证券研究报告·固定收益·固收深度报告 2025 年 08 月 07 日 固收深度报告 20250807 债券增值税新规实施，对信用债及二永债有 何影响？ [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 2025 年 8 月 1 日，财政部和税务总局发布《关于国债等债券利息收入 增值税政策的公告》，自 2025 年 8 月 8 日起，对在该日期之后（含当 日）新发行的国债、地方政府债券、金融债券的利息收入，恢复征收增 值税。对在该日期之前已发行的国债、地方政府债券、金融债券(包含在 2025 年 8 月 8 日之后续发行的部分）的利息收入，继续免征增值税直 至债券到期。在此之前，根据财税〔2016〕36 号、财税〔2016〕70 号文 规定，我国国债、地方政府债和金融债券免征增值税，债券增值税调整 政策出台后，对于自 2025 年 8 月 8 日（含当日）后发行的国债、地方 政府债券、金融债券，普通自营机构和资管产品（含公募基金）所得利 息收入将分别按照 6%和 3%的税率征收增值税。 观点 ◼ 债券增值税调整政策解读：1）对于本次新规出台的核心目的，我们认 为或包含两方面：其一，对利率债的债 ...

【环球网财经报道 记者谭雅文】据财政部、国家税务总局发布的《关于国债等债券利息收入增值税政策的公告》，8月8日起，对新发行的国债、地方债和 金融债的利息收入恢复征收增值税。综合多家机构分析，普通自营机构按税率6%，资管产品（包括公募基金）按3%征收。8月8日以前发行的相关债券继续 免征增值税，直至债券到期。 第三阶段，随着税收优惠的债券陆续到期，由于税收制度差异造成的这部分利差消失，市场上存量的绝大部分债券利息收入均开始征税，持有至到期策略的 性价比降低，或引导三类债券的主要配置机构（如：国有大行）加强交易盘的配置比重，进而有利于增加市场的流动性和深度，使得新老券利差迎来趋势性 收窄。 值得注意的是，银行作为债券市场的主要投资机构，此次调整对其影响引发市场关注。央行5月公布的一季度货币政策执行报告显示，目前国有大型银行持 有全市场 30%左右的债券，但绝大部分为持有到期，其债券交易量仅占全市场的5%左右。 机构认为，银行作为老券持有人，将因老债券的免税优势短期获得浮盈。然而，新债券投资方面，银行新投政府债、金融债税收成本增加，中泰证券静态测 算得出，下一年税收成本增加约232亿元。由于新政策8月份开始，对20 ...

●引 言 2025 年 8 月 1 日，财政部、税务总局发布公告，对国债、地方债、金融债利息收入的增值税政策进行调整，自 8 月 8 日起，新发行的上述债券利息收入 恢复征收 6% 的增值税，此前发行的债券（含后续续发部分）继续免税至到期，同业存单仍维持免税。不同投资者适用税率存在差异，自营机构按 6% 缴 税，资管类机构（不含公募）按 3% 简易计税，公募基金买卖债券价差收入免税，个人投资者月利息 10 万元以下也享受免税。此次调整源于多方面原 因：债券市场经过多年发展，规模已达 174.93 万亿元，品种丰富，免税政策培育市场的使命基本完成；为缓解 "资产荒" 下资金过度集中于利率债的问 题，引导资金流向信用债及权益市场，优化资金配置；同时推动债券市场制度统一化、规范化，助力国债收益率曲线发挥定价基准作用，且能补充财政收 入，长期可带来超 200 亿元增量税收。就市场影响而言，短期老券因免税优势形成成本优势，新老券利差或达 5-10bp，可关注老券套利及同业存单、信 用债机会，新券发行利率可能上行推高利率中枢；长期波动将逐渐消退，信用利差可能回归合理水平，需关注关键期限新发国债定价，资管机构或增加委 外投 ...

【资产配置快评】 政治局会议后怎么看 ——总量"创"辩第 107 期 ❖ 宏观 张瑜：股票相对债券的配置价值已由劣转优 核心指标而言：股债夏普比率差值已与股债价格走势出现十年级别的大背离， 意味着股票相比债券的性价比、配置吸引力都已显著回升，但股债价格的反应 偏滞后。 背后逻辑而言：1）政策主动分摊风险提供了稀缺的确定性。2）经济领先指标 见底。 投资启发而言：1）权益"高光时刻"客观会提前。2）美日也有同等规律。3） 我们认为叠加宏观条件而言，需要开始重视权益相比债券的配置价值。 ❖ 策略 姚佩：3500 以上的定价新变化 牛市不惧"变"？更需"稳"！7 月政治局会议为牛市提供定心丸：1）在已形 成明确趋势性上涨的牛市中，政策稳定延续即是利好。2）政策稳定延续提供 的是确定性溢价，灵活性、预见性提供的是向上期权。3）从总量加码转向结构 优化，供给出清或先于需求刺激。4）牛市仍将延续，从上半场金融再通胀逐步 演化为下半场实物再通胀。 3500 以上的新趋势：增量资金、高低切、中盘成长占优。1）增量资金加速流 入：两融+主动权益基金助推放量新高。2）行业高低切：周期+成长领跑，哑 铃配置回调。3）风格：中盘追涨 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 宏观量化经济指数周报 20250803 债券增值税或推动资金增配实体经济资产 2025 年 08 月 03 日 [Table_Tag] [Table_Summary] 观点 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 李昌萌 执业证书：S0600524120007 lichm@dwzq.com.cn 证券分析师 王洋 执业证书：S0600524120012 wangyang@dwzq.com.cn 相关研究 《7 月非农：楚门的数据——2025 年 7 月美国非农就业数据点评》 2025-08-02 《从"十五五"规划看产业趋势》 2025-08-01 东吴证券研究所 1 / 15 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 周度 ECI 指数：从周度数据来看，截至 2025 年 8 月 3 日，本周 ECI 供 给指数为 50.07%，较上周回落 0.03 个百分点；ECI 需求指数为 49.92%， 较上周回落 0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 49.94%，较 上周回落 0.02 个百分点；ECI ...