海外方面，美国6月就业数据好坏参半，整体呈现稳中趋弱态势。美国经济增长仍在缓慢回落中，但离 衰退仍有距离，叠加"大美丽"法案带来的财政宽松预期，未来一段时间美国经济或将维持一定韧性。 国内方面，中国6月制造业和建筑业PMI边际改善，出口与两新拉动中游装备制造业景气较强。中央财 经委、工信部等再次提及治理企业低价无序竞争，光伏、锂电池、汽车等行业"反内卷"政策预期升温。 市场策略方面，债券方面，上周（6月30日-7月4日）跨季后资金面转松，债市整体震荡偏强。目前基本 面偏弱但仍具韧性，出口和地产部门未见失速下行风险，。虽然二季度货政例会表述删除"择机降准降 息"，且国债买卖暂时落空，但资金利率持续较低已反映央行偏宽松的态度，降成本呵护银行息差或是 央行目前优先级较高的目标，预计短期内资金面或将维持宽松，整体对债市较为有利。 A股方面，从三因子分析框架看，企业盈利依然承压，流动性与风险偏好处于扩张回暖趋势，市场格局 偏多。结构方面，建议考虑继续采取哑铃型配置策略，一方面通过对港股和A股景气成长资产的配置增 厚收益，另一方面，在PPI同比和M1等基本面指标未确认上行拐点前，继续考虑低波红利资产。 港股方面，AH股溢 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 06 月 22 日 全球流动性扩张逻辑或有所改变 ——宏观与大类资产周报 频率：每月 国内方面， 1）6 月中旬出口增速下行趋势延续，内需表现结构性分化，投资 端继续处于偏弱状态，商品房成交弱修复，能源价格将推动 PPI 反弹但幅度有 限，实际经济增速下行趋势未改。2）中央财政积极发力，预计将进一步在民 生领域发力；化债节奏加快但仍有余量；地方债发行节奏仍然偏慢。3）资产 端来看，康波萧条期最终会有一轮出清过程，在地缘不存在大规模升级的前提 下，全球权益资产泡沫化是唯一路径。下半年要强烈关注权益资产或有的上行 风险，预计港股整体表现好于 A 股，哑铃型策略将继续占优。 海外方面，1）6 月 FOMC 美联储继续暂停降息，货币政策可能不是未来一段 时间资产定价的重心，直到 8 月下旬全球央行会议和 9 月中旬议息会议。2） 中东局势和关税同时升级的概率不高，若中东局势继续升级推高油价带动非核 心通胀上升，则关税政策将进一步缓和且缓解核心通胀压力，年内降息确属大 概率，变数在于降息次数是否符合两次的预期。3）6 月 17 日美国参议院通过 《稳定币法案》，稳定币作用类 ...