文｜摩根商研所 近日，溜溜果园集团股份有限公司向港交所递交了招股书。 也许这名字对很多消费者来说有些陌生，但要说这就是那个"没事就吃溜溜梅"的母公司，很多人就清楚了。毕竟其大单品"溜溜梅"可谓家喻户晓，即使没吃 过也见过那魔性的广告。 从溜溜果园的招股书来看，此次赴港IPO可谓准备充足，但客观来说，"梅"开二度的溜溜果园，依然充满挑战。 营收虽好，旧疾仍在 先看财务数据，这三年来溜溜果园的营收情况十分不错。 根据招股书数据显示，在2022年、2023年及2024年，溜溜果园的总收入分别为11.74亿元、13.22亿元及16.16亿元。 同期的净利润则为分别0.68亿元、0.99亿元和1.48亿元。 不过在拆解过后会发现，净利润中还有着有政府补助的影子，近年来溜溜果园政府补贴一路从1950万元上升至2024年的3380万元，占净利润比例达22.8%。 虽然营收与净利润在稳步上升，但毛利率却从2023年的40.1%下降至2024年的36%。 其中，营收占比最大的梅干类零食2022年到2024年的毛利分别为3.21亿、3.16亿和3.12亿元，毛利率分别为39.6%、37.7%和32.1%，西梅类毛利也较为乏力， ...

随着生活节奏的加快，为了快速补充能量，许多人会在工作间隙或外出时带一些零食，例如饼干、坚果及炒货、糖果、巧克力、果类零食、面包蛋糕、肉制 品、豆干制品等。 2024年，我国休闲食品的市场规模已达9330亿元，人均年消费额为662.5元，远低于美国（7578.7元）、英国（6543.9元）、日本（3524.6元）等发达国家， 市场仍有巨大增长空间。预计到2029年，市场规模将达1.14万亿元，复合年增长率4.1%。 目前，零食领域已经跑出不少上市公司，过去一年的表现可谓有人欢喜有人愁，下面就结合2024年财报简单介绍一下。良品铺子、绝味食品、来伊份、周黑 鸭、煌上煌、好想你等均出现营收、净利润双降。 "卤味三巨头"赫然在列。有业内人士分析认为，卤味产品长期以鸭脖、鸭翅为代表，缺乏创新，口味、品类也趋同，难以满足年轻消费者对多样化、健康化 的需求。盛香亭、王小卤、热卤食光等新兴品牌抢了不少风头，更重要的是价格上涨，被网友调侃为"月薪过万，啃不起鸭脖"。 由于业绩下滑，年来卤味三巨头的门店缩水超过5000家。截至2024年底，周黑鸭3031家，煌上煌3660家，分别同比净减少785家、837家；绝味食品没有在财 报 ...

近期，港股市场迎来递表高峰。港交所官网显示，4月25日至28日，14家企业密集向港交所递交上市申 请，其中既有三只松鼠、晶澳科技、赛力斯等已在A股上市的行业龙头谋求"A+H"布局，也包括瑞博生 物、大医集团、宏业基等曾拟冲刺A股IPO未果的企业。 三只松鼠递表港交所，7成营收来自线上渠道 一、"A+H"阵容扩容，明星企业加速国际化 根据弗若斯特沙利文，晶澳科技于2024年以光伏组件出货量计全球排名第三，市场份额为12.3%，且自 2015年以来光伏组件出货量连续10年位列全球前四位。尽管市场地位较为稳固，但受行业波动影响，晶 澳科技业绩承压。2024年，公司实现营收701.21亿元，同比下滑14.02%；归母净利润亏损46.56亿元， 同比下滑166.14%。 从业绩表现来看，谋求"A+H"两地上市的赛力斯，在2024年成功扭亏。财务数据显示，2020年至2023 年，赛力斯曾连续4年出现亏损。2024年，公司实现营收1451.76万元，同比增长305.04%；归母净利润 59.46亿元，同比增长342.72%。 造成晶澳科技四季度巨亏的原因主要是资产减值损失。2024年，该公司资产减值准备共计减少利润 33 ...

"零食第一股"来伊份迎来上市以来最大规模的业绩下滑。4月28日晚间，来伊份发布2024年年度报告及 2025年一季度报告。年报显示，来伊份2024年全年营收为33.70亿元，同比下降15.25%，归母净利润 为-7526万元，较上年同期由盈转亏。公司一季度营业收入为10.48亿元，同比下降1.23%；归母净利润 为1243.57万元，同比下降79.72%。 横向对比万辰集团、三只松鼠、良品铺子等休闲零食上市企业的2024年年报可以发现，来伊份的营收、 利润及增速均远落后于同行，其中以量贩零食为主营业态的万辰集团、鸣鸣很忙增速领先行业。另一边 来伊份的利润率却高达40%，对比万辰集团2024年毛利率为10.76%，近期提交招股书的鸣鸣很忙2022- 2024年期间的毛利率稳定在7.5%～7.6%区间。 截至4月29日收盘，来伊份股价为12.86元/股，总市值43.07亿元，较最高值已蒸发约137亿元。 主营业务下滑16.52%，各类产品营收全线下滑 来伊份为施永雷和郁瑞芬夫妇2001年在上海创立。2016年，来伊份正式挂牌上海证券交易所主板，被称 为"中国零食第一股"。 但上市后不久，来伊份便遭遇了增长瓶颈。2 ...

