周二，金融市场情绪分化，美国通胀数据略低于预期之际，中东地区地缘政治风险升温，令投资者信心 受挫。 通胀回落与美伊紧张局势升级的交织，导致避险资金流、能源市场与债券收益率等多资产类别出现"拉 锯战"。 美国5月CPI略显温和 美国5月消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，略高于4月的2.3%，符合市场预期。核心CPI同比维持 在2.8%，月率增长仅为0.1%，均低于市场预期。 尽管通胀仍处于相对高位，但持续的通缩趋势被市场解读为积极信号——尤其是此前担忧关税冲击的影 响并未如预期严重显现。 "当前整体和核心通胀维持稳定，即便在关税背景下，也为美联储提供了更多操作空间，并可能为年内 降息打开大门。"——Ultima Markets 高级分析师 Shawn 表示。 CME FedWatch显示9月FOMC会议降息概率达到61.6%，较一个月前的41%大幅上升。 美伊紧张局势再起 另一方面，美国与伊朗的紧张关系于周三加剧。美国已下令部分撤离驻伊拉克、巴林和科威特大使馆人 员，理由是来自伊朗支持势力的安全威胁上升。 技术面分析：布伦特原油（UKOUSD） 布伦特原油强势突破两个月高点，重返69美元上方，逼近70美 ...

进入6月份，市场期待中美贸易谈判提振经济，已经对油市形成利好支撑。市场对中美贸易谈判前景预期良好，风险偏好提升，利好油市心态。 新华财经北京6月12日电 6月11日，国际油价大涨，据卓创资讯分析，除了中美贸易磋商提振风险偏好之外，中东地缘升级迹象引发市场诸多关 注，此外，美国通胀相对温和且美国原油库存下降也为油价上涨提供助力。具体来看： 中美经贸磋商会议提振风险偏好 6月11日美国能源信息署（EIA）发布最新一期库存数据，截至6月6日当周，美国原油库存4.32415亿桶，减少364万桶；库欣地区原油库存2368.3 万桶，减少40万桶。美国进入夏季石油需求旺季，原油库存下降利好油市，未来库存继续下降预期，也进一步支撑市场心态。 综合来看，影响原油市场的主要驱动因素中，两方面的利好推动符合市场预期：一是国际贸易争端进入谈判拉锯阶段，风险偏好明显提升；二 是美国夏季石油需求提升，库存去化。另外两方面：中东地缘局势升温、美国通胀相对温和，则是市场不确定性因素的落地情景。 对于原油价格的后期走势，短期来看，若地缘局势升级恶化，仍有推升油价的可能性。但需继续关注事态发展，局势降温、情绪波动可能引发 油价回落风险。中长期 ...

证券研究报告 | 宏观研究 gszqdatemark 2025 06 12 年 月 日 宏观点评 关税为何没有推升美国通胀？——美国 5 月 CPI 点评 事件：北京时间 6 月 11 日 20:30，美国公布 2025 年 5 月 CPI。 核心结论：美国 5 月 CPI 和核心 CPI 均低于预期，整体通胀压力依然较为 温和。数据公布后，美联储降息预期小幅上调，目前市场依然预期美联储 年内降息 2 次，首次在 9 月。往后看，关税对通胀并非没有影响、而是尚 未充分显现，美国通胀上行风险依然存在。未来两个月重点关注贸易谈判 进展、特朗普"大美丽法案"进展、美联储 6/19 议息会议的表态。 1、美国 5 月 CPI 和核心 CPI 双双低于预期，关税影响尚不显著。 >整体表现：美国 2025 年 5 月未季调 CPI 同比 2.4%，低于预期值 2.5%， 高于前值 2.3%；核心 CPI 同比 2.8%，低于预期值 2.9%，持平前值，为 四年来最低。季调后 CPI 环比 0.1%，低于预期值、前值和 12 个月均值 0.2%；核心 CPI 环比 0.1%，低于预期值 0.3%和前值、12 个月均值 0. ...

