调研纪要：松井股份在乘用车涂料领域业务稳步推进，深化与比亚迪、北美T公司等合作，产品线扩展 至外饰大件涂层材料，2025年一季度营收同比增长78.17%。为维持毛利率，公司提升产品竞争力和优 化成本。在高端消费电子领域，公司深化与头部客户合作，利用创新工艺开拓增量空间，完善产品体 系。动力电池绝缘涂层项目技术优势明显，商业化落地进展顺利，政策支持推动市场对绝缘技术需求。 面对关税政策变化，公司重视全球贸易环境变化，深化国产替代进程，加强国际市场布局。油墨和胶黏 剂业务取得进展，未来将满足多样化需求。 根据市场公开信息及5月8日披露的机构调研信息，知名私募高毅资产近期对2家上市公司进行了调研， 相关名单如下： 调研纪要：安井食品2025年新品策略调整，B端追求极致性价比，C端聚焦质价比，重点推出锁鲜装6.0 条状产品、嫩鱼丸、黑虎虾滑、虎皮炸蛋及福袋系列化产品。面对速冻调制食品和速冻面米制品的竞 争，公司通过放大速冻调制食品大单品优势和新式面点的突破来巩固市场地位。收购鼎味泰旨在品类和 渠道互补，重点开发高端鳕鱼糜制品、关东煮细分品类及冷冻烘焙赛道。公司调整为全面拥抱商超定制 化，以适应商超系统和新型零售业态的 ...

Core Viewpoint - The restaurant industry is experiencing weak recovery, leading to pressure on demand and intense competition, which is impacting company performance. The company is focusing on new retail channels and expanding its dish and bakery product offerings, hoping for operational improvements in the future [1] Financial Performance - The company maintains a "buy" rating, projecting revenues of 1.993 billion, 2.183 billion, and 2.41 billion yuan for 2025-2027, with EPS of 0.91, 1.06, and 1.20 yuan per share. Given the significant development potential in the industrialization of rice and noodle products, the company is expected to accelerate growth as consumption gradually recovers. A valuation premium is applied, with a target price of 31.85 yuan per share based on a 35x PE for 2025 and a 2x PS for a valuation of 41.03 yuan per share [2] - In 2024, the company is projected to have revenues of 1.868 billion yuan, a year-on-year decrease of 1.71%, and a net profit of 84 million yuan, down 37.67%. The fourth quarter of 2024 is expected to see revenues of 504 million yuan, a decline of 11.93%, and a net profit of 2 million yuan, down 94.65% [2] - For Q1 2025, revenues are expected to be 470 million yuan, a year-on-year increase of 1.5%, while net profit is projected at 21 million yuan, down 37.98% [2] Profitability Metrics - The gross margin decreased to 22.04% in Q4 2024, down 3.42 percentage points, primarily due to changes in product mix and increased competition. The sales expense ratio increased by 0.74 percentage points, and the management expense ratio rose by 1.7 percentage points, leading to a net profit margin of 0.29%, down 6.77 percentage points year-on-year [3] - In Q1 2025, the gross margin is expected to be 24.42%, down 1.03 percentage points, with the sales expense ratio increasing by 2.12 percentage points due to higher online sales expenses from subsidiaries. The net profit margin is projected at 4.46%, down 2.81 percentage points year-on-year [3] Product and Channel Performance - The pre-prepared dishes segment is expected to grow rapidly in 2024, with a continued focus on increasing sales of dishes and bakery products in 2025. Revenue and growth rates for 2024 by product category are as follows: staple foods 914 million yuan (-6.88%), snacks 439 million yuan (-13.79%), bakery desserts 365 million yuan (0%), and frozen prepared dishes and others 142 million yuan (+273.39%). Core products like fried dough sticks, sesame balls, spring rolls, and egg tart skins saw revenue declines, while pre-prepared dishes experienced significant growth through optimized selection and increased new product development [4] - By channel in 2024, direct sales are expected to generate 809 million yuan (+4.34%), while distribution is projected at 1.051 billion yuan (-6.04%), primarily affected by weak restaurant demand. In 2025, the company plans to increase sales of frozen prepared dishes and bakery products, which are expected to contribute significantly to revenue growth [4]

