AI 驱动广告、游戏收入持续超预期增长 ——腾讯控股（0700.HK）25Q1 季报点评 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 609,015 | 660,257 | 741,393 | 823,081 | 911,511 | | 同比增长 (%) | 9.82% | 8.41% | 12.29% | 11.02% | 10.74% | | 营业利润(百万元) | 152,784 | 200,097 | 239,238 | 272,041 | 308,598 | | 同比增长 (%) | 52.76% | 30.97% | 19.56% | 13.71% | 13.44% | | 归属母公司净利润(百万元) | 115,216 | 194,073 | 218,491 | 248,401 | 277,831 | | 同比增长 (%) | -38.79% | 68.44% | 12.58% | 13.69% | 11.85% | | 每股收益（元） | 12.5 ...

第一季度公司权益持有人应占盈利478.2亿元人民币，同比增长14%，预估516.9亿元人民币；非国际财 务报告准则经营盈利693.2亿元，同比增长18%；非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利为 613.29亿元，同比增长22%，预估596.8亿元。 毛利为1004.93亿元，同比增长20%。得益于高毛利率收入来源（包括本土市场游戏、小游戏、视频号 及微信搜一搜等）的增长贡献，以及支付服务及云服务成本效益的提高。毛利率由去年同期的53%提升 至56%。 | | | | 未經審核 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 截至下列日期止三個月 | | | | | | | 二零二五年 | 二零二四年 | | 二零二四年 | | | | 三月三十一日 三月三十一日 同比變動 十二月三十一日 | | | | 環比變動 | | | (人民幣百萬元,另有指明者除外) | | | | | | 收入 | 180.022 | 159.501 | 13% | 172,446 | 4% | | 毛利 | 100.493 | 83,870 | 20% 20% | 90.653 ...

文｜王毓婵 一季度，分业务来看，腾讯本土市场游戏业务同比增长 24%。财报发布前，考虑到去年同期的低基 数，分析师实际上已经调高了预期（15%），但腾讯仍然好于这一预期。这得益于《王者荣耀》与《和 平精英》的收入增长，以及近期发布的 《地下城与勇士:起源》与《三角洲行动》的收入贡献。国际市 场游戏收入为同比增长 23%，则是由于《荒野乱斗》 、《部落冲突：皇室战争》及《PUBG MOBILE》的收入增长。 营销服务业务收入同比增长20%至319亿元，连续十个季度实现两位数增长，本季来自大多数重点行业 的营销服务收入均有所增长。此增长主要由于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强需 求。 腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾称，AI 能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生了"实质性的贡 献"。 金科及企服收入同比增长5%，表现出宏观环境恢复带来的客观影响。 至于微信电商，也在紧锣密鼓的部署之中，微信近期对这一业务的调整之快、之密远超过去几年，几乎 每周都有新功能开启测试或上线，证明一向"敢为天下后"的微信团队已经准备好了面对电商业务的爆 发。财报发布前的几个小时，腾讯宣布在微信事业群成立电商产品部，负责人曾 ...

Investment Rating - The investment rating for Tencent Holdings is "Buy" (maintained) [1] Core Insights - Tencent's Q1 2025 performance shows strong growth in gaming and advertising, with total revenue reaching 180 billion CNY (up 13% year-on-year, up 4% quarter-on-quarter) and net profit attributable to shareholders at 47.8 billion CNY (up 14% year-on-year, down 7% quarter-on-quarter) [4][5] - The company continues to invest heavily in R&D and AI, with R&D expenses around 18.9 billion CNY (up 20.6% year-on-year) and capital expenditures approximately 27.5 billion CNY (up 91.35% year-on-year) [5] - The gaming segment remains robust, with domestic game revenue at 42.9 billion CNY (up 24% year-on-year) and overseas game revenue at 16.6 billion CNY (up 13% year-on-year) [4][5] - Marketing services revenue reached 31.9 billion CNY (up 20% year-on-year), driven by strong demand from advertisers for video accounts and mini-programs [4] - The company forecasts net profits for 2025-2027 to be 216.9 billion CNY, 236.3 billion CNY, and 255.5 billion CNY respectively, with corresponding EPS of 23.6 CNY, 25.7 CNY, and 27.8 CNY [4][5] Financial Summary and Valuation Metrics - For 2025, the expected revenue is 707.1 billion CNY, with a year-on-year growth of 7.1% [7] - The projected net profit for 2025 is 216.9 billion CNY, reflecting an 11.7% year-on-year increase [7] - The expected P/E ratios for 2025, 2026, and 2027 are 20.4, 18.7, and 17.3 respectively [7]

