证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 07 20 年 月 日 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，关注西藏自治区基建 2025 年 7 月 14 日至 7 月 18 日建筑材料板块（SW）下跌 0.75%，其中 水泥（SW）下跌 1.48%，玻璃制造（SW）下跌 1.76%，玻纤制造（SW） 上涨 3.23%，装修建材（SW）下跌 1.67%，本周建材板块相对沪深 300 超额收益-1.76%。本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为-10.92 亿元。 【周数据总结和观点】 雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式 7 月 19 日上午在西藏自治区林芝市举 行，中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正 式开工，雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取 截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设 5 座梯级电站，总投资约 1.2 万亿 元，有望拉动西藏自治区基建，关注苏博特。根据 wind 统计，2025 年 6 月地方政府债总发行量 11753.22 亿元，发行金额环比 2025 年 5 月增长 50.8%，同比 2024 年 6 月增长 75.0%。截至目前，2025 ...

【一周一议】 继续挖潜 PCB 上游新材料，结合供给格局+下游技术路线，我们看好铜箔+电子布两个领域。高端 PCB 板用电解铜箔 包括 RTF 铜箔和 HVLP 铜箔，HVLP 粗化面平滑、细腻，具有高的热稳定性、高硬度、厚薄均匀，其对铜箔表面轮廓度 （Rz）要求更高，可用于生产高频高速 CCL。HVLP 铜箔生产难度体现在需同时满足低轮廓度与高抗剥离强度。电子布 的市场研究较为充分，而同属高端 PCB 原材料的高阶铜箔材料，具备同样持续升级、高端紧缺的属性，我们认为铜箔 预期差仍然较大：①高阶铜箔国产化率偏低，国内龙头先发优势可能更突出，②铜箔和电子布均是促进电性能的重要 材料，如果二代低介电供给端较为紧缺，可能会加速 HVLP 铜箔代数升级。 电子布角度，关注①英伟达 Rubin 潜在新技术（如正交背板）对 Q 布需求的拉动，Q 布以石英石为原料熔制而成，相 较低介电电子布，其拥有理论上更低的介电常数（10GHz 下为 3.74，Low-Dk 二代为 4）+介电损耗（10GHz 下为 0.2‰， Low-Dk 二代为 2.8‰）。②Low-CTE 紧缺，芯片的尺寸由小变大，在 PCB 组装焊接时会发生焊点 ...

当 2025 年的时钟悄然走过半年，中国经济交出了一份来之不易的成绩单。5.3% 的上半年 GDP 增速，像一艘巨轮在复杂的海况 中稳稳前行，背后是无数行业的坚守、无数劳动者的汗水，以及政策调控的精准发力。这份成绩单里，有令人欣慰的亮点，也 藏着需要破解的难题，让我们一起掀开它的面纱，感受中国经济的脉搏跳动。 半年经济 "体检表"：关键数据里的冷暖 进出口总额 21.79 万亿元，同比增长 2.9%，港口的吊臂起落间，是中国与世界的紧密相连。社融规模增量累计 22.83 万亿元， 人民币贷款增加 12.92 万亿元，这些数字背后，是金融活水在为实体经济灌溉施肥。但价格数据仍带着一丝凉意：6 月 CPI 同比 微降 0.1%，刚从长期低位徘徊中露出暖意；PPI 同比下降 3.6%，像一块需要持续加热的铁板，尚未完全回暖。 这组数据的取得，实属不易。就像在风雨中前行，一边要应对经贸摩擦带来的外部不确定性，像突如其来的阵风让人难稳脚 步；一边要坚定扩大内需、建设全国统一大市场，如同紧握船舵找准航向。光伏、水泥等行业正经历阵痛，在价格 "内卷" 中艰 难 "自律"，就像寒冬里抱团取暖的旅人，咬牙等待春天。 翻开半年报 ...

长三角水泥提价进展及水泥反内卷解读 20250718 水泥行业上半年累计产量同比下滑 4.3%，6 月单月同比下滑 5.3%，需 求疲软。预计 8 月中旬市场需求将季节性改善，但具体改善程度需关注 高温天气影响。 二季度水泥价格下行主因是供给收缩不足，部分地区错峰生产执行放松， 企业抢占市场份额。华东、中南、西南地区需 90%以上错峰完成率才能 有效稳价提价。 短期反内卷通过行业自律和错峰生产修复价格，但上半年超产治理进度 慢，仅预计淘汰 4,000 万吨产能，远低于全年 1 亿吨目标。中国水泥协 会呼吁上报实际产能数据。 预计 8 月中旬长三角等核心市场水泥价格迎来第一轮反弹，但需观察错 峰生产执行情况。华南市场短期仍处底部，需通过自律后重新提价。 工信部统计显示，已审批备案水泥产能 16 亿吨，设计产能 18 亿吨，实 际产能约 22 亿吨。工信部要求 2025 年底前完成补充产能审批，否则 2026 年起无法补充。 Q&A 长三角地区水泥价格上涨的背景和原因是什么？ 长三角地区计划在 7 月下旬推涨水泥价格，主要原因包括淡季水泥价位逐渐见 底以及反内卷政策的呼声。5 月下旬需求明显转弱，主要由于下游市场 ...

