阜博集团 20260112 摘要 国内 AI 技术快速发展，春节前后 Deepseek V4、千问 3.5 和豆包 2.0 等国产模型发布，增强了市场信心，多模态生成技术应用于动态漫画、 短剧等领域，富博集团致力于为全球市场提供服务，并积极推进商业化 进程。 去年四季度 Sora 2 推出及 Disney 与 OpenAI 合作，标志着影视行业重 大变革，传统版权方与新兴大模型方开始合作，版权管理和商业化模式 面临变革，富博集团提出"元素级管理"概念，实现资产指数级增长。 富博集团基于过去 20 年的保护、交易及变现能力，扩展至元素级管理 阶段，通过计量、定价及交易钢铁侠等电影元素实现利益分配，并利用 人脸识别和标注系统，与美国潜在合作伙伴沟通推动转型。 AI 漫剧发展符合大模型降低内容制作成本的趋势，增加对分发网络的需 求，富博集团通过提高技术能力，在音乐、特征声音及视频关键形象管 理方面释放更多潜力。 内容多平台扩散传播价值显著高于单一平台，元素授权使用和跟踪及变 现能力至关重要，版权监测和元素级管理能力是关键，内容传播和发行 渠道将发生重大变化。 Q&A 近年来，AI 在软件行业的收入占比逐渐提升，并有 ...

万咖壹联 20260112 摘要 我们总结了三大核心优势：首先，我们与包括苹果在内的六大顶级手机厂商形 成了战略紧密合作，为其整个生态系统提供服务。其次，我们覆盖了中国最主 流的游戏公司，包括腾讯、网易和三七互娱等，共计 1,300 多家，并且跟随苹 果出海，覆盖约 20 亿手机用户。第三，我们是三个智能终端硬件标准联盟的 重要成员，包括硬核联盟、快应用联盟和金标联盟，这些联盟统一了中国安卓 手机应用商店的标准，并推动了智能终端的软件生态技术标准化。 生成式 AI 时代如何优化内容与流量？ 在生成式 AI 时代，搜索信息变得更加高效精准。传统 PC 时代的信息搜索面临 信息杂乱无序的问题，而移动互联网时代通过算法推送内容，虽然相对精准但 仍存在一定局限性。而在 AI 搜索时代，通过像豆包这样的 AI 助手，可以根据 用户需求快速提供准确答案，并附带相关视频推荐。这种方式不仅提高了信息 获取效率，还能通过精准匹配用户需求，实现更高效的广告投放。例如，当用 户请求下载一款适合初学者玩的德州扑克游戏时，AI 助手会根据预先打好的标 签推荐最符合要求的游戏，从而实现内容即广告，提高广告投放效果和 ROI （投资回报率 ...

迈富时 20260112 摘要 麦富迪 2025 年上半年实现利润转正，全年订单增速超 80%，预示 2026 年收入增长具有高度可预见性和确定性，为股票交易策略提供积 极信号。 GEO 业务始于 2025 年，基于 T4 营销大模型，通过网站分析、企业知 识库构建、AI 提示词生成、文章创作与投喂、数据追踪及效果可视化， 赋能企业营销。 T4 营销大模型积累了过去 20 年服务二十几万家企业的数据，覆盖 30 多个一级行业和 1,000 多个三级行业，为客户训练专属企业知识库，提 高内容生成质量。 麦富迪 GO 产品结合 T-Force 大模型和专属知识库，通过指令生成、文 章创作、风控机制、媒体投放和数据反馈，确保内容精准匹配，提高营 销效率。 GO 产品采用 SaaS 模式，起步费用为 1 万元，包含 1 万权益点数，根 据使用量灵活收费，满足不同规模企业需求，为投资者提供潜在的营收 增长点。 Q&A 请介绍一下麦富迪公司的 GEO 业务及其发展历程。 GEO 业务的发展始于 2025 年 Deepseek 时刻之后，由于大模型在应用端市 场接受度逐渐增加，麦富迪开始相关研究，并基于自身的 T4 营销大 ...

