anningning@gf.com.cn 广发证券资深金工分析师 张钰东 SAC: S0260522070006 广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 zhangyudong@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 最近5个交易日，科创50指数跌0.35%，创业板指涨1.50%，大盘价值涨1.94%，大盘成长涨1.78%，上证50涨1.21%，国证2000代表的小盘涨0.53%，钢铁、 建筑材料表现靠前，计算机、非银金融表现靠后。 风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区 域，比如2012/2018/2020年（疫情突发），2022/04/26达到4.17%，2022/10/28风险溢价再次上升到4.08%，市场迅速反弹，2024/01/19指标4.11%，自2016年 以来第五次超过4%。截至2025/07/04指标3.64%，两倍标准差边界为4.76%。 估值水平，截至2025/07/04，中证全指PETTM分位数61%，上证50与沪深300分别为67%、60%，创业 ...

广发证券资深金工分析师 李豪 lhao@gf.com.cn 广发证券首席金工分析师 安宁宁 anningning@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 基于宏观分析、技术分析下的大类资产配置最新观点： 权益： 宏观层面，当前宏观层面整体看平权益资产；技术层面，当前权益资产趋势向下、估值偏低且 呈现资金流入状态； 债券： 宏观层面，当前宏观层面整体利多债券资产；技术层面，当前债券资产趋势向下； 工业品： 宏观层面，当前宏观层面整体利空工业品资产；技术层面，当前工业品资产价格趋势向上； 黄金： 宏观层面，当前宏观层面整体利多黄金资产；技术层面，当前黄金资产价格趋势向上。 资产配置组合表现跟踪： 从组合的历史表现来看，根据Wind数据测算，2025年6月固定比例+宏观指标+技术指标组合的收益率 1.06%；2006年4月至今，该组合的年化收益率为11.86%，年化波动率为6.96%，最大回撤为9.06%； 2025年6月波动率控制+宏观指标+技术指标组合、风险平价+宏观指标+技术指标组合的收益率分别为 0.99%、0.62%；2006年4月至今，两个组合的年化收益率分别为9.33%、9.65%，年化波 ...

广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 广发证券资深金工分析师 张钰东 SAC: S0260522070006 zhangyudong@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中。最新配置主题为银行、人工智能等。 资金交易层面，最近5个交易日，ETF资金流出13亿元，融资盘5个交易日增加约170亿元，两市日均成交14528亿元。 最近5个交易日，科创50指数涨3.17%，创业板指涨5.69%，大盘价值涨1.52%，大盘成长涨2.61%，上证50涨1.27%，国证2000代表的小盘涨4.94%，计算 机、国防军工表现靠前，石油石化、食品饮料表现靠后。 风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区 域，比如2012/2018/2020年（疫情突发），2022/04/26达到4.17%，2022/10/28风险溢价再次上升到4.08%，市场迅速反弹，2024 ...

广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 广发证券资深金工分析师 张钰东 SAC: S0260522070006 zhangyudong@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 最近5个交易日，科创50指数跌1.55%，创业板指跌1.66%，大盘价值涨1.07%，大盘成长跌0.54%，上证50跌0.10%，国证2000代表的小盘跌1.84%，银行、 通信表现靠前，美容护理、纺织服饰表现靠后。 风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区 域，比如2012/2018/2020年（疫情突发），2022/04/26达到4.17%，2022/10/28风险溢价再次上升到4.08%，市场迅速反弹，2024/01/19指标4.11%，自2016年 以来第五次超过4%。截至2025/06/20指标3.85%，两倍标准差边界为4.75%。 估值水平，截至2025/06/20，中证全指PETTM分位数53%，上证50与沪深300分别为65%、54%，创业板 ...

广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 广发证券资深金工分析师 陈原文 SAC: S0260517080003 chenyuanwen@gf.com.cn 广发证券资深金工分析师 王小康 SAC: S0260525020002 wangxiaokang@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 模型选择 ： 机器学习在量化选股领域多年来被各类投资者广泛应用，近些年随着传统因子的大面积失 效，量化策略中机器学习使用的占比还在不断提高。我们选择应用广泛、具有代表性的GBDT类树模型 和神经网络模型进行训练测试。其中GBDT类模型主要包括LGBM, XGBoost和CatBoost，神经网络模型 主要包括GRU,TCN和Transformer。 特征数据准备 ： 量价与基本面类特征适用模型类型不同，树模型能有效处理手工构造的量价和基本 面特征，而神经网络类模型由于需要捕捉特征的时序变化，低频变化的基本面因子喂入会导致效果 较差。此外，鉴于目前投资者积累的各类特征越来越多，进行一定程度的特征筛选再投喂模型也能 提升模型的训练效率。我们 ...

广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 广发证券资深金工分析师 陈原文 SAC: S0260517080003 chenyuanwen@gf.com.cn 广发证券资深金工分析师 王小康 SAC: S0260525020002 wangxiaokang@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 ETF发展迅速，轮动需求旺盛 ： 截止2025年6月15日，股票型ETF（包含场外联接基金）规模总计达到3.81万亿元， ETF数量达到2031只，已经超过主动管理类基金（包括普通股票型、偏股混和指数增强型）的2.84万亿元规模。由于A 股市场存在明显的行业和风格分化，仅买入单一ETF并长期持有未必能取得较好的投资体验。由于ETF投资目标在于紧 密跟踪某个指数的净值表现，ETF基金所跟踪的指数至关重要，一个好的Beta能为投资者带来丰厚的收益回报。不同指 数间的截面收益率差异较大，通过轮动方式定期调仓能获取相对更优的策略表现。 深度学习因子构建与测试 ： 构建ETF轮动策略的一种常见方式是将有效的个股因子聚合到指数层面，从而可以实 现指 ...

