商贸零售 商贸零售 2025 年 07 月 06 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -12% 0% 12% 24% 36% 48% 60% 72% 84% 2024-07 2024-11 2025-03 商贸零售 沪深300 相关研究报告 《医美化妆品 5 月月报：美丽田园股 东 CPE 退出主要股东，618 强品牌美 妆龙头和新锐功效品牌脱颖而出—行 业点评报告》-2025.7.1 《老铺黄金新店双开，国内外高端渠 道布局再突破—行业周报》-2025.6.29 《618 电商高质增长，强品牌龙头及新 锐功效品牌突围 — 行 业 周 报 》 -2025.6.22 美丽田园股权结构优化，新氧青春诊所发展迅速 ——行业周报 | 黄泽鹏（分析师） | 陈思（联系人） | 姚慕宇（联系人） | | --- | --- | --- | | huangzepeng@kysec.cn | chensi@kysec.cn | yaomuyu@kysec.cn | | 证书编号：S0790519110001 | 证书编号：S0790124070031 | 证书编号：S0790125040021 | 美丽田 ...

机构：中信建投证券 研究员：叶乐/黄杨璐/刘乐文 核心观点 FY25（24.04-25.03）公司营收和净利润同比-17.5%、-9.0%，系高金价短期抑制终端需求影响收入， FY25H2 业绩降幅收窄。FY25一口价黄金及金镶嵌产品占比快速提升，定价黄金首饰产品收入127.8 亿 港元/+104.5%，营收占比14.6%/+8.8pct（FY25Q4 占比达25.6%），得益于周大福传福和周大福故宫系 列放量。渠道端继续优化门店，FY25 门店6644 家/净关店842 家，新开高质量门店以及形象店。FY25 金价大幅波动导致公司黄金借贷产生亏损61.8亿港币（黄金对冲比例预估50%+）。展望FY26，管理层 指引预计营收中单位数增长、OP Margin 有所下降。1）25 年4-5 月零售值降幅收窄至低单位数、终端 改善态势有望持续；2）预计金价相较平稳状态下经营利润率或有下降、黄金借贷亏损有望大幅收窄下 净利率提升；3）净关门店将放缓、一口价产品占比继续提升。 事件 公司发布FY25 业绩公告：FY25（自然年24.04-25.03）营收896.6亿港元/-17.5%，经营利润147.5 亿港 元/+9 ...

机构：中邮证券 研究员：李鑫鑫 事件 公司发布25 年年报，25 财年公司实现营收896.56 亿港元，同比-17.5%，归母净利润59.16 亿港元，同 比-8.98%。25 财年起公司将黄金借贷由销售成本划为其他收益及亏损，不考虑黄金借贷因素，公司经 营利润147.46 亿港元，同比+9.8%。 公司发布25 年4-5 月未经审计经营数据，零售值同比-1.7%，中国内地-2.9%，港澳及其他市场+6.3%， 其中中国内地黄金首饰及产品同店销售+0.9%。 点评 市场分析：逐季改善。25 财年公司实现营收897 亿港元，同比-17.5%，其中中国内地销售额746 亿港 元，同比-17%，港澳及其他151亿港元，同比-21%。 1）内地：逐季改善，加盟优于直营。 25 财年底周大福珠宝在内地共有零售点6274 家，净减少896 家，同店销售同比-19.4%。其中： —逐季改善：内地、香港及澳门同店销售虽然继续处于下跌态势，但跌幅逐步收窄，如中国内地直营门 店同店FY2025 各个季度分别为-26%、-24%、-16%、-13%。 —加盟优于直营：中国内地直营门店同店销售额下滑19.4%，同店销量下滑30.1% ...

