证券研究报告 | 公司深度 | 软件开发 投资要点 ❑ 移动互联网红利下，构筑流量壁垒 美图公司(01357) 报告日期：2025 年 07 月 02 日 成长视角：受益 AI 时代新红利，再迎阶梯式跃迁 ——美图公司深度报告 移动互联网红利是公司第一轮结构性增长的核心驱动力，公司通过发布一系列移 动端爆款 App，快速构建自身流量壁垒，并通过在线广告业务变现，实现了第一 层阶梯的跨越（2018 年软件业务营收接近 10 亿元量级）。 ❑ AI 时代红利下，达成场景商业化闭环 AI 产业变革正在引领公司第二轮结构性增长，AI 能力对公司全场景产品的赋能 加强了用户使用体验，同时对于 B 端场景下高付费能力客户的挖掘进一步完成了 商业化闭环，助力公司对第二层阶梯的跨越（2022 年软件订阅业务营收突破 20 亿元量级）。 ❑ 全球化战略推进，撬动海外新增量 公司在海外市场的战略调整对公司具有重要意义，一方面国内美颜修图领域 MAU 总数以及竞争格局稳定，未来的用户增量主要靠靠海外市场贡献，国内业 务聚焦于付费用户转化；另一方面海外用户付费能力高于国内用户，进一步带动 海外营收增长的加速效应。我们认为随着公司在海 ...

最近，著名天使投资人、美图公司创始人兼单一最大股东蔡文胜，获香港特区政府委任为「推动Web3 发展专责小组」成员。 作为Web3 领域的积极倡导者，蔡文胜近期以 6.5 亿港元打造 CAI 大厦这一「AI-Web3 创业中心。 不仅如此，蔡文胜家族频频出手香港楼市。 除了上述他以6.5亿港元购入位于天后的整栋商厦，近日与他妻子同名的WANG BAO SHAN以4.7亿港元 购入位于港岛东半山的白建时道一处的大宅及土地。 这位出生于1970年的福建泉州石狮人，从高中辍学一路闯荡到中国互联网风口浪尖，被称为"投机之 王"或"草根天使"。 这个经历让他认识到网络世界的神奇，接着便决定投入互联网——2000年，他花费1.1万人民币购入第 一台能上网的电脑，开始研究域名投资。 2000年互联网泡沫初期，蔡文胜首次将目光投向域名买卖。当年他凭新闻看到了tom.com、business.com 高价卖出的消息，果断注册了上千个域名。 然而"大鳄"初试锋芒却扑了个空：受泡沫冲击影响，注册的千余个域名无人接盘，他不但未获回报，甚 至赔光了炒股赚的钱，这段失败经历成了他的低谷。但他没有气馁。 蔡文胜的创业轨迹看起来像一次次商机的 ...

机构：华创证券 事项： 牵手阿里，AI+电商深入合作，产品生态增长可期：2025 年5 月20 日，美图与阿里签署2.5 亿美元可转 债协议，双方将在电商平台、AI 技术、云计算等领域展开战略合作。双方合作聚焦AI 电商领域，阿里 将在其电商生态内优先导入美图AI 电商工具资源，如美图设计室，助力美图进一步拓展电商垂直场景 覆盖。同时，双方将联合开发面向电商商家的图像生成、视频生成等创新工具与功能，持续提升商家营 销与运营效率，释放AI 驱动的增效潜力。阿里将为美图AI 核心业务提供算力与技术支持，美图未来三 年承诺采购不少于5.6 亿元云服务，双方合作有望持续强化AI 产品能力与落地效率，叠加阿里生态资 源，看好后续协同效应释放。 6 月23 日，美图官方表示今年暂不举办美图影像节，希望把精力投入到产研本身，并表示"近期将上线 聚焦影像的美图特色AI Agent"。公司表示，过去三届美图影像节共发布了15 款产品，其中3 款产品的 ARR（年度经常性收入）已突破亿元，2 款产品ARR 过千万。 投资建议：作为少数具备全球化+持续盈利能力的AI 落地应用公司，美图有望在"业绩+估值+情绪"共振 向上中释放弹性 ...