1551家A股上市公司发布上半年业绩预告 26家净利同比预增上限超10倍 智通财经7月19日电，据Choice数据统计，截至发稿，共有1551家A股上市公司发布2025年上半年业绩预告。其中，包括华银电力、三和管桩、华宏科技、 万年青、先达股份、锋龙股份、天保基建、航天科技、深深房A、北方稀土、中晟高科、亚太药业、索通发展、千方科技、华西证券、特一药业、杉杉股 份、海象新材、苏利股份、游族网络、尖峰集团、牧原股份、国联民生、国城矿业、硕贝德、华夏航空在内的26只个股净利同比预增上限超1000%。小财 注：截至周五收盘，华宏科技录得6天5板，柳钢股份4天3板。 | | | | | 2025年上半年亚绩预告同比增长超1000%个股 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券名称 | 归母净利上限 (亿元) | 同比上限(%) | 甲万行业 | 业绩变 | | 华银电力 | 2. 20 | 4423.07 | 电力 | 受发电量增加和燃料成本下降等因素影响,预计2025年半 | | | | | | 计),与上年同期相比将增加1.75亿-2.15亿元。 | | 三和管桩 | 0.75 ...

以下文章来源于边泉水经济研究 ，作者西部宏观团队 边泉水经济研究 . 西部证券分析师边泉水（证券投资咨询(分析师）：S0800522070002），跟踪监测宏观经济、资本市场的指标、趋势，分析经济周期、流 动性、宏观政策变化 文/西部证券研究发展中心首席分析师 边泉水 、资深分析师 刘鎏 、高级分析师 杨一凡、 分析师 慈薇薇 "云上于天"指的是，一件事情或者一个问题的时机尚未成熟，需要耐心等 待，积蓄力量，寻求突破。今年4月2日，特朗普宣布对全球大幅超预期的 对等关税政策，就像天上飞来的一块乌云，对全球经济增长和资本市场带 来 了极大的不确定性 ，对中国经 济也带来 了短期 和 长期影 响。在此 基 础 上，本文探讨了我国 2025年下半年的宏观经济、政策与市场前景问题。 序言——经济再平衡 2023年中我们在《复苏还是修复？—当前经济修复式增长下的政策选择与市场判断》的深度报告中判断，疫情之后的一段较长时 间，中国经济的状态可能不是复苏，而是修复式增长的状态。在那篇报告中，我们明确指出，"经济有所回暖，但通胀下行压力 加剧，经济动能没有持续变强；经济修复的时间会比较长，过程会出现反复"。应该说，过去几年， ...

Investment Rating - The report rates the building materials industry as "Overweight" indicating an expectation for the industry to outperform the overall market [2][11]. Core Insights - The cement industry is showing a clear trend of recovery, with the average net profit per ton for A-share listed companies in 2024 expected to be 13.7 CNY, nearing historical lows from 2015. The willingness of cement companies to maintain profit margins is increasing, and with the gradual decline in coal costs, there is significant potential for profit recovery [3]. - The glass fiber sector is experiencing product structure differentiation, with higher price elasticity in mid-to-high-end products. Despite a slight decline in prices for some products, leading companies are benefiting from their product mix, leading to improved profitability [3]. - The consumer building materials sector is seeing a divergence in performance, with strong results expected in segments like coatings, which have a high retail value and renovation ratio. Companies like Sanke Tree and Keda Manufacturing are projected to show significant year-on-year profit growth [3]. - The glass sector is facing mixed results, with photovoltaic glass prices initially rising but then falling as installation policies change. The flat glass market continues to face pressure, with many small to medium enterprises entering negative profit margins [3]. Summary by Sections Cement Industry - The cement industry is in its third quarter of recovery, with a significant reduction in excess clinker capacity expected by the end of 2025. Current measures have already led to the exit of 45.09 million tons of clinker capacity [3]. - Key companies to watch include Conch Cement, Huaxin Cement, and Tianshan Cement, which are expected to perform well in the upcoming quarters [3]. Glass Fiber Industry - The price of direct yarn has shown a slight decline, but leading companies like China Jushi and Zhongcai Technology are expected to report significant improvements in profitability due to their focus on high-end products [3]. - The demand for specialty glass fiber products remains strong, benefiting companies with a higher proportion of these products in their portfolios [3]. Consumer Building Materials - The coatings segment is expected to perform well, with companies like Sanke Tree and Keda Manufacturing showing impressive profit growth. The overall market is shifting towards price recovery strategies [3]. - The renovation market in regions like Africa and South America is also expected to contribute positively to the performance of consumer building materials [3]. Glass Sector - Photovoltaic glass prices have fluctuated, and while there was a recovery, the market needs to be monitored closely as installation policies evolve. The flat glass market continues to face challenges, with many companies struggling to maintain profitability [3]. - Companies with cost advantages, such as Qibin Group and Xinyi Glass, are recommended for observation due to their potential resilience in the current market [3].

