投资建议：公司是国内中高端女装市场领军企业，产品运营提效有望带动中长期业绩持续成长，估值具 备吸引力。我们预计2025~2027 年归母净利润分别为4.97/5.59/6.24 亿元，当前股价对应2025 年PE 为10 倍，维持"买入"评级。 渠道优化持续推进，期待2025H2 门店数量环比平稳为主。公司渠道体系以直营为主，近年来调整升级 渠道结构。分渠道来看：2025H1 直营/加盟/电商收入分别24.3/0.8/5.9 亿元，同比分别-8%/-38%/+9%， 毛利率分别同比+0.1/-0.8/+2.3pct至79.7%/73.5%/63.4%。量价拆分来看：1）店数方面：2025H1 末直营 门店较期初-56 家至1388 家，加盟门店较期初-18 家至377 家，期待2025H2 门店数量环比H1 末平稳为 主。2）店效方面：我们估计短期公司坚持渠道优化，开大店、关小店，调整门店面积及位置，2025 年 以来店效估计同比稳健为主。中长期来看，品牌力及产品效率的提升有望带动店效稳健提升。 零售承压导致库存周转效率变慢。短期公司终端表现承压使得库存周转速度变慢，2025H1 末公司存货 金额同比+17% ...

产品结构上，公司核心品类榨菜上半年实现收入11.23亿元，同比增长0.45%，占总营收比重85.53%，其 中轻盐榨菜系列凭借健康属性保持稳定增长，70g鲜脆榨菜丝、120g脆口榨菜芯等大单品市场份额进一 步巩固。新兴品类表现分化，萝卜类产品收入3314.93万元，同比激增38.35%，风干萝卜干系列新品市 场接受度显著；泡菜类收入1.19亿元，同比下降8.37%，公司表示将通过优化口味与渠道布局推动品类 复苏；其他产品收入3654.56万元，同比增长9.30%，品类多元化战略逐步见效。 渠道布局方面，公司坚持"经销为主、电商补充"模式，截至6月末拥有经销商2446家，较上年末优化减 少186家，通过清理布局不合理、渠道冲突的经销商，进一步提升渠道效率。 线上渠道表现亮眼，其中抖音平台增速领先，成为年轻消费群体触达的重要阵地；线下渠道持续深耕， 通过优化商超陈列、拓展社区团购与仓储会员店等新型终端，推动产品下沉至低线市场。 公司对部分客户适度放宽信用政策，旨在提升渠道竞争力，应收账款同比增长1421.45%至1.25亿元。 涪陵榨菜（002507）今日晚间发布2025年半年报，上半年实现营业收入约13.13亿 ...

事件：公司披露2025 年半年报，实现营收35.68 亿元，同比-2.66%；实现归母净利润3.13 亿元，同 比-5.98%；实现扣非归母净利润2.24 亿元，同比-16.61%。单25Q2 实现营收13.50 亿元，同比-4.39%； 实现归母净利润1.05 亿元，同比+1.23%；实现扣非归母净利润0.60 亿元，同比-15.89%。 产品矩阵持续优化，场景化策略丰富消费体验。25H1 速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类/其他 业务收入分别实现营业收入30.94 亿元/3.94 亿元/0.44 亿元/0.35 亿元，同 比-1.50%/-15.00%/+44.49%/+18.04%，分别占营收的86.73%/11.05%/1.23%/0.99%。 2025 年，消费者对于品质化、个性化和健康化产品的需求日益增长，公司全新升级产品策略，全方位 提升产品品质。传统社区类型产品突显质价比提升，同时经市场验证的爆款产品持续扩容，推出更多规 格、更多口味的差异化产品矩阵。公司全渠道推进产品定制化，持续提升产品品质及客户需求响应速 度，与多家商超系统达成良好合作。同时组建肉制品事业部，明确肉制品作为第二增长曲 ...

