证券研究报告|宏观专题报告 [Table_Date] 2025 年 08 月 10 日 [Table_Title] 百年浮沉，彰往察来 [Table_Title2] ——国际货币体系专题（一） [Table_Summary] 投资要点: ► 一百五十多年，历经三大国际货币体系 1870 年以来的国际货币体系：金本位制是基于政府可信承诺的自动运行 机制；布雷顿森林体系是基于美国特殊经济地位的准金本位制；牙买加体 系是经济多元化下的松散灵活选择。 ► 货币纪律与当前"二律背反"现状 ► 资本洪流与必要管制 国际资本流动与国际货币体系一直如影相随，在不同体系的不同阶段发挥 着不同作用。随着国际流动资本规模的增长，既有货币体系的弊端显露端 倪，国际资本便是冲垮体系的强大力量。 牙买加体系具有自由、多元特征，国际资本可以相对自由地对世界经济的 薄弱地区、金融市场的薄弱环节发起攻击。鉴于国际资本规模庞大且仍在 增长，一些逆转、断点式的冲击具有摧毁性。从历史经验看，对于新兴市 场经济体，为避免国际资本流动造成金融悲剧，设置一定的资本管制措 施是必要的。 风险提示 从金本位制到布雷顿森林体系、再到牙买加体系是一个逐步摆脱黄金 ...

文 ｜ 明明 余经纬 王淦 在高利率、高通胀、低增长的宏观环境之下，虽然美元依旧是全球货币体系的中心，但黄金对冲美元风险的价值 正在加强，这是金价面临的重要边际变化。美元的风险一方面在于美国国内，即美国的长期高通胀风险和特朗普 政策风险，这对应着黄金的抗通胀属性和避险属性；美元的风险另一方面则在于当前的全球货币体系，即其他经 济体对于美元信用体系的隐忧和强化本国主权信用的需求，这对应着黄金的信用属性。 ▍ 金本位的确立与消亡。 黄金的稀缺性决定了在不同的历史背景和地域环境下，黄金被广泛地认为是财富的象征。同时，黄金增量有限 而需求固定，这决定了黄金是非典型的商品，具有天然的货币属性。金本位的确立是黄金货币价值的突出体 现，但一战成为了金本位历史上的重要转折点，在大规模战争带来的高赤字、高通胀环境下，各国的货币体系 逐步崩塌。一战期间各国对黄金自由兑换的限制则加速了金本位制度的崩溃。金本位制度最终走向崩溃。金本 位体系之下各国货币政策的僵化也是长期而言金本位难以维系的原因之一。 ▍ 从金本位到布雷顿森林体系。 在金本位体系崩溃的时候，美国却成为了最主要的受益者，布雷顿森林体系随之诞生。不过，在理想状态下， 美国 ...