证券研究报告·海外公司深度·药品及生物科技(HS) 联邦制药（03933.HK） 创新突破，三靶点战略联姻诺和诺德 2025 年 07 月 12 日 买入（首次） | [Table_EPS] 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 13,754 | 13,759 | 13,860 | 15,001 | 16,261 | | 同比(%) | 21.15 | 0.03 | 0.74 | 8.23 | 8.40 | | 归母净利润（百万元） | 2,701 | 2,660 | 3,112 | 3,102 | 3,384 | | 同比(%) | 70.85 | (1.54) | 17.00 | (0.32) | 9.09 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 1.49 | 1.46 | 1.71 | 1.71 | 1.86 | | P/E（现价&最新摊薄） | 8.73 | 8.87 | 7.58 | 7.60 | 6.97 | [Table_Tag] ...

关于对通化东宝药业股份有限公司 德皓函字202500000105 号 北 京 德 皓 国 际 会 计 师 事 务 所 (特 殊 普 通 合 伙 ) Beijing Dehao International Certified Public Accountants (Limited Liability Partnership) 关于对通化东宝药业股份有限公司 德皓函字2025 00000105号 上海证券交易所上市公司管理一部： 由通化东宝药业股份有限公司（以下简称"通化东宝"或"公 司"）转来的《关于通化东宝药业股份有限公司 2024 年年度报告的 信息披露监管问询函》 （上证公函【2025】0898 号） （以下简称" 《问 询函》"）奉悉，本所作为通化东宝 2024 年度财务报表审计的会计 师事务所，现就《问询函》中需要年审会计师发表意见的有关事项 核查说明如下： 进行两次更正：公司原预计归母净利润 4,053 万元，2 月 26 日进行 第一次更正，将预计归母净利润调整为 1,164 万元，主要系侵害商 标权 诉讼终审判决公司赔付 6,131 万，较此前预计的 3,000 万元差 异较大； 将预计归母净利 ...

对于业绩增长，甘李药业表示，通过两轮胰岛素集采，公司成功实现扩大市场份额的战略目标，产品价 格合理回升形成量价齐升的协同效应。 值得一提的是，甘李药业正在进行股份回购，截至6月末，公司回购金额累计1.5亿元，达到回购计划的 下限。 市场份额扩大业绩增长 资料显示，甘李药业是国内领先掌握产业化生产胰岛素类似物技术的高科技生物制药企业，具备完整胰 岛素研发管线，产品覆盖长效、速效、预混三个胰岛素功能细分市场。2020年，甘李药业登陆A股。 长江商报消息 ●长江商报记者 潘瑞冬 胰岛素生产企业甘李药业（603087.SH）业绩表现亮眼。 7月9日晚间，甘李药业披露2025年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润为6亿元到6.4亿元，同 比增加100.73%到114.12%；实现扣非净利润4.6亿元到5亿元，同比增加262.47%到293.99%。 上市前后，甘李药业的业绩虽然曾出现波动，但整体呈增长趋势。2017年至2021年，公司营业收入从 23.71亿元增长至36.12亿元；归母净利润从10.8亿元增长至14.53亿元。其中，2021年营收及净利均达到 公司创立以来新高。 2021年11月，胰岛素专项集采正式 ...

智通财经记者 | 李科文 智通财经编辑 | 谢欣 与最初"量增、价跳水"的集采模式不同，在最新一轮胰岛素接续采购中，甘李药业不仅守住了一个相对 合理的中标价格，还凭借成本控制的优势，保住了更多利润。 甘李药业向智通财经记者表示，二次集采规则明确了中选价格线，允许部分产品价格上浮，各采购组内 中选价格的区间均有缩窄，有利于提升市场的有序公平竞争，避免了价格战对企业利润的过度挤压，从 而保障了企业的可持续发展。借助二次集采的政策支持，公司紧抓机遇，在保持A类中选的同时，产品 价格实现合理回调。 吃到集采红利的药企出现了。 7月10日，甘李药业发布2025年上半年度业绩预告。业绩预告显示，2025年上半年，甘李药业实现净利 润6亿元到6.4亿元，与上年同期相比，将增加3.01亿元到3.41亿元，同比增加100.73%到114.12% 此外，2025年上半年，甘李药业实现扣非净利润4.6亿元到5亿元，与上年同期相比，将增加3.33亿元到 3.73亿元，同比增加262.47%到293.99%。 通财经记者李科文制图 智 对于业绩增长原因，7月10日，甘李药业向智通财经记者回应称，本期收入增长可归因于国内、国外销 售收入 ...

5月27日，通化东宝参与2025年吉林辖区上市公司投资者网上集体接待日。期间管理层就海外市场布局介绍，近年 来，公司积极把握国际市场发展机遇，产品出海战略全面提速。发达国家市场，公司与健友股份已就门冬、甘精、赖 脯3款胰岛素达成战略合作，共同进军美国胰岛素市场，目前相关临床试验正在稳步推进中。 美国市场是公司需重点突破的海外市场，目前公司正在积极推进门冬、甘精、赖脯3款胰岛素在美国的注册申报进 程，预期上半年将提交门冬胰岛素BLA，下半年开始陆续提交甘精胰岛素和赖脯胰岛素BLA。目前公司正持续推进生 产车间美国FDA符合性项目的各项工作。 发展中国家市场，公司已经实现了胰岛素产品在巴西、俄罗斯、波兰等发展中国家的销售。同时，近期内精蛋白人胰 岛素注射液在尼加拉瓜获批上市；精蛋白人胰岛素混合注射液（30R）在乌兹别克斯坦获批上市。 此外，公司持续进一步扩大甘精胰岛素和门冬胰岛素在发展中国家的注册及申请。GLP-1产品方面，公司与科兴制药 合作开拓利拉鲁肽注射液在海外17个新兴市场的销售，目前公司利拉鲁肽注射液已获哥伦比亚GMP证书，接受埃及卫 生部GMP现场审计。 交流中管理层披露，2025年一季度，公司实现约 ...

