宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 黄金隐含"秩序重构"指数：捕捉全球秩序 重构的交易信号 我们认为，黄金价格的惊人涨幅是市场对全球秩序重构预期的直接反映。这一 重构涵盖货币体系多元化、地缘政治格局重塑和金融市场再平衡，具体体现在 以下三个关键驱动因素：一是全球购金热潮，2022~2024 年，全球央行购金规 模创下 50 年新高；二是地缘风险升温，2022~2025 年，俄乌冲突、巴以冲突 令全球担忧地缘冲突升级的避险情绪高涨；三是美元体系的压力，随着美债规 模持续扩大，美债可持续性的担忧不断加剧，美元在全球储备中的权重回落。 ❖ 黄金隐含"秩序重构"指数 我们提出黄金隐含"秩序重构"指数（Gold Implied Order Reconstruction Index， GIORI），旨在量化黄金价格中无法被显性变量解释的波动，揭示全球金融和 政治秩序重构的市场预期。GIORI 指数通过分析显性变量无法解释的价格残 差，提炼市场对非显性风险的定价信号。GIORI 指数的构建逻辑非常简单直 观：如果显性因子拟合模型无法完全解释黄金价格的波动，那么我们认为未被 解释的部分很可能与货币体系多元化、地缘 ...

• 黄金定价受投资需求和央行购金驱动，珠宝需求则起到压制金价的作用。 投资者倾向于金价上涨时购买，而央行通常在金价底部时增加购买，高点 时减少。 • 从金融产品属性角度分析，黄金定价受流动性、收益性和安全性影响。美 债实际收益率衡量持有黄金的机会成本，美元信用风险影响安全属性，流 动性放大短期波动。 • 美元流动性指标（如 Libor）可衡量流动性对金价的影响，但难以预测， 仅提供参考。安全属性的影响复杂，通常通过 ETF 购买量或期货持仓量间 接计算信用影响。 • 黄金作为长久期资产，与 10 年期美债对标，基于美债实际收益率。美元 及美债信用是关键，一旦信任发生变化，需重新评估安全属性的风险权重。 • 流动性危机导致金价短期调整，不改长期趋势。经济危机、疫情或贸易摩 擦引发短暂市场波动，分析需关注这些短期变量。 • 预测金价走势应关注信用层面的影响。自 2022 年 10 月以来，信用因素 驱动金价上涨，主要由央行持续购入黄金驱动，预计去美元化趋势将继续 推动金价上涨。 • 黄金股具备资源属性和内生成长性，利润兑现度受成本上升影响。应关注 资源属性带来的修复势能和企业内生成长，如山金、紫金、招金等公司的 ...