2024 年 10 月 23 日 公司研究 评级：买入(维持) 研究所： 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 张娟娟 S0350523110004 zhangjj02@ghzq.com.cn 证券分析师： 罗婉琦 S0350524050002 luowq@ghzq.com.cn [Table_Title] 淘天货币化率企稳，核心业务持续投入 ——阿里巴巴-W（9988.HK）FY2025Q2 财报前 瞻 核心观点: 最近一年走势 相关报告 《阿里巴巴-SW（9988.HK）FY2025Q1 财报点评： 淘天份额趋稳关注变现提升，AI 贡献云增量（买入） *互联网电商*陈梦竹，张娟娟，罗婉琦》—— 2024-08-18 阿里国际数字商业集团：国际商业各平台业务保持强劲增长。我们 预计阿里国际数字商业集团 FY2025Q2 整体营收同比增长 28%至 313 亿元，其中 1）国际零售商业实现营收 251 亿元（YoY+32%）， 我们预计主要由 AIDC 各零售平台强健增长所推动，其中，速卖通受 益于 AE Choice 业务强劲增长；2）国际批 ...

公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 张伦可 0755-81982651 zhanglunke@guosen.com.cn 执证编码：S0980521120004 联系人： 王颖婕 0755-81983057 wangyingjie1@guosen.com.cn 优于大市 阿里巴巴-SW（09988.HK） 2QFY25 前瞻：淘天货币化率逐步企稳，公司持续投入用户体 验 事项： 阿里巴巴即将发布 2025 财年二季度财报。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 证券研究报告 | 2024年10月13日 国信互联网观点：1）料 2QFY25 收入同比+6%，经调整 EBITA 利润率 18%：收入看，我们预计阿里巴巴实 现营收 2,372 亿元，YoY+6%。我们预计本季度收入增速环比小幅提升，主要由于淘天 CMR 收入增速加快， 预计淘天/国际数字商业/本地生活/菜鸟/云智能收入增速分别为 1%/30%/16%/18%/8%。料 2QFY25 经调整 EBITA 利润率 18%，同比下降 1.1pct，经调 EBITA 利润 YoY-1%，Non-GAA ...

投资要点 证券研究报告 | 公司深度 | 互联网电商 | --- | --- | |----------------------------------------------------|------------------------------------------| | 阿里巴巴 -SW(09988) | 报告日期： 2024 年 09 月 21 日 | | "聚焦电商，增益云计算"：关注战略理顺后的新价值重塑 | | | | | | ——阿里巴巴公司深度 | | ❑ 我们认为，阿里巴巴作为国内互联网电商、云计算的领军者，在"1+6+N"集团 分拆一周年、三年整改完成、始纳入港股通的当下面临三重边际变化：核心主 业淘天 GMV 重回增长，国际电商收入高增持续，其他业务减亏平衡在即。整 体处于基本面调整、估值性价比高、资金面向好时点，具备中长期配置价值。 ❑ 淘天：内外兼修 GMV 重拾增长，TR 提升可期。 ①直播电商见顶逻辑兑现+内部战略调整，淘天 GMV 份额有望企稳回升。 外部环境：宏观消费疲软，电商渗透速度趋缓，17~23 年淘天 GMV 份额因拼多 多与抖快直播电商的强势崛起而受挤压。我们 ...

