机构：中信建投证券 研究员：杨艾莉/蔡佳成 核心观点 持续推荐公司，近期港股名称正式由阿里影业改为大麦娱乐，同时公司还有两项业务变化，代表在核心 业务上更加清晰和聚焦： 1）大麦：成为苏超南京苏州站的官方购票渠道标志大麦进入区域型体育赛事票务市场，扩大在男性用 户中的知名度，与以女性为主的音乐演出市场形成互补。看好大麦的票务覆盖范围扩张，加强"买票上 大麦"的用户心智，提升长期增长空间。音乐演出依然高景气，同时看好平台继续提升在本地演出、文 旅演出、体育赛事等领域的市占率。 2）IP：锦鲤拿趣品牌调整不影响公司C 端衍生业务开展。且从阿里鱼近况看，三里鸥、Chiikawa 等IP 授权和营销活动增加，看好业绩增量贡献。阿里鱼的全链路IP 运营能力，有望为公司后续签约更多优 质IP 打下基础。 我们预计2026-2028 财年公司归母净利润9.46/11.41/13.4 3亿元，同比增长160.18%/20.64%/17.65%，2025 年7 月7 日收盘价对应PE 为25.89/21.46/18.24x，维持"买入"评级。 事件 2025 年6 月25 日，据36 氪，基于市场、经营等综合因素考量，大麦娱乐 ...

随着2025年"上海之夏"国际消费季启动，今年全市将推出10项标杆活动和"6+N"项城市定制活动。 作为"上海之夏"国际消费季的重要内容之一，缤纷多彩的商圈促消费必不可少。本周开始，普陀区商务委将组织全区各大商圈陆续推出系列活动迎接八方 来客，充分展现了上海夏日的无限活力与独特魅力。此外，围绕着离境退税商品销售，截至今年5月末，全区退税点位已增加到19个。 普陀"上海之夏"系列活动延续到10月 据普陀区商务委介绍，今年普陀区"上海之夏"国际消费季涵盖了亲子娱乐、科技体验、文化展示等多个领域，将一直持续到10月。通过"活动+产品+服务 +政策"，充分展现夏日活力和魅力，构建品牌化活动体系：即推出1场主场定制活动+1个首发消费季系列活动+文旅商体展特色主题活动，让"消费场景动 起来、活动体验优起来、入境消费热起来"。 主场活动将在上海环球港登场，发挥环球港场景丰富、客流量高的优势，聚焦"夜间消费""入境消费""汽车生活""国际动漫月""邮轮经济"等，打造覆盖整 个暑期的全年龄段综合消费大场景。首发消费季联动商圈和商业企业举办形式多样的品牌首发、首秀、首展等消费活动。强化文化、旅游、体育、演艺等 多元素有机结合，举 ...

IP经济热潮正席卷全球资本市场。近期，日本三丽鸥、万代南梦宫、任天堂等知名IP运营商股价纷纷逼 近或创下历史新高；美国迪士尼公司股价也于6月30日创下近3年新高；而中国公司泡泡玛特旗下的 LABUBU火爆全球，最近一年其股价涨幅超过500%。 三丽鸥旗下最为中国粉丝熟知的IP是Hello Kitty（凯蒂猫），万代南梦宫旗下拥有龙珠、海贼王、高达 等IP。任天堂则以游戏IP为主，旗下马力欧、宝可梦等经典IP在国内有很高的知名度。 如果将时间往前推就会发现，全球IP运营商的集体上涨，已经持续了相当长一段时间。比如三丽鸥从 2022年6月就开始上涨并持续至今。任凭市场波动，万代南梦宫和任天堂的上涨，几乎都持续了十年以 上。 IP运营商股价的强势表现，首先得益于其对经典IP的成功运营。拿拥有奥特曼IP的日本圆谷公司来说， 奥特曼是一个诞生近60年的IP，前两年，凭借奥特曼卡牌在中国市场的成功，圆谷公司收入大涨。2022 年1月到2023年8月其股价涨幅超过1000%。 经典IP的一个显著的特点是其拥有"穿越周期"的能力。历经数十年，即便社会发展已天翻地覆，消费品 类大为丰富，消费方式和消费习惯都有很大的改变，但围绕 ...

NOMURA 野村东方国际证券 分钟了解日本 浅谈日本卡牌经济 卡牌作为突破年龄壁垒的"潮流玩具"近些年来越来越受到 中国消费者的关注。在日本,根据日本玩具协会统计,2023 年日本卡牌市场规模达到了2774亿日元。本期将介绍日本卡 牌市场的发展历史以及卡牌经济的演绎路径。 收集型卡牌率先兴 1950-1990 起,商品销售形式 年代 为"食玩" 集换式卡牌行业 《宝可梦》《游戏 开始从实体走向 2010-2020 1993-2010 王》《决斗大师》三 数字化 大卡牌相继问世 疫情期间卡牌拆箱 视频爆火,卡牌收 2020至今 藏价值得到关注 内容来源 本内容根据野村东方国际证券2025年04月02日发布的证券研究报告 《卡牌中的"竞技"与"收藏"——日本新消费研究之探索卡牌 经济的演绎路径》制作。 分析师 张影秋 （SAC执证编号：S1720522110001） 曾万霖 （SAC执证编号：S1720524050001） 往期推文回顾 1 18 -分钟了解日本 | 日本的老年健身房 I l 免责声明 向上滑动阅览 本材料虽由野村东方国际证券有限公司（以下简称"本公司"或"我们"）研究部提供，但并非我们发布的证 ...

