证券研究报告 | 金融工程 gszqdatemark 2025 07 01 年 月 日 量化点评报告 七月配置建议：不轻易低配 A 股 资产配置：A 股配置价值相对较高。 1）A 股：高赔率-中等胜率品种。基于 ERP 和 DRP 的标准化数值等权计 算 A 股赔率，截至 6 月底 A 股赔率为 1.2 倍标准差，仍然处于较高水平； 近期降准降息以及信贷见底推动 A 股胜率回升至 0 轴附近，但增长方向仍 然为负，A 股胜率预计仍维持在中等水平。 2）债券：极低赔率-高胜率品种。当前债券赔率处于-1.5 倍标准差的极低 水平，表明长债仍存在一定估值风险；近期债券胜率指标由于货币宽松和 增长下行上行至 20%的较高水平，若信用和增长筑底回升可能压低胜率。 3）美股：极低赔率-中高胜率品种。美股 AIAE 指标当前位于 52%的极高 水平，处于历史 99.7%分位数，回撤风险仍然较高；美联储流动性指数当 前位于 20%的中高水平，表明美联储流动性较为宽松，我们将持续关注后 续信号是否发生转向，若转向美股则回到一季度低赔率-低胜率状态，配置 价值进一步降低。 风格配置：价值风格微观打分最高。价值风格微观打分最高：当 ...

本周市场表现强势，超出我们预期。1）短期催化主要来自于分母端。近期联储降息预期提升、人民币 汇率升值及以伊军事冲突趋平稳，特朗普访华预期等因素叠加，边际推升风险偏好。2）谁是增量资 金？主动权益公募新发基金边际回暖、杠杆资金快速跟随，此外从银行板块6月中下旬以来的加速行情 推测，险资资金入市进程也可能有所提速；但ETF、外资未有明显增量。 联系人：陈果/郑佳雯 后续如何演绎？市场表现仍是由资金端/估值端主导。战略上我们保持看多，维持下半年指数"更上一层 楼"的判断，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构 中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整 体上移，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观 察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，表征资金环境对估值容忍度有一 定约束；二是各方增量资金尚未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流入；三是除 了内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不 确定风险。 责 ...

证券研究报告 | 金融工程报告 2025 年 06 月 29 日 当下价值/成长的赔率和胜率几何？ ——风格轮动策略周报 20250627 在《如何从赔率和胜率看成长/价值轮动》报告中，我们创新性地提出了基于 赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供了定量模 型解决方案。后续，我们将持续在样本外进行跟踪并做定期汇报。 上周全市场成长风格组合收益 5.49%，而全市场价值风格组合收益为 3.33%。 1、赔率 在前述报告中，我们已经进行了验证，即市场风格相应的相对估值水平 是其预期赔率的关键影响因素，并且两者应该呈现出负相关。由于存在上述 线性关系，我们根据最新的估值差分位数，可推得当下成长风格的赔率估计 为 1.10，价值风格的赔率估计为 1.09。 2、胜率 在七个胜率指标中，当前有 5 个指向成长，2 个指向价值。根据映射方 案，当下成长风格的胜率为 68.88%，价值风格的胜率为 31.12%。 3、最新推荐风格：成长 根据公式，投资期望=胜率*赔率-（1-胜率）。我们计算得最新的成长风格 投资期望为 0.44，价值风格的投资期望为-0.35，因此最新一期的风格轮动模 型推荐为成长风 ...

1、赔率 在前述报告中，我们已经进行了验证，即市场风格相应的相对估值水平 是其预期赔率的关键影响因素，并且两者应该呈现出负相关。由于存在上述 线性关系，我们根据最新的估值差分位数，可推得当下成长风格的赔率估计 为 1.10，价值风格的赔率估计为 1.08。 证券研究报告 | 金融工程报告 2025 年 06 月 08 日 当下价值/成长的赔率和胜率几何？ ——风格轮动策略周报 20250606 在《如何从赔率和胜率看成长/价值轮动》报告中，我们创新性地提出了基于 赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供了定量模 型解决方案。后续，我们将持续在样本外进行跟踪并做定期汇报。 上周全市场成长风格组合收益 3.01%，而全市场价值风格组合收益为 1.51%。 2、胜率 在七个胜率指标中，当前有 3 个指向成长，4 个指向价值。根据映射方 案，当下成长风格的胜率为 58.26%，价值风格的胜率为 41.74%。 3、最新推荐风格：成长 根据公式，投资期望=胜率*赔率-（1-胜率）。我们计算得最新的成长风格 投资期望为 0.22，价值风格的投资期望为-0.13，因此最新一期的风格轮动模 型推荐为成长风 ...