一直以来，在"走进上市公司"各类活动中，鹏华基金不仅关注上市公司本身，更强调构建一个涵盖"交 易所、上市公司、基金公司、媒体、投资者"的"生态圈"，通过多方视角的碰撞，形成对产业更立体的 认知。此次，多方联合共同走进三全食品，成为"生态圈"的又一新案例。食品产业作为民生之本，既是 保障国家粮食安全的重要环节，也是满足人民群众美好生活的关键领域。 事实上，在保障国家安全领域，鹏华基金持续布局国防和粮食产业，创新推出国防ETF和粮食ETF，构 建国家安全ETF系列。本次探访三全食品，正是其在深交所指导下，继去年探访登海种业之行后，再次 走进粮食ETF成份股企业，旨在近距离感受国家粮食安全下的食品消费行业新趋势，提高对投资的切身 感受，培育理性的投资文化。 近日，在深圳证券交易所指导下，鹏华基金举办的"深交所走进成份股公司暨鹏华基本面投资之美·三全 食品深度探访之旅活动"在郑州市举办。三全食品董事会秘书刘铮铮、鹏华基金品牌管理部总经理于凌 波、鹏华基金指数与量化投资部基金经理张羽翔等人参加活动。 此次走进的三全食品，是中国速冻食品行业首家上市公司，也是鹏华粮食ETF的成份股之一。活动中， 刘铮铮详细介绍了公司的发展 ...

2025 年 5 月 7 日 公司研究 经营韧性依旧，关注大单品表现 ——安井食品（603345.SH）2024 年年报及 25 年一季报点评 要点 事件：安井食品发布 2024年年报及2025年一季报，公司24年实现总营收151.27 亿元、同比增加 7.7%，归母净利润 14.85 亿元、同比略增 0.46%，扣非归母净 利润 13.6 亿元、同比略下滑 0.45%。25Q1 总营收 36.0 亿元、同比下滑 4.13%， 归母净利润 3.95 亿元、同比下滑 10.0%，扣非归母净利润 3.43 亿元、同比下滑 18.3%。公司公告拟每股派发现金红利 1.015 元（含税），24 年度累计分红（包 含回购）总额 10.4 亿元、分红率达到 70%。 24 年主业保持经营韧性。1）24 年速冻调制/速冻菜肴/速冻米面制品/农副产品 营收 78.4/43.5/24.7/4.5 亿元，同比+11.4%/+10.8%/-3.1%/-11.7%，速冻调制 食品保持稳健增长，估计锁鲜装收入保持较高增长。速冻菜肴制品收入亦有双位 数增长，估计小酥肉等单品增速较快。速冻米面制品收入同比下滑，估计与相应 渠道消费疲软、竞 ...

在现场、面对面：触摸中国经济的真实脉动 "唯有深入企业一线，才能感知中国经济的真实脉动。"作为已经举办过超60场走进上市公司系列深度探 访的活动负责人，鹏华基金品牌管理部总经理于凌波有感而发。 此次走进的三全食品股份有限公司，是中国速冻食品行业首家上市公司，是中国生产速冻食品最早、规 模最大、市场网络最广的企业之一，也是鹏华粮食ETF的成分股之一。公司自成立以来，始终专注于食 品研发与生产创新，在保障食品安全、推动消费升级、服务民生需求方面发挥了重要作用。 活动中，三全食品董事会秘书刘铮铮详细介绍了公司的发展历程，并分享了以产品创新、渠道创新、技 术创新、管理创新为源头，以内生式增长和外延式增长双轮驱动的新型模式。以产品创新为例，一方面 在to C端，紧跟消费趋势变化，开发适合年轻消费者的茶饮、生椰拿铁等新口味汤圆，以及针对中老年 消费者的药食同源系列产品。一方面不断开拓To B市场，为各类餐饮提供安全、高品质的预制食材。 同时结合公司展厅及生产线参观，来访者们清晰地看到三全食品在保障食品安全、推动消费升级方面所 做出的不懈努力，也深刻感受到食品消费行业在国家粮食安全战略下的新趋势与新机遇。 鹏华基金秉持的" ...

泛餐饮连锁业态：单店营收仍有缺口，但有企稳的趋势 1)收入端：必选属性更强的巴比食品、锅圈表现好于卤味企业。单店营收方面，大部分公司相比2020、 2021年仍有缺口，其中锅圈的单店营收2024年同比转正。2)利润端：2024年巴比食品和紫燕食品归母净 利率实现同比提升，拆解下来主要来自费用端的缩减。绝味食品、煌上煌由于费用端支出较多，利润端 未能释放成本红利。 智通财经APP获悉，东吴证券发布研报称，2025Q1以来消费品赛道市场关注度和估值水位都有提升， 该行维持看好内需消费的观点。1)零食是相对不受宏观周期影响的行业，行业也具备结构性成长机会， 后续从产业逻辑和企业的生命周期来看，该行推荐三类公司：一是以门店为基础的万辰集团，万家门店 之后还有业态延伸、利润率提升的逻辑。二是有能力成为全品类、全渠道的平台型公司。三是在品类、 渠道、内部管理等方面具备边际改善的公司。2)速冻和连锁业态都属于典型的顺周期板块，和下游餐饮 业态的修复关联度较高，基本面上该行认为很多公司已经有触底企稳的迹象，其次板块整体估值偏低 位，有上修空间。 东吴证券主要观点如下： 休闲零食：行业具备结构性成长机会，机遇诸多 行业的成长性 ...