新消费中的 IP 衍生品：美国与日本风格各异，中国正在走 出自己的路径特色 20250620 摘要 全球集换式卡牌市场由万智牌和宝可梦引领，分别以社区参与和锦标赛 模式著称，年收入均超 10 亿美元，中国市场起步晚，奥特曼卡牌奠定 行业地位。 衡量卡牌行业成功的关键在于重磅玩家的入场，如威世智、本土动漫公 司和暴雪等，表明该行业已成为主流娱乐形态。 各国卡牌文化差异显著，美国以体育球星卡为主，日本侧重动漫 IP，中 国则通过奥特曼等知名 IP 进行推广，反映了文化背景对娱乐产业的影响。 卡牌文化已形成成熟产业链，具备金融和投资属性，尤其在美国市场， 可与稳定币、比特币和 NFT 进行映射，香港或可作为中国试点。 日本集换式卡牌市场以盲盒模式和动漫 IP 为特色，2023 年市场规模超 百亿元人民币，竞技赛事强化了社交属性。 中国卡牌市场人均支出低于日美，二级交易市场尚处初期，监管较多， 但海外头部厂商已布局简体中文市场，发展潜力巨大。 二级交易市场通过稀有卡牌限制发售和评级交易平台等配套设施，显著 放大产业规模，美国市场估计可扩大七到九倍。 Q&A 新消费中的 IP 衍生品在全球范围内有哪些特色和发展路径？ ...

Core Viewpoint - The article discusses the growth and lifecycle of IPs (Intellectual Properties) in the global market, particularly focusing on the success of domestic潮玩 (trendy toys) leaders like Labubu, and analyzes the operational strategies of world-class IPs such as Hello Kitty, Pokémon, and Mickey Mouse to identify potential investment opportunities and risks in the IP industry [1][4]. Global IP Market Overview - The global IP toy market is projected to reach 525.1 billion yuan in 2024, with a CAGR of 8% from 2024 to 2029, while the Chinese IP toy market is expected to grow to 75.6 billion yuan in 2024, with a CAGR of 17.2% during the same period [2][13]. - The concentration of the global IP licensing market has increased, with the top five companies holding a market share of 41% and the top ten at 54% as of 2024, indicating a trend towards market consolidation [2][21]. IP Lifecycle Model - The IP lifecycle is divided into four stages: birth, breakthrough, sedimentation, and stabilization, with each stage requiring different operational strategies to ensure longevity and profitability [3][30]. - Successful IPs often exhibit a high degree of adaptability and resource allocation, which are crucial for navigating through different lifecycle stages [3][30]. Case Studies of World-Class IPs - Hello Kitty, Mickey Mouse, and Pokémon have each experienced distinct lifecycle phases, with their peak GMV values reaching approximately 3.8 billion, 10 billion, and 12 billion USD respectively, showcasing their commercial viability and cultural significance [4][52]. - The commercial success of these IPs is influenced by factors such as brand inclusivity, geographic reach, and diverse monetization strategies, which can provide valuable insights for the domestic潮玩 industry [4][52]. Operational Strategies - Hello Kitty's operational strategy has evolved through various phases, including initial expansion, global breakout, adjustment periods, and digital transformation, highlighting the importance of adaptability in maintaining relevance [53][56]. - Mickey Mouse has maintained a stable brand presence through consistent content updates and a strong licensing model, benefiting from its deep-rooted cultural significance in the U.S. [57][59]. - Pokémon has leveraged continuous content innovation and a broad commercial ecosystem, including games, merchandise, and media, to sustain its popularity and revenue growth [60][62]. Conclusion - The analysis of these IPs illustrates that a well-structured operational strategy, combined with an understanding of market dynamics and consumer preferences, is essential for the longevity and profitability of IPs in the competitive landscape [3][4][30].

