"拎着两袋菜刚迈出菜市场，短裤 '轰' 地一下滑了下去。周围人的目光 '唰' 地聚拢过来，齐刷刷落 在下半身。" 博主"张小波"这段堪称 "大型社死现场" 的经历，连同对始祖鸟短裤纽扣的吐槽，一下子把品牌质 量争议推到了大众眼前。 作为"中产三件套" 里的顶流，始祖鸟的这类吐槽并非孤例。 01 质量争议不断，顶流光环下的瑕疵 始祖鸟的热度有多高？ 前两年还霸占街头的 "三步一大鹅"穿搭潮，如今早就被 "十步之内，五人穿鸟"的景象取代。 它和 lululemon 瑜伽裤、萨洛蒙运动鞋一起，被网友戏称为 "中产三件套"，成了新的潮流标配。 热度甚至烧到了二手市场 ,。 甚至连吊牌都成了硬通货，根据年份、稀有程度不同，收购价在 5 元至 30 元之间，限量吊牌甚至 能卖出 300 元高价。 但高热度下，关于始祖鸟的质量吐槽从未断过。 有人吐槽买的软壳冲锋衣没穿几次就开线，好在售后给换了一件，算是有惊无险。 社交平台上，有人说冲锋衣穿几次就开线，有人念叨高价衣服莫名起球，更有人提起售后的推诿敷 衍，满是无奈…… 曾经被 "专业"、"高端" 光环裹着的户外顶流，如今频频被质量吐槽缠上，始祖鸟的口碑的裂缝， 也一点点清晰 ...

目前他们在日本拥有 130 多家直营店，主要分布于日本的郊区商圈或户外场景附近，而且门店的装修大多比较 朴素，不太追求高端陈列，常被描述为「像大卖场」。当然，像大卖场不仅仅是因为门店朴素，产品在当地的 价格也比较亲民，比如一件皮肤衣约合人民币 200 块左右，羽绒服基本也在 500 人民币上下。 这种「工具价位」再加上比较基础的板型和传统的户外配色，也让这个品牌在日本收获了一大批热爱徒步、登 山、露营的中高龄户外爱好者。可就是这样一个在日本主打基础实惠的户外品牌，这两年在国内却摇身一变， 变成了城市中产的新宠。从在国内的店铺位置来看，Montbell 目前在全国只有不到 20 家门店，主要集中在一 线或新一线城市的购物中心，经常和萨洛蒙、HOKA、鬼冢虎这些品牌并列出现。 ▲ 图源：网络 Montbell 是一个来自日本的户外品牌。由于会员平均年龄在 50 岁左右，七成以上为男性，它也被调侃为「中 高龄男性的户外制服」。小红书上和「Montbell」相关的话题浏览量超过了 1.7 亿次，其中反复出现的关键词 包括「始祖鸟平替」、「户外优衣库」，还有「日本必买」。 这个品牌在日本的门店，似乎正在成为中国游客前往 ...

Group 1: Market Overview - The Hong Kong stock market continues to show weakness, with the Hang Seng Index experiencing a decline for six out of the last seven trading days, closing at 23,887 points, down 28 points or 0.12% [2][3] - The market is currently characterized by a cautious atmosphere as investors await developments in the trade war, leading to a significant decrease in trading volume, with a total turnover of 193.8 billion HKD, down 27.6% from the previous day [2][3] - Northbound capital has seen a net inflow of nearly 12.1 billion HKD, marking an increase of 80.5% from the previous day, indicating strong interest from mainland investors [2][3] Group 2: Sector Performance - Among the 12 Hang Seng Composite Industry Indices, five sectors rose while seven fell, with the leading sectors being Consumer Discretionary, Utilities, Real Estate & Construction, and Information Technology, showing gains of 0.42% to 0.31% [3] - The sectors that experienced the largest declines include Materials, Healthcare, Consumer Staples, Conglomerates, Industrial Products, and Energy, with losses ranging from 2.92% to 0.54% [3] Group 3: Company Analysis - Bosideng (3998.HK) - Bosideng reported a revenue of 25.902 billion HKD for the fiscal year ending March 31, 2025, representing a year-on-year increase of 11.6%, with net profit rising 14.3% to 3.514 billion HKD [6][7] - The company's main down jacket business saw revenue growth of 11.0% to 21.668 billion HKD, although the gross margin decreased by 1.6 percentage points to 63.4% [6][7] - The OEM business also performed well, with a revenue increase of 26.4% to 3.373 billion HKD, despite a slight decline in gross margin [7] Group 4: Investment Outlook - The company is expected to maintain its focus on core brands and innovate product offerings to drive growth, with projected EPS for fiscal years 2026-2028 at 0.34, 0.38, and 0.42 HKD respectively [8] - A target price of 5.6 HKD is set for the stock, with a "Buy" rating maintained based on the anticipated performance [8]

