2025.07. 08 本文字数：1469，阅读时长大约3分钟 保经济或控通胀，日央行两难 作者 | 第一财经 后歆桐 日本厚生劳动省周一公布的数据显示，日本5月经通胀调整后的实际工资较上年同期下降2.9%，连续第五 个月录得同比下降，更为过去20个月来的最大降幅，主要原因是日本通胀增速持续超过薪资增速。在今 年的春季工资谈判中，日本工会获得了自1991年以来最高的工资增长，日本工会联合会（Rengo）上周 表示，其成员从4月开始的一年中获得了5.25%的整体加薪。然而，通胀率在三年多的时间里一直高于日 本央行2%的目标，稀释了工资上涨的净影响。 在日本央行终于下定决心开启货币正常化后，其正常化进程却撞上了特朗普政府关税政策，同时拉扯其经 济和通胀前景。 此前公布的数据显示，日本政府用来计算实际工资的消费者通胀率（包括新鲜食品价格，但不包括租金成 本）5月同比上涨4.0%。日本政府数据还显示，自2021年12月以来，名义工资每月都在上涨，但自那以 后的41个月里，实际工资有30多个月同比下降。经通胀调整后的实际工资是评判日本家庭购买力的关键 决定因素，该数据持续恶化，意味着日本央行应该加息，以控制通胀。 据新 ...

日本参议院选举前夕，日本超长期国债收益率飙至纪录高位。 随着7月20日日本参议院选举临近，执政联盟能否保持多数席位成为关键悬念。当地媒体周末的民意调查显示，自由民主党及其联合执政伙伴公明 党可能在7月20日的选举中失去多数席位，触发投资者周一大规模抛售日本超长期债券。 周二，日本30年期国债收益率大幅上升12.5个基点至3.09%，40年期国债收益率同样逼近历史高位。 此前，执政联盟已在众议院失去多数，甚至没能达到半数。 华尔街见闻此前提及，大摩在其研报中警告，如果执政党此次在参议院失利，市场会预期更激进的财政刺激，这可能推高日本长期国债收益率。 多家媒体民调结果显示，执政联盟是否能保住多数席位仍存变数，部分调查甚至预测其可能失利。野村证券警告，若执政联盟在参议院失势，市 场波动性将显著上升，日股可能面临下行压力。 日本执政联盟需要在125个席位中赢得至少50个来保持多数地位。目前，竞选焦点围绕经济刺激方案展开，执政党主张现金补贴，而反对党则提出 减税等措施。 民调分化加剧选举不确定性 目前，媒体民调结果分化严重。野村强调，此次选举的特殊性在于，执政联盟已在众议院失去多数，若参议院再失守，市场将倾向于定价更流 ...

日本央行是应该加息抑制通胀，还是在关税前景越发不确定的时期继续保持利率稳定以支持日本经济增长？ 保经济或控通胀，日央行两难 日本厚生劳动省周一公布的数据显示，日本5月经通胀调整后的实际工资较上年同期下降2.9%，连续第五个月录得同比下降，更为过去20个月来的最大降 幅，主要原因是日本通胀增速持续超过薪资增速。在今年的春季工资谈判中，日本工会获得了自1991年以来最高的工资增长，日本工会联合会（Rengo）上 周表示，其成员从4月开始的一年中获得了5.25%的整体加薪。然而，通胀率在三年多的时间里一直高于日本央行2%的目标，稀释了工资上涨的净影响。 在日本央行终于下定决心开启货币正常化后，其正常化进程却撞上了特朗普政府关税政策，同时拉扯其经济和通胀前景。 据新华社报道，美国总统特朗普7日表示，将从8月1日起分别对来自日本、韩国等14个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税。市场分析，这恐怕进一 步加剧日本经济前景不确定性。同时，日本周一公布的最新数据显示，日本5月实际工资继续减少，且跌幅为近两年来最大。这将令日本央行越发陷入两 难，市场对日本央行货币政策前景分歧也更显著。 此前公布的数据显示，日本政府用来计 ...

