固收｜再提防空转，意味着什么？——二季度货政报告解 读 20250816 摘要 央行强调适度宽松的货币政策基调，并强化逆周期调节，以应对国内外 经济金融形势和金融市场运行状况，表明其稳定经济增长的决心。 近期市场利率上升，反映投资者对货币政策宽松预期降低，央行在经济 压力下保持清醒，未急于进一步宽松，预示政策调整的谨慎性。 股市上涨与债市利率上升并存的现象或不可持续，债券市场终将回归基 本面，央行态度保持清醒，投资者需警惕市场情绪波动风险。 防控资金空转旨在减少套利空间，通过抬升贷款利率、压低存款利率实 现，不会导致资金紧张，但可能影响银行盈利模式。 央行未来政策展望强调维持流动性宽松、降低融资成本、改善融资条件， 并积极配合财政政策，确保经济稳定发展，利好实体经济。 央行进行买断式逆回购，旨在配合财政政策，营造适宜金融环境，操作 提前显示灵活性，数量操作仍反映央行态度，政策沟通更透明。 金融"反内卷"体现为淡化信贷规模，优化信贷结构，引导银行稳固信 贷支持力度，可能导致信贷投放减弱，并引发新一轮资产荒。 Q&A 当前货币政策的总体定调是什么？ 当前货币政策的总体定调可以概括为宽货币、稳信用，并重视结构调整和 ...

二季度货政报告发布，可以总结为"宽货币、稳信用、调结构、重供给"，规范银行业信贷投放和配合经济转型的意味明显。对于未来，货币政策要配合顶 层规划，但仍旧保留"适度宽松"的总基调和"基于形势动态调整"的灵活性，未来如果经济进一步失速、尤其是非经济因素发酵，总量型货币政策工具依旧 有其可能性。此外，防空转并不意味着资金收紧，央行要营造适宜的金融环境、加强与财政配合。对于债市，短期内我们认为利率维持"上有顶"的格局， 10年国债上限在1.75%左右，调整即买入，不必过度悲观;季度维度继续看多，10年国债可以看1.5%。 总量型政策仍然可以期待。货币政策"适度宽松"的总基调不变，强化逆周期调节，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度 和节奏，总量型政策有其可能性。 促服务消费，但强调供给侧。央行从专栏角度对服务消费表示关注，与7月政治局会议"在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点"的要求一致。 但政策着力点仍从供给侧发力，后续关注需求侧政策和稳定收入的举措。 摘要 风险提示：政策理解可能存在偏误，宏观经济超预期，海外风险事件超预期。 报告目录 再提"防空转"，不代表资金收紧。一方面，当前 ...