证券研究报告 | 公司深度 | 软件开发 投资要点 ❑ 移动互联网红利下，构筑流量壁垒 美图公司(01357) 报告日期：2025 年 07 月 02 日 成长视角：受益 AI 时代新红利，再迎阶梯式跃迁 ——美图公司深度报告 移动互联网红利是公司第一轮结构性增长的核心驱动力，公司通过发布一系列移 动端爆款 App，快速构建自身流量壁垒，并通过在线广告业务变现，实现了第一 层阶梯的跨越（2018 年软件业务营收接近 10 亿元量级）。 ❑ AI 时代红利下，达成场景商业化闭环 AI 产业变革正在引领公司第二轮结构性增长，AI 能力对公司全场景产品的赋能 加强了用户使用体验，同时对于 B 端场景下高付费能力客户的挖掘进一步完成了 商业化闭环，助力公司对第二层阶梯的跨越（2022 年软件订阅业务营收突破 20 亿元量级）。 ❑ 全球化战略推进，撬动海外新增量 公司在海外市场的战略调整对公司具有重要意义，一方面国内美颜修图领域 MAU 总数以及竞争格局稳定，未来的用户增量主要靠靠海外市场贡献，国内业 务聚焦于付费用户转化；另一方面海外用户付费能力高于国内用户，进一步带动 海外营收增长的加速效应。我们认为随着公司在海 ...

最近，著名天使投资人、美图公司创始人兼单一最大股东蔡文胜，获香港特区政府委任为「推动Web3 发展专责小组」成员。 作为Web3 领域的积极倡导者，蔡文胜近期以 6.5 亿港元打造 CAI 大厦这一「AI-Web3 创业中心。 不仅如此，蔡文胜家族频频出手香港楼市。 除了上述他以6.5亿港元购入位于天后的整栋商厦，近日与他妻子同名的WANG BAO SHAN以4.7亿港元 购入位于港岛东半山的白建时道一处的大宅及土地。 这位出生于1970年的福建泉州石狮人，从高中辍学一路闯荡到中国互联网风口浪尖，被称为"投机之 王"或"草根天使"。 这个经历让他认识到网络世界的神奇，接着便决定投入互联网——2000年，他花费1.1万人民币购入第 一台能上网的电脑，开始研究域名投资。 2000年互联网泡沫初期，蔡文胜首次将目光投向域名买卖。当年他凭新闻看到了tom.com、business.com 高价卖出的消息，果断注册了上千个域名。 然而"大鳄"初试锋芒却扑了个空：受泡沫冲击影响，注册的千余个域名无人接盘，他不但未获回报，甚 至赔光了炒股赚的钱，这段失败经历成了他的低谷。但他没有气馁。 蔡文胜的创业轨迹看起来像一次次商机的 ...

机构：华创证券 事项： 牵手阿里，AI+电商深入合作，产品生态增长可期：2025 年5 月20 日，美图与阿里签署2.5 亿美元可转 债协议，双方将在电商平台、AI 技术、云计算等领域展开战略合作。双方合作聚焦AI 电商领域，阿里 将在其电商生态内优先导入美图AI 电商工具资源，如美图设计室，助力美图进一步拓展电商垂直场景 覆盖。同时，双方将联合开发面向电商商家的图像生成、视频生成等创新工具与功能，持续提升商家营 销与运营效率，释放AI 驱动的增效潜力。阿里将为美图AI 核心业务提供算力与技术支持，美图未来三 年承诺采购不少于5.6 亿元云服务，双方合作有望持续强化AI 产品能力与落地效率，叠加阿里生态资 源，看好后续协同效应释放。 6 月23 日，美图官方表示今年暂不举办美图影像节，希望把精力投入到产研本身，并表示"近期将上线 聚焦影像的美图特色AI Agent"。公司表示，过去三届美图影像节共发布了15 款产品，其中3 款产品的 ARR（年度经常性收入）已突破亿元，2 款产品ARR 过千万。 投资建议：作为少数具备全球化+持续盈利能力的AI 落地应用公司，美图有望在"业绩+估值+情绪"共振 向上中释放弹性 ...

