证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 07 月 02 日 [Table_Title] 下半年信用债怎么配 [Table_Title2] 2025 信用月报之六 [Table_Summary] 展望下半年，信用债投资重点把握三要素，一是资金面和利率走 势，二是信用债供需格局，三是品种性价比。 下半年，利率或延续震荡下行。资金面宽松+利率震荡的组合，信用 债票息价值凸显，有助于信用利差更长时间内维持低位。同时，由 于票息对估值波动的兜底作用弱化，信用债估值波动可能加大。 供需格局方面，供给端，产业债增量对冲城投债缩量，下半年信用 债整体供给或难放量，同时由于产业债发行利率整体低于城投债，较 高票息资产供给依旧稀缺。需求端，理财规模往往在季初 7月增幅较 大，而 8-12 月规模增幅转弱，配置需求随之回落。理财平滑净值手 段需在今年 12 月末整改 100%，或抑制其对超长久期品种（波动 大）、低评级中长久期品种（流动性弱）的需求。 配置节奏上，7 月供需格局对信用债比较有利，信用利差也还有小幅 压缩空间，8 月或是信用债逐步止盈的时机，尤其是低评级中长久 期、超长债品种，此时信用利差 ...

据追风交易台消息，美银于6月6日至12日对190名投资专业人士进行调查，总管理资产达5230亿美元。 美银在报告中表示，市场情绪已从4月份的衰退恐 慌中逆转，投资者情绪恢复至"金发女孩式牛市"水平。 调查中最引人注目的发现是投资者对美元的极度厌恶。美元低配程度达到20年来最大。做空美元已成为第三大拥挤交易，占比20%。 拥挤交易排行榜显示：做多黄金位居榜首（41%）但有所退热，做多美股科技七巨头次之（23%），做空美元排第三（20%）。 基于当前市场情绪，美银识别出三大"逆向交易"机会：做多美元、做空黄金；做多美国股票、做空欧洲股票；做多消费、做空银行股。 在未来5年最佳资产的选择上，54%的受访者押注国际股票，仅23%选择美国股票，13%青睐黄金，5%看好债券。 投资者情绪显著回暖，现金配置降至三个月低点 美银最新基金经理调查显示，市场情绪已从4月份的衰退恐慌中完全逆转，投资者情绪恢复至"金发女孩式牛市"水平。 美银牛熊指标从此前水平上升至5.4，创三个月新高，显示风险偏好显著回升。 基金经理现金配置从4月的4.8%大幅下降至4.2%，为三个月最低水平。过去两个月现金配置下降0.5个百分点，这是自2023年 ...

在哥本哈根上市的诺和诺德股价自年初以来已下跌近30%。雷德勒称，瑞士股市也可能处于上涨的有利 位置，并指出该国股市"相对于欧洲市场接近历史低点"。他补充称，部分原因在于该国庞大的制药行 业。 特朗普关税政策震撼了投资者，全球股市先是遭遇大规模抛售而后大幅反弹。汽车、矿业和制药等对关 税敏感的股票交易尤其波动。然而，美国国际贸易法院周三裁定，阻止特朗普政府征收所谓的"对等关 税"，不到24小时后，美国联邦巡回上诉法院又允许特朗普继续推进其关税政策。 美国银行欧洲股票策略主管塞巴斯蒂安·雷德勒（Sebastian Raedler）表示，即使新的进口关税生效，欧 洲的一个板块仍有上涨潜力。"当前主要的逆向交易是超配欧洲制药股，"他周四对CNBC的《欧洲 Squawk Box》节目表示，"这个防御性板块完全没有参与我们今年早些时候看到的防御性股票的优异表 现。" 尽管在市场动荡中通常被视为安全投资的板块（如公用事业）今年大幅上涨，但欧洲地区性的斯托克制 药指数（Stoxx Pharmaceuticals index）已下跌近5%。雷德勒告诉CNBC，欧洲制药股因"一场完美风 暴"而暴跌，但他认为，投资者大幅高估了特朗 ...

一个更具冲击力的对比是， 在美国失去最后一个AAA评级之后，微软债券的收益率已低于同期美国国债。30年期美债与微软债的收益率利差已收窄至仅20个 基点的历史低位，这意味着市场认为微软的信用风险低于这个全球储备货币背后的国家。 (图片由豆包AI生成，提示词女孩手拿美元） 在新一轮暴跌过后，美债是否迎来抄底良机？"华尔街最准分析师"之一的Michael Hartnett给出了明确答案：机会确实来了。 美银首席投资官Hartnett在最新报告中表示， 美债收益率突破5%，已构筑起一个颇具吸引力的买入窗口，尽管这在当前市场情绪下可能是最不受欢迎的交易之 一。 根据美银的数据，美国10年期国债的滚动回报率已经跌至负值，遭市场冷落的程度堪比2009年的美股和2018年的大宗商品。 Hartnett认为，美国长期债券的技术性反弹可能为投资者提供了一个逆势布局的绝佳机会，尤其是在超过5%的收益率水平。 "ABB交易"主导华尔街 在其最新一期《Flow Show》报告中，Hartnett用一个形象的比喻描述了美国的财政赤字：若你每秒花费100美元，也需要整整2248年才能花光美国政府去年 支出的7.1万亿美元。 随着特朗普时代 ...