证券研究报告 传媒 | 游戏Ⅱ 非金融|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2025 年 07 月 11 日 证券分析师 联系人 魏桢 weizhen@huayuanstock.com | 2025 | 10 | | | 年 | 07 | 月 | 日 | | | | 基本数据 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | | | 14.15 | | | | | | | | 一 | | 最 | | | | | | | | 内 | | 年 | | | | （元） | | | | | | | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | | | 6,940.72 | | | | | | | | 流通市值（百万元） | | | | | | | | 5,636.63 | | | | | | | | 总股本（百万股） | | | | | | | | 490.51 | | | | | | | | ...

运营商财经网 实习生郑永杰/文 近期，盛天网络公布了2024年财报数据。公司营业总收入为11.36亿元，同比下降14.56%。净利润 为-2.605亿元，同比下降253.84%，归属于母公司股东的净利润为-2.605亿，相比去年下降253.84%。 运营商财经网由此注意到了盛天网络的高管层，特别是副总经理邝耀华。 2006年，邝耀华在盛天网络从事软件研发工作；2009年至2011年任盛天网络董事、副总经理。2011年至 2020年任盛天网络董事、副总经理。 如今邝耀华是公司首席架构师、副总经理。长期掌管公司技术研发工作,曾主持易乐游、EYOONET游戏 分发引擎、盛天云、随乐游云游戏、易乐途电竞酒店等诸多重点项目的架构设计和核心开发，可以算的 上盛天网络的核心骨干。 据财报数据显示，2024年邝耀华的薪酬水平在盛天网络高管团队中位居前列。 2024年，在所有公布薪酬的高管中，邝耀华以174.7万元的薪酬位居第一，比董事长赖春林高46.16万 元。 运营商财经网还发现，2020年邝耀华的薪酬显示为10.64万。通过盛天网络2020年5月25日发布的公告可 知，邝耀华曾因个人原因申请辞去公司董事、副总经理职务。 ...

Core Viewpoint - HaiMa Cloud has submitted an application for a Hong Kong IPO, positioning itself as the largest GPUaaS provider for real-time cloud rendering in China's cloud gaming industry, with a projected revenue CAGR of 33.8% from 2022 to 2024, despite ongoing losses [1][10]. Group 1: Company Overview - HaiMa Cloud is recognized as the largest GPUaaS provider for real-time cloud rendering in China, holding a market share of 17.9% in 2024 [3]. - The company has established long-term partnerships with major players in the industry, including China Mobile and several leading game developers, serving over 28,000 games as of December 31, 2024 [5]. Group 2: Financial Performance - Revenue is expected to grow from RMB 290.29 million in 2022 to RMB 519.53 million in 2024, reflecting a CAGR of 33.8% [10]. - Despite revenue growth, the company has not achieved profitability, with losses projected at RMB 186 million in 2024, down from RMB 246 million in 2022 [10]. - The gross profit margin is projected to decline from 26.6% in 2023 to 24.9% in 2024, influenced by high R&D and administrative expenses [11]. Group 3: Customer Concentration - The company exhibits high customer concentration, with revenue from its top five clients accounting for 72.7% of total revenue in 2024 [2][7]. - Migu Culture, a digital entertainment company, is the largest client, contributing 42.5%, 46.4%, and 35.7% of total revenue in 2022, 2023, and 2024, respectively [9]. Group 4: Investment and Use of Proceeds - The funds raised from the IPO will be allocated towards infrastructure investment, R&D for core platform software, and the development of emerging products, including enhancements in gaming AI capabilities [13].

中国游戏科技丨 白皮书 核心摘要： 在数字经济与实体经济深度融合的时代背景下，游戏科技正以强劲的技术势能驱动科技创新进程。从《黑神 话：悟空》实现东方神话美学的数字重生，到《哪吒之魔童闹海》突破动画工业制作边界；从DeepSeek显 著提升算力效率，到宇树机器人解锁高难度控制动作。这些现象级创新成果的背后，也有游戏科技与科技创 新深度共振的贡献。作为数字经济的核心载体，游戏产业早已超越传统娱乐范畴，其孕育的游戏科技正成为 驱动新质生产力的重要引擎。 游戏科技引擎本质在于其双重属性，既是科技创新的压力测试场，也是跨领域赋能的通用接口。在技术纵深 层面，游戏产业对图形处理器、人工智能、云计算等底层技术的极限需求，直接推动了英伟达GPU、5G 通 信网络等关键基础设施的迭代升级；在产业协同层面，虚幻引擎的实时渲染架构已融入数字孪生城市建设， 游戏AI 训练框架正应用于自动驾驶仿真系统——这种 "技术突破 – 效应外溢 - 产业重构" 的循环机制，揭 示了游戏科技与科技创新共生共荣的底层逻辑。 《2025年国务院政府工作报告》中强调"深化文化与科技融合"、" 推动文化产业创新发展 "及" 激发文化市 场主体发展活力 ...