证 券 研 究 报 告 美图公司（01357.HK）跟踪点评 推荐（维持） 25H1 亮点多：海外出圈、牵手阿里、AI Agent 上线在即；看好 AI 赋能带动收入和利润稳升 事项： ❖ 6 月 23 日，美图官方表示今年暂不举办美图影像节，希望把精力投入到产研 本身，并表示"近期将上线聚焦影像的美图特色 AI Agent"。公司表示，过去 三届美图影像节共发布了 15 款产品，其中 3 款产品的 ARR（年度经常性收 入）已突破亿元，2 款产品 ARR 过千万。 评论： ❖ 业绩回顾与展望：增长动能强劲，看好 AI 赋能带动收入和利润稳升。2024 年 公司总收入达 33.41 亿元，同比增长 23.9%，收入端核心增长动力来自 AI 技 术持续赋能，推动订阅制产品与广告业务增长。毛利同比增长 38.5%至 22.94 亿元，毛利率提升至 68.7%（上年同期 61.4%），净利润同比大幅提升 120.0% 至 8.06 亿元，经调整净利润同比增长 59.2%至 5.86 亿元。利润端改善主要得 益于高毛利的影像与设计产品占比持续提高，叠加 AI 赋能和成本管控效果显 著。预计 2025H1，公司将继续受 ...

这要从一笔收购案说起——6月24日，中国金融租赁发布公告显示，蔡文胜旗下投资平台 Lon g li ng Ca pit a l以4 6 0 8万港元收购该公司3 4 .9 6%股权。印象中，这是蔡文胜近年 为数 不多的 公开出手。 随后一幕上演：中国金融租赁股价连续大涨，继昨日收盘大涨2 29%后，今日盘初再涨超 5 0%。粗算下来，从预告并购事宜后，这家公司经过6月12日、25日、2 6日三个交易日股 价从0 .1 4 9港元飙升至今约1.9港元，涨幅超10倍。 回看互联网时代，蔡文胜曾是天使投资代表人物，他凭借美图缔造一个超级回报。如今重 出 江 湖 ， 雄 心 犹 在 。 不 久 前 ， 蔡 文 胜 以 约 6. 5 亿 港 元 买 入 香 港 天 后 全 幢 商 厦 ， 组 建 一 个 AI-We b3创业中心。 蔡文胜，买了一家上市公司 三天暴涨10倍 一纸公告揭开更多细节。 具体来看，林树松和首都创投附属出售中国金融租赁合共约 1. 2 1 亿股持股，每股作价 0 . 38 港元，较停牌前溢价约 13 . 43% ，总代价约 46 0 7. 9 9 万港元。 活跃于香港。 作者 I 余梦莹 杨文静 ...

传媒行业 投资评级 推荐 维持 AI视频生成：商业化加速，国产厂商表现亮眼 ——AI应用系列报告 证券研究报告 2025年6月27日 证券分析师: 李典 邮箱: lidian@gyzq.com.cn SAC执业资格证书编码:S0020516080001 联系人: 郜子娴 邮箱:gaozixian@gyzq.com.cn 报告要点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 技术路径：从GAN-Transformer-Diffusion Model-DiT，技术演进推动行业进入可商用阶段：20世纪90年代以来，AI视频生成持续迭 代，经历了多个关键技术的突破，经历了从静态图像序列拼接成视频流-GAN-Transformer-Diffusion Model-DiT的技术演进，生成内容 丰富度以及可控性持续提升。Sora验证了Diffusion和Transformer结合的有效性，并带动DiT架构逐渐成为当前重点方向。 行业进入商业化发展快轨，根据Fortune Business Insights预计2032年全球规模突破184亿人民币。根据Fortune Business Insights 测算，2024年AI视频生成 ...