在市场竞争加剧和原材料成本普遍上涨的双重压力下，公司不仅让营收与毛利保持相对稳定，同时推动 净利润亏损同比大幅收窄，这意味着公司推动市场拓展、降本增效等方面的成效显著。 深究可以发现，蓝月亮上半年业绩改善，交出一份"提质减亏"成绩单的背后，其实是一场关于渠道优化 和产品创新的深刻战略变革。体现出蓝月亮在当下市场激烈竞争中的长远思虑与破局决心。盈利能力修 复经营韧性显现 纵观蓝月亮2025年中报，多个财务指标表现出积极向好的信号。一方面通过大力革新，通过推出创新型 的个人、家居清洁产品打造新增长点，体现了进取的"主动出击"战略；另一方面通过降本增效，体现了 稳健的"守成"战略。 在收入方面，公司营收保持相对稳定，核心优势依然稳固。衣物清洁护理产品实现收入26.4亿港元，占 总收入比重超87.0%，继续担当业绩压舱石。 具体来看，蓝月亮上半年录得营收30.4亿港元，毛利为17.6亿港元，与去年相比而言保持稳定状态。而 除税前亏损为4.6亿港元，同比大幅减少43.7%。 同时，公司正积极拓展增长曲线，其中个人护理和家庭护理板块表现亮眼。半年报显示，期内个人清洁 护理产品录得营收2.2亿港元，同比增长12.4%；家居 ...

事件：公司发布2025 年半年度报告，25H1 实现营收27.52 亿元，同比-5.05%，实现归母净利0.89 亿 元，同比-73.68%，实现扣非归母净利0.43亿元，同比-84.77%。25Q2 实现营业收入11.81 亿元，同比增 长9.69%，实现归母净利0.11 亿元，同比-88.17%，实现扣非归母净利-0.15 亿元，同比-124.39%。 风险提示：渠道拓展不及预期，食品安全问题，品牌建设不及预期等 净利率同比下滑。25Q2 归母净利率为0.96%，同比-7.98pct，扣非归母净利率为-1.27%，同比-6.98pct。 持续推新拓展品类矩阵，优化渠道服务提升效率。产品方面25 年公司加速推新，瓜子方面推出山野系 列瓜子、瓜子仁冰淇淋等新品；坚果品类推出全坚果、白坚果、风味坚果等系列产品；休闲食品推出蜂 蜜黄油味鲜切薯条以及魔芋等。全渠道覆盖，积极发力弱势市场，占比较大的传统渠道全面开展渠道精 耕战略，不断提升终端门店的运营效率，截止25H1 数字化终端网点数量约56 万家（24 年底为49 万 家），新渠道如会员店系统持续上新，积极拥抱零食量贩、即时零售等新兴渠道，此外积极拓展海外市 场 ...

公司公布2025 年中报：25H1 营收23.91 亿元/yoy-3.58%，归母净利润1.97 亿元/yoy-42.66%，扣非归母 净利润1.62 亿元/yoy-46.61%。营收小幅下滑主因国内消费环境整体较为低迷，净利下滑较多主因公司 为实现高质量、可持续发展的长期战略目标增加战略性费用投入。 毛利率持平略增，费用率提升较多，净利率下滑。1）毛利率：25H1 同比+0.21pct 至68.39%。2）期间 费用率：25H1 同比+5.67pct 至54.41%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +3.66/+2.27/-0.35/+0.09pct 至44.15%/9.44%/1.56%/-0.74%。销售费用率提升主因优化渠道结构、线上推 广费用增多、刚性费用占比较大；管理费用率提升主因公司加强与专业咨询机构合作、品牌收购（户外 品牌Woolrich）导致无形资产摊销及相关交易费用增加、新工业园投入使用导致固定资产折旧摊销增 加。3）归母净利润率：25H1 同比-5.62pct 至8.25%。4）存货：截至25H1 末存货11.38 亿元，较年 初-5.52%，存货控制较好。产成品存货周转天数 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Views - The report highlights a divergence in brand performance, with increased expenses leading to pressure on net profit. The company is focusing on high-quality and sustainable development, which has resulted in strategic investments despite a challenging domestic consumption environment [7][8]. Financial Performance Summary - **Revenue and Profit Forecasts**: - Total revenue for 2023 is projected at 5,254 million, with a decline to 5,068 million in 2025, followed by a recovery to 5,860 million by 2027. - Net profit is expected to decrease from 697.85 million in 2023 to 404.65 million in 2025, before increasing to 541.66 million in 2027 [1][8]. - **Brand Performance**: - Revenue changes for various brands in H1 2025: Baoxini (-9.60%), Haggis (+8.37%), Baonia (-22.53%), Lefeiye (+20.48%), and Kaimiqie & TB (-11.41%). Lefeiye's growth is attributed to its positioning in the outdoor segment [7]. - **Channel Performance**: - Online sales increased by 17.65%, while direct sales grew by 2.33%. However, franchise and group purchase channels saw declines of 16.66% and 20.94%, respectively [7]. - **Profitability Metrics**: - Gross margin remained stable, slightly increasing to 68.39%. However, the expense ratio rose significantly, leading to a net profit margin decline to 8.25% [7][8]. - **Cash Flow and Inventory Management**: - Operating cash flow for H1 2025 was 0.95 billion, down 31.92% year-on-year, primarily due to decreased revenue and increased brand investments. Inventory was well-controlled, with a reduction of 5.52% from the beginning of the year [7]. - **Valuation Metrics**: - The report adjusts the net profit forecasts for 2025 and 2026 down to 4.05 billion and 4.74 billion, respectively, with corresponding P/E ratios of 14 and 12 [7][8].

