虽然AI投资周期正在从"投"走向"收"，但这不意味着"减速"就是"见顶"。 据追风交易台，高盛在最新AI报告中指出，尽管增速趋缓，AI基建投资未来2-3年具备持续性，市场过度关注"回报慢"可能忽略了成本红利已经开始释 放，且股价尚未反映这一结构性变化。 报告强调，尽管AI商业化变现仍处早期阶段，但基于成本削减的第一阶段回报已经显现。估计到2030年AI自动化可为财富500强企业节省约9350亿美元成 本。分析师认为，这一早期收益足以支撑当前AI基础设施投资水平，尽管增长率可能放缓。 分析师也指出，超大规模云服务商作为AI基础设施的主要投资方，其投资决策更多基于长期收入增长机会，而非短期成本节约。 AI投资回报争议，成本节约VS商业变现 生成式AI自2023年底掀起热潮以来，资本开支已累计超过3500亿美元。投资是否值得？回报是否可持续？这些问题正成为市场关注焦点。 高盛研究团队将AI价值创造分为三个阶段：第一阶段通过自动化实现成本削减（当前进行中），第二阶段重新投资并重建，第三阶段通过增量收入实现 变现。 报告分析显示，AI在客户服务、销售营销、IT等职能领域的自动化应用已开始产生实际效益。以客户服务为例，4 ...

权益驱动时代推动投资模式升级 当前金融市场环境下，保险资金正经历着投资策略的深度调整。随着利率中枢持续下行，传统固收资产收益率承压，险资开始将目光转向更具成长潜力的股 权投资领域。这一转变不仅体现了资本市场的内在需求，更反映出险资在服务实体经济过程中的战略升级。 保险资金作为典型的长期资本，其投资周期往往以十年为单位进行规划。这种"耐心资本"的特性，与民生基础设施建设的长期性需求形成了天然匹配。从青 海高原的清洁能源项目到城市基础设施建设，险资正通过股权投资的方式，深度参与到关乎国计民生的重大工程中。 传统的负债驱动投资模式正在向权益驱动模式转变。这一变化的核心在于，险资不再单纯追求稳定的固定收益，而是更加注重通过股权投资获得企业成长带 来的长期价值回报。 股权投资的成长性特征为险资提供了新的收益来源。与传统债权投资相比，股权投资能够让险资分享被投企业的成长红利。特别是在新兴产业和科技创新领 域，股权投资的潜在收益往往远超固定收益类产品。 险资在股权投资过程中展现出的"陪伴式"投资理念，正成为其核心竞争优势。通过长期持有和深度参与企业治理，险资能够与被投企业形成良性互动，共同 推动企业价值提升。这种投资方式不 ...

以下文章来源于民银研究 ，作者温彬 王静文 民银研究 . 民生银行研究版块专栏 文/民生银行研究院 温 彬、 王静文 年初以来，特朗普正式就任美国总统并推出一系列加征关税措施，外部环 境更趋严峻复杂，对全球经济运行和市场预期造成较大干扰。我国政策应 对得当，经济呈现向好态势，上半年GDP增速预计在5.3%左右，为完成 全年目标任务打下坚实基础。 站在年中时点看，随着中美关税谈判取得积极进展，最艰难的时刻已经过 去，外部冲击"骤雨初歇"。由于上半年增长形势好于预期，下半年GDP 大致只需增长4.7%左右即可完成年度目标，压力相对可控。近期不少国 际机构上调中国经济增长预期，整体形势"云破月来"。 2025年上半年中国经济回顾 回顾上半年，中国经济主要沿三条主线运行：一是关税战下的出口波折，二是政策刺激下的内需回稳，三是内生动能的蓄势待发。在三 条主线综合作用下，一季度GDP同比增长5.4%，二季度GDP预计同比增长5.2%左右，总体运行平稳。 首先，受中美关税战影响，上半年出口增速先升后缓。 特朗普上任当日签署《美国优先贸易政策文件》，此后层层加码推进加征关税， 包括特定国家关税、特定产品关税以及面向全球的对等 ...