丨证券研究报告丨 分析师及联系人 [Table_Author] 高超 杨云祺 SAC：S0490516080001 SAC：S0490524090002 SFC：BUX177 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 港股研究丨公司点评丨腾讯控股（0700.HK） [Table_Title] 腾讯 25Q1 业绩点评：游戏及广告业务超预期强 劲，AI 持续带来实质回报 报告要点 [Table_Summary] 腾讯 25Q1 实现收入 1800 亿元，同比+13%，环比+4%；实现经营盈利 576 亿元，同比+10%； Non-IFRS 归母净利润 613 亿元，同比+22%。收入端：1）长青游戏表现优异叠加新游增量， 带动国内及海外游戏 Q1 收入均创历史新高；2）AI 持续赋能叠加微信交易生态优化，广告增 长超预期强劲；3）AI 相关收入快速增长带动云服务收入同比增长。腾讯利润增速持续 11 季度 超越收入增速，毛利率创近年记录，盈利能力保持强劲。 Q1 资本开支同比+91.35%至 274.76 亿元，环比-24.88%，占收入比重约 15%（24 年为 12%）。 %% %% research.955 ...

今年一季度，腾讯实现总收入1800亿元，同比增长13%。其中，营销服务业务收入同比增长20%至319 亿元。去年腾讯营销服务收入全年增长20%。 营销服务业务板块是腾讯业绩亮点，一方面得益于腾讯流量增加，服务方式更多元，另一方面是腾讯通 过技术手段提升广告效果，单位流量攫取能力提高。 去年四季度，视频号广告收入同比增长超60%，成为腾讯广告增长的核心引擎之一。视频号商业化能力 越来越成熟，聚集的内容创作者越来越多，通过短视频和直播的方式实现商业价值，自然提升了广告收 入。 除了视频号，腾讯去年营销服务收入增长还有小程序及微信搜一搜等的贡献，主要是用户参与度提升。 在小程序方面，小游戏和短剧一直是广告主关注的重要模块。2025年微信公开课PRO数据显示，2024年 小游戏大盘月活5亿。小游戏则通过激励广告、插屏广告等形式，进一步提升了变现效率。 同样的流量，提升更多价值，是很多内容提供方想做的事情。有公众号创作者最近发现，同样的阅读 量，文章内随机推荐的广告收益有不小提升，他认为是腾讯广告转化效果有了本质提高。 公众一直认为，腾讯因为有QQ和微信，可以对用户偏好和社交圈进行精准掌握，在广告投放时更有目 的，但据 ...

5月14日，腾讯发布2025年第一季度财报。财报显示，腾讯第一季度营收为1800.2亿元，同比增长13%，预估为1756亿元人民币；公司权益持有人应占盈利 （净利润）为478.2亿元，同比增长14%，预估为516.9亿元人民币；营业利润575.7亿元，预估592亿元；非国际财务报告准则经营盈利693.2亿元，同比增长 18%。 分业务来看，第一季度，腾讯增值服务业务收入同比增长17%至921亿元，其中本土市场游戏收入为429亿元，较去年同期的低基数同比增长24%，国际市场 游戏收入为166亿元，同比增长23%；社交网络收入同比增长7%至326亿元。主要是第一季度为传统游戏旺季，腾讯旗下多款长青游戏流水创下新高。 第一季度，腾讯营销服务业务收入同比增长20%至319亿元。增长主要由于广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，得益于用户参与度 提高、广告平台持续的AI升级以及微信交易生态系统的优化。 金融科技及企业服务业务在第一季度的收入同比增长5%至549亿元。金融科技服务收入的增长乃由于消费贷款服务及理财服务收入增长。企业服务收入的增 长乃受云服务收入及商家技术服务费的增长所驱动。 财报显示，腾讯 ...