择时策略： 本文以DDQN作为核心模型，采用10分钟频的量价数据作为模型输入，择时策略的目标是让 模型学会在各个时间节点给出买入/卖出/继续持有/继续空仓等信号，并使得期末收益最大化。在回测环 节，强化学习模型每10分钟输出择时信号，并遵循t+1规则进行交易。若当天出现多个买入/卖出信号，则 仅选择每天出现的第一个买入/卖出信号进行交易，且当日买入的无法在当日卖出。 实证分析： 本文策略是对单一标的进行择时，其中包括流动性较好的某沪深300ETF、中证500ETF、中证 1000ETF以及某个股。在样本外2023/01/01~2025/05/31期间，按照t+1交易规则，本文策略在上述4个择时 标的中分别产生了72、30、73、188次择时信号（一买一卖算一次），平均胜率分别为52.8%、53.3%、 54.8%、51.6%，期末累计收益分别跑赢基准标的10.9%、35.5%、64.9%、37.8%。 广发证券首席金工分析师 安宁宁 anningning@gf.com.cn 广发证券联席首席金工分析师 陈原文 chenyuanwen@gf.com.cn 联系人：广发证券金工研究员 林涛 gflintao@gf ...

广发证券资深金工分析师 周飞鹏 SAC: S0260521120003 zhoufeipeng@gf.com.cn 广发证券首席金工分析师 安宁宁 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 主要结论： 在前期报告《基于龙头扩散效应的行业轮动框架-狭义与广义应用探讨》中我们提出了 一种数据拓展性良好的因子改进框架，并以景气度、资金流因子为例做了改进讨论。本报告在此基 础上进一步围绕多头组合构建进行测算并尝试寻找较理想的组合构建方式。 优选行业组合月度调 仓，投资范围为中信一级行业，2013年以来年化收益26.0%，相对全行业等权组合年化超额收益 19.1%，IR1.84，相对最大回撤13.8%。2022年以来组合超额增长稳定，年化超额收益11.7%。 板块行情的底层驱动机制： 受活跃资金挖掘概念主题手法的启发，我们思考板块行情的启动和发展过 程或许在微观层面上源自板块内个股上涨的蔓延与扩散，从最初的行情龙头到概念相关的更多个股，正 是行情覆盖范围的逐渐延伸催生了一轮行业上行趋势。我们将此过程称为"龙头扩散效应"。 扩散效应的逻辑梳理： 扩散 ...

摘要 中证港股通科技指数：专注港股科技，注重基本面优选。 指数从港股通范围内选取50只市值较大、研发投入较高且营收增速较好的科技龙头上市公司作为 样本，以反映港股通内科技龙头上市公司的整体表现。 覆盖核心产业，行业分布均衡。 成分股主要分布在港股互联网、港股汽车及港股创新药等核心产业。指数行业分布均衡化，在其他同类指数高集中分布的 电子、传媒及计算机相对低配，在汽车、医药生物中相对高配，实现行业均衡化，避开拥挤的同时有利于捕捉各行业的阶段性行情。 纳入各产业龙头，科技代表性显著。 个股层面，对比恒生科技等指数，中证港股通科技额外覆盖了汽车（比亚迪）及创新药（百济神州、药明康德）等产 业龙头，相对减少对第二梯队互联网的配置权重，更具科技代表性，根据Wind，指数的前十大重仓股合计权重为69%。 历史表现弹性较高。 市场表现方面，技指数弹性较大，2015-2017年、2019-2020年以及2024年中期以来的三轮港股行情中，中证港股通科技指数弹性在同类 指数中相对领先。2014年底以来，中证港股通科技指数年化收益高于国证港股通科技、恒生科技等其他同类指数。 港股市场特征：南向资金持续流入。 港股通投资者是市场重 ...

广发证券资深金工分析师 张钰东 SAC: S0260522070006 zhangyudong@gf.com.cn 广发金工安宁宁陈原文团队 摘要 广发证券首席金工分析师 安宁宁 最近5个交易日，科创50指数跌1.89%，创业板指涨0.22%，大盘价值涨0.10%，大盘成长跌0.16%，上证50跌0.46%，国证2000代表的小盘跌0.74%，有色金 属、石油石化表现靠前，家用电器、食品饮料表现靠后。 SAC: S0260512020003 anningning@gf.com.cn 风险溢价，中证全指静态PE的倒数EP减去十年期国债收益率，权益与债券资产隐含收益率对比，历史数次极端底部该数据均处在均值上两倍标准差区 域，比如2012/2018/2020年（疫情突发），2022/04/26达到4.17%，2022/10/28风险溢价再次上升到4.08%，市场迅速反弹，2024/01/19指标4.11%，自2016年 以来第五次超过4%。截至2025/06/13指标3.83%，两倍标准差边界为4.75%。 二、主流ETF规模变化 估值水平，截至2025/06/13，中证全指PETTM分位数54%，上证50与沪深3 ...