证券研究报告 工业 近日，国务院办公厅转发财政部《关于规范政府和社会资本合作存量项目建 设和运营的指导意见》(下称《意见》)，要求各地保障 PPP 在建项目顺利 建设、推动已运营项目平稳运行，并强调加大财政支持力度。我们认为《意 见》旨在规范 PPP 存量项目建设和运营，加快解决建筑工程企业应收款的 方向明确，但资金来源仍主要是地方专项债券，可能存在新建项目和存量项 目博弈的难题。中长期来看，建筑企业经营性债务的解决将有望降低报表应 收款风险、缓解负债端压力，推荐应收资产占比高、PB 处于低位的中国铁 建 H、中国中铁 H、中国交通建设、中国中冶、中国建筑。 《意见》出台符合预期，存量 PPP 项目将有据可循 PPP 项目于 2023 年 2 月被叫停，当年 11 月国家发改委、财政部联合印发 《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，PPP 全面转向 特许经营新机制，但大量在建和运营 PPP 项目缺失付款指导，建筑工程行 业应收款风险上升。在今年"两会"期间，财政部宣布 2025 年将加强财政 与金融配合，出台 PPP 存量项目建设和运营的指导意见，因此此次《意见》 出台时点符合预期。且《意见》明 ...

本次《指导意见》要求规范PPP存量项目建设和运营，支持提升公共服务和民生保障水平。地方政府要 根据经济社会发展需要、项目性质和财力状况，按照轻重缓急合理排序，优先实施具有一定收益的项 目，持续保障项目建成完工。对接近完工的项目，要抓紧推进建设、及时验收决算、及早投入运营。对 推进缓慢的项目，要进一步论证建设内容，减少不必要建设成本。 《指导意见》同时规定，政府方、社会资本方要及时足额缴纳项目资本金。2024年底前未开工的项目原 则上不再采取PPP存量项目模式实施。 为保障PPP存量项目合理融资需求，《指导意见》要求金融机构应当按照市场化、法治化原则客观评 估，依法合规积极支持在建项目融资。要优化信贷审批流程，不得无故终止，不得要求地方政府或相关 部门出具承诺或证明文件。 自2014年推行实施以来，PPP模式对改善我国公共服务、拉动有效投资发挥了一定作用。2023年11月， 国家发展改革委、财政部发布《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》，要求2023年2 月PPP项目清理核查前未完成招标采购程序的项目，以及今后启动的PPP项目均按照新机制执行。 实施PPP新机制之前，各地已建设、运营一定规模的PP ...

Domestic News - The State Council's office has forwarded the Ministry of Finance's guidance on standardizing the construction and operation of existing government and social capital cooperation (PPP) projects, emphasizing increased financial support for eligible ongoing projects. Local governments can utilize general and special bonds for government expenditures related to the construction costs of PPP projects [1] - The Ministry of Finance and the State Taxation Administration announced that childcare subsidies issued under the childcare subsidy system will be exempt from personal income tax, effective from January 1, 2025 [2] Financial Regulations - The Financial Regulatory Bureau is seeking public opinion on the draft of the "Commercial Bank Merger Loan Management Measures," which categorizes merger loans into control-type and equity participation-type loans, with specific conditions for each type [2] Market Performance - The Hong Kong stock market experienced strong growth in the first half of 2025, with a total fundraising amount of HKD 109.4 billion, representing a year-on-year increase of 716%. There are currently 207 listing applications being processed [4] Economic Data - The People's Bank of China announced that the loan market quotation rate (LPR) for one year remains at 3.0% and for five years or more at 3.5%, both unchanged [2] - The latest data from Japan shows a significant year-on-year decline in exports by 2.6% in July, marking the third consecutive month of negative growth [6]