司附近横盘数月，市场仍在基于传统分析框架（如实际利率、美元指数等 ...

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 高位震荡 | 美国非农数据意外积极，非制造业 PMI 数据利好，致使降息概率减少。但是美 国债务上限扩张在即，中长期货币宽松、不确定性仍然较多，长期全球秩序尚 | | | | 在重塑，黄金战略配置。【765-790】 | | 白银 | 强势震荡 盘面 | 基本金属在未来经济政策刺激下有支撑。目前，金银比价目前回归正常区间， 8700 附近支撑较强，白银的品种特性弹性较大，受基本金属和黄金价格情 | | | | 绪影响较大，操作上做好仓位控制。【8800-9075】 | | | | 美非农爆冷，美联储降息预期削弱，美元指数反弹，铜高位震荡，建议前期铜多单 | | 铜 | 多单持有 | 继续持有，部分可逢高止盈兑现，警惕铜高位回落风险，中长期我们对铜依旧看好。 | | | | 沪铜关注区间【79000，82000】 | | 锌 | 震荡 | 美元反弹，商品躁动缓和，基本面锌精矿加工费修复，国内锌库存小幅累库， 国内消费淡季，需求走弱，锌窄幅震荡，长期看，锌供增需弱，把握逢高空机 | | | | ...

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 高位震荡 | 美国债务上限扩张在即，就业数据显示美国降息预期增加，尽管关税风险、地 缘局势风险减少，但中长期不确定性仍然较多，长期全球秩序尚在重塑，黄金 战略配置。【765-790】 | | 白银 | 区间震荡 | 基本金属在未来经济政策刺激下有支撑。目前，金银比价目前回归正常区间， 盘面关注 8700 附近表现，白银的品种特性弹性较大，受基本金属和黄金价格情 绪影响较大，操作上做好仓位控制。【8600-8900】 | | 铜 | 多单持有 | 海外美元继续走弱，国内反内卷供给侧改革 3.0 猜想，秘鲁铜矿干扰，建议前期铜 多单继续持有，部分可逢高止盈兑现，警惕铜高位回落风险，中长期我们对铜依旧 | | | | 看好。沪铜关注区间【79000，82000】 宏观和板块情绪积极，锌精矿加工费修复，国内锌库存小幅累库，国内消费淡 | 锌 震荡 季，需求走弱，锌窄幅震荡，长期看，锌供增需弱，把握逢高空机会。沪锌关 注区间【22000，22600】 碳酸锂 反弹 宏观政策预期炒作，情绪交易为主。市场 ...

中辉有色观点 金银：美元走弱趋势没变，金价有支撑 表 1：产业高频数据 | 盘面信息 | 最新 | 最新 | 前值 | 涨跌 | 上周 | 周变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | SHFE黄金 | 776. 1 | 767.58 | 1.11% | 772 | 0. 55% | | | COMEX黄金 | 3349 | 3315 | 1.01% | 3339 | 0. 30% | | 白银 | SHFE白银 | 8810 | 8762 | 0. 55% | 8739 | 0. 81% | | | COMEX白银 | 36 | 36 | -0. 30% | 36 | 0. 98% | | 比价 | 上海金银比 | 88. 09 | 87. 60 | 0. 56% | 88. 69 | -0. 68% | | | COMEX全银比 | 91.25 | 91.25 | 0. 00% | 92. 40 | -1.25% | | | SHFE金/COMEX | 7. 30 | 7.22 | 1.11% | 7.20 | 1. 35% | | 美元 ...

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | | | 通胀回落，美国降息预期增加，但是关税风险、地缘局势在上周减少，黄金价 | | 黄金 | 高位震荡 | 格震荡调整，中长期不确定性仍然较多，长期全球秩序尚在重塑，黄金战略配 置。【760-790】 | | | | 白银逻辑变化不大，基本金属在未来经济政策刺激下有支撑。目前，金银比价 | | 白银 | 区间震荡 | 目前回归正常区间，盘面关注 8700 附近表现，考虑到白银的品种特性弹性较大， | | | | 操作上做好仓位控制。【8600-8900】 | | | | 特朗普关税再次施压，铜围绕 8 万关口震荡盘整，建议前期铜多单继续持有，部分 | | 铜 | 多单持有 | 可逢高止盈兑现，警惕铜高位回落风险，中长期我们对铜依旧看好。沪铜关注区间 | | | | 【78500，81000】 | | 锌 | 反弹承压 | 锌精矿加工费修复，国内锌库存小幅累库，国内消费淡季，需求走弱，锌反弹 | | | | 承压，窄幅震荡，长期看，锌供增需弱，把握逢高空机会。沪锌关注区间【22200， | | | | ...

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：夏雪（SuperSummerSnow） 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料 进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难 以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 华创宏观重点报告合集 上下滑动查看历史报告 ↓ 【首席大势研判】 【国内基本面】 【金融】 【海外】 20250529-张瑜：黄金隐含"秩序重构"指数 ：捕捉全球秩序重构的交易信号 20250521-张瑜：当下投资方式的否定与认定 —— 张瑜旬度会议纪要No.113 20250517-张瑜：广东VS江苏：风格迥异的TOP2 20250514-张瑜：美国关税通胀的五个思辨 20250511-张瑜：出口不确定性的"β、α"二分法 —— 4月进出口数据点评 20250510-张瑜：莫听穿林空雷声，持伞干湿看雨情 —— 华创证券中期策略会演讲实录 20241028-企业压力或正向资产端传导——9月 ...

