证券研究报告 非银金融 | 保险Ⅱ 金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 07 日 证券分析师 陆韵婷 SAC：S1350525050002 luyunting@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | | 日 | 年 | 07 | | | | | | | 月 | 04 | 2025 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | 37.14 | | | | | | | | | 内 低 | 高 | | | | | | 最 | | 43.01/26.83 | | | | | | （元） | | | | | | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | 357,299.48 | | | | | | | | | | 流通市值（百万元） | | | | | | | | | | 357,299.48 | | | | | 总股本（百万股） | | | | | | 9,6 ...

行 业 及 产 业 非银金融/ 保险Ⅱ 证 券 研 究 报 告 证券分析师 行 业 研 究 / 行 业 点 评 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 联系人 孙冀齐 (8621)23297818× sunjq@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 相关研究 内含价值变动中的投资经验偏差展示了当年公司狭义上的利差表现。内含价值 的评估体系下，目前保险公司的投资收益率假设为 4.0%（过去两年分别调降 50bps），投资经验偏差反映了当期公司投资表现与投资收益率假设之间的差 值对于内含价值的影响，2014-2024 年 A 股上市险企投资经验偏差合计分别为 中国人保 212.7 亿元（人保寿+人保健康口径）、新华保险 132.7 亿元、中国 太保 63.5 亿元、中国平安 40.8 亿元、中国人寿-734.5 亿元（主要受 2022- 2023 年投资表现承压影响）。 实际投资收益率与 VIF 打平收益率之间的差值展示了公司广义上的利差表现。 1） ...

行 业 及 产 业 非银金融/ 保险Ⅱ 2025 年 06 月 23 日 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 luozh@swsresearch.com 孙冀齐 A0230523110001 sunjq@swsresearch.com 联系人 孙冀齐 (8621)23297818× sunjq@swsresearch.com 如何理解人身险公司的负债成本？ 看好 ——"保险行业 101"基础研究系列报告之一 "保险行业 101"基础研究系列报告旨在帮助读者快速抓住保险行业投资的主 要矛盾，降低行业研究门槛。公募基金新规落地后，低配的非银板块（1Q25 较沪深 300 指数欠配 9.68%）关注度显著提升，基于稳定性及负债端增长预 期，预计保险板块的吸引力优于券商。交流过程中，我们收到较多关于保险行 业研究门槛高、财务指标复杂、估值较难理解等反馈。面向此类需求，我们推 出"保险行业 101"基础研究系列报告，旨在帮助读者快速抓住保险行业投资 的主要矛盾。 "利差损"隐忧之下，负债成本成为影响人身险公司估值的核心因素。通俗来 讲， ...

证券研究报告 非银金融 | 保险Ⅱ 金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2025 年 06 月 23 日 证券分析师 陆韵婷 SAC：S1350525050002 luyunting@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | | 2025 | | 日 | | 年 | 06 | 20 | 月 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | 40.20 | | | | | | | | 一 年 内 高 最 低 | 最 | | 50.88/28.96 | | / | | | | | | | （元） | | | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | 1,136,241.14 | | | | | | | | | 流通市值（百万元） | | | 1,136,241.14 | | | | | | | | | 总股本（百万股） | | | | | | | | | | 28,264.71 | | 资产负债率（%） | | | | 92.19 ...

相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 行 业 及 产 业 非银金融/ 保险Ⅱ 分红险分红水平监管迎新规。6 月 18 日，金管局下发《关于分红险分红水平监 管意见的函》，聚焦提升分红险可持续经营水平，就 2024 年分红水平做出进 一步要求：1）根据账户资产配置特点及实际投资收益率，审慎确定分红水平； 2）按照资产负债相匹配、财务与精算硬约束、投资收益可支撑、分红水平可持 续原则审定分红险年度可分配盈余；3）建立健全分红水平动态管理机制；4） 存在以下情形之一的，应充分论证分红水平必要性、合理性和可持续性：i)拟定 分红水平对应的投资收益率超过分红账户过去三年 min{平均财务投资收益率， 平均综合投资收益率}；ii)分红实施前/后分红特储为负值；iii）设立时间不足 3 年的分红险账户拟分红水平超过人身险行业过去 3 年平均财务收益率 （3.2%）；iv)监管评级为 1-3 级，且拟分红水平超过人身险行业过去 3 年平均 财务收益率（3.2%）；v) 监管评级为 4-5 级，且拟分红水平超过产品预定利率 的；vi）公司资产负债管理职能部门认为需要提交审议的其他情形。 推动分红险转型的核心目的是在满足 ...

6月18日，东岳硅材（300821）发布公告称，参股公司山东东岳未来氢能材料股份有限公司（简称"未来 材料"）已完成中国证券监督管理委员会山东监管局的上市辅导验收。未来材料计划在科创板首次公开 发行股票并上市，东岳硅材持有其5.14%的股份。 资料显示，东岳硅材成立于2006年12月，主营业务是有机硅材料的研发、生产和销售。 所属行业：基础化工–化学制品–有机硅 达梦数据：上半年营收预计增长40.63%-45.74% 6月18日，达梦数据（688692）发布公告称，据公司财务部门初步测算，公司1-6月预计实现营业收入 4.95亿-5.13亿元，同比增长40.63%-45.74%。 资料显示，达梦数据成立于2000年11月，主营业务是面向大中型公司、企事业单位、党政机关提供各类 数据库软件及集群软件、云计算与大数据产品、数据库一体机等一系列数据库产品及相关技术服务。 所属行业：计算机–软件开发–垂直应用软件 东岳硅材：参股公司未来材料完成科创板上市辅导验收 海螺新材：拟1.86亿元收购康宁特80%股权及工程公司100%股权 6月18日，海螺新材（000619）发布公告称，控股子公司安徽海螺环境科技有限公司拟以1 ...