企业供图 新任董事长烧起"第一把火" 每经记者 陈晴 每经编辑 陈俊杰 一边是亟待突破地域限制的优质农产品，一边是差异化竞争的休闲零食企业——二者的相遇，将碰撞出怎样的火花？ 作为刚履新一个多月的良品铺子董事长，程虹同时也是武汉大学质量发展战略研究院院长。长期专注于农产品区域公用品牌研究背景下，程虹试图带领良品 铺子探索休闲零食+特色农产品融合发展新模式。 4月28日，在屈原故里湖北秭归县屈原祠，"寻味中国好原料暨CMG乡村振兴首发系列活动"举行。活动现场，良品铺子与湖北秭归、洪湖等7县市达成了合 作。 《加快建设农业强国规划（2024－2035 年）》明确指出，"强国必先强农，农强方能国强"。这一纲领性文件为农业发展指明了方向，强调推动农业高质量 发展、挖掘乡村特色资源的重要性。 如何才能更好地挖掘乡村特色资源？4月28日，"CMG乡村振兴首发系列活动"之"寻味中国好原料"（荆楚季）活动在湖北秭归举办。 良品铺子董事长程虹出现在活动现场。事实上，作为一名履新不久的上市公司董事长，程虹背负着许多期待和压力。 就在4月28日晚间，良品铺子刚刚发布2024年年报，2024年公司实现营业收入71.59亿元，同比减少 ...

近年来，休闲零食行业竞争格局风云变幻，三只松鼠在经过四年的摸索后，2024年彻底走出"阴霾"，营收不仅重 回百亿阵营，同时创造了新高度。在此背景下，三只松鼠制定了新的发展目标——寻求A+H双重上市。据最新消 息，该公司已于4月25日正式向港交所递交上市申请，由中信证券担任独家保荐人。 渠道同样是三只松鼠转型发力的重点。三只松鼠创始人章燎原在2024年11月曾坦言，零食行业的主战场在线下， 所以企业要做得更大，一定要进入线下。但一直以来，三只松鼠的主战场都是线上，根据财报，2024年，该公司 线上销售营收占比为69.73%。 硬折扣超市"大乱斗" 三只松鼠长期以线上渠道为核心阵地，但休闲零食行业的主战场始终在线下市场。面对这一现实，加速线下布局 已成为三只松鼠的战略重点，其中硬折扣超市模式被视为破局关键。然而，当前硬折扣赛道竞争日趋白热化，众 多品牌纷纷入局，三只松鼠想要在这一领域占据重要市场份额并非易事。 递表港交所 三只松鼠营收创造了新高度。根据年报，2024年其营收为106.22亿元，同比增长49.3%，超过2019年的巅峰101.73 亿元；净利润为4.08亿元，同比增长85.51%。此前2020年至2 ...

零食量贩迎来 2.0 时代 行业研究丨深度报告丨食品加工与肉类 [Table_Title] 休闲零食行业洞察之渠道篇（二）：拥抱全品类， %% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 在性价比消费趋势下，零食量贩实现从 0 到 1 的快速发展，门店已超过 4 万家。随着零食量贩 行业日渐饱和，各品牌开始谋求向全品类硬折扣业态转型。本文通过复盘乐尔乐、奥乐齐两大 知名硬折扣品牌，寻找硬折扣成功的要素，更进一步从品类、消费者画像、盈利能力多方面对 零食量贩 2.0 模式进行展望。 分析师及联系人 [Table_Author] 董思远 冯萱 SAC：S0490517070016 SAC：S0490524060001 SFC：BQK487 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 30 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Title 休闲零食行业洞察之渠道篇（二）：拥抱全品类， 2] 零食量贩迎来 2.0 时代 [Table_Summary2] 依托渠道发展，休闲食品行业几经变换 中国休闲食品行业规 ...