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Bosideng with a target price of HKD 5.6 [1][4][7] Core Insights - Bosideng reported a revenue increase of 11.6% year-on-year to RMB 25.902 billion and a net profit increase of 14.3% to RMB 3.514 billion for FY25, with a high dividend payout ratio of 84.1% [1][2][4] - The company continues to focus on its main brand and product innovation to drive growth, with projected EPS for 2026-2028 at RMB 0.34, 0.38, and 0.42 respectively [1][4] Revenue and Profit Growth - For the fiscal year ending March 31, 2025, the group achieved a revenue of RMB 25.902 billion, up 11.6% year-on-year, and a net profit of RMB 3.514 billion, up 14.3% year-on-year, despite a slight decline in gross margin [2][5] - The main brand's revenue grew by 10.1% to RMB 18.481 billion, while the OEM business saw a significant increase of 26.4% to RMB 3.373 billion [2][3] Business Segment Performance - The down jacket business generated revenue of RMB 21.668 billion, with a gross margin decrease of 1.6 percentage points to 63.4% [2] - The women's wear segment faced challenges, with a revenue decline of 20.6% to RMB 0.651 billion and a gross margin drop of 4.3 percentage points to 63.2% [3] - The diversified business segment reported a revenue increase of 2.8% to RMB 0.209 billion, with the school uniform business growing by 3.0% [3] Financial Projections - The report forecasts revenue growth rates of 10.1% for FY26, 10.7% for FY27, and 10.2% for FY28, with net profit growth rates of 10.9%, 11.2%, and 11.1% respectively [5][10] - The projected gross margin is expected to stabilize around 57.3% for FY26 and beyond [5][11]

"今天要不要看看我们的新款越野鞋？" 走进多家始祖鸟门店，店员对鞋履的推介热情几乎盖过了招牌冲锋衣。 这并非偶然。近年来，始祖鸟在鞋履领域动作频繁。 2024年3月，始祖鸟推出了首个自主鞋履系列，包括Sylan高山越野鞋、Vertex Alpine和Kragg等多款产品，售价从160—250美元不等。 2025年4月，始祖鸟高调成立独立鞋履业务部门（Footwear Business Unit），由耐克老将Renée Augustine挂帅——她在耐克拥有超过10年的工作经历及安德 玛战略总监履历。 始祖鸟首席执行官Stuart Haselden表示："成立专门的鞋类业务部门，标志着始祖鸟在打造全球山地运动鞋领导者的征程中迈出了重要的一步。" 谁在为始祖鸟的鞋子埋单？这一动作背后，究竟有怎样的考量？ 始祖鸟门店鞋履区域 图/王涵艺 摄 始祖鸟为什么要卖鞋？ 当下，户外已成为都市人的热门爱好。 根据国家体育总局和相关部门发布的《户外运动产业发展规划（2022—2025年）》，预计到2025年，中国户外运动产业总规模将突破3万亿元，徒步作为 核心细分领域，与露营、骑行一同跻身"三大热门"行列。 一边吃着户外气息的 ...

证 券 研 究 报 告 高性能户外服饰品牌，乘行业东风快速成长 图1：公司发展历程中重要事件 图2：全域覆盖泛龄客群需求，多季场景构筑产品生态矩阵 ——从伯希和看户外行业发展趋势 证券分析师：王立平 A0230511040052 刘佩 A0230523070002 联系人： 刘佩 A0230523070002 2025.07.06 主要内容 2 1. 本土新锐户外品牌，借户外热潮快速崛起 2. 户外行业蓬勃发展，国货品牌加码布局 3. 高性价比承接大牌平替，营销加持迅速破圈 4. 财务表现稳健，高成长且盈利能力改善 5. 风险提升 1.1 专注打造高性能户外服饰，助力用户领略自然之美 www.swsresearch.com 证券研究报告 3 资料来源：公司招股书，申万宏源研究 ◼ 品牌创立于2012年，专注打造高性能户外服饰及装备。创立之初品牌即倡导"回归自然"的理念，并作为 第一批户外运动品牌入驻天猫。2013年建立PT-China科技平台，推出更符合中国地理环境、户外出行与 社交需求的PT-CHINA旗舰系列。2015年成为牛津大学登山队指定户外装备，2020-2022年连续三年蝉联 中国纺织协会"年度十 ...

