4 月初，经历了一轮债市回调的 " 固收 +" 基金经理，又遇上了关税风暴。全球资本市场跟随反复摇摆的 贸易谈判剧烈波动， " 固收 +" 的权益部分也被带了下来，但张雪 的基金反倒 是一个例外。 张雪管理的 广发集远 ， 股票仓位由去年四季度 的 18.56% 降到今年一季度末的 7.41% ， 相应地， 债 券仓位也 在 同一时间加了上去。恰恰是这次股债之间的风险再平衡， 让这只产品 没有被权益 的波动 拖累，净值走势也没有多少波澜。 大类资产择时配置是张雪 超额 收益 的重要 来源 ， 过去多次直面风险的经历 ， 让她 厌恶博弈边际，尤 其注重赔率 。 对此，张雪的选择不是杜绝风险，而是 "永远注重资产的风险收益比"。 很多 做债出身的 " 固收 +" 基金 经理在 权益部分 会 偏 好 更具债性的红利股，而 过去两年， 张雪 在权 益部分却选择了 配置创新药、 TMT 等成长股。无论是 2023 年提前离场信创规避 回调 风险，还是 2024 年 低位 看好创新药，张雪都展现出领先市场的敏锐度，更早地识别 到 行业拐点与资产泡沫。 这不免令人好奇，为什么张雪的 " 固收 +" 基金保持了一种 更加 灵 ...

Group 1 - The report highlights a marginal improvement in financing conditions and a stable, accommodative monetary environment as of June 2025 [2][3] - In June 2025, new RMB loans amounted to 2.24 trillion yuan, significantly higher than May's 0.62 trillion yuan, while new social financing reached 4.20 trillion yuan compared to 2.29 trillion yuan in May [3] - The year-on-year growth rate of social financing was 8.9% in June, slightly up from 8.7% in May, and M2 growth was 8.3%, up from 7.9% in the previous month [3] Group 2 - Government bonds continued to support the growth rate of social financing in June, with net financing of government bonds reaching 1.41 trillion yuan, although slightly down from 1.49 trillion yuan in May [3][5] - The demand for credit from the real economy remains weak, indicating that the effects of a loose monetary policy may take time to materialize [3] - The report notes that while corporate short-term loans showed seasonal improvement, medium to long-term loans remained low, suggesting weak investment intentions among enterprises [3] Group 3 - The report indicates that the growth rates of M1 and M2 have both increased, with the M1-M2 spread narrowing, which may reflect a marginal improvement in economic activity [3][34] - The adjustment in the bond market is primarily driven by risk appetite and asset pricing effects, with expectations that the adjustment period will be limited in time and space [3] - The report anticipates that the probability of continued tight funding conditions in July is low, supported by the central bank's clear stance on maintaining a moderately accommodative monetary policy [3]

2025 年 06 月 28 日 广发基金张雪：宏观视角驱动多资 产投资，左侧布局把握景气拐点 ——基金经理研究系列报告之六十九 证 相关研究 - 证券分析师 肖逸芳 A0230524110001 xiaoyf@swsresearch.com 邓虎 A0230520070003 denghu@swsresearch.com 蒋辛 A0230521080002 jiangxin@swsresearch.com 联系人 肖逸芳 (8621)23297818× xiaoyf@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 权 益 量 化 研 究 量 化 策 略 券 研 究 报 告 ⚫ 广发基金张雪：证券从业年限 16.8 年，10 年公募基金投资经验，拥有丰富的固收投资和 多资产配置经验。2021 年 12 月加入广发基金，任混合投资部副总经理，2022 年 3 月开 始陆续接手管理广发价值回报、广发恒通六个月持有、广发集远、广发安润一年持有、广 发集轩等产品。曾任北京银行资金交易部债券交易员，摩根士丹利华鑫基金固定收益投资 部基金经理、固 ...