买入|首次覆盖 个股表现 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2024-06 2024-09 2024-11 2025-01 2025-04 周大福 恒生指数 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 | 最新收盘价（港元元） | 12.76 | | | | --- | --- | --- | --- | | 总股本/流通股本（亿股）99.88 | | | | | 总市值/流通市值（亿港 | 1,274.44 | | | | 元） | | | | | 52 周内最高/最低价 | 13.72 / 6.43 | | | | 资产负债率(%) | 69.8875 | | | | 市盈率 | 22.1518 | | | | Chow 第一大股东 | | Tai | Fook | | Capital Limited | | | | 研究所 分析师:李鑫鑫 SAC 登记编号:S1340525010006 Email:lixinxin@cnpsec.com 证券研究报告：纺织服饰 | 公司点评报告 发布时间：2025-06-22 股票投资评级 周大福 (1929.HK) 产品结构优化，同店逐季改善 ⚫ 事 ...

作者 | 远禾 数据支持 | 勾股大数 据（www.gogudata.com） 正所谓，枪炮一响，黄金万两。 在当今这个全球政局极度不稳定的情况下，枪炮一响，不仅带来黄金万两，还在让黄金的价值，走向新高。 去年以来，随着金价飞涨，黄金首饰企业一度陷入低潮。 人们对于黄金 "越涨越买"的热情，并没有延伸到黄金首饰之上。 2022 至 2024 年间，上海黄金交易所 Au9999 品种的收盘价均值同比分别实现了 5% 、 15% 和 24% 的 增长。 同期， 2023 年至 2024 年的黄金首饰消费量同比先是上升了 8% ，随后却遭遇了 24.7% 的剧烈下滑。 这一变化清晰地表明，金价的适度上涨能够激发黄金首饰的消费热情，但当价格攀升至一定程度时，居民消费 量便 大幅 减少。 这样的市场态势对于依赖加工费为生的黄金饰品店来说，无疑面临着极大的经营压力。 以周大福为例， 2024 年，公司股价下跌超 30% ，市值较最高点一度蒸发约 800 亿港元。 股价下跌的背后，是周大福的业绩未达预期，净利润也远低于市场预期，毛利率甚至降至 2009 年以来最低。 然而今年 4 月以来，黄金首饰企业全线大涨， A 股市场 ...

事件：周大福发布25财年业绩。 FY25(截至于25/3/31)：收入896.6亿港元/-17.5%，其中上下半年同比-18.4%/-15.1%。实现归母净利润 59.2亿港元，同比-9.0%，其中上下半财年同比-44.4%/+73.8%。全年每股派息0.52港元，派息率达 87.8%。 本文来自方正证券研究所于2025年6月19日发布的报告《周大福：战略调整行之有效FY25业绩超预期， 看好行业逐步复苏下的龙头价值》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。 分析师：周昕 S1220524100007；廖捷 S1220525040002 点评内容 收入拆分：渠道调整及金价高位拖累收入，但定价黄金表现亮眼。FY25收入分地区看，内地直营、内 地加盟、港澳及其他地区营业额分别同比-18.2%、-15.0%、-20.6%。其中内地周大福珠宝门店净减少 896家至6274家，直营/加盟同店-19.4%/-13.9%，主因金价持续上涨叠加消费环境较为疲软，但由于新开 门店表现较好且稳健提升边际减轻收入端压力。 分产品看，克重黄金、定价黄金、珠宝镶嵌收入同比-29.4%、+105.5%、-13.8%，目前定价黄金产品占 黄金产 ...

机构：国信证券 研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若 事项： 具体来看，公司过去的2025 财年，公司2025 财年定价黄金首饰产品收入同比增长105.5%至127.82 亿港 元，占零售额的比重提升8.8pct 至14.6%。其中标志性的周大福传福系列和故宫系列财年销售额均达到 约40 亿港币。2025 年4 月进一步推出周大福传喜系列，灵感同样源自中国传统文化底蕴，巧妙地把 「喜」字图案融入现代设计中。 国信零售观点：公司筹资投向主要包括黄金首饰的业务发展及融资、门店升级、国内外市场的战略发展 等。 尤其在于强设计属性的定价产品发展及新门店形象设计和拓展等，以提升单店盈利水平。 考虑到公司进一步投入资金加强高毛利定价产品的布局，以及公司定价产品以自购金料为主，从而黄金 借贷损益较少。我们上调公司2026-2028 财年归母净利润预测至74.25/84.14/93.28 亿港元（前值分别为 70.62/81.04/90.49 亿港元），对应PE 分别为17.1/15.1/13.6 倍，维持"优于大市"评级。 评论： 发行可转股债券，强化黄金珠宝业务建设投入 公司公告：周大福6 月17 日早间公告，拟发行2030 ...