证 券 研 究 报 告 美图公司（01357.HK）跟踪点评 推荐（维持） 25H1 亮点多：海外出圈、牵手阿里、AI Agent 上线在即；看好 AI 赋能带动收入和利润稳升 事项： ❖ 6 月 23 日，美图官方表示今年暂不举办美图影像节，希望把精力投入到产研 本身，并表示"近期将上线聚焦影像的美图特色 AI Agent"。公司表示，过去 三届美图影像节共发布了 15 款产品，其中 3 款产品的 ARR（年度经常性收 入）已突破亿元，2 款产品 ARR 过千万。 评论： ❖ 业绩回顾与展望：增长动能强劲，看好 AI 赋能带动收入和利润稳升。2024 年 公司总收入达 33.41 亿元，同比增长 23.9%，收入端核心增长动力来自 AI 技 术持续赋能，推动订阅制产品与广告业务增长。毛利同比增长 38.5%至 22.94 亿元，毛利率提升至 68.7%（上年同期 61.4%），净利润同比大幅提升 120.0% 至 8.06 亿元，经调整净利润同比增长 59.2%至 5.86 亿元。利润端改善主要得 益于高毛利的影像与设计产品占比持续提高，叠加 AI 赋能和成本管控效果显 著。预计 2025H1，公司将继续受 ...

传媒行业 投资评级 推荐 维持 AI视频生成：商业化加速，国产厂商表现亮眼 ——AI应用系列报告 证券研究报告 2025年6月27日 证券分析师: 李典 邮箱: lidian@gyzq.com.cn SAC执业资格证书编码:S0020516080001 联系人: 郜子娴 邮箱:gaozixian@gyzq.com.cn 报告要点 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 技术路径：从GAN-Transformer-Diffusion Model-DiT，技术演进推动行业进入可商用阶段：20世纪90年代以来，AI视频生成持续迭 代，经历了多个关键技术的突破，经历了从静态图像序列拼接成视频流-GAN-Transformer-Diffusion Model-DiT的技术演进，生成内容 丰富度以及可控性持续提升。Sora验证了Diffusion和Transformer结合的有效性，并带动DiT架构逐渐成为当前重点方向。 行业进入商业化发展快轨，根据Fortune Business Insights预计2032年全球规模突破184亿人民币。根据Fortune Business Insights 测算，2024年AI视频生成 ...

来源 | Tech星球 文 | 任雪芸 时至2025年，网购已经成为了常态化的生活方式。从都市白领到小镇青年，从Z世代到银发族，不同年龄、不同地域的消费者都 习惯了通过手机屏幕选购商品。 随着网购在2025年成为常态化生活方式，不同群体都融入其中，这使得电商市场的发展阶段也发生了转变，从增量扩张阶段步 入存量博弈阶段。 艾瑞咨询的数据很好地印证了这一趋势。2022年至2024年期间，综合电商618销售额的增速出现明显变化，从同比增长17.5%转 为下滑6.9%，直播电商的增速同样不容乐观，从124%急剧降至12.1%。 一个生活在三线城市的年轻妈妈，既能为孩子选购进口有机奶粉，也会在直播间抢购9.9元的实用好物。而一个生活在一线城市 的白领，既愿意为限量版球鞋一掷千金，同时也热衷于在拼团中享受"占便宜"的乐趣。 这种看似矛盾的消费行为，实则揭示了当代消费者的真实生存状态，他们能在品质追求与性价比偏好之间自由切换，既期待满 足生活需求，又期待在购物中能够获得情感满足。 与此同时，随着同质化供给过剩成为消费市场的常态，行业话语权的天平正向消费者倾斜。 过去，企业坚信消费是分级的，认为不同层级的消费者会固守特定的价 ...

业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 评 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 研究支持 黄俊儒 A0230123070011 huangjr@swsresearch.com 张淇元 A0230124080001 zhangqy@swsresearch.com 联系人 林起贤 (8621)23297818× linqx@swsresearch.com 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行 传媒 - ⚫ 新消费因解禁密集、积累较大涨幅后产生分歧，我们认为聚焦基本面有支撑的核心标的： （1）泡泡玛特近期 Labubu3.0 搪胶毛绒补货虽导致二手市场价格有所回落 ...