Summary of Tongcheng Travel Holdings Conference Call Company Overview - **Company**: Tongcheng Travel Holdings (0780.HK) - **Industry**: Online Travel Services in China Key Points and Arguments 1. Financial Performance and Guidance - **4Q25 GMV Growth**: Accelerated to high-single digit % year-over-year, compared to mid-single digit % in 3Q25, primarily driven by the hospitality segment [1] - **Hotel ADR Increase**: Low-to-mid single digit % increase in Average Daily Rate (ADR) on the platform, attributed to a slowdown in hotel supply [1] - **Ticketing Business Performance**: Tracking low-to-mid single digit % year-over-year growth, aligning with broader industry trends due to high online penetration rates of 80-90% [1] - **4Q25 Revenue Guidance**: Expected revenue growth of 10-15%, with 15-20% from Online Travel Agency (OTA) services and a stable EBIT margin of 28.4% [1] 2. Strategic Focus for 2026 - **Leisure Travel Demand**: Management is optimistic about resilient demand supported by favorable policies, such as more school holidays [2] - **User Base Monetization**: Targeting existing 252 million user base with promotions and subsidies; users are willing to spend more on upgraded services [2] - **Outbound Travel Business**: Currently represents ~5% of group revenue but has reached breakeven profitability; plans to prioritize air ticket bookings before expanding into hospitality [2] - **Mobile App Development**: Mobile apps account for ~10% of Monthly Active Users (MAU), up from 5% in 2023, reducing reliance on Weixin platform from ~80% to 75% [2] 3. Competitive Landscape - **Competition Analysis**: Competition remains benign with smaller operators focusing on niche markets; it will take time for them to build supply chains and customer service teams [3] 4. Margin Improvement Potential - **EBIT Margin Improvement**: Potential for further improvement driven by increased GMV contribution from mobile app users, improved profitability from hotel management and outbound travel, and operational efficiency through AI adoption [7] 5. Market Sentiment and Valuation - **Share Price Performance**: The share price has been range-bound due to concerns over domestic competition and profit margin comparisons [8] - **Valuation Metrics**: Current trading at 13x FY26E P/E, representing a 24% discount to 17x for TCOM, in line with historical averages [8] 6. Price Target and Risks - **Price Target**: 12-month target price set at Rmb28.8, based on an 85% weighting to fundamental value and a 15% weighting to M&A value [9] - **Downside Risks**: Increased competition, potential decline in transportation take rates, reliance on Tencent/WeChat, and weaker macroeconomic conditions [10] 7. Investment Thesis - **Investment Recommendation**: Rated as a Buy due to leverage on resilient domestic travel, upside from hospitality segment, and ongoing business initiatives that could drive earnings growth [11] Additional Insights - **Market Capitalization**: HK$52.6 billion / $6.7 billion [13] - **Revenue Forecasts**: Expected revenue growth from Rmb17,340.7 million in FY24 to Rmb24,372.1 million in FY27 [13] - **Free Cash Flow Yield**: Projected to increase from 6.8% in FY25 to 10.5% in FY27 [13]

January 11, 2026 08:11 PM GMT Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. | Asia Pacific VAT Refund Adjustment: Bad or Good? VAT refund changes will have a limited impact on CATL's earnings but will pose challenges for tier 2 battery players. CATL has multiple buffers to mitigate the impact, as in 2025. More importantly, CATL should have stronger pricing power in the overseas ESS market, as small players are squeezed out. Muted impact as similar to 2025. The battery value-added tax (VAT) refund rate will be re ...

EQUITY RESEARCH | January 11, 2026 | 5:39PM EST TECHNOLOGY: SOFTWARE Microsoft Corp. (MSFT): Assume at Buy into Years 50 and Beyond: Still one of the best secular growth stories in Technology +1(212)357-2790 callie.valenti@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC Selina Zhang +1(212)357-9979 selina.zhang@gs.com Goldman Sachs & Co. LLC We assume coverage on Microsoft with a Buy rating and a 12-month price target of $655 (up from $630 prior; 37% upside). Microsoft turned 50 in 2025 and the stock has been publicly liste ...

颐海国际 20260109 摘要 2025 年第三方业务增速预计放缓，但海外和其他 B 端业务增长显著， 与前期预期一致，整体经营保持平稳，关联方业务下滑幅度收窄至个位 数。 B 端业务是增长主要驱动力，大 B 客户实现翻倍增长，小 B 客户虽统计 口径变化无法直接对比，但全年贡献达数千万元，未来预计增速较快。 海外市场毛利率高于国内，但受费用等因素影响净利润较低，目标在 2027 年前后实现与国内利润率接近，通过提升产能利用率和拓展新市 场实现增长。 公司通过 B 端市场切入速食业务，利用现有生产线开发新品，但受价格 因素影响，整体收入体量增长受限，调味品增长主要来源于 B 端渠道。 公司与盒马、胖东来等 KA 渠道深化定制化合作，推动"两职战略"以 优化渠道匹配度，提高毛利率和费用率，但短期内对毛净利润提升不明 显。 公司收缩线上投入，将其定位为宣传渠道而非收入来源，同时与零食量 贩渠道深度合作，定制产品以提升价格和规格竞争力。 原材料价格波动影响不大，通过提前锁价锁量和自有工厂应对，预计 2025-2026 年成本相对平稳，2025 年利润增速预计快于收入增速，有 望实现双位数增长。 Q&A 请介绍怡海 ...