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、屠强 联系人 | 屠强、 浦聚颖 摘要 高频跟踪：工业生产相对平稳，建筑业开工分化，地产成交磨底。 【工业生产】工业生产相对平稳。 本周，高炉开工率同比基本持平前周，录得0.7%。化工链生产小幅回 落，纯碱、PTA开工同比分别-2.6pct至-6%、-0.9pct至1.3%。汽车半钢胎开工仍不及去年同期，同比 +2.7pct至-6.3%。 【建筑业开工】建筑业开工表现分化。 本周，全国粉磨开工率同比-2.4pct至-3.7%；水泥出货率仍在低 位，同比+1.2pct至-3%。沥青开工率有所回升，同比+0.6pct至7.4%。 【下游需求】地产成交磨底，集运价格有所回落。 本周，全国新房日均成交面积偏弱，同比+13.1pct 至-19.1%；其中，一线成交持续下探。货运方面，与出口相关的港口货物吞吐量、集装箱吞吐量分化， 同比分别-9.3pct至6.8%、-4.7pct至0.9%；集运价格有所回落、环比-2.2%，美西航线运价大幅回落。作为 对比，人流出行强度保持高位，全国迁徙规模指数同比-2pct至12.6%。国内执行航班架次同比-0.9pct至 2.5%。 【物 ...

兰考县东坝头险工位于九曲黄河最后一个大拐弯处，呈独特的"U"字形。本报记者邓放摄 大河奔涌，中原焕新。 2019年9月18日，郑州，一场牵动黄河沿线9省区的会议——黄河流域生态保护和高质量发展座谈会召开，黄 河流域生态保护和高质量发展上升为重大国家战略。 黄河奔流不息，守护母亲河号角声不止。7月18日，省黄河流域生态保护和高质量发展领导小组召开第八次会 议，"让黄河成为造福人民的幸福河"，河南步履坚定，愿景日益清晰。 重保护重塑大河健康肌体 7月10日，一个振奋的消息传来：黄河干流水质稳中向好，山东省向河南省兑现2024年度黄河流域（豫鲁段） 横向生态保护补偿资金6207万元。 防洪工程是黄河安澜的第一道防线。 河南境内黄河干流有三门峡、小浪底两大水利枢纽，支流有陆浑、故县、河口村等水库，还有北金堤蓄滞洪 区，以干支流水库、千里标准化堤防、河道整治、分滞洪工程为主体的"上排下拦、两岸分滞"防洪工程体系 日益完善，使黄河下游防洪标准得到显著提升。 扬文化传承大河文明根脉 "鲁豫对赌"4年多来，山东省已累计兑现河南省生态补偿金2.5亿元。 真金白银的背后是利刃向内的魄力。 2019年以来，河南累计整治黄河"四乱" ...

朱良表示，随着贸易政策不确定性逐步消退，近期市场情绪逐步回暖，风险性资产普遍上涨，但中国市 场估值水平仍较有吸引力，股票型基金或者偏股型基金的发行量还维持在一个历史较低的水平。 中国股市具有长期可投资性 面对中国市场的机遇，近年来联博基金加码布局，继2024年3月发布首只公募产品——联博智选混合型 证券投资基金后，2025年4月再度发布第二只公募产品——联博智远混合型证券投资基金。 新华财经上海7月18日电（葛佳明） 鉴于中国资产盈利能力、回报能力提升等带来的结构性改善，国际 投资机构对中国资产的兴趣明显回升。作为全球知名资产管理公司，联博集团（AllianceBernstein） 2009年开始通过QFII投资中国A股市场，日前，联博基金副总经理、 投资总监朱良接受新华财经记者采 访，畅谈他对中国市场以及全球投资的理解。 朱良认为，对于全球投资者而言，A股与其他市场相关度较低，具有比较好的防御性，外资对中国资产 的态度现已向积极方向发生转变。长久期资产或是联博未来重点关注的资产类别之一，对于股票市场来 说，这主要包括两类资产：一类是现金流比较健康，且分红率不断提高的企业，第二类则是ROE（净资 产收益率）稳 ...