梦晨 发自 凹非寺 量子位 | 公众号 QbitAI 谷歌Gemini 2.5系列大模型技术报告发布，一大重点居然是AI玩《宝可梦》？ 没错，就是那个童年回忆里的游戏，谷歌花超长篇幅介绍了Gemini 2.5 Pro玩《宝可梦蓝》时的具体行为，70页的论文，Pokemon关键词出 现59次。 其中特别报告了当AI控制的游戏角色濒临死亡时，Gemini 2.5 Pro会陷入"恐慌"状态，导致模型推理能力显著下降，甚至会忘记使用一些基本 功能，比如寻路工具。 这种恐慌行为出现过很多次，甚至观看直播的观众都已经能通过AI的行为模式，准确判断它什么时候在"恐慌"了。 事情开始于3月底，一位独立开发者Joel Zhang在Twitch上搭建了一个"Gemini玩宝可梦"的直播间，最初的目标只是直播播展示能玩完整游戏 的智能体工具的开发过程。 结果Gemini 2.5 Pro超出预期，测试期间直接把游戏打通关了，成为宝可梦联盟冠军，进入名人堂，走上AI生巅峰。 虽然整个过程用了831个小时，相比人类玩家平均只需要几十个小时差得很远。但在正式使用固定的智能体工具打第二次时，通关时间只用了 一半。 AI展现惊人游戏水平，复杂 ...

封面来源 | 豆包AI 在收藏品市场，宝可梦卡牌正在成为财富风口。 宝可梦卡牌修复，这个曾经只在小圈子里流传的偏门生意，从2023年开始以每年翻倍的速度疯狂扩张，让不少早期入局者赚得 盆满钵满。 2025年4月，日本成立了卡牌修复公司Rephase，意味着卡牌修复这门生意得到了商业上的公开认可。这一举动，也让卡牌修复 这个在圈子里原本有点"上不了台面"的行为获得到官方背书，更让整个行业的商业价值实现了质的飞跃。 如今，这个看似只是"玩一玩"的收藏爱好，正在演变成一个堪比金融投资的细分赛道。修复师们通过专业的技艺，将瑕疵卡牌 修复后翻数倍高价卖出，利润空间令人咋舌。 在国内市场，宝可梦卡牌修复仍处于发展初期和红利期，那些已经入局的修复师们尝到了多大的甜头呢？ 花2万修复卡牌赚了21万 宝可梦卡牌有一套由专业鉴定公司（如PSA、BGS、CCG等）制定的评级标准，通过对卡牌的品相、保存状态、稀有度等因素 进行1-10分的评分，评分越高，代表卡牌品质越好，市场价值也越高，10分评级卡的价值可能比裸卡（直接从卡包中拆出、未 经过评级或特殊处理的单张卡牌）高出2-5倍。 因此，有卡牌修复需求的买家，只有很少一部分是为了收 ...

克雷西 发自 凹非寺 量子位 | 公众号 QbitAI o3-pro刚刚也挑战了这两款游戏，而且表现还都不错，直接 突破了benchmark上限 。 具体来说，benchmark中推箱子一共就只做到了被o3-pro突破的第六关；俄罗斯方块则是强行终止的结果，实际上o3-pro根本停不下来。 如果和前SOTA——o3比较，o3-pro的成绩也是直接翻倍。 还有网友直言，比起大模型竞技场，这套标准才更适合做测试大模型的基准。 经典小游戏成为新Benchmark 推箱子、俄罗斯方块……这些人类的经典怀旧小游戏，也成大模型benchmark了。 o3-pro挑战的这两个游戏，出自一套名为 Lmgame 的benchmark，顾名思义就是让大模型玩游戏。 o3-pro挑战的推箱子是从1989年的版本修改而来，在o3-pro之前，评估指标是游戏结束之前推动到目标位置的箱子总数。 不过这次o3-pro直接把所有关卡都通了，颇有种"得一百分是因为卷面只有一百分"的感觉。 但也不必担心，测试基准会动态更新，GItHub仓库中半个月前更新的游戏地图还只有四关，原版游戏更是有足足50多个关卡。 而在o3-pro挑战之前，表现最好的 ...

克雷西 发自 凹非寺 量子位 | 公众号 QbitAI 推箱子、俄罗斯方块……这些人类的经典怀旧小游戏，也成大模型benchmark了。 o3-pro刚刚也挑战了这两款游戏，而且表现还都不错，直接 突破了benchmark上限 。 还有网友直言，比起大模型竞技场，这套标准才更适合做测试大模型的基准。 经典小游戏成为新Benchmark o3-pro挑战的这两个游戏，出自一套名为 Lmgame 的benchmark，顾名思义就是让大模型玩游戏。 o3-pro挑战的推箱子是从1989年的版本修改而来，在o3-pro之前，评估指标是游戏结束之前推动到目标位置的箱子总数。 具体来说，benchmark中推箱子一共就只做到了被o3-pro突破的第六关；俄罗斯方块则是强行终止的结果，实际上o3-pro根本停不下来。 如果和前SOTA——o3比较，o3-pro的成绩也是直接翻倍。 不过这次o3-pro直接把所有关卡都通了，颇有种"得一百分是因为卷面只有一百分"的感觉。 但也不必担心，测试基准会动态更新，GItHub仓库中半个月前更新的游戏地图还只有四关，原版游戏更是有足足50多个关卡。 而在o3-pro挑战之前，表现最好的 ...