2025 年 05 月 18 日 行业周报 看好/维持 非银行金融 非银行金融 非银行业周报（0512-0518）：科技金融体制构建提速 ◼ 走势比较 (20%) (4%) 12% 28% 44% 60% 24/5/20 24/7/31 24/10/11 24/12/22 25/3/4 25/5/15 ◼ 子行业评级 | 证券Ⅱ | 看好 | | --- | --- | | 保险Ⅱ | 看好 | | 多元金融 | 看好 | | ◼ 推荐公司及评级 | | | 方正证券 | 买入 | | 湘财股份 | 买入 | | 中国人寿 | 买入 | | 众安在线 | 增持 | 相关研究报告 <<众安在线 2024 年年报点评：科技 赋能驱动增长，投资收益大幅提 升>>--2025-05-15 <<非银行业周报（0505-0511）：增量 政策出台稳定市场预期>>--2025- 05-12 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523030003 研究助理：王子钦 E-MAIL：wangziqin@tpyzq.com 一般证券业务登记编号 ...

非银金融/保险Ⅱ 中国人寿（601628.SH） 业绩增长超预期，分红险转型成效明显 2025 年 04 月 30 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/4/30 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 36.31 | | 一年最高最低(元) | 50.88/28.96 | | 总市值(亿元) | 10,262.91 | | 流通市值(亿元) | 7,561.02 | | 总股本(亿股) | 282.65 | | 流通股本(亿股) | 208.24 | | 近 3 个月换手率(%) | 3.9 | 股价走势图 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2024-03 2024-07 2024-11 2025-03 中国人寿 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《审慎假设调整不改 EV 高增，负债 端延续稳健增长—中国人寿 2024年报 点评》-2025.3.28 《权益持仓高充分受益股市回暖，人 力规模和质效延续提升 —中国人寿 2024Q3 业绩点评》-2024.10.31 证书编号：S0790520050001 业绩增长超预期，分红险转型成效明显 （1）2025Q ...

证券研究报告 | 2025年04月30日 新华保险（601336.SH） 优于大市 投资收益贡献提升，产品结构显著优化 一季报营收同比增长 26.1%，业绩增长归因于投资类收益提升。公司受益于 高权益资产配置比例，叠加债券市场波动带来的交易机会，一季度公司实现 投资类收入（包括利息收入、投资收益及公允价值变动损益）209.0 亿元， 同比大幅增长 44.3%，对营收贡献比例达 62.6%，带动一季度归母净利润同 比增长 19.0%。保险业务方面，公司持续加大产品结构转型，一季度保险服 务业绩同比稳增 6.4%，转型成果显著。 产品端发力中短期期缴险种，保费增幅大幅优于行业。2025 年，公司持续推 进产品期交化转型，大力推动 10 年期以内的期交险种发展。截至一季度末， 公司实现原保险保费收入 732.2 亿元，同比增长 28.0%。其中，长险首年期 交保费 272.4 亿元，同比大幅增长 149.6%；期交保费收入 194.7 亿元，同比 增长 117.3%。受产品期限结构转型影响，公司一季度实现长险首年趸交保费 收入 77.7 亿元，同比增长 298.4%。首年期交保费的快速提升直接带动公司 一季度 NB ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Outperform the Market" [5] Core Views - The company experienced a 1.8% year-on-year decline in operating revenue due to fluctuations in the bond market in the first quarter. Investment-related income decreased by 15.9%, with fair value changes dropping by 89.0%. However, insurance service revenue grew by 3.9% year-on-year, reaching 695.5 billion yuan [1] - The individual life insurance channel showed steady growth, with premium income of 82.87 billion yuan, and the proportion of participating insurance in new business premiums increased significantly by 16.1 percentage points to 18.2% [2] - The property insurance segment saw a 1.0% increase in premium income, totaling 63.108 billion yuan, while the combined ratio (COR) improved by 0.6 percentage points to 97.4% [2] - The company's investment strategy demonstrated resilience, maintaining a net investment yield of 0.8% year-on-year, despite market volatility. Total investment yield decreased by 0.3 percentage points to 1.0% [3] - The company maintains its earnings forecast for 2025 to 2027, projecting EPS of 4.77, 4.90, and 5.08 yuan per share, with current stock prices corresponding to P/EV ratios of 0.46, 0.40, and 0.35 [3] Financial Forecasts - The projected operating revenue for 2025 is 412.823 billion yuan, reflecting a 2.16% increase from 2024 [4] - The forecasted net profit attributable to the parent company for 2025 is 45.924 billion yuan, with a year-on-year growth of 2.14% [4] - The diluted EPS is expected to be 4.77 yuan for 2025, with a steady increase projected in subsequent years [4] - The company's price-to-earnings (P/E) ratio is forecasted to decrease from 10.89 in 2023 to 6.46 in 2025, indicating potential undervaluation [8]