证券研究报告 | 2025年08月25日 杰克逊霍尔会议快评 鲍威尔转鸽，9 月降息在即 经济研究·宏观快评 评论： 论调偏鸽，预计 9 月迎来降息 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔（ Jackson Hole ）年会上释放鸽派信号。年会上，鲍威尔开篇系统阐述了 对美国经济形势的判断，并指出"风险的平衡可能需要我们调整政策立场"（ the baseline outlook and the shifting balance of risks may warrant adjusting our policy stance ），这一表态为后续降息 预留了空间，既审慎又明确。鲍威尔还对美国经济运行情况进行了进一步分析，主要包括以下几个方面： 图1：鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的演讲要点 | 主题 | 涉及内容 | 中文表述 | 英文原文 | 制断 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 新增就业 | 过去三个月新增就业仅3.5万/月,远 | "Pavroll job growth slowed to an average of only 35,000 | | | | | 低于2024年的1 ...

中信証券財富管理 (香港) CITIC Securities Wealth Management (HK) 投资策略 每周投资策略 上周环球 大类资产表现 本周主要地区 经济数据公布日程 (1) 美国市场焦点 预计美联储年内将 连续降息三次 股票 "降息交易" 主线重新明确； Mobileye；Klaviyo ETF Invesco标普500等权重 房地产ETF (2) 欧洲市场焦点 俄乌和平之路 并不容易 按一下此處編輯母版標題樣式 文件名 产品及投资方案部 ｜2025年8月25日 每周投资策略 (3) 菲律宾市场焦点 二季度GDP超预期， 降息有望延续增长势头 股票 受益于区域资金流入 ETF iShares MSCI菲律宾 ETF 资料来源：中信证券财富管理 (香港) 1 上周环球 股市表现 鲍威尔鸽派发言推动全球股市周五大幅拉升 | | | | | | 环球主要股票市场表现 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 指数 | 收盘价* | 1周变动 | 1个月变动 ...

今日市场 从市场表现来看，黄金、汽车、有色金属、光伏、房地产股涨幅居前。 智通财经8月25日讯（编辑 胡家荣）港股三大指数集体走强。截至收盘，恒生指数涨1.94%，报25829.91点；科技指数涨3.14%，报5825.09点；国企指数涨 1.85%，报9248点。 注：恒生指数的表现 值得注意的是，科技指数盘中一度冲高至5847.95点，创3月21日以来新高。 注：恒生科技指数的表现 对于科技指数这一表现，浙商证券指出，在本轮行情中，恒生科技指数表现明显滞后，除"外卖大战"影响盈利预期外，港元汇率持续弱势导致香港金管局流 动性收紧也是重要原因。数据显示，为稳定汇率，自6月末起金管局持续回收流动性，目前香港银行间流动性已基本回归正常水平，港元汇率明显升值，未 来流动性进一步收紧的空间有限。 他们还指出，在杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔表示"在政策仍处于紧缩区间的情况下，基准前景与风险平衡的变化可能需要我们调整政 策"，释放鸽派信号。全球流动性宽松预期有望进一步强化港股流动性改善逻辑，近期表现相对偏弱的恒生科技指数或存在补涨空间。 申万宏源也认为，港股指数阶段的跑输仅为前期快速上涨后的阶段性整固。随 ...

2025.08. 25 本文字数：1660，阅读时长大约3分钟 同时，当前数字技术变革等，正在改变货币政策传导机制和场景。如数字技术不断拓宽信用货币使用 范围和传导范式，货币政策的传导速率、时空边界都较过往出现复杂而彻底的改变，这意味着美联储 需基于数字技术的流变特征来调整其货币政策的适应性支持框架。又如去中心化的稳定币等，正在改 变货币的传导媒介和生态，以美元为支撑的稳定币，将抬高美联储跟踪和分析货币在经济社会演进路 径的成本，增加了货币政策对经济社会敏感适应能力的难度。 美联储降息之门正缓缓开启。 作者 | 一财评论员 而且，基于美元的稳定币使部分货币政策功能，比如币值稳定的部分功能正在从美联储向美国财政部 转移，这越发侵蚀美联储对宏观金融全局的把控能力，及决策难度，从而击穿市场对央行货币政策独 立性的传统信仰，毕竟信用货币的价值受国债发行部门的影响更多。 这次美联储货币政策新框架调整，继续保留传统就业与通胀目标的互补性假设前提，这意味着美联储 货币政策新框架在设计机制上，无法割舍掉其赋予委员会相对灵活的自由裁量空间，如委员会打算在 每年1月的年度组织会议上审查这些原则并酌情进行调整等。 在最新的杰克逊霍 ...