小鹏汽车 20260109 摘要 小鹏汽车 2026 年产品策略重大调整，一改往年发布会仅推一款新车的 惯例，计划自 4 月起陆续推出四款全新 SUV 车型，预示其在 SUV 市场 的大力投入。 小鹏汽车全面替换英伟达芯片，转而使用自研图灵芯片，并在一季度推 送第二代 VLA 大模型，二季度逐步覆盖所有车型，旨在通过技术手段降 低成本，提升产品竞争力。 面对国内终端市场补贴减少导致购车成本上涨的挑战，小鹏汽车通过自 研芯片降低硬件成本，并注重提升产品配置，而非单纯依赖价格竞争。 小鹏汽车 2026 年销量目标为 60 万辆，一季度目标为月均销量 3 万辆， 下半年重心转向 Robotaxi 和机器人量产，预计三季度在广州试运营 Robotaxi 服务，海外出口成为重要增长点。 小鹏汽车 SKU 增加源于芯片替换，油电同价策略旨在推广增程版车型， 提升用户体验。定价策略较为克制，终端反馈有待观察。 市场环境收紧，补贴减少，小鹏汽车能否在未来三个月内实现月均 3 万 辆的销量目标，取决于新车型在终端市场的反馈。 Robotaxi 领域的发展趋势将成为影响小鹏汽车股价的关键因素。预计 2026 年下半年，小鹏汽车股 ...

海思科公司近日成功将 PD34 分子授权给一家知名的海外投资机构，总金额超 过 10 亿美元，其中包括超过 1 亿美元的首付款及里程碑付款，此外还有双位 数的销售分成。此次合作对象已经为该分子成立了专门的合作公司，以进行临 Q&A 海思科公司最近成功将 PD34 分子授权给海外知名投资机构，能否详细介绍此 次合作的具体内容和背景？ 海思科 20260110 摘要 海思科与 Frasier 合作，推进 PD34 在美国的临床开发和商业化， Frasier 已为该项目筹集 2.2 亿美元，预计支持一期和二期临床试验， 目标 2030 年获 FDA 批准。海思科保留中国市场权益，选择 Frasier 因 其在呼吸系统药物开发经验和资金筹措能力。 海思科此前已授权 TYK2 和 DTP1 分子给 Alumis 和凯西，这些交易展 示了 BD 实力，并为国际合作奠定基础。DTP1 预计 2030 年前后获批 上市。PD34 作为潜力药物，峰值销售额或达数十亿美元，国际 BD 合 作将拓展市场，推动公司国际化战略。 合作方 Air Networks 股东包括 Frida 和高盛另类投资，Frida 曾孵化维 罗纳，其主席 ...

乐舒适 20260110 摘要 非洲纸尿裤和卫生巾市场渗透率分别为 23%和 31%，增长空间大，过 去五年复合增长率分别约为 6%和 9%，预计 2024 年市场规模将分别达 到 26 亿美元和 8.5 亿美元。 乐舒适深耕东非和西非，拥有本地化生产基地和完善渠道，品牌认知度 高，并计划拓展至拉美市场，增强供应链能力，降低关税成本。 乐舒适在非洲纸尿裤销量份额第一，销售额份额第二，卫生巾销量份额 第一，品牌影响力强劲，产品定位于中高端市场，具备较高性价比，毛 利率稳定在 30%以上。 2024 年乐舒适收入达 4.5 亿美元，调整后利润 0.98 亿美元，毛利率 35.2%，净利润率超 20%，盈利能力强劲，得益于低成本运营策略。 乐舒适渠道网络强大，批发商贡献 60%以上收入，经销商贡献 30%以 上，与 2,100 多家批发商和 400 多家经销商保持长期稳定合作。 乐舒适凭借产品性价比高、终端动销好，帮助渠道商以较小库存拓展业 务，适应非洲市场货币贬值和不稳定性。 乐舒适未来将扩大品类覆盖范围，拓展拉美等新兴市场，提升现有产品 线渗透率，优化供应链管理，保持高毛利率与净利润水平，实现长期稳 健增长，2 ...