出品｜公司研究室IPO组 文｜淮上月 日前，安徽海马云科技股份有限公司（下称"海马云"）向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，联席保荐人为中金公 司和招银国际。 海马云成立于2013年，与咪咕文化、中国移动、头部游戏平台等建立了长期合作关系。根据灼识咨询报告，按2024年的收 入计算，公司在中国云游戏场景实时云渲染服务提供商中排名第一，市场份额为17.9%。 近三年复合年增长率33.8%，同期累计亏损6.47亿元 招股书显示，截至2024年年底，海马云平台承载超过2.8万款游戏，包括近年来多款大作，如一款由中国开发并于2024年 发布的现象级动作角色扮演的3A游戏，以及一款由中国开发并于2020年发布且具有提升手机游戏体验里程碑式成就的开 创性开放世界游戏。 报告期内，海马云的营收快速增长。招股书显示，2022年、2023年、2024年公司营收分别为2.9亿元人民币（下同）、3.37 亿元、5.2亿元，三年复合年增长率达33.8%。 具体来看，海马云的营收主要由云游戏GPUaaS与云原生内容服务构成。其中，2022年至2024年，公司云游戏GPUaaS的收 入分别为2.48亿元、2.2亿元、4.58亿元，占 ...

日前，安徽海马云科技股份有限公司（下称"海马云"）向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上 市。 公开资料显示，海马云成立于2013年，是国内首家自主设计研发服务器、搭建GPU集群用于实时云 渲染的企业，面向游戏、泛娱乐、数字文旅、数字教育等行业的客户提供实时云渲染服务和相关解决方 案。据介绍，海马云的基础与核心是基于GPU图形计算的软硬件深度一体化架构。截至目前，公司与中 国移动、知名手机硬件制造商、头部游戏平台及开发商等建立了长期稳定的合作关系。 招股书显示，截至2024年年底，海马云的平台承载超过2.8万款游戏，包括近年来多款在不同设备 上推出的大作，如一款由中国开发并于2024年发布的现象级动作角色扮演3A游戏，以及一款由中国开 发并于2020年发布且具有提升手机游戏体验里程碑式成就的开创性开放世界游戏。 对于这种大客户依赖，海马云在招股书中指出，中国云游戏场景的实时云渲染服务的市场规模预期 于2029年达到116亿元，2024年至2029年的复合年增长率为35.4%，随着市场增长，海马云有望深化现 有客户关系，拓展新客户。 营收方面，海马云2022年、2023年、2024年营收分别为2.9亿元人民币（下 ...

自2019年起战略性开始GPUaaS的大规模商业化部署。 本文为IPO早知道原创 作者｜ Stone Jin 微信公众号｜ipozaozhidao 据 IPO早知道消息， 安徽 海马云 科技股份有限公司 （以下简称 " 海马云 "）于2025年6月27日 正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司和招银国际担任联席保荐人。 成立于 2013年的 海马云 作为 中国第一家自主设计和开发自己的服务器并为实时云渲染构建 GPU 集群的公司 ， 自 2019年 起 战略性开始 GPUaaS的大规模商业化部署， 现已成为 中国最大的云 游戏实时云渲染服务 GPUaaS提供商 ， 为游戏、泛娱乐、数字文旅、数字教育等行业的客户提供 实时云渲染服务和相关解决方案 。 截至 2024年12月31日，海马云为中国云游戏行业前十大市场参与者中的九名提供云游戏实时云渲 染服务，并与包括中国移动、多家知名手机硬件制造商、头部的游戏平台和头部游戏开发商在内的知 名市场参与者建立了长期合作伙伴 关系 。截至 2024年12月31日，海马云的平台承载超过28,000 款游戏 。 根据灼识 咨询 的资料，按 2024年收入计算，海 ...