5月22日，特宝生物发布公告称，公司股东通化东宝拟向西藏信托协议转让其持有的公司2318.76万股无 限售条件流通股，占特宝生物总股本5.70%，转让价56.12元/股，总价款为13.01亿元。 资料显示，通化东宝主营糖尿病等药品研发产销。在正式发布2024年年报前，通化东宝曾两次修正2024 年业绩预告，业绩由盈转亏最终实现营收20.09亿元，相比于去年同期减少34.66%。利润总额亏损约 1.43亿元，相比去年同期减少110.52%。也是其近十多年来首次出现亏损。 据了解，造成这一现象的原因是去年新一轮胰岛素集采开展，通化东宝选择以价换量，渠道和库存商品 也跟随调价，所以导致销售额和利润双双下降，而这一轮集采将持续至2027年底。以及此前终止的研发 项目也让其计提了大额减值损失，研发资金和客户预付款两项共计损失近2.7亿元。 在股份解除限售后，通化东宝便开始逐步降低对特宝生物的持股比例，兑现投资收益。2021年9月至 2022年1月，通化东宝合计减持了特宝生物1623.5万股股份，减持比例达到3.99%。此外，通化东宝还分 别向青岛鼎兴启光转让了其持有的2035万股，占公司总股本约为5%；向广州厚宝转让了 ...

集采影响逐步出清，创新管线进展顺利 ——通化东宝 2024 年报&2025 年一季报点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 考虑到集采影响，我们下调公司收入与毛利率预期，同时上调整体费用率预期，预 测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.32、0.40、0.47 元（原预测值 2025-2026 年 分别为 0.44/0.58 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司 2025 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 8.00 元，维持"买入"评级。 风险提示 ⚫ 出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲 击风险；地缘政治变化风险等。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,075 | 2,010 | 2,708 | 3,216 | 3,546 | | 同比增长 (%) | 10.7% | -34.7% | 34.7% | 18.8% | 10.3% | | 营业利润(百万元) | 1,365 | ...

长江商报奔腾新闻记者沈右荣 国产胰岛素"双雄"之一的通化东宝（600867）(600867.SH)预告的业绩再度变脸。 4月27日晚，通化东宝发布2024年年度业绩预告更正公告，公司最新的预告为，2024年，公司实现归属 于母公司股东的净利润(简称"归母净利润")约为亏损4272.32万元，与上年同期相比，将减少约12.11亿 元，同比减少幅度约103.66%；预计实现扣除非经常性损益的净利润(简称"扣非净利润")为亏损919.54万 元，与上年同期相比，将减少约11.77亿元，同比减少约100.79%。 今年1月20日，通化东宝第一次发布2024年度业绩预告。当时，公司预计归母净利润约为4052.77万元， 与上年同期相比，将减少约11.27亿元，同比减少幅度约为96.53%。 对于归母净利润的大幅下降，公司解释，由于新一轮胰岛素集采落地带来公司产品价格下调的普遍预 期，公司商业客户对库存进行控制与调整，对公司发货造成一定影响，因此销售收入同比下滑。为更好 落实胰岛素产品集采相关政策，公司对集采实施前存在于流通环节的全部库存产品，原供货价与集采实 施价格之间的差额进行一次性冲销或返还，导致公司收入减少。 此 ...

长江商报消息 ●长江商报记者 沈右荣 国产胰岛素"双雄"之一的通化东宝（600867.SH）业绩再变脸。 4月27日晚，通化东宝发布业绩预告更正公告。更正后的业绩为，2024年，公司预计实现归属于母公司 股东的净利润（简称"归母净利润"）约为亏损4272.32万元，同比下降103.66%；预计实现扣除非经常性 损益的净利润（简称"扣非净利润"）为亏损919.54万元，同比下降100.79%。 这是通化东宝年内第二次更正2024年度经营业绩预告。 今年1月20日，公司预计归母净利润、扣非净利润均大幅下降，但处于盈利状态。今年2月27日，公司更 正后的业绩，较上年同期进一步下降，此时，仍然是盈利的。 如今，在2024年年度报告披露前夕，通化东宝再度更正业绩预告，归母净利润、扣非净利润均由盈转 亏。 业绩预告频繁更正，涉及研发项目终止、侵权官司败诉、资产转让等多方面因素。其中，因为侵犯商标 权，公司被判赔付6131.21万元。 年度亏损，这还是通化东宝自2005年以来的首次。2023年，通化东宝盈利超过11亿元。 值得一提的是，通化东宝的大股东质押率达95.20%。 年报披露前2天再更正预告 在年度报告披露的前2天 ...