瑞讯银行：预计欧元区年内至少还将有一次降息 瑞讯银行分析师表示，美越贸易协议发出了一个强烈信号，即对其他国家的关税不会在普遍的10%关口 附近徘徊，而是会更高。特朗普早些时候告诉记者，美国将开始致函各国，详细说明关税税率，可能从 60%或70%到10%和20%不等。 普徕仕经济学家指出，虽然"大而美法案"可以支持经济增长，但结合关税等其他因素，可能为通胀带来 上行风险。由于缺乏处理赤字的计划，财政忧虑可能持续存在，并可能导致美国国债收益率上升和收益 率曲线陡峭化。该法案旨在延续2017年实施的企业和个人减税措施，这些措施原定于今年底到期。通过 此法案可避免美国经历一次大规模名义加税，有助于减少美国商业环境中的不确定性。 穆迪指出，如果日本因选举压力而推出更大规模减税措施，可能会对日本的信用评级带来负面影响，具 体取决于减税的幅度和持续时间。自2014年12月以来，穆迪将日本主权信用评级维持在A1，展望为"稳 定"。 Monex Europe分析师指出，由于市场尚未完全消化英国的财政风险，英镑可能面临进一步的贬值压力。 周三，英国首相基尔·斯塔默在议会没有立即支持财政大臣蕾切尔·里夫斯，这一举动导致了英镑的贬 ...

五月的川西高原，生机盎然，国家能源集团大渡河双江口水电站现场涌动着澎湃的建设热潮。在大坝填 筑区，平均载重40吨的自卸卡车精准卸载填筑料，压路机以"梅花式"阵型来回碾压…… 多地基建投资加码 放眼全国，多地加速推进重大项目建设施工，基建投资明显提速。 广州白鹅潭项目全力冲刺项目建设节点、马沥站北侧保障性住房项目已基本完成基础桩施工……近期， 广东多个重点项目加速推进，为粤港澳大湾区高质量发展注入强劲动能。数据显示，2025年广东安排省 重点建设项目1500个、年度计划投资1万亿元。在河南，建设中的宁德时代河南洛阳基地二期项目塔吊 林立；武陟县新能源汽车配套生产基地（一期）项目建设现场机械轰鸣；郑州航空港区的中原国际会展 中心一期二标段项目顺利完工…… "河南省今年的基础设施投资目标为5000亿元左右。"河南省发展改革委主任马健近日表示，力争6月底 前，建成投用西气东输三线河南段、许昌能信煤电首台机组。 这是近期多地重大工程项目建设加快推进的一个缩影。业内人士表示，随着项目建设加快推进、资金支 持力度加大，二季度基建投资有望继续在稳住经济大盘、在推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 方面发挥积极作用。 央企重 ...

近年来，螺纹钢等部分建筑业高频指标受房地产开发投资下滑影响较大。袁闯指出，今年前5个月螺纹 钢表观需求的周平均值较2024年同期下滑5.56%。今年以来房地产新开工面积、施工面积下滑对螺纹钢 的表观需求有较大拖累作用，并抵消了基建需求的带动作用。 证券时报记者 贺觉渊 郭博昊 在更加积极的财政政策靠前发力、政府债券年初加快发行、重大项目密集开工等一系列因素推动下，今 年以来基础设施投资持续向好，但部分与基建相关的高频数据以及建筑工地资金到位率表现偏弱，显示 出扩大有效投资的动能有待充分释放。在受访专家看来，随着置换债券发行进度放缓，新增地方政府专 项债券发行提速，未来财政资金有望更大力度地支持扩大有效投资，托底经济增长。 "背离"的高频数据 5月以来，新增地方政府专项债券发行规模超过4400亿元，创下年内新高。当月建筑业商务活动指数为 51%，继续保持扩张态势。但另一方面，与基建投资相关的螺纹钢表观需求、水泥发运率、石油沥青装 置开工率等高频数据在5月有所走弱。Wind数据显示，5月最后一周螺纹钢表观需求、水泥发运率、石 油沥青装置开工率分别为248.91万吨、41.25%、27.7%，均低于去年同期。 "相 ...