消息面上，6月24日，中国金融租赁（02312.HK）发布公告称，原股东林树松及首都创投向独立第三方 Longling Capital Ltd（要约人）合计转让34.96%权益，涉及1.21亿股，总代价约为4608万港元。 根据收购规则，要约人须按例提出强制性有条件现金要约，每股现金0.38港元，较停牌前的收盘价0.335 港元溢价13.43%，涉资约8574万港元。 值得注意的是，美图公司创办人兼单一最大股东蔡文胜为要约人的主席。对于此次收购的目的，公告显 示，要约人拟维持股份于联交所上市，以及有意于集团建立资产管理平台，以投资于香港之科技孵化公 司，并加大对人工智能及Web3产业以及数字资产金融产品之投资力度，力争打造集团为世界级的投资 控股集团。 官网显示，中国金融租赁于2022年10月在联交所上市，其主要业务为投资上市或非上市证券，包括认股 权证、货币市场工具、商品、期权及期货合约以及其他集体投资计划。 蔡文胜何许人也？ 公告资料显示，蔡文胜于2004年成立北京二六五科技有限公司，一家提供网络导航服务的公司。该公司 于2007年被谷歌收购。自此，他成为中国互联网创业界一名举足轻重的人物。后来他还曾投资 ...

智通财经APP获悉，艾瑞咨询发布2025Q1中国移动互联网流量季度报告。具体来看，Q1移动互联网流 量同比小幅增长，增量用户空间收窄：2025年一季度，中国移动互联网月独立设备数均值同比增长 2.6%，但单月环比增速较低，分别为0.27%、-0.03%、0.08%，市场需求趋稳，行业进入存量竞争深化 阶段。 用户粘性持续走低，存量用户关注争夺白热化：截至Q1末，移动互联网用户单机单日有效使用时间 268.0分钟，同比下降3.9%，使用次数为63.4次，同比下降5.1%。 行业变化 电商-送礼功能升级驱动社交消费：Q1电商行业流量峰值达12.16亿，社交场景消费潜力释放，淘宝、京 东(09618)、微信小店推出送礼服务，如"一礼多收""自选时效""隐藏价格"等，并借力春节营销。 APP变化 从用户增速来看，2025年3月MAU亿级以上的APP复合增长前三名为：个人所得税、WiFi万能钥匙、闲 鱼;MAU达5000万级以上的APP复合增长前三名是：华为运动健康、豆包、安居客。 从用户偏好来看，2025年3月Z世代用户最喜欢的APP前三名为：Boss直聘、王者荣耀、和平精英;母婴 群体最喜欢的APP前三名为：美图秀 ...

21世纪经济报道记者 董静怡 上海报道 过去一周（6.16-6.22），出海领域发生哪些动态？ 行业一览 中国跨境电商年出口规模突破2万亿元 据央视新闻报道，海关总署数据显示 ，2024年我国跨境电商进出口规模达到约2.71万亿元，同比增长 14%，占我国货物贸易进出口总值的6.2%。值得注意的是，这一增速比同年我国货物贸易增速高了9个 百分点。 其中，出口规模突破2万亿元，达到2.15万亿元，比2023年增长16.9%，占货物贸易出口总值的8.5%；进 口约5552.5亿元，同比增长4.1%，占货物贸易进口总值的3%。 短剧市场爆发式增长，行业出海表现亮眼 6月20日消息，《2024年中国微短剧产业研究报告》显示，2024年，我国微短剧市场规模已攀升至505亿 元，首次超过全年电影票房收入。除国内市场外，我国短剧平台亦在寻求出海机遇，目前，中国短剧已 成为东南亚、美国等地区的主流力量。数据显示，全球约431个短剧应用，内购收入前50名应用占据 98.45%市场份额。在这50个应用中，41个是中国出海的短剧产品，占比超80%。 天猫618超3万宠物商家出海 6月17日，淘宝出海发布618大促海外宠物消费趋势。 ...

业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 研究支持 黄俊儒 A0230123070011 huangjr@swsresearch.com 张淇元 A0230124080001 zhangqy@swsresearch.com 联系人 林起贤 (8621)23297818× linqx@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 传媒 - ⚫ 新消费因解禁密集、积累较大涨幅后产生分歧，我们认为聚焦基本面有支撑的核心标的： （1）泡泡玛特近期 Labubu3.0 搪胶毛绒补货虽导致二手市场价格有所回落 ...