新华财经北京7月7日电（王姝睿）日本政府周一公布的数据显示，日本5月实际薪资创下近两年来最快 下滑速度，因持续的通胀升速继续快于工资增速，并阻碍日本的经济增长。 日本厚生劳动省数据显示，经通胀调整后，5月实际薪资较上年同期下降2.9%，为20个月以来最大降 幅，连续第五个月下降，4月经修正后为下降2.0%。 上周，日本最大的工会组织RENGO表示，继去年平均加薪5.10%、前年平均加薪3.58%之后，年度劳资 谈判结果的最终统计显示，2025财年平均加薪幅度为5.25%，实现了34年来最大的加薪幅度。这一数据 标志着平均工资涨幅连续第二年超过5%。 高盛经济学家说，日本明年的工资增长可能会继续，尽管政策制定者表示担心贸易不确定性可能会拖累 工资增长，但调查结果显示，劳动力短缺正迫使企业不断提高工资，以留住工人。他们表示，"即使在 明年的劳资谈判中，较弱的企业盈利对加薪构成下行压力，我们认为其影响也将是有限的。" 不过，要评估家庭购买力的关键决定因素，还需综合通胀情况。日本财务省用来计算实质薪资的消费者 通胀5月同比增长4.0%。这一增幅远超过名义整体现金所得的上升幅度。5月名义整体现金所得增长 1.0%，至3 ...

智通财经APP注意到，日本最大工会团体"连合"(Rengo)周四公布的数据显示，日本企业今年同意加薪 5.25%，创下34年来最大涨幅。在通胀压力和劳动力短缺的双重作用下，持续涨薪已成为企业不得不面 对的新常态。 这一强劲的工资增长延续了近年来的上升趋势——去年平均加薪幅度为5.10%，前年为3.58%，标志着 这个经历了数十年薪资停滞的国家正在形成稳定的工资增长机制。拥有700万会员的连合指出，当前涨 薪势头已形成可持续的良性循环。 瑞穗研究技术公司预测，假设油价下跌能部分抵消美国全面关税对企业利润的冲击，明年工资涨幅可达 4.7%。 "随着直到截至明年1-3月季度的工资增长势头基本得到确认，我们预计日本央行届时将在该季度启动加 息。"瑞穗研究首席经济学家Saisuke Sakai表示。 日本央行去年结束了大规模刺激计划，并于今年1月将短期利率上调至0.5%。 调查显示，略超半数的经济学家预计日本央行下一次25个基点的加息将发生在2026年初。持续走强的薪 资数据正为货币政策正常化提供有力支撑，但全球贸易环境变化可能成为新的干扰因素。 "企业界正在形成新共识：加薪幅度必须超过通胀水平。"一位不愿具名的政府官 ...

稳态环境下资金中枢的合理水平在何处？ ——2025 年 7 月流动性展望 [Table_ReportTime] 2025 年 7 月 2 日 3稳态环境下资金中枢的合理水平在何处？ ——2025 年 7 月流动性展望 [Table_ReportDate] 2025 年 7 月 2 日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com1 证券研究报告 债券研究 [T专题able_ReportType] 报告 [Table_A 李一爽 uthor 固定收益 ] 首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com [➢Table_Summary] 5 月超储率较 4 月上升约 0.1pct 至 1.0%，低于我们此前预期的 1.2%，仍处 2019 年以来同期的最低水平 ...

智通财经APP获悉，欧洲央行副行长路易斯·德金多斯近日就欧元汇率问题作出罕见表态，直言欧元兑美元汇率若升破1.20关口可能给 货币政策制定带来挑战，但当前1.17至1.20区间仍属可控范围。这位西班牙官员在葡萄牙辛特拉出席欧洲央行年度政策会议期间强调， 相较于具体汇率点位，欧元升值速度更值得警惕，"我们可以对当前水平保持观察，但突破1.20后情况将变得复杂"。 在欧元区内部，官员对汇率问题的看法存在微妙分歧。拉脱维亚央行行长马丁斯·卡扎克斯指出，欧元过快升值可能通过压低进口成本 和削弱出口竞争力形成双重通缩压力，这或将迫使欧洲央行重新评估降息节奏。无独有偶，立陶宛央行行长格迪米纳斯·西姆库斯也强 调需警惕单边升值速度，尽管当前汇率尚未突破历史区间，但快速波动可能干扰通胀调控目标。 相较之下，德国央行行长约阿希姆·纳格尔表现出更多信心。他认为当前欧元汇率接近长期平均水平，"利率水平并不构成特殊问题"， 并强调管理委员会更关注整体通胀动态而非单一汇率指标。这种立场差异反映出欧元区内部的经济结构差异：德国作为出口导向型经 济体，对汇率波动具有较强承受力，而部分外围国家可能面临更大调整压力。 值得注意的是，欧洲央行官 ...