钢材需求变化跟踪（第五期） 现实需求疲弱，钢材继续寻底 国泰君安期货研究所 李亚飞（分析师） 投资咨询从业资格号：Z0021184 日期：2025年7月2日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint 现实需求疲弱，钢材继续寻底 | | | 单位 | 1 -5月产量 | 同比 | 2024年产量 | 2023年产量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 新开工面积 | 万平方米 | 23184 | - 23 0 . | 73893 | 95376 | | 地产 | 销售面积 | 万平方米 | 35315 | - 3 6 . | 97385 | 111735 | | | 待售面积 | 万平方米 | 77427 | 4 3 . | 75327 | 67295 | | 电 、 | 热 燃气及水的生产和供应 、 | 亿元 | 23071 | 25 40 . | 62792 | 50680 | | 基建 | 交通 仓储和邮政 、 | 亿元 | 28034 | 4 00 . | ...

基建板块盘中领涨，基建ETF（159619）上涨超1.5%，中西部基建景气与资金改善支撑需求 天风证券指出，2025年基建投资呈现结构性特征，预计广义/狭义基建增速分别为8.69%、4.03%，特别 国债和专项债发行明显提速，4-5月已完成全年特别国债额度的58%，6月新增发行1760亿；1-5月新增专 项债同比增加4728亿至16336亿，占全年限额37%，发行节奏快于去年。中西部基建景气度突出，1-4月 四川、陕西专项债增速超100%，煤化工项目加速推进将带动区域基建需求。煤化工投资显著放量，全 国规划项目总投资达10329亿元，2025-2029年年均投资规模较前三年增长220.6%，准东开发区年内计划 投资400亿元，多个千亿级项目密集开工。水利电力领域保持高景气，西藏水电工程即将开工，配套基 建需求旺盛。资金端改善明显，隐性债务置换推进较快，城投债净融资降幅收窄有望为基建提供增量资 金支撑。 基建ETF跟踪的是中证基建指数，该指数由中证指数有限公司编制，主要从A股市场中选取涉及基础设 施建设相关行业的上市公司证券作为指数样本。指数成分股涵盖建筑、建材、工程机械等领域的代表性 企业，集中反映基建行业上 ...

光期研究 见微知著 2025 年下半年宏观策略报告 于 洁 2025 年 6 月 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 2025年下半年宏观策略报告 要 点 今年上半年的经济数据整体呈现"冷热不均"的格局。出口有韧性，社零增速明显提高，消费品以旧换新政策持续显效；房地产同比跌幅 扩大，基建、制造业同比增速略有下降。 下半年抢出口力度料将减弱。从出口相关数据来看，5月新出口PMI订单中枢下移、生产边际回落，4月出口交货值的大幅回落从库存端对 "抢出口"的支撑下降，"抢出口"力度预计仍将继续走弱。 社零的超预期增长背后有"隐忧"。消费品以旧换新政策持续显效，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类销售额连续 多个月大幅增长，需求提前释放。而多地宣布家电国补政策暂停，对短期家电销量也将形成一定拖累。美国商务部宣布将自6月23日起对多种钢 制家用电器加征50%关税，包括洗碗机、洗衣机和冰箱等"钢铁衍生品"，对电器出口将形成不利影响。因此家用电器行业的销售端、生产端或 有降温，相应地影响社零和工业增加值。 房地产投资跌幅继续扩 ...

地方政府化债探析 20250625 分税制改革加剧了财权与事权不匹配的矛盾，加之 GDP 增速在政绩考核中的权 重较高，地方政府通过多元化融资渠道弥补资金缺口，包括土地财政收入和向 融资平台举借的债务。 地方政府化解隐性债务的周期有哪些特点？ 2015 年以来，国内启动了四轮化解地方政府隐性债务周期，每轮周期具有共 性，如中央主导政策设计、优化债务结构、重塑财政纪律、防范系统风险等， 但货币政策力度、导向及具体实施手段有所不同。 第一轮（2015-2018）： 主要置换存量非政府债券形式的存量未清偿完毕的旧有负担，通过清理甄别处 置思路完成目标，到 2018 年底平均利率比 14 年底降低约 6.5 个百分点。 第 二轮（2019-2021）：聚焦建制区县试点及扩围，通过发行置换或再融资工具 进行化解，如贵州、湖南等地发行 1,500 多亿用于化解。 第三轮（2021- 2022）：进一步收缩范围至北上广深等发达区域，以特殊再融资专项工具全面 清理存量隐性负担。 第四轮（2023-2024）：推出一揽子方案建立长效机制， 与高质量发展相适应，加快落地特殊再融资工具，总体呈现出短期风险缓释与 长期制度重构升级特 ...