重磅研报 【宏观】高频半月观—6 月延续"抢出口"，成色几何？——20250629 【宏观】5 月企业盈利再度转负的背后——20250627 【金融工程】沪深 300、深证成指、创业板指确认日线级别上涨—— 20250629 【金融工程】择时雷达六面图：本周估值与拥挤度分数弱化—— 20250628 证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 杨然 2025 06 30 年 月 日 朝闻国盛 中钨高新（000657.SZ）-背靠五矿集团，全球领先的钨一体化巨 擘 今日概览 研究视点 【煤炭】地缘政治加剧天然气价格波动，欧洲煤炭市场再度补库催化煤 价——20250629 【纺织服饰】波司登（03998.HK）-FY2025 圆满收官，期待产品创新驱 动羽绒主业持续增长——20250627 作者 【固定收益】债市的季节性及其来源——20250629 【固定收益】财政的新特点与后手——20250629 【固定收益】央行呵护，资金平稳跨季——流动性和机构行为跟踪—— 20250628 【银行】短暂回调后，银行股怎么看？——20250629 【有色金属】中钨高新（000657.SZ）-背靠五矿集团，全球领先的 ...

城市是推动高质量发展、创造高品质生活、全面建设社会主义现代化国家的重要载体。截至2024年底， 我国常住人口城镇化率达到67%，已有9.4亿人生活在城镇。人民群众的需要从"有没有"转向"好不好"， 我国城市建设也从大规模增量建设转向存量提质改造和增量结构调整并重，进入了城市更新的重要时 期。 实施城市更新行动，是新型城镇化战略的重要内容，城市更新需要大量资金资源要素的投入。近年来， 财政金融政策加力支持，投融资机制不断创新，各地城市更新加快了脚步，推动城市建设高质量发展的 同时，进一步稳投资、促消费、惠民生，在扩大内需中持续绘就幸福生活的新图景。 既融资又"融智"，政策性金融为老旧小区改造按下"加速键" "路面不平、雨天积水，人行道经常被汽车占用，出行很不方便。"说起过去的居住环境，在江西萍乡市 湘东区富丽小区住了20年的蔡云秋直摇头。 "家里人一直劝我搬走，但老房子住惯了，跟街坊邻居也有感情。"蔡云秋犹豫之际，传来了小区改造的 好消息。 坑洼的路面修整后铺上了柏油，雨污管网改造后下水顺畅了，新规划的停车位、活动广场分区明确…… 已基本完成改造的富丽小区焕然一新。"现在住得可踏实了，生活还更有滋味。"每天傍晚 ...

中证报头版：财政增量储备政策料适时推出 智通财经6月30日电，中证报头版文章指出，今年以来，更加积极的财政政策靠前发力，加大支出强 度，加快支出进度，并加强对惠民生、促消费、增后劲领域的投入。对于下半年，多位专家认为，财政 政策将加快存量政策落地，重点在于尽早发行和使用超长期特别国债、地方政府专项债券。后续视经济 运行情况，财政方面的增量储备政策有望适时推出、加码扩内需，可能的举措包括增发超长期特别国 债、设立新型政策性金融工具等。 ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 2025年6月BCI读数为49.3，较前值下行1.0个点。这与前期出来的EPMI数据在指向上一致。6月经济继续确认边际放缓迹象。 第二， 销售和利润前瞻指数同步回落，环比分别下行2.7、2.9个点。我们估计可能和需求端一系列边际变化有关：一是房地产在经历放缓脉冲，6月前28天30城 成交同比为-17.8%；二是从港口集装箱吞吐量和EPMI的6月出口订货指标来看，外需存在放缓特征，可能和海外进口商利用关税平静期补库需求已集中释放有 关；三是"国补"换档、第三批资金待下达期间，家电3C产品等终端销售不排除存在短期扰动。 第三， 企业库存前瞻指数环比上行1.5个点。在销售和利润下降的条件下，逻辑上企业不会主动补库；所以库存上升属于需求放缓带来的被动补库。实际上5月规 上工业企业数据就已经显现出类似特征，在报告《5月企业盈利增速出现调整的原因》中，我们指出"价格回落下拉名义库存；但需求弱于供给、产销率下降导致实 际库存有一定程度的被动上升"。 第四， 企业投资和招工前瞻指数一上一下，投资小幅上行0.1个点，招工下行1.4个点。我们理解投资存在 ...

国家发改委：优化中央预算内投资投向领域 抓紧下达中央预算内投资计划 智通财经6月27日电，国家发展改革委党组在《学习时报》发文指出，加力扩大有效投资。加力实施"两 重"建设。统筹"硬投资"与"软建设"，高标准抓好组织实施，同时完善投入机制，提高投入效率，确 保"两重"建设各项任务干一件、成一件。统筹用好各类政府投资工具。优化中央预算内投资投向领域， 抓紧下达中央预算内投资计划，落实好地方政府专项债券投向领域"负面清单"和用作项目资本金范 围"正面清单"管理，积极稳妥开展项目"自审自发"试点。设立新型政策性金融工具，进一步解决项目建 设资本金和配套资金不足问题。支持和鼓励民间投资发展。加力向民间资本推介优质项目。规范实施政 府和社会资本合作（PPP）新机制。 ...