以下文章来源于信风TradeWind ，作者刘艺晨 信风TradeWind . 关注资本市场的趋势与发展 作者刘艺晨 编辑松壑 港资黄金珠宝龙头正在悄然发力。 截至3月31日的2025年财年，周大福（1929.HK）营业额同比下跌17.5%至896.56亿港元。 高涨的金价压制消费，成为周大福加速转型的契机。 2025财年，周大福计价产品 销售额同比跌近三成。定价产品反而实现逆势翻倍增长，推动利润表现大超市场预期 。 经营利润同比增长9.8%至147.46亿港元。 叠加金价上涨导致的黄金借贷合约亏损，净利润同比减少9%至59.16亿港元。 渠道及产品结构的优化，在持续改善整体业绩。 今年4-5月，周大福营业额同比跌幅已收窄至1.7%。 内地营业额同比跌幅为2.9%，中国香港、澳门及其他市场已实现增速回正。 2025财年，周大福珠宝镶嵌、铂金及K金同比跌13.8%，然而黄金镶嵌钻石产品销售额同比翻倍。 一口价产品调价频率较金价相对滞后，在金价急涨时凸显性价比。 这也为后续的转型拉开篇章。 金价涨压 至3月31日，金价过去一年涨幅已超40%。 一季度，中国市场金饰消费量同比减少32%至125吨，较过去十年同期的平 ...

业绩持续承压，门店数下滑 日前，周大福披露了其2025财年(截至2025年3月31日年度)业绩。财报显示，2025财年公司营业额为 896.56亿港元，同比下降17.5%。对于营业额的下滑，周大福坦言主要受宏观经济外部因素及黄金价格 高企影响消费导致。归母净利润59.16亿港元，同比下降8.98%。 利润的下降主要是由于黄金借贷合约产生亏损所致，而扣除黄金借贷公允价值变动等因素影响后，公司 经营利润147.46亿港元，同比增长9.8%。 分产品来看，2025财年周大福定价黄金首饰品收入同比增长105.5%至127.82亿港元，占零售额的比重提 高8.8个百分点至14.6%。克重类黄金首饰产品受制于高金价而收入同比下降29.4%至579.55亿港元。钻 石镶嵌等品类下跌13.8%，但其中金镶钻产品营业额同比增长一倍多。 随着金价的持续上涨，大部分黄金珠宝企业销售普遍受到冲击，仅老铺黄金一骑绝尘，从业绩角度来 说，黄金珠宝企业可以分为老铺黄金和其他的黄金珠宝企业。近日，黄金珠宝商龙头企业周大福 (01929)披露2025财年业绩进一步印证了这一现象，其营业收入同比下滑17.5%。 尽管周大福业绩仍在下滑，但根据其 ...

证券研究报告 | 2025年06月18日 周大福（01929.HK） 发行可转股债券净筹资 87.15 亿港元，强化业务建设投入 优于大市 |  | 公司研究·公司快评 | | 商贸零售·专业连锁Ⅱ  | 投资评级：优于大市（维持）  | | --- | --- | --- | --- | --- | | 证券分析师： | 张峻豪 | 021-60933168 | zhangjh@guosen.com.cn | 执证编码：S0980517070001 | | 证券分析师： | 柳旭 | 0755-81981311 | liuxu1@guosen.com.cn | 执证编码：S0980522120001 | | 证券分析师： | 孙乔容若 | 021-60375463 | sunqiaorongruo@guosen.com.cn | 执证编码：S0980523090004 | 事项： 公司公告：周大福 6 月 17 日早间公告，拟发行 2030 年到期的 88 亿港元可转股债券，利息按年利率 0.375% 支付，净筹资约 87.15 亿港元。初步换股价格为 17.32 港元/股，较 6 月 26 日收盘价 ...