证券研究报告 市场或仍偏震荡运行 短期市场缺乏明确的向上动力，关键点位附近多空分歧增加，但"类平准基 金"下，市场底部存在强支撑，短期或以震荡为主：1）宏观经济结构性承 压，制造业和内需表现仍待提振，基本面趋势性改善的契机或出现在下半年 （6.2《2025 年 A 股中期策略：曙光渐明》）；2）关税仍存在一定的不确定 性，短期内风险升级的概率虽较低，但中美双方结构性分歧仍存；3）资金 视角下，存量博弈或是基准态势，融资余额稳定在 1.8 万亿左右，基金仓位 高位震荡。向后看，6 月中旬或迎来海内外政策窗口期，关注陆家嘴论坛、 6 月 FOMC 会议、美丽大法案审议结果。 关注仓位再平衡的演绎机会 把握赔率思维 华泰研究 | 08 日│中国内地 | | --- | | 2025 年 6 月 策略周报 | 核心观点 上周市场在关键点位附近多空分歧增加，我们认为：1）大势上，"上有顶， 下有底"或仍是基准情形，关注 6 月中旬陆家嘴论坛、FOMC 会议对市场 的后续指引；2）风格上，近期微盘股成交额占比接近 2023 年 11 月水位， 虽拥挤并不意味回调，但目前参与小盘行情的赔率偏低；3）成交额尚未放 量下，行业 ...

截至2025年6月3日 11:30，信用债ETF博时(159396)多空胶着，最新报价100.73元。流动性方面，信用债ETF博时盘中换手13.81%，成交10.52亿元，市场交投 活跃。拉长时间看，截至5月30日，信用债ETF博时近1周日均成交35.75亿元。 费率方面，信用债ETF博时管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低。 跟踪精度方面，截至2025年5月30日，信用债ETF博时今年以来跟踪误差为0.009%，在可比基金中跟踪精度最高。 以上产品风险等级为： 中低（此为管理人评级，具体销售以各代销机构评级为准） 信用债ETF博时紧密跟踪深证基准做市信用债指数，深证基准做市信用债指数反映深市基准做市信用债市场运行特征。 规模方面，信用债ETF博时最新规模达77.26亿元，创成立以来新高，位居可比基金1/4。 份额方面，信用债ETF博时最新份额达7675.71万份，创近3月新高，位居可比基金1/4。 资金流入方面，信用债ETF博时最新资金净流入1.11亿元。拉长时间看，近4个交易日内有3日资金净流入，合计"吸金"3.87亿元，日均净流入达9673.04万 元。 数据显示，杠杆资金持 ...

基础信息分析 球队状态：分析球队近期的表现，包括胜负平统计，能反映球队当下的竞技水平。例如在"通德拉对战吉维森特"的比赛中，可通过近期比赛胜负情况评估 两队状态。 伤病情况：涉及主要球员的健康状况和参赛情况，主要球员的伤病会对球队实力产生重大影响。 历史交锋：查看两支球队过去的交锋记录，了解心理因素，如某些球队面对特定对手时可能存在心理优势或劣势。 战术风格：基于教练战术及球员特性分析球队潜在表现，不同战术风格在面对不同对手时效果不同。 关注关键因素 赔率变化：赔率如同市场的晴雨表，反映了各方对比赛结果的看法及预测，经验丰富的彩民常通过赔率高低流动把握比赛风向进行下注。 球员情况：主要球员的伤病情况和个人表现会直接影响球队实力和比赛走势。 主客场表现差异：有些球队在主场和客场的表现差异较大，这是分析比赛结果时不可忽视的因素。 历史交锋记录：了解两队过往在相同场地的成绩，可使玩家对比赛结果更有把握。 战术特点分析 不同球队有不同的战术风格，如快速进攻型或稳健防守型，了解这些战术能帮助玩家预测比赛可能出现的比分差异。 现场观察 在比赛前的热身阶段，观察球员的状态、球队的气氛和战术调整变化，有助于玩家更直观地了解比 ...