Investment Rating - The report maintains a **Buy** rating for Alibaba-W (09988 HK) [1] Core Views - Alibaba's GMV growth is benefiting from user repurchase behavior and payment interoperability, with expectations of further CMR revenue growth driven by the rollout of site-wide promotion tools [1] - The report highlights Alibaba's competitive advantages in the e-commerce sector, particularly through its comprehensive SKU ecosystem and user experience [3] - Alibaba's integration of Pinduoduo's traffic strategies and the innovation of its promotion tools are expected to drive CMR revenue growth [3] Financial Projections - Revenue is projected to grow from RMB 941 168 million in FY2024 to RMB 1 194 600 million in FY2027, with a CAGR of 8 34% [2] - Non-GAAP net profit is expected to increase from RMB 158 359 million in FY2024 to RMB 181 541 62 million in FY2027 [2] - EPS (Non-GAAP) is forecasted to rise from RMB 8 13 in FY2024 to RMB 9 47 in FY2027 [2] Competitive Analysis - Alibaba's Taobao and Tmall are leveraging a **store logic** approach, focusing on comprehensive shopping experiences and brand-centric SKU ecosystems, which contrasts with Pinduoduo's **product logic** that emphasizes low prices and limited SKUs [3][12] - Alibaba's strategy includes subsidizing merchants and users to enhance stickiness, with the integration of WeChat Pay expected to drive new user growth [3][22] - The report notes that Pinduoduo's cost advantages are diminishing due to rising logistics and commission fees, while Alibaba is replicating promotional strategies to support small and medium-sized merchants [3][20] Promotion and Monetization - Alibaba's site-wide promotion tools are expected to improve advertising ROI and increase Take Rate, creating a positive cycle for GMV and CMR revenue growth [3][33] - The report highlights that Alibaba's promotion tools, such as the upgraded "Wanxiangtai Wujieban" and "Site-wide Promotion," are designed to simplify advertising processes and enhance efficiency [3][35] - The integration of promotion tools is expected to accelerate the monetization of natural traffic, with advertising revenue and GMV projected to rise simultaneously [3][39] User Growth and Engagement - E-commerce user growth is nearing saturation, but Alibaba's integration with WeChat Pay could unlock new growth opportunities, given WeChat's higher MAU compared to Taobao [3][24] - The report emphasizes that Alibaba's strategy is shifting towards increasing order frequency rather than user acquisition, with subsidies and low prices driving user stickiness [3][27] Industry Trends - The report compares Alibaba to Walmart and Pinduoduo to Costco, highlighting Alibaba's focus on supply chain efficiency and comprehensive SKU coverage as key competitive advantages [12] - The e-commerce industry is moving towards a model where increasing order frequency and user engagement are more critical than acquiring new users [3][27]

阿里巴巴-W（9988.HK）首次覆盖报告 战略理顺，主业聚焦重启增长 2024 年 09 月 11 日 ➢ 战略理顺，确立"用户为先，AI 驱动"两大重心，聚焦电商&云计算。阿里发 展 20 余载，是国内互联网龙头企业，业务板块涵盖淘天集团、云智能集团、阿里国 际数字商业集团（AIDC）、菜鸟集团、本地生活集团、大文娱集团六大板块及其他创 新业务。2023 年阿里重新梳理内部，9 月蔡崇信担任集团董事会主席，吴泳铭担任 集团 CEO、淘天/云智能集团董事长兼 CEO；并重新确立"用户为先、AI 驱动"为集 团两大战略重心，重新回归"电商+云计算"，聚焦主业实现战略理顺。 ➢ 电商：行业低价竞争逐步趋缓，阿里用户体验改进&商家端运营优化成效有望逐 步显现。1）行业目前发生了什么边际变化？①行业低价竞争边际趋缓，在弱化低价 目标重点追求 GMV 增长的背景下我们认为淘天在品牌等优质供给端具备优势，并通 过"百补"、"淘工厂"等措施实现更具价格力的供给补充。②直播电商增速下滑，货 架场的比拼将更为激烈，传统货架电商竞争更多比拼"多快好省"的用户体验，阿里 具备优势但也仍需持续提升用户体验。2）回归电商核心后淘天有 ...

公司盈利预测与估值简表 淘宝天猫计划新增微信支付，进一步完善购物体验 ——阿里巴巴-W（9988.HK）淘宝天猫发布意见征集事件点评 9 月 4 日，淘宝网、天猫分别发布《关于淘宝网新增微信支付能力的意见征集》 及《关于天猫新增微信支付能力的意见征集》称，为提升消费者购物体验，淘 宝天猫计划新增微信支付能力，并于本意见征集结束后，进行平台规则调整， 本次调整将覆盖全体淘宝和天猫商家。 工信部于 2021 年 9 月 9 日下午召开"屏蔽网址链接问题行政指导会"，要求 限期内各平台须按标准解除屏蔽。阿里巴巴、腾讯、字节跳动、百度、华为、 小米、陌陌、360、网易等企业悉数参会。2021 年 8 月，淘宝 APP 接入银联云 闪付。同时，阿里旗下饿了么、优酷、大麦、考拉海购、书旗等应用均已接入 微信支付。当时淘特、闲鱼、盒马等 App 也已申请接入微信支付，在等待微信 审核。此次淘宝天猫计划新增微信支付，符合互联互通大趋势，有利于构筑更 加良性的互联网生态，进一步提升消费购物体验。2024 年 8 月 30 日，国家市 场监督管理总局发布公告，宣布阿里巴巴集团完成三年整改，取得良好成效。 维持盈利预测，维持"买入 ...