每经编辑｜黄胜 免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。 腾讯控股公告称，AI能力已经对效果广告与长青游戏等业务产生了实质性的贡献：我们亦加大了对元宝应用与微信内的AI等新AI机遇的投入。我们相信， 在AI战略投入阶段，现有高质量收入带来的经营杆杆，将有助于消化这些AI相关投入产生的额外成本，保持财务稳健。我们预期，这些战略性的AI投入将 为用户与社会创造价值，并为我们产生长期、可观的增量回报。 公司表示，一季度，本土市场游戏收入为人民币429亿元，较去年同期的低基数同比增长24%，得益于《王者荣耀》与《和平精英》的收入增长，以及近期 发布的《地下城与勇士：起源》与《三角洲行动》的收入贡献。国际市场游戏收入为人民币166亿元，同比增长23%（按固定汇率计算增长22%），乃由于 《荒野乱斗》、《部落衝突：皇室战争》及《PUBGMOBILE》的收入增长。 腾讯财报称多款长青游戏，包括《王者荣耀》和《穿越火线手游》，于游戏传统旺季的第一季，流水创下历史新高。腾讯营销服务业务二零二五年第一季的 收入同比增长20%至人民币319亿元。此增长主要由于广告主对视频号、小程序及微信 ...

金融科技及企业服务业务549亿元，同比增长5%。金融科技服务收入的增长乃由於消费贷款服务及理财 服务收入增长。企业服务收入的增长乃受云服务收入及商家技术服务费的增长所驱动。 於2025年第一季，增值服务业务收入921亿元，同比增长17%。本土市场游戏收入为429亿元，较去年同 期的低基数同比增长24%。国际市场游戏收入为166亿元，同比增长23%(按固定汇率计算增长22%)。社 交网络收入同比增长7%至326亿元，得益於手游虚拟道具销售、音乐付费会员收入及小游戏平台服务费 的增长。 营销服务业务收入319亿元，同比增长20%。此增长主要由於广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广 告库存的强劲需求，得益於用户参与度提高、广告平台持续的AI升级以及微信交易生态系统的优化。 本季来自大多数重点行业的营销服务收入均有所增长。 【财华社讯】腾讯控股(00700.HK)公布，截至2025年3月31日止三个月，收入约1800.22亿元(人民币,下 同)，同比增长13%；公司权益持有人应占盈利478.21亿元，同比增长14%；非国际财务报告准则公司权 益持有人应占盈利613.39亿元，同比增长22%。每股基本盈利5.252元。 ...

商贸零售行业研究 2025 年 05 月 11 日 买入（首次评级） 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） zhaozhongping＠gjzq.com.cn 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） xumengjie＠gjzq.com.cn 联系人：王译 wangyi9@gjzq.com.cn 永辉新开门店表现亮眼，关注电商 618 大促后续表现 核心观点 线下零售：永辉门店调改进程继续，新开门店业绩亮眼。截止 2025 年 5 月 9 日，目前永辉超市调改店数量达到 71 家。最新开业的 7 家门店分别位于深圳市、重庆市、西安市、泸州市和新密市。7 家新门店的调改情况总体拥 有一些共同特点：①商品下架比例很高，淘汰率从 60%到 70%不等。②烘焙和熟食比例基本达到 20%以上水平。 ③员工薪资整体提升幅度不低于 20%。4 月 14 日，永辉超市正式发布 2025 年全国第三批学习胖东来自主调改门 店名单，涉及门店数量达 41 家，创单批次调改规模新高，业务版图拓展至 48 座城市，其中厦门、济南、焦作等 12 座城市为首开城市，截至 ...