金十数据6月27日讯，展望下半年，专家表示，外部环境仍面临很大不确定性，为着力提振内需、加大 对外贸等领域的支持力度，货币政策需在适度宽松方向进一步发力，并保持市场流动性处于稳定的充裕 状态。"预计下半年还会有1至2次降息，总计调降政策利率20个至30个基点，从而引导LPR下行，并传 导至贷款、存款利率的进一步下行。"银河证券首席经济学家章俊说。此外，对于市场讨论较多的政策 性金融工具，华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，新型政策性金融工具有望在年内推出，或允许政策 性银行发行金融债券筹集资金，以股权投资形式补充科技创新、外贸等项目资本金，估计今年落地额度 为5000亿元至10000亿元。 （中证报） 专家：新型政策性金融工具或允许政策性银行发行金融债券 ...

固收 - 下半年利率债展望：等待破局，以小做大 20250622 摘要 若延续当前政策定力，债市存在进一步做多空间，央行或年底再次降息， 并配合增量财政刺激政策，此组合操作对债市影响偏中性。需关注政策 变化对债市的影响。 外部关税的负面影响可能低于市场预期，出口下滑确定性增加，但关税 对宏观经济的不确定性和负面影响低于去年三四季度。贸易战采取高举 轻放策略，最终影响或低于预期。 三季度投资核心是新型政策性金融工具，总规模预计 5,000 亿，其中 1,000 亿用于民营投资，放大效应明显，有望推动项目快速落地，对 GDP 产生托底作用。关注政策工具的实际效果。 全年 GDP 增速维持 5%左右可期，通过配合三季度投资释放效果，四季 度消费找补来实现。今年两会已批 3,000 亿促消费资金，目前推进了 1,600 亿，还剩余 1,300 亿，去年四季度投放 1,500 亿拉动了 1.2 万亿 增长。 Q&A 下半年债券市场的走势预测是什么？ 预计下半年债券市场将延续宽幅震荡的走势。根据基本面和模型拟合，10 年期 国债收益率上限为 1.8%，下限为 1.5%。三季度债市胜率可能逐步提升，需关 注 7 月底中央会 ...

债券研究 【债券周报】 新型政策性金融工具，进展如何？ ——债券周报 20250622 ❖ 一、新型政策性金融工具，进展如何？ 证 券 研 究 报 告 二季度固投增速放缓，下半年外部不确定性之下，稳投资的必要性在上升。4 月政治局会议提出设立新型政策性金融工具，对于工具带来的宽信用效果，市 场关注度较高。（1）节奏上看，5 月以来地方加速谋划政策性金融工具的项目 储备，短期内工具落地的概率或在上升。根据地方会议信息看，部分省市提到 本轮工具额度为 5000 亿，投向上或涉及 8 个领域 31 个专项，其中科技与消费 基础设施建设的支持或有重点倾斜。（2）效果上看，参考 2022 年经验，工具 额度下达至投放完毕跨度约 2 个月左右、节奏偏快，对信贷、基建投资的撬动 倍数分别在 4.7 倍、10 倍以上。 往后看，三季度或进入宽信用政策效果兑现期，需要关注对债市情绪的影响。 5 月经济数据显示需求侧消费强而投资弱，且 6 月近期出口走弱的迹象初步显 现，逆周期调节有望下半年加力稳投资。根据 5 月地方密集筹备的动向看，短 期新型政策性金融工具额度或有望下达，进而提振数据表现，重点关注三季度 宽信用兑现、7 月政 ...

广 发证券资 深宏观分析师 吴棋滢 wuqiying@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 报告摘要 第一， 5 月财政收入增速小幅回踩。公共财政收入同比、税收收入同比分别回落至 0.1% （前值 1.9% ）、 0.6% （前值 1.9% ），但 仍位于正值区间，强于一季度表现。非税收入同比 -2.2% ，为 2024 年以来首次转负。应与财政收入对非税收入的依赖有所减轻有关， 今年预算对非税收入增长目标有明显下调 （目标增速 -14.2% ）。前 5 个月公共财政收入累计同比 -0.3% ，距离年初目标差值（ 0.37 个百分点）较前期有所收窄。 第二， 分税种来看，国内增值税表现较好，累计同比 2.4% ，或与工业企业利润增速好转有关；个人所得税表现较好，累计同比涨幅 扩大至 8.2% （去年年度为 -1.7% ），与低基数、汇算清缴、二手房交易较为活跃、股市年内表现较好背景下部分股东减持等因素有 关。消费税表现中性，和今年较高的社零增速有一定直观上的反差，主要是消费税中烟酒车油等占比较高，其中前两者增速不快；汽车 零售辆增速较快，但由于降价，零售额增速并不快。税收收入的主要拖累项一是外贸环节相关税种， ...

6 . 1 4 - 6 . 2 0 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 2、 "洞见系列" 第68期:《地方国补，缘何"暂停"？ 》 第69期:《政策性金融工具，"新"在何处？ 》 热点思考 目录 热点思考 高频跟踪 电话会议 1、 "周见系列" 第35期:《系统梳理过去一两周海内外最新消息》 1、热点思考 | "冰火两重天"的港币？ 2、热点思考 | 地方国补，缘何"暂停"？ 1、M1增速缘何回升？——5月金融数据点评 2、为何消费与生产背离？——5月经济数据点评 3、海外高频 | 中东地缘推涨金油 4、政策高频 | 深入推进深圳综合改革试点 5、Top Charts | 预见"滞胀"——6月FOMC例会点评与展望 6、Top Charts | 宏观中期展望：星火燎原 1 热点思考 | "冰火两重天"的港币？ 点击看全文 热点思考 2025.6.16 5月以来，港币汇率大幅震荡，5月2日触及强方兑换保证，近日又逼近弱方兑换保证。港币汇率"冰与火"背后的 成因、后续的可能演绎与市场影响？ 热点思考 2025.6.17 2 热点思考 | 地方国补，缘何"暂停"？ 点击看全文 近 ...