';<=>?@ABCDE2025-06-12 5 ! CPI "#$%&'($%)* ——!"#$%&'(! !"#$ 徐闻宇 * xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 !"#$%&"'() *+,-./01121/34 5) !"#$% 北京时间 2025 年 6 月 11 日晚美国劳工部公布 5 月通胀数字。其中： 同比：CPI+2.4%，预期+2.5%，前值+2.3%；核心 CPI+2.8%，预期+2.9%，前值+2.8%。 环比：CPI+0.1%，预期+0.2%，前值+0.2%；核心 CPI+0.1%，预期+0.3%，前值+0.2%。 &'"( ■ 5 ! CPI "#$%&' 5 月 CPI 同比上升 2.4%，环比上涨 0.1%，核心 CPI 同比为 2.8%，环比仅涨 0.1%，其中 核心CPI年化增速创2021年3月以来最低。通胀低于预期主要受服装等价格下跌推动， 能源价格同比跌 3.5%，租金同比上涨 3.8%，是主要上行因素之一。食品价格同比上升 2.9%，但医疗、交通等分项环比涨幅较小甚至下降，表明在关税预期压力下，企业短 期仍在吸 ...

证券研究报告 宏观 关税对美国 5 月 CPI 传导尚不显著 华泰研究 2025 年 6 月 12 日│中国内地 动态点评 虽然 5 月通胀不及预期，但考虑到 5 月新增非农就业只是温和放缓，且联 储对关税推高通胀的担忧难以完全消除，维持联储 9 月后可能"预防性"降 息 2 次的预测（参见《不轻松的经济"软着陆"》，2025/6/3）。5 月通胀虽然 不及预期，但高频数据显示，关税对超市商品价格仍然在持续传导（图表 8-图表 9），我们预计随着部分分项扰动的消退，核心通胀未来将有所回升。 但由于服务分项能够提供一定对冲，预计通胀回升较为温和。往前看，随着 移民冲击的加大以及经济动能的放缓，我们预计，新增非农就业 6 月后进一 步明显走弱的风险上升，维持联储可能在 9-12 月"预防性"降息 2 次的判断。 风险提示：关税对美国国内价格影响不及预期；美国金融条件大幅收紧。 研究员 易峘 evayi@htsc.com SFC No. AMH263 研究员 胡李鹏，PhD SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1 ...

事实上，这早已不是特朗普第一次喊话美联储要求降息。6月6日，特朗普在社交媒体上再次称美联储主 席鲍威尔为"太迟先生"，要求美联储直接降息1个百分点。今年4月21日，特朗普也曾在社交媒体上发文 称，美国实际上已不存在通胀，能源、食品及其他大多数商品价格下行趋势如此显著，几乎不可能引发 通胀。但如果"太迟先生"不立即降息，美国经济将面临放缓风险。 在美国5月CPI数据公布后，市场对于美联储将在9月的货币政策会议上降息的预期有所升温。不过从目 前的情况看，市场依然预计在下周即将召开的6月货币政策会议上，美联储仍将选择按兵不动。 而在美国5月CPI数据公布后，美国总统特朗普再次向美联储喊话，敦促其降息。特朗普在社交媒体上 表示，5月的CPI是一个"很棒"的数字，美联储应该降息整整1个百分点。这样即将到期的债务就可以支 付更少的利息，太重要了！ 此外，美国副总统万斯也加入了呼吁美联储降息的行列。万斯在社交媒体上表示，总统早就这么说了， 但现在更清楚了：美联储拒绝降息是货币政策上的失职。 特朗普政府关税政策的影响，尚未在美国通胀方面完全显现。 美国劳工部最新公布的数据显示，美国5月消费者价格指数(CPI)同比增长2.4% ...

宏观经济点评 ——美国 5 月 CPI 点评 | 何宁（分析师） | 潘纬桢（分析师） | | --- | --- | | hening@kysec.cn | panweizhen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790524040006 | panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790524040006 事件：美国公布 2025 年 5 月最新通胀数据。其中 CPI 同比上升 2.4%，环比上 升 0.1%，环比增速不及市场预期；核心 CPI 同比上升 2.8%，环比上升 0.1%， 均不及市场预期。 美国通胀的反弹斜率及持久性尚待观察 通胀水平开始反弹，但核心通胀保持平稳，总体不及预期 1. 总体通胀开始反弹，但环比上升幅度不及预期。美国 5 月 CPI 同比上升 2.4%，环比上升 0.2%；核心 CPI 同比上涨 2.8%，环比上升 0.1%。总的看，美 国通胀连续回落态势告一段落，在基数效应以及关税的影响下，后续通胀或将 持续上行。不过 5 月核心通胀环比增速不及市场预期，或有助于缓解市场对美 国通胀的担忧。往后看，我们需要观察美国 ...