指标（元） FY2023 FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 要点 7 月下旬，淘天集团曾宣布，从 2024 年 9 月 1 日起开始对淘宝和天猫平台已确 认的交易收取 0.6%的基础软件服务费，同时取消仅对天猫平台商家收取的分为 3 万和 6 万两档的年费。此举有利于增厚淘天集团收入利润，同时有利于微信 支付计划的顺利推进。 对于支付宝而言，开放有利于进一步打开支付宝发展空间，9 月 4 日，美团旗 下"美团外卖""美团买药""美团充电宝""美团骑行""美团跑腿""美 团酒店"等六大核心业务上线支付宝小程序。同时，支付宝称会与淘天集团继 续深化战略合作，且不仅在支付产品，也将在互联网技术、AI 技术产品和更广 泛的生态加大开放合作。 风险提示：新业务发展不及预期，业内竞争加剧，直播电商冲击。 2024 年 9 月 5 日 公司研究 发布意见征集，淘宝天猫计划新增微信支付 符合互联互通大趋势，提升消费者购物体验 维持盈利预测，维持"买入"评级 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|- ...

战略调整后的复苏与价值重估 公司深度报告 请务必阅读正文之后的重要声明部分- 2 - 图表 3：在 21 世纪初 eBay 收入体量远超阿里巴巴.......................................... - 5 - 图表 6：接入淘宝后，中国快递市场规模快速扩大 ........................................... - 8 - 图表 9：淘宝、天猫市场份额逐步下滑 ........................................................... - 10 - 图表目录 请务必阅读正文之后的重要声明部分 这篇报告我们聚焦在核心的电商业务，试图去回答以下两个问题：（1） 该如何去理解阿里巴巴的过去的经历：竞争的失利、股东价值创造的缺 失。（2）以及如何去看待未来：这种份额流失是可逆的吗，这个时点投 资阿里巴巴能够获得什么？ B2B 领域是中国电子商务的开端，阿里巴巴作为第一批玩家成功占据市 场主导地位。 来源：艾瑞咨询 中泰证券研究所 1.1.2 面对 eBay，实现了大卫战胜歌利亚般的胜利 "那时的中国，只有两家公 ...

买入（维持） ◼ 事件：2021 年 4 月，国家市场监管总局依据《反垄断法》，对阿里巴巴 集团在国内网络零售平台实施商户"二选一"垄断行为作出行政处罚， 并要求公司全面整改，连续 3 年向市场监管总局提交自查合规报告。 2024 年 8 月 30 日，市场监管总局发布公告，宣布阿里巴巴集团完成三 年整改，指出合规整改工作取得良好成效，未来将指导公司持续规范经 营。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于监管风险进一步下降，我们维持公司 2025/2026 财年 EPS 的盈利预测 8.00/8.67 元，并预计 2027 年的 EPS 为 9.38 元，2025-2027 财年对应 PE（Non-GAAP）为 9.36/8.64/7.98（以 2024/8/30 当天的汇率港币/人民币=0.91 为基准）。公司非常注重各个板 块业务的效率的提升，大规模投入虽然影响短期业绩，但是有助于构建 长期壁垒。综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒，我们认为公司当 前估值水平具备较强的投资价值，维持公司"买入"评级。 股价走势 | --- | --- | |-----------------------|------------- ...

阿里巴巴-SW 公司研究 | 季报点评 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------|---------|---------|-------------------------|-----------|-----------| | 公司主要财务信息 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 营业收入 ( 百万元 ) | 868,687 | 941,168 | 1,016,506 | 1,093,269 | 1,188,249 | | 同比增长 (%) | 1.83% | 8.34% | 8.00% | 7.55% | 8.69% | | 营业利润 ( 百万元 ) | 100,351 | 113,350 | 131,479 | 157,474 | 176,828 | | 同比增长 (%) | 44.10% | 12.95% | 15.99% | 19.77% | 12.29% | | 归属母公司净利润 ( 百万元 ) | 72,509 | 79,741 | 103,320 | ...