作 者丨唐婧 编 辑丨方海平 2 0 2 5年4月2 4日，央行发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2 0 2 5年4 月2 5日（周五），将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6 0 0 0亿元MLF操作，期 限为1年期。 2 0 2 5年中央金融机构注资特别国债也于4月2 4日启动发行，发行金额为1 6 5 0亿元，发行期限 为5年期，加权中标利率1 . 4 5%。 来源：财政部网站 根据前期公布的发行安排，2 0 2 5年中央金融机构注资特别国债共4只，其中2只为5年期、2只 为7年期。据财政部此前介绍，2 0 2 5年，财政部将发行首批特别国债5 0 0 0亿元，积极支持中 国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行补充核心一级资本。此次资本补充工 作将按照市场化、法治化原则稳妥推进。 曾在央行货币政策司公开市场业务处任职的中信证券首席经济学家明明告诉记者，政府债供 给高峰临近，央行宽货币发力旨在维护流动性充裕。一方面，4月以来资金面相对宽松，但下 周劳动节假期将至，资金可能面临一定的跨节压力。 另一方面，第一批超长期特别国债和中 央金融机构注资特别国债的发行已于4月2 ...

文 ｜ 明明 章立聪 史雨洁 杨宏宇 我们测算二季度国债净融资规模约1 . 7 7万亿元，较往年同期高出约7 0 0 0亿元；地方债总发行规模为2 . 8万亿元，净发行规模约2 万亿元。货币政策长期维持支持性立场，随着财政政策扩张发力，货币配合的必要性提升，可以通过降准、扩大公开市场操作 规模等方式增加流动性供给。但短期来看，政策余量充足而不急于全部落地，结合近期股市修复韧性强，经济数据超预期，汇 率压力仍存等因素来看，操作时点上或有更多考量。 ▍ 一季度政府债供给情况。 国债方面，一季度净融资规模超过1 . 4万亿元，占全年计划6 . 6 6万亿元的2 2%。由于全年计划发行规模较大，因此即便在一季 度发行进度明显快于往年同期，剩余发行额度仍然超过5万亿元，远高于往年同期剩余额度的水平。地方债方面，一季度地方 政府债券发行规模达2 . 8 4万亿元，创历史新高，其中特殊再融资债贡献主要增量，新增债发行偏慢。 ▍ 二季度政府债供给预测。 ▍ 风险因素： 货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。 本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《 晨会 》报告，具体分析内容（包括相关风险 ...