当全球债务突破300万亿美元、多国大选极右翼势力崛起、地缘冲突频发、人工智能以"周"为单位迭代颠覆产业……世界在多重震荡中迎来 新秩序重构，我们已然站在"巨变拐点"上。 以上这些看似孤立的事件，在桥水创始人瑞·达利欧的宏观框架中，正是 "大债务周期"与"五大力量"共振的必然爆发点。 在新书《国家为什么会破产：大周期》中，这位传奇投资人用50年实证研究揭示历史规律：债务泡沫从膨胀到破裂约需80年，而当下全球 正处于"死亡螺旋"临界点——美中日欧债务/GDP比值均突破历史高位，央行被迫在"恶性通胀"与"债务违约"间抉择。 更严峻的是，债务危机正与五大力量深度交织。 达利欧预警：未来5年，爆发全球性债务重组危机的概率高达65%，美元霸权或因此遭受重创。企业、国家与个人若无法识别自身在周期中 的位置，将被这股强大的"潮汐之力"吞没。 这本新书并非悲观预言，而是生存指南：从"狡兔三窟"的风险分散策略，到构建"抗末日投资组合"，达利欧提炼出穿越乱局的永恒原则 ——"担忧者生存，盲目者淘汰"。 可以说，读懂这本书，便是握紧动荡时代少有的确定性。 他的研究发现，存在着一种长期债务周期，这些周期无一例外地催生了重大债务泡沫及泡 ...

人民网开罗6月26日电 （记者黄培昭）第17届美非商业峰会22日至25日在安哥拉首都罗安达举行。 本届峰会由非洲企业理事会（CCA）主办、安哥拉政府承办，汇聚了来自美国和非洲的1500多名代 表。 优素福指出，私营部门是发展与繁荣的主要驱动力之一。政府和公共部门在创造就业和财富方面有 局限。健全的公共政策和充满活力的私营部门相结合，才能保障各国拥有更美好的未来。 "与此同时，至关重要的是，必须改革全球金融体系和世贸组织的规则与条例。需要建立平衡的全 球体系，更好地保护发展中国家和新兴市场。本次峰会不仅应探讨企业和公司如何更好地共同繁荣，还 应使我们能够增强批判性思维，为充满不确定性和混乱的新全球秩序作出贡献。" 出席政要包括阿尔及利亚、博茨瓦纳、布隆迪、佛得角、中非共和国、刚果（金）、斯威士兰、埃 塞俄比亚、加蓬、马达加斯加、毛里塔尼亚、纳米比亚、圣多美和普林西比的国家元首和政府首脑，以 及峰会东道国安哥拉总统洛伦索。与会者还包括来自非洲和美国的企业领袖、政府高级官员和政策专 家。 非盟委员会主席优素福在峰会上致辞，指责美国对非洲国家滥施关税。他说："当36个非洲国家没 法获得签证，非美之间如何发展贸易？当非 ...

据新华社报道，英国《金融时报》民调显示，超60%经济学家认为特朗普关税政策将重创美国经济，反 噬效应远超预期。 特朗普资料图 特朗普政府深陷自造的战略泥潭。民调显示其支持率跌至31%历史新低，成为70年来就职百日民调最低 的美国总统。面对经济反噬，白宫被迫寻求谈判止损，但中国以"应约通话"的措辞表明主动权在我方。 法兰克福经济学家马丁·吕克尖锐比喻："特朗普在给全球经济做开胸手术，这是制造崩盘的操作指 南。"当"美国优先"沦为"美国孤立"，这场自诩为"七伤拳"的关税战终将加速全球秩序重构——历史证 明，挥舞制裁大棒者终将被大棒的重量拖垮。 特朗普资料图 特朗普政府2025年重启对华关税战，将税率推高至前所未有的145%，意图扼杀中国产业链竞争力。这 一记重拳却率先击中美国经济命脉。美国商务部长卢特尼克罕见承认，关税政策已让本土企业陷入"断 供危机"，甚至令总统本人"感到痛苦和害怕"。波音公司因无法获得中国产精密仪器，被迫暂停部分机 型生产线；沃尔玛等零售商将关税成本转嫁给消费者，直接推高美国低收入家庭年均支出1350美元。金 融市场应声震荡：2025年4月3日特朗普宣布"对等关税"后，道琼斯、标普500和纳斯 ...

证 券 研 究 报 告 军工战略资产崛起——大秩序竞合录系列1 证 券 研 究 报 告 2025年6月18日 证券分析师：姚佩 执业编号：S0360522120004 邮箱：yaopei@hcyjs.com 联系人：朱冬墨 邮箱：zhudongmo@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 @2021 华创 版权所有 核心结论 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 • 1、黄金价格的惊人涨幅是市场对全球秩序重构预期的直接反映，央行购金热潮、地缘政治风险升温、美元体系 的潜在压力共同构成了这一秩序重构的复杂图景。 • 2、国际地缘政治冲突加剧的背景下，全球国防开支持续加速上升，2024年我国国防支出占 GDP 比重达到 1.7%，相较俄罗斯（7.1%）、美国（3.4%）等全球主要军事大国有较大差距，未来仍有较大增长潜力。 • 3、"中国力量"逐渐展露带 ...