与此同时，美联储主席人选的变动预期也在搅动市场神经。特朗普上周五透露将 "很快" 任命鲍威尔继 任者，相关传闻迅速发酵。市场曾传出财政部长贝森特被视为热门候选人，但白宫于今日凌晨紧急辟 谣。然而，亿万富翁投资者保罗・都铎・琼斯却有着不同判断，作为掌管 160 亿美元资产的都铎投资公 司创始人，他在接受采访时大胆预测，特朗普为推进经济增长议程，极有可能任命一位 "超级鸽派" 的 美联储主席，而贝森特正是最有力人选。琼斯分析称，尽管传闻中的贝森特与沃什都是 "杰出人选"， 但特朗普对经济增长的迫切需求以及对忠诚度的看重，使得贝森特在这场 "角逐" 中占据优势。 特朗普的降息主张、通胀数据的解读、美联储主席人选的猜测相互交织，背后折射出美国经济政策的复 杂博弈。降息与否不仅关乎美国当下的经济刺激与债务成本，美联储主席人选更将深远影响未来货币政 策走向。这一系列动态引发市场高度关注，投资者、企业和民众都在密切观望，试图从中预判美国经济 的下一步走势，而全球经济格局也或将因此产生连锁反应。 特朗普对降息的执着并非无因。从经济层面来看，降低利率能够减少政府债务的利息支出，缓解财政压 力。而在他眼中，最新公布的通胀数据成为 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 说明： 1.有夜盘的品种以夜盘收盘价为起始价格，无夜盘的品种以昨日收盘价为起始价格，当日日盘收盘价为终点价格， 计算涨跌幅度。 2.跌幅大于 1%为下跌，跌幅 0~1%为震荡偏弱，涨幅 0~1%为震荡偏强，涨幅大于 1%为上涨。 3.震荡偏强/偏弱只针对日内观点，短期和中期不做区分。 主要品种价格行情驱动逻辑—商品期货 宝城期货贵金属有色早报（2025 年 6 月 12 日） ◼ 品种观点参考 时间周期说明：短期为一周以内、中期为两周至一月 | 品种 | | 短期 | 中期 | 日内 | 观点参考 | 核心逻辑概要 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 黄金 | 2508 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏弱 | 观望 | 中美关系趋于缓和，金价冲高回 落，上方阻力较大 | | 镍 | 2507 | 震荡 | 震荡 | 震荡 偏强 | 观望 | 上游强势，下游弱势 | 品种：黄金（AU） 日内观点：震荡偏弱 中期观点：震荡 参考观点：观望 核心逻辑：美国 5 月通胀低于市场预期，数据公布后，美元美债收益 ...

报 告 正 文 能源和商品同比增速回升。 5月CPI同比增速略有回升，但核心CPI同比增速走平。从分项同比增速来看，核心服务较上月持平，而能源降幅 收窄，核心商品反弹。 能源方面 ，5月电力价格同比增速反弹，环比增速已连续4个月在1%附近，或因数据中心用电增长以及美国天然气出 口量增加。不过，油价继续回落，汽油同比降幅扩大至-12%。 核心商品方面 ， 一方面 ，受去年同期基数走低的影响，商品同比增速回 升。核心商品环比增速取得零，服装和汽车等价格环比增速录得负值，消费者信心受到政策不确定性打击。 另一方面， 部分商品分项体现 关税影响。洗衣机等大件家电价格环比增速上行，或因这类商品对中国进口依赖程度较高。 此前，企业在关税政策前抢进口、累库存，关 税影响未完全体现在通胀中，传导或仍需一定时间 。 通胀略有反弹。 5月CPI同比增速略升至2.4%，核心CPI同比较上月持平于2.8%。从分项来看，本月核心服务同比较上月持平，而能源同比 降幅收窄，核心商品同比增速反弹 。 能源项同比降幅收窄，受电价推升。 5月CPI能源项同比增速录得-3.5%，较上月回升0.2个百分点。 电价方面 ，电力价格已经连续4个月环 比 ...