在投资的世界里，风格的背后是信仰。在长达十余年的投研历练中，广发基金债券投资部基金经理洪志 逐步形成了注重赔率与风险均衡的投资风格。其背后是对持有人"损失规避"心理的共情和追求长期稳健 回报的思考。 洪志于2013年加入广发基金，负责债券交易，2017年转到投资岗位，先后担任专户投资经理和公募基金 经理，目前管理的产品主要分为两类：一类是信用债指数，包括广发央企80债券指数、广发深证基准做 市信用债ETF；另一类是主动管理的纯债基金，包括广发景辉纯债、广发汇利一年定期开放等。 "对于债券指数产品，我希望'磨出一把好刀'给投资者，通过每天不断地对结构进行打磨与优化，让投 资者在任何时候拿到的都是一把称手的获取收益'利刃'。"洪志说。 注重风险与赔率的对称性 不同的投资风格，本质上是投资者在决策过程中对资产预期的胜率或赔率赋予不同的决策权重，也是投 资人价值观的外在表现。这种价值判断并非凭空产生，而是经由市场的长期历练，沉淀为独特的认知框 架。"在投资决策中，我尤其注重赔率所提供的安全边际，尽量在完整周期内始终保持风险与赔率的对 称平衡。"这是洪志12年职业生涯沉淀得来的体会。 遵循市场逻辑打磨产品特色 2013 ...

证券研究报告 | 金融工程报告 2025 年 05 月 17 日 当下价值/成长的赔率和胜率几何？ ——风格轮动策略周报 20250516 在《如何从赔率和胜率看成长/价值轮动》报告中，我们创新性地提出了基于 赔率和胜率的投资期望结合方式，为应对价值成长风格切换问题提供了定量模 型解决方案。后续，我们将持续在样本外进行跟踪并做定期汇报。 在七个胜率指标中，当前有 4 个指向成长，3 个指向价值。根据映射方 案，当下成长风格的胜率为 58.26%，价值风格的胜率为 41.74%。 3、最新推荐风格：成长 根据公式，投资期望=胜率*赔率-（1-胜率）。我们计算得最新的成长风格 投资期望为 0.22，价值风格的投资期望为-0.13，因此最新一期的风格轮动模 型推荐为成长风格。 2013 年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 27.18%，夏 普比率 0.98。 风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场 环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相 关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。 上周全市场成长风格组合收益 0.82%，而全市场价值风格组合收益为 ...

在谈论沃伦·巴菲特时，很多人习惯聚焦在那些耳熟能详的标签：长期持有、价值投资、复利奇迹。但如果想真正理解，他为什么能持续几十年击败市场，仅靠这 些表面印象远远不够。 2008年，《滚雪球》作者爱丽丝·施罗德（Alice Schroeder）在弗吉尼亚大学价值投资会议的一场演讲中，详细还原了巴菲特一次非常经典且鲜为人知的私人投资 ——中部穿孔卡公司（Midcontinent Tab Card Company）。 编者按 作为巴菲特的传记作者，她曾有机会近距离接触巴菲特及其最核心的圈子，拥有独一无二的观察视角。这场演讲真正与众不同之处在于：施罗德特别强调了巴菲 特作为赔率评估者的思考逻辑。与一般人想象的不同，巴菲特的成功，并不是依靠复杂模型或者超前预测。 他像一个赛马下注师，第一步永远是问自己：这项投资有没有灾难性风险？如果有，立即拒绝，不再浪费时间。这种极端注重赔率评估和风险排查的思维方式， 是他投资方法的出发点，也是他在长期战役中屹立不倒的根基。在这场演讲中，爱丽丝·施罗德也特别强调了巴菲特鲜为人知的一面：他从不建复杂财务模型，只 关注最核心的几组数据；他设定15%的初始回报率作为底线，追求合理赔率，而不是贪 ...