研究报告 ResearchReport 6 May 2025 中国必需消费 China (A-share) Staples 中国消费品 4 月需求报告：多数行业增速小幅改善 The Growth Rates of Most Industries Slightly Improved [Table_yemei1] Investment Focus | [Table_Info] | | | | --- | --- | --- | | 股票名称 | 评级 股票名称 | 评级 | | 贵州茅台 | Outperform 古井贡酒 | Neutral | | 贵州茅台 | Outperform 今世缘 | Outperform | | 五粮液 | Outperform 燕京啤酒 | Outperform | | 五粮液 | Outperform 迎驾贡酒 | Outperform | | 山西汾酒 | Outperform 安琪酵母 | Outperform | | 海天味业 | Outperform 重庆啤酒 | Outperform | | 海天味业 | Outperform 重庆啤酒 | Outperform | ...

证券研究报告：食品饮料|公司点评报告 发布时间：2025-05-06 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（元） | 76.30 | | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）2.93 / 2.93 | | | 总市值/流通市值（亿元）224 / 224 | | | 52 周内最高/最低价 | 102.97 / 68.93 | | 资产负债率(%) | 23.6% | | 市盈率 | 15.02 | | 第一大股东 | 福建国力民生科技发展 | | 有限公司 | | 股票投资评级 买入|维持 个股表现 -30% -26% -22% -18% -14% -10% -6% -2% 2% 6% 2024-05 2024-07 2024-09 2024-12 2025-02 2025-04 安井食品 食品饮料 研究所 分析师:蔡雪昱 SAC 登记编号:S1340522070001 Email:caixueyu@cnpsec.com 分析师:杨逸文 SAC 登记编号:S1340522120002 Email:yangyiwen@cnpsec.com 安井食品(603345) 稳守龙 ...

证券研究报告·行业深度报告·食品饮料 食品饮料行业深度报告 食品综合 2024 年报及 2025 年一季报总结： 零食继续领跑，餐饮链有望企稳 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 投资建议：2025Q1 以来消费品赛道市场关注度和估值水位都有提升， 我们维持看好内需消费的观点。1）零食是相对不受宏观周期影响的行 业，行业也具备结构性成长机会，后续从产业逻辑和企业的生命周期来 看，我们推荐三类公司：一是以门店为基础的万辰集团，万家门店之后 还有业态延伸、利润率提升的逻辑。二是有能力成为全品类、全渠道的 平台型公司，重点推荐盐津铺子。三是在品类、渠道、内部管理等方面 具备边际改善的公司，关注三只松鼠、西麦食品、有友食品、劲仔食品、 甘源食品、好想你等。2）速冻和连锁业态都属于典型的顺周期板块，和 下游餐饮业态的修复关联度较高，基本面上我们认为很多公司已经有触 底企稳的迹象，其次板块整体估值偏低位，有上修空间。我们推荐有一 定壁垒的安井食品和成长性突出的立高食品，关注绝味食品、巴比食品、 千味央厨等。 ◼ 风险提示：消费修复不及预期风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险 ...

公司披露2024 年年报及2025 年一季报，2024 年公司营收151.3 亿元，同比提升7.7%；归母净利润14.85 亿元，同比提升0.46%；2025 年Q1 公司营收36 亿元，同比下滑4.13%；归母净利润3.95 亿元，同比下 滑10.01%。 事件评论 2、食品安全问题与行业竞争加剧。 费用管控得当，盈利能力保持较高水平。公司2024 年归母净利率同比下滑0.71pct 至9.82%：其中毛利 率同比增长0.09pct 至23.3%，期间费用率同比增长0.67pct 至10.03%，其中细项同比变动：销售费用率 （-0.07pct）、管理费用率（+0.6pct）、研发费用率（-0.03pct）、财务费用率（+0.17pct）、营业税金 及附加（+0.12pct），成本改善背景下公司控费提效盈利能力持续保持较高水平。公司2025Q1 归母净 利率同比下滑0.72pct 至10.96%：其中毛利率同比下滑3.23pct 至23.32%，期间费用率同比下滑0.77pct 至 9.9%，其中细项同比变动：销售费用率（-0.72pct）、管理费用率（-0.35pct）、研发费用率 （-0.05pct）、 ...