Core Viewpoint - The Federal Reserve is opening the door to interest rate cuts as it adjusts its monetary policy framework, emphasizing the need for flexibility in achieving full employment and price stability [1][2]. Group 1: Federal Reserve's New Monetary Policy Framework - The new framework redefines the goals of full employment and price stability, indicating that fixed employment targets are unsuitable due to their variability over time [1]. - The Federal Reserve has shifted away from a "compensatory" inflation strategy, signaling that upcoming rate cuts are preventive rather than aggressive [1][3]. - The adjustment in the monetary policy framework is partly a response to recent significant revisions in employment data by the U.S. Bureau of Labor Statistics, raising concerns about the reliability of employment statistics [1][2]. Group 2: Challenges and Implications - The current environment presents uncertainties regarding the stability and predictability of decision-making, influenced by potential data distortions in employment and price indices [2]. - Digital technology is transforming the transmission mechanisms of monetary policy, complicating the Fed's ability to adapt its framework to these changes [2][3]. - The emergence of decentralized stablecoins is shifting some monetary policy functions from the Federal Reserve to the U.S. Treasury, challenging the Fed's control over macro-financial dynamics [2][3]. Group 3: Global Market Impact - The impact of the Fed's interest rate cuts on global markets will not be uniform but will depend on the economic relationships between countries and their acceptance of dollar-based stablecoins [4]. - Countries need to adjust their risk management strategies in response to the evolving global market dynamics influenced by the Fed's policy changes [4][5]. - The Fed's policy adjustments prompt other central banks to reconsider their traditional frameworks and adapt to new technological and transmission mechanisms [5].

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 付春生（18482259975） 报告摘要 什么是杰克逊霍尔央行年会？ 杰克逊霍尔年会是堪萨斯联储每年8月份在怀俄明州杰克逊霍尔市举行的年度经济政策研讨会。主要国家的 央行行长历来喜欢在年会上以主旨演讲的方式宣布货币政策框架调整或转向信号，尤其是美联储主席。从 近年来看，鲍威尔在2020年宣布平均通胀目标制、2021年重申暂时性通胀观点、2022年坚定抗通胀决心、 2023年讨论去通胀进程并坚定紧缩立场、2024年从高利率转向降息周期。再往前回顾，2010-12年伯南克对 非常规货币政策的暗示，耶伦在2014年表露货币政策转向的态度，2015年费希尔释放美联储将加息的信 号。 第一，删除了"有效利率下限（ELB）是经济格局的一个决定性特征"的表述 ，因为"生产率、人口结构、财 政政策以及影响储蓄和投资平衡的其他因素的变化"，"中性利率水平现在可能高于2010年代"。 第二，从"平均通胀目标制"回归"灵活通胀目标制"。 平均通胀目标制是指，在通胀长期低于2%后，可以允 许一段时间内"适度高于2%"，但"事实 ...

