本报（chinatimes.net.cn）记者刘佳 北京报道 在全球经济格局深度调整、国内经济结构转型持续推进的大背景下，货币政策作为宏观经济调控的关键 手段，在2025年上半年展现出强大的韧性，为中国经济的稳定增长与高质量发展注入强劲动力。 从总量调控到结构优化，从流动性管理到融资成本降低，政策工具箱不断丰富。上调跨境融资宏观审慎 调节参数、调整MLF操作方式，再到5月推出一揽子货币政策措施，以及6月在上海实施八项金融开放 举措，各项政策精准发力、协同推进，为经济运行营造了适宜的货币金融环境，也为经济高质量发展提 供了有力支撑。 步入下半年，面对依然复杂多变的内外部环境，货币政策将如何进一步发挥总量与结构双重功能、平衡 稳增长与防风险、协调内外均衡，持续为经济回升向好保驾护航，成为各界关注焦点。 在多位受访人士看来，货币政策当前已经回归到平稳宽松阶段，"双降"之后重新进入政策效果释放的观 察期和等待期。但增量政策也在预研储备，一旦形势有变，将会及时推出。 多管齐下 货币政策精准发力 上半年，央行以"适度宽松"为总基调，通过一系列货币政策工具的组合运用，为经济运行营造了适宜的 货币金融环境，各项政策协同推进， ...

海外经济：动能趋弱 美国经济内生动能趋弱。 亚特兰大联储GDPNOW模型预测二季度美国实际GDP年化增速回落0.4pct至3.4%。 个人消费（PCE）增速回落0.6pct至1.9%，主要来自服务分项（1.5%）拖累；私人投资（不含库存）增速回落 0.8pct至0.4%，地产（-4.4%）及建筑（-3.4%）分项加速收缩。 就业形势依然稳健。 周频首次申领失业金人数回落0.3万至24.5万，符合季节性水平。 中东局势恶化增加通胀 压力。 Truflation日频通胀指数上行8bp至2.14%。 财政政策保持扩张立场。 周频财政盈余达到$185亿，弱于季节性水平，财政力度稳定强于历史同期。 货币政策保持观望立场。 美联储于6月议息会议按兵不动，点阵图显示7/18位委员预测年内无法降息，2/18位 委员预测降息1次（25bp），8/18位委员预测降息2次（50bp），2/18位官员预测降息3次（75bp）。 由于地缘冲突主要在周末激化，上周海外市场表现较为平淡，美元小幅反弹，美债利率震荡，黄金高位回落， 人民币延续偏稳行情。 美股方面，上周美股基本持平上涨0.1%。我们认为关税冲击最大的阶段已经过去，美股较大可能 ...

证券研究报告 陆家嘴论坛：货币政策对内搞活市场， 对外加快开放 华泰研究 2025 年 6 月 19 日│中国内地 动态点评 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 6 月 18 日（周三），2025 年陆家嘴论坛在上海开幕。开幕式上，央行行长 潘功胜宣布 8 项金融开放措施，聚焦金融基础设施、数字金融、跨境贸易和 监管创新，显示央行搞活国内金融市场、加大对外开放的政策取向。 在政策立场方面，货币政策对内或以结构性政策为主，进一步降准降息空 间可能有限。潘行长在主题演讲中对货币政策的阐述不多，提及央行坚持支 持性货币政策立场，并表示将继续做好货币政策框架转型的评估和完善。如 我们在中期策略报告《"再平衡"中孕育新机遇》（2025/6/3）中分析，银行 净息差偏低可能制约央行进一步降息的幅度，预计下半年小幅降准 50 个基 ...

作者：陶川 钟渝梅 4月PMI作为关税冲击下的第一份宏观数据，表明前期"抢出口"已告一段落。外部冲击的影响开始显现，对特定行业和企业的风险不容低估。这 种影响直观地体现在4月PMI回落的幅度上——不论是制造业PMI整体，还是PMI新出口订单指数，其单月下滑幅度均远超2018年。如何更全面 地评估4月PMI数据？我们尝试从五个维度进行盘点： 维度一（直接影响）：进出口订单的"急凉风"。4月PMI新出口订单指数下降4.3pct至44.7%，而2018-19年间最低环比增速为-2.7pct。除了PMI新 出口订单指数的下降，近期高频数据也能折射出4月"抢出口"结束的信号：4月对美西、美东、南美等地区的出口集装箱运价指数均出现明显下 降。 与此同时，4月进口也受到较大冲击。4月PMI进口指数环比降幅达4.1pct，这一降幅为2020年5月以来的最大降幅，同时也超过了"贸易冲突 1.0"时期2.6pct的最大降幅。 维度二（间接影响）：供需两端同步放缓。4月代表内需的PMI新订单指数为49.2%（环比-2.6pct），代表生产的PMI生产指数为49.8%（环 比-2.8pct）。两个指标同时降至荣枯线之下，成为4月制造 ...