当云游戏已经不再是科技圈焦点的2025年，微软却依然对它不离不弃。 虽然微软这个想法很好，但只可惜努力错了方向。自从2019年云游戏开始被业界频繁提及，到2024年左 右，海外市场的谷歌、亚马逊、Meta，以及国内的腾讯、网易就陆续偃旗息鼓，在这五年时间里业界 已经找到了云游戏最大的痛点，进而对其祛魅。 其实云游戏这个概念本身非常有想象空间，基于云服务让没有高性能硬件的用户也能成为游戏玩家，显 然足以让PC游戏、主机游戏的规模翻几番。通过云端提供算力，用串流的方式将画面输出到用户的屏 幕上，就可以使得让用户无需购买PC、游戏主机也能体验高画质大型游戏。 如今为了体验高画质游戏，一台价值三千多元的游戏主机或是六七千元的高性能电脑是基础，这一笔不 小的门槛就在无形当中阻拦了一大批消费者成为游戏玩家。如果在自己的老电脑、甚至是电视上也能玩 到《黑神话：悟空》，相信这款国产3A之光的销量还会再多数百万份。 云游戏其实是由两大技术组成，即游戏上云和流媒体传输。此次传言中微软为Xbox Cloud Gaming云游 戏打造的下一代服务器，就是为了解决游戏上云的问题。除非了纯粹的云原生游戏，常规游戏想要通过 云端传输到用户 ...

云终端，是真的火了。 2025年最火的云计算概念，当属"云终端"。 根据中研普华数据，截至2024年底，全球云终端市场规模已突破280亿美元，年复合增长率高达18.5%，中国市场份额占35%，全球领先。 ——18.5%的增长率意味着，只需要3年零11个月，市场规模就已翻了一倍。 具体到 中国，根据IDC数据，2024年，中国云终端市场总出货量达421.7万台，同比增长40.0%，创下历史新高。预计到2029年，市场规模将突破962万 台，五年复合增长率高达16.6%。 此等惊人的增速，在云计 算市场，已经很久都没见过了。 入局的玩家也不少，华为、戴尔、惠普、中兴、升腾、深信服、移动、电信、联通、百度、阿里、腾讯……从云大厂到运营商，从终端硬件到平台服务， 百花齐放。 就在刚刚结束的华为年度开发者大会HDC 2025上，华为云还在"云启万物，智联未来"高峰论坛上正式发布了CloudDevice全系列产品，包括云手机、云 PC、云Pad、云空间、云机顶盒、云游戏、云车机等七大云终端产品，并联合中国科学院科技战略咨询研究院智库建设研究部及中国信息通信研究院发布 了《云终端产业发展报告》与《基于云网端边芯协同的云终端 ...

核心摘要： 在数字经济与实体经济深度融合的时代背景下，游戏科技正以强劲的技术势能驱动科技创新进程。从《黑神 话：悟空》实现东方神话美学的数字重生，到《哪吒之魔童闹海》突破动画工业制作边界；从DeepSeek显 著提升算力效率，到宇树机器人解锁高难度控制动作。这些现象级创新成果的背后，也有游戏科技与科技创 新深度共振的贡献。作为数字经济的核心载体，游戏产业早已超越传统娱乐范畴，其孕育的游戏科技正成为 驱动新质生产力的重要引擎。 游戏科技引擎本质在于其双重属性，既是科技创新的压力测试场，也是跨领域赋能的通用接口。在技术纵深 层面，游戏产业对图形处理器、人工智能、云计算等底层技术的极限需求，直接推动了英伟达GPU、5G 通 信网络等关键基础设施的迭代升级；在产业协同层面，虚幻引擎的实时渲染架构已融入数字孪生城市建设， 游戏AI 训练框架正应用于自动驾驶仿真系统——这种 "技术突破 – 效应外溢 - 产业重构" 的循环机制，揭 示了游戏科技与科技创新共生共荣的底层逻辑。 《2025年国务院政府工作报告》中强调"深化文化与科技融合"、" 推动文化产业创新发展 "及" 激发文化市 场主体发展活力 "，旨在推进文化产业数字 ...