依托唐山、北京、佛山、厦门四大研发中心，公司聚焦AI应用、智能控制及节能环保等前沿技术，不 断提升产品定制化能力。通过智能控制系统优化人机交互体验，依托节能数显平台有效降低产品能耗， 这些创新不仅增强了产品综合竞争力，也为公司在健康卫浴细分市场中建立起鲜明的差异化优势。 值得注意的是，报告期内公司通过合理的金融资产管理和信用减值准备转回等方式，实现非经常性损益 4783.03万元，体现出公司在资金运营和风险控制方面的有效运作，为净利润提供了重要支撑。 智能与技术双驱动优化产品结构 在产品认证与标准建设方面，公司智能坐便器率先通过国家3C认证及最新水效标准检测，进一步巩固 了市场准入基础。产品集成的抗菌、节水等创新功能，也精准契合健康与可持续消费趋势。2024年7 月，惠达009全智能马桶成为行业首批通过国家CCC认证的产品，体现了公司在智能卫浴领域的技术领 先地位和权威认可。 公司持续加大研发投入，创新成果显著。2025年上半年新增专利100项，其中发明专利15项，凸显了高 质量的研发产出；累计有效专利总数已达1222项。同时，公司积极参与行业标准建设，共参与制定国家 和行业标准54项，持续强化在卫浴领域的技 ...

敷尔佳（301371）8月21日晚披露2025年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入8.63亿元，同比减 少8.15%；实现归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比减少32.54%；实现归属于上市公司股东的扣 除非经常性损益的净利润1.66亿元，同比减少48.66%；基本每股收益0.44元。 敷尔佳表示，本期营业收入下降，主要系报告期内公司优化线下渠道所致；本期净利润下降，主要系宣 传推广费用持续加大所致。 敷尔佳产品矩阵以医疗器械类产品与功能性护肤品为核心，覆盖面膜、水、精华、乳液、喷雾、次抛、 眼膜等多剂型，形成了包含美白、祛痘、抗皱、修护等多种功效的产品线。在产品销售方面，公司采用 多渠道布局策略，通过线上线下（300959）融合的方式，构建起多元化终端销售矩阵。线上已覆盖天 猫、抖音、京东、拼多多等主流电商平台；线下覆盖医疗机构、美容机构、连锁零售药店、化妆品专营 店及大型商超等多元化销售终端。 依托多年的口碑积累与品牌推广，敷尔佳培育出多个年销售额过亿元的明星单品，例如，医用透明质酸 钠修复贴(白膜)、医用透明质酸钠修复贴(黑膜)、敷尔佳清痘净肤修护贴等。 在产品布局上，敷尔佳持续深耕Ⅱ、Ⅲ类医 ...

证券研究报告 | 2025年08月21日 投资建议：持续优化渠道产品结构，高分红价值持续，维持"优于大市" 公司持续完善多渠道布局、优化产品结构，通过多品类板材及辅料产品，提 升客单值和盈利能力，继续看好渠道下沉及小 B 渠道持续拉动，市占率提升 空间依旧巨大。考虑现阶段整体需求持续偏弱，下调盈利预测，预计 25-27 年 EPS 为 0.87/1.01/1.15 元/股（前值 0.96/1.04/1.14 元/股），对应 PE 为 11.9/10.3/9.1x，公司持续重视股东回报，积极实施中期分红，分红率达 86.7%，高分红价值持续，维持"优于大市"评级。 | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,063 | 9,189 | 8,867 | 9,503 | 10,092 | | (+/-%) | 1.6% | 1.4% | -3.5% | 7.2% | 6.2% | | 净利润(百万元) | 689 | 585 | 728 | 841 ...