特殊投资群体入场进一步加剧市场波动。三菱日联信托银行调查显示，2024财年下半年东京20%至40%新建公寓被海外投资者购入，这部分业主不熟悉日本 两年期固定租金惯例，可能加速市场定价机制转变。值得注意的是，股市繁荣与日元贬值催生的外资流入，正与本土住房需求形成共振，推动东京都心房产 成为全球资产配置标的。 政策层面已显现连锁反应。日本央行在最新金融系统报告中，将房地产市场列为重点监测领域，这与其二十年来观察租金停滞如何抑制通胀的经验形成对 照。面对物价上涨压力，石破茂政府宣布向国民发放每人2万日元补贴并恢复公用事业补贴，试图在通胀周期与民生保障间寻求平衡。 瑞穗研究技术公司首席经济学家川田宏司指出，租金异动印证了日本央行关注的"常态转变"——基础物价确实进入上升通道，这为货币政策正常化提供了重 要依据。值得关注的是，租金及其等价物在日本CPI篮子中占比达20%，其上涨直接推高消费者价格指数。家庭支出调查显示，东京独居者房租支出已占月 可支配收入的28.3%，这一比例虽低于食品等刚需项目，但住房成本攀升正通过预期传导机制，潜移默化地改变着各规模家庭的消费行为。 市场观察呈现两极态势：东京都心区域房价涨幅尤为显著 ...

Core Viewpoint - Tokyo apartment rents are rising at the fastest pace in 30 years, indicating a deepening inflation trend in Japan, which may pressure the Bank of Japan to adjust its monetary policy [1] Summary by Relevant Sections - **Rent Increase Data** - In April-May this year, rents in the Tokyo metropolitan area increased by 1.3% year-on-year, marking the largest increase since 1994 [1] - This increase is relatively modest compared to Tokyo's core inflation rate of 3.6% and the global trend of rising rents, but it signifies that the inflation cycle is penetrating the rental market [1] - **Implications for Monetary Policy** - The rising rents and general price increases provide a basis for the Bank of Japan to consider further interest rate hikes [1] - Hiroshi Kawata, Chief Asian Economist at Mizuho Research & Technologies, stated that the rent increase confirms the Bank of Japan's notion of a "normalization shift," indicating a rise in base prices that could accelerate the normalization of monetary policy [1] - **Monitoring Real Estate Market** - The Bank of Japan has identified the real estate market as a key issue that requires close monitoring in its semi-annual financial system report [1]

特约评论员黄亚南 债的收益率立刻从1.16%上升到1.197%，很典型地展示了市场的回应。国债收益率上升问题还将继续困 扰日本的金融当局。 由于今年6、7月日本将举行东京都议会选举和参议院全国大选，各个政党为了吸引选票，都会提出派发 现金或者削减消费税率等政策，而这些政策无疑会增加政府的财政支出，在没有确保财源的情况下，日 本政府的财政运营必将进一步恶化。在这样的局势下，国际投资者都预计日本国债收益率还有上升的空 间。 这样，在日元贬值，日本国债收益率上升的状态下，海外的国际投资者十分青睐日本国债。他们积极投 入日本国债市场，其交易量占到了日本国债总交易量的50%。5月份日本超长期国债收益率急剧上升 后，美国和德国的30年期国债的收益率也跟着上升。这除了国际经济的密切关联度之外，与国际投资者 看好日本国债市场也有很大的关联。在他们的操作下，出现了用美元购入的附有风险对冲的日本国债投 资的收益率达到了7%。国际投资者认为，日本的利率风险现在可以成为全球久期策略中投资配置的一 个很有吸引力的部分。而他们的这种布局，让市场产生了日本国债市场的变化可能冲击世界其他国家国 债市场的担忧。 但是，日本国债收益率上升问题并 ...