赴港上市热潮中，休闲零食龙头三只松鼠（300783）也欲向港交所发起冲击，闯关"A+H"两地上市。近期，港交所官网显示，三只松鼠已向港交所提交上市 申请书。赴港IPO背后，三只松鼠2024年业绩表现较好，营收、净利双增，并且在短视频平台的助力下，公司当年营收破百亿元。不过，4月28日晚间，三 只松鼠也对外披露了公司2025年一季报，公司未能保持净利增势，报告期内实现净利降超两成。另外，北京商报记者注意到，虽然三只松鼠2024年交出了一 份不错的"成绩单"，但公司五类主要产品的平均售价在2024年集体走低。与此同时，近年来，三只松鼠多位核心高管出现大幅涨薪，但公司在给投资者的分 红上却并不大方，股息率相对较低。 门店数量降至333家 在2024年超百亿营收的业绩底气加持下，三只松鼠开始冲击"A+H"两地上市，公司近期也已向港交所提交了上市申请书。 据了解，三只松鼠2019年7月登陆A股市场，公司是一家"全品类+全渠道"经营企业，其中坚果是公司的核心品类，打造了每日坚果、夏威夷果、开心果、巴 旦木、腰果、坚果乳等超20款亿级大单品，多款爆品位列抖音、天猫品类榜单TOP1。 多款爆品位列抖音品类榜首背后，近年来，三 ...

Core Viewpoint - Liu Liu Mei has resumed its path to IPO after five years, presenting a steady growth report but facing significant challenges in product diversity and cash flow due to major investor withdrawal [2][3][13]. Financial Performance - Liu Liu Mei's total revenue is projected to grow from 1.174 billion yuan in 2022 to 1.616 billion yuan in 2024, representing an increase of 85% compared to 2019 [2]. - Net profit is expected to rise from 68.43 million yuan to 148 million yuan during the same period, recovering from a decline seen between 2016 and 2018 [2]. Product and Market Challenges - The company relies heavily on three core products: dried plums, dried plums products, and plum jelly, with over 85% of revenue coming from dried plums and jelly [3]. - Raw material costs have increased significantly, with domestic green plum prices rising from 2,400 yuan to 2,600 yuan per ton and imported dried plum prices increasing from 16,200 yuan to 20,700 yuan per ton from 2020 to 2024 [3]. - The company's raw material costs are projected to rise from 489 million yuan in 2022 to 771 million yuan in 2024, accounting for 41.7% to 47.7% of total revenue [3]. Competitive Landscape - The snack food market is becoming increasingly competitive, with the CR3 and CR5 market concentration ratios declining to 11.1% and 16.5% respectively by 2024 [6]. - Competitors like Three Squirrels and Bestore are offering similar plum snacks at lower prices, putting pressure on Liu Liu Mei's pricing strategy [6][8]. Sales Channels and Strategy - Liu Liu Mei is shifting its sales strategy towards discount snack stores, with revenue from distributors decreasing from 874 million yuan to 659 million yuan between 2022 and 2024 [7]. - The top five customers accounted for 33.1% of total revenue in 2024, with significant sales to major retail chains [7]. Marketing and R&D Expenditure - The company has invested heavily in marketing, with advertising expenses totaling 427 million yuan from 2022 to 2024, representing 27.3% of total gross profit [11]. - In contrast, R&D spending has been minimal, with a research expense rate of only 1.2% in 2024, raising concerns about long-term sustainability [11][13]. Investor Dynamics - Sequoia Capital, a major investor, has exited, leading to liquidity issues for Liu Liu Mei, which had to arrange for D-round financing to cover buyback obligations [13][14]. - The company's cash and cash equivalents were reported at 78.04 million yuan as of December 31, 2024, indicating a tight cash flow situation [14].

目前，三只松鼠还未披露港股IPO募资金额，但从其投资方向能看出未来发力的重点。 首先是用于加强供应链建设。其称，计划通过在各个主要集约基地建设多品类生产线来建立新的供应链 基地并扩大内部生产能力。 具体而言，三只松鼠计划在华东地区新建七座新的加工工厂，在华北地区新建四座新的加工工厂，在西 南地区新建四座新的加工工厂，及在华南地区新建六座新的加工工厂。在中国境外，计划在越南设立一 个工厂，通过采购原材料和参与国际合作来实现规模经济和成本优势。 不难看出，这部分的建设是三只松鼠此次募投的重中之重。 三只松鼠是国内休闲零食龙头，于2019年登陆深交所。六年过后，公司开启港股IPO，如能顺利登陆港 股，三只松鼠将成为首家"A+H"股零食公司。 招股书显示，三只松鼠香港IPO募资金额拟用于加强公司的供应链；加强公司的销售网络及品牌知名 度；拓展产品组合及品牌矩阵；用于公司行业价值链中的战略联盟和收购；用于营运资金及其他一般企 业用途。 在经历了两年的低谷期后，2024年，三只松鼠重回增长轨道，营收重回百亿，此间，公司动作频频，入 局量贩零食、重构供应链、大力拓展新渠道等。2025年开年，在港股市场持续升温的背景下，三只 ...