当前美联储面临复杂的不确定性环境，这首先反映在决策依据的稳定性、确定性和可预见性。不论是业 已暴露的美国劳工统计局的就业统计"事故"，还是尚未发现的价格指数统计问题等，其本质都是一种结 果统计，需要人积极参与作为，技术和动机上都存在数据失真的确定性风险。美国劳工统计局的数据失 真问题，意味着美联储的货币政策新框架需对此做出明确回应。 美联储货币政策框架的调整，带来的不仅是美联储受压下的降息空间开启，更是各国央行如何反思用相 关性决策依据执行因果律判断的传统政策框架，并面对新技术和新传导机制，迎应新决策环境的制度范 式变革。 美联储降息之门正缓缓开启。 在最新的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔宣布，美联储更新货币政策运行框架。这一新 框架对货币政策追求的充分就业和价格稳定目标做了新阐述，认为充分就业水平无法直接衡量，且随时 间推移变化，为就业设定固定目标是不适合的；价格稳定对健全稳定的经济至关重要，长期通胀率主要 由货币政策决定，委员会可为通胀设定长期目标。 市场普遍将美联储货币政策新框架概述为，取消了针对低利率环境的特殊表述，回归灵活通胀目标制， 并放弃此前的"补偿性"通胀策略。这向市场传递出一个微 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 08 24 年 月 日 能源金属：（1）锂：供给扰动持续发酵，锂价强势反弹。①价格：本周电碳上涨 1.5%至 8.4 万元/吨，电氢价格上涨 4.4%至 8.2 万元/吨；碳酸锂期货主连下跌 6.6%至 8.0 万元/吨。成 本端锂辉石跌 0.6%至 934 美元/吨，锂云母跌 2.1%至 2055 元/吨。②供给：本周碳酸锂产 量环减 4%至 1.9 万吨，碳酸锂库存环减 713 吨至 14.15 万吨。③需求：据乘联会预测，8 月乘用车/电动车销量为 194/110 万辆，渗透率 57%，乘用车同环比+2%/+6%，电动车同 环比+7%/+11%。本周产量环降主因云母和盐湖提锂产量下降；库存端，锂盐厂大幅去库， 贸易商获利了结，材料厂增加采购，整体库存下降。本周期货市场冲高回落，主因江特电机 复产及锂精矿进口量大增导致的看涨情绪回落。现货端维持坚挺，现货价未跟随期货波动， 停产去库逐步兑现，供需面维持紧平衡。后市看，我们认为供给扰动叠加下游补库季节，预 计锂价维持偏强运行。（2）金属硅：基本面未有明显改善，短期硅价震荡运行。①库存： 中国社会 ...

宏 观 研 究 华福证券 2025 年 08 月 24 日 鲍威尔重磅讲话之后：相信你所相信的 ——Jackson Hole 年会点评 投资要点： 宏 观 点 评 鲍威尔发言引发全球金融市场震荡。鲍威尔在 Jackson Hole 会议上的讲 话首度给出明确的降息暗示，全球市场震动，美元指数随即大幅跳水。当地时 间 8 月 22 日，美联储主席鲍威尔 Jackson Hole 全球央行年会发表重磅讲话， 称美联储在短期内面临着"通胀风险偏向上行，而就业风险偏向下行"的挑战 性局面，并称在"基准情形展望和不断变化的风险平衡"之下，美联储可能需 要"调整政策立场（adjusting our policy stance）"。今年以来首度给出了较为明 确的降息暗示，引发全球市场震动。但结合鲍威尔在发言中对美国通胀和劳动 力市场未来走势的相关描述，降息预期落地后的市场走势如何发展目前仍尚难 确定。鲍威尔发言后，市场对美联储 9 月会议降息的预期骤然升温，但当前市 场已经充分预期的降息于 9 月会议兑现后，美联储后续决策又将如何发展仍需 从鲍威尔的发言中寻找蛛丝马迹。 放弃平均通胀目标，美国通胀能否快速下行？本次有关美联 ...

中信证券研报认为，鲍威尔在Jackson Hole央行峰会上发言与我们此前预期相符，强调就业市场下行风 险，延续7月议息会议中"关税通胀是一次性的"观点，为9月降息做铺垫。我们延续此前观点，预计美联 储年内将连续降息三次，每次25bps。关于货币政策框架调整，美联储放弃平均通胀目标制，回归灵活 通胀目标制，且修改措辞强调关注"双向"就业市场风险。资产方面，我们认为鲍威尔鸽派发言后，美股 市场"降息交易"的主线重新明确，"补涨"的交易逻辑将主导接下来的美股市场。我们延续此前观点，认 为类似于2024年7月"降息交易"中对利率敏感的罗素2000、标普500房地产和纳指生物技术上涨的行情或 将再度上演。美元指数和美债利率方面，市场对美联储年内降息预期（2次）与我们的观点（3次）仍有 一定距离，我们预计美债利率和美元指数仍有小幅下行空间。非美权益方面，鲍威尔鸽派发言和较弱美 元预计能提振全球权益市场风险偏好。黄金方面，降息预期提振利好金价，但需警惕俄乌可能达成协议 带来的利空。 ...