丹麦百年鞋履品牌ECCO，正加速从商务场景向运动户外赛道转型。 6月底，ECCO与日本山系潮牌White Mountaineering的联名胶囊系列再度登陆巴黎时装周，全新男女成衣系列与功能性鞋履同步亮相，将于2025年8月上市。 其中，冲锋衣及防晒服是户外服饰的超级大单品。根据艺恩数据，冲锋衣在抖音、小红书等社媒的相关内容量最高。从市场结构看，平价冲锋衣占据主要市 场，中高端冲锋衣市场成长速度领先。久谦数据显示，中高端冲锋衣呈现更强的成长性，2025年M1-M4 699-1521元冲锋衣线上销售增速为37%，1521元以 上的冲锋衣线上销售增速高达65%。 这是ECCO与White Mountaineering的第三次联名。早在去年10月下旬，双方联名胶囊系列便已上市，引发了市场的广泛关注。不少户外圈人士认为，在 White Mountaineering的赋能下，ECCO的城市户外服装体系可以说是在"赢在起跑线"。 投身户外运动蓝海 据了解，White Mountaineering是一个诞生于2006年的日本户外服饰品牌，由设计师相泽阳介创办。多年来，White Mountaineering一直致力于将户外 ...

丨证券研究报告丨 港股研究丨公司点评丨波司登（3998.HK） [Table_Title] 业绩符合预期，期待主业高质量增长 报告要点 [Table_Summary] 波司登 FY2025 全年实现营收 259.0 亿元，同比+11.6%，归母净利润 35.1 亿元，同比+14.3%， 全年累计分红 29.5 亿元，分红率 84%。其中 H2 实现营收 171.0 亿元，同比+8.6%，归母净利 润 23.8 亿元，同比+10.6%，整体表现符合预期。 分析师及联系人 [Table_Author] 于旭辉 柯睿 SAC：S0490518020002 SAC：S0490524110001 SFC：BUU942 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 波司登（3998.HK） cjzqdt11111 [Table_Title2] 业绩符合预期，期待主业高质量增长 [Table_Summary2] 事件描述 波司登 FY2025 全年实现营收 259.0 亿元，同比+11.6%，归母净利润 35.1 亿元，同比+14.3%， 全年累计分红 29.5 亿元，分红 ...

机构：东北证券 研究员：刘家薇/苏浩洋 事件： 品牌羽绒服门店稳健扩张，重视单店提效。分渠道来看，品牌羽绒服业务自营/批发渠道收入分别同增 5.2%/24.3%至150.9/57.2 亿元。常规零售门店数量同比净增加253 家至3470 家，自营/批发门店分别净增 加100/153 家至1236/2234 家。波司登品牌门店净增加210 家至3207 家。 单店运营层面，公司通过拓展Top 店体系、升级渠道分层经营体系等措施完善不同层级市场、不同门店 消费者服务，提升终端营运效率。电商渠道层面，品牌羽绒服线上销售收入同增9.4%至74.8 亿元，占 比34.5%。 公司发布24/25财年报告，全年营收同增 11.6%至 259 亿元，净利润同增14.3%至35.1 亿元。 点评： 全年表现符合预期。分业务来看，品牌羽绒服收入同增11%至216.7 亿元，其中波司登/雪中飞/冰洁收入 分别同比+10.1%/+9.2%/-12.9%至184.8/22.1/1.3 亿元。波司登主品牌稳健增长，防晒衣、冲锋衣羽绒服 等产品贡献增量；贴牌加工管理业务收入同增26.4%至33.7 亿元；女装/多元化服装业务收入分别同 比 ...

机构：中泰证券 研究员：张潇/吴思涵 贴牌加工业务增长强劲，女装业务承压调整。期内贴牌加工（OEM）业务实现营收33.73 亿元，同比 +26.4%，占比13.0%。收入高增主要来自核心客户订单稳定增长及新客户拓展。受海外加工成本上升影 响，毛利率同比-1.5pct 至19.1%。女装业务受市场环境影响，营收同比-20.6%至6.51 亿元，并计提商誉 减值1.71 亿元。多元化服装业务收入同比+2.8%至2.09 亿元，主要得益于飒美特校服业务（+3.0%）的 稳定增长。 公司于2025 年6 月26 日发布2024/25 财年年报。2024/25 财年公司实现营业收入259.02 亿元，同比 +11.6%；实现归母净利润35.14 亿元，同比+14.3%；公司全年毛利率57.3%，同比-2.3pct，净利率达到 13.6%，同比+0.4pct。董事会建议派发末期股息每股22.0 港仙，对应派息率84.1%。 费用管控持续显效，盈利能力稳中有升。期内公司整体毛利率同比-2.3pct 至57.3%，主要受业务结构变 化影响（毛利率较低的贴牌加工业务增长快于品牌业务）。销售费用率下降1.8pcts 至32.9% ...