Core Viewpoint - Meitu is a leading domestic imaging tool company that has undergone substantial changes in its fundamentals since 2023, focusing on core imaging and design product business after management changes and the sale of all cryptocurrency holdings [1] Group 1: Company Overview - Founded in 2008, Meitu started with the image editing software "Meitu Xiu Xiu" and has built a diverse ecosystem covering imaging tools, design products, and beauty industry solutions [1] - The company has accumulated deep technical capabilities, aesthetic data, and user insights over more than a decade, driven by a focus on R&D rather than sales [1] Group 2: Business Focus and Changes - In June 2023, the founder and CEO Wu Xinhong replaced Cai Wensheng as chairman, indicating a shift towards a more focused business strategy [1] - The introduction of GenAI is expected to enhance product capabilities, increasing consumer life scenarios and expanding new product categories for business productivity [1] Group 3: Consumer Market Insights - Meitu's core consumer products, such as Meitu Xiu Xiu and Beauty Camera, cater to self-satisfaction and social needs, primarily targeting female users from the post-90s and post-00s generations [2] - There is significant potential for the domestic consumer market's payment rate to double, driven by generational shifts in the beauty and imaging sector [2] Group 4: Business-to-Business (B2B) Opportunities - The competitive landscape for Meitu's B2B products, including Meitu Design Studio and Kaipai, has eased, with AI operations replacing traditional studio shoots, helping e-commerce merchants reduce costs [2] - A strategic partnership with Alibaba is set to enhance the promotion of Meitu's AI e-commerce tools on Alibaba's platforms, facilitating penetration into small and medium e-commerce clients [2] Group 5: International Expansion - Since the second half of 2024, Meitu has increased investments in overseas markets, establishing offices and hiring local staff, which has led to a resurgence in overseas monthly active users (MAU) [3] - Successful AI features like "AI Hairstyle" and "AI Outfit Change" have contributed to the growth of Meitu's overseas products, demonstrating the effectiveness of technical advancements and localized operations [3] Group 6: Financial Projections - The company is projected to achieve adjusted net profits of 851 million, 1.163 billion, and 1.509 billion yuan for 2025-2027, reflecting year-on-year growth rates of 45%, 37%, and 30% respectively [3] - A target price-to-earnings ratio of 50x for 2025 suggests a target market capitalization of 46.6 billion HKD, indicating a potential upside of 33% from the closing price on June 19, 2025 [3]

上 市 公 司 计算机 2025 年 06 月 20 日 美图公司 (01357) —— AI 与美学交融，国内影像领军新成长（GenAI 系列 之 60） 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） | 市场数据： | 2025 年 06 月 19 日 | | --- | --- | | 收盘价（港币） | 7.66 | | 恒生中国企业指数 | 8410.94 | | 52 周最高/最低（港币） | 8.36/2.07 | | H 股市值（亿港币） | 349.77 | | 流通 H 股（百万股） | 4,566.18 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0944 | 一年内股价与基准指数对比走势： -21% 479% 06/19 07/19 08/19 09/19 10/19 11/19 12/19 01/19 02/19 03/19 04/19 05/19 06/19 HSCEI 美图公司 资料来源：Bloomberg 财务数据及盈利预测 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业 ...

行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 点 相关研究 证 券 研 究 报 告 证券分析师 林起贤 A0230519060002 linqx@swsresearch.com 袁伟嘉 A0230519080013 yuanwj@swsresearch.com 任梦妮 A0230521100005 renmn@swsresearch.com 夏嘉励 A0230522090001 xiajl@swsresearch.com 赵航 A0230522100002 zhaohang@swsresearch.com 研究支持 黄俊儒 A0230123070011 huangjr@swsresearch.com 张淇元 A0230124080001 zhangqy@swsresearch.com 联系人 林起贤 (8621)23297818× linqx@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 传媒 - ⚫ 继续推荐游戏板块，其中巨人网络《超自然行动组》数据亮眼，中期成长性未被充分预 期。游戏板块政策宽松明确、作为弱周期属性的消费，PE 不到 20x，赔率突出。（1）巨 人《超自 ...