2024 年 8 月 22 日 公司研究 营收保持稳健增长，转债计划有望改善融资结构 ——保利发展（600048.SH）2024 年中报点评 要点 事件：24 年 8 月 19 日，公司发布 24 年中报。24 年 H1，公司实现营业收入 1392 亿元，同比增长 1.7%；归母净利润 74 亿元，同比下降 39.3%。 点评：营收稳步增长，利润率延续承压，拿地力度有待提升，财务表现稳健。 24H1 营收稳步增长，毛利率同比延续下滑：24 年 H1，公司实现营业收入 1392 亿元，同比增长 1.7%；其中，房地产销售收入 1278 亿元，同比增长 1.8%，主 要因项目竣工有序推进、项目结算均价提升，24 年 H1 公司完成竣工 1380 万平 米，占 24 年计划竣工规模的 41%（同比提升 5pct），全部结算项目的结算均 价 1.73 万元/平米，同比增长 17%；公司综合毛利率为 16.0%，同比降低 5pct， 与 23 年全年水平保持一致，其中房地产销售的毛利率为 15.8%，开发业务毛利 率仍处于下滑趋势；对合联营项目投资收益同比增长 95%助力增厚了公司净利 润，但因结算项目毛利率下降，公司 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a market price of 8.04 CNY [1] Core Insights - The company reported a revenue of 139.25 billion CNY for the first half of 2024, a year-on-year increase of 1.6%, while the net profit attributable to shareholders was 7.42 billion CNY, a decrease of 39.3% year-on-year [5][6] - The company's sales amount reached 173.34 billion CNY in the first half of 2024, a decline of 26.8% year-on-year, but it maintained the top position in the industry [7] - Financing costs have decreased, with the average cost of new financing dropping by 21 basis points to 2.93% [8] Financial Performance Summary - **Revenue Forecasts**: - 2022A: 281,017 million CNY - 2023A: 346,828 million CNY - 2024E: 362,435 million CNY - 2025E: 377,295 million CNY - 2026E: 389,180 million CNY - Year-on-year growth rates: 2023A (+23%), 2024E (+5%), 2025E (+4%), 2026E (+3%) [4] - **Net Profit Forecasts**: - 2022A: 18,347 million CNY - 2023A: 12,067 million CNY - 2024E: 13,563 million CNY - 2025E: 14,477 million CNY - 2026E: 15,253 million CNY - Year-on-year growth rates: 2024E (+12%), 2025E (+7%), 2026E (+5%) [4] - **Earnings Per Share (EPS)**: - 2023: 1.01 CNY - 2024E: 1.13 CNY - 2025E: 1.21 CNY - 2026E: 1.27 CNY [4] Market Position and Strategy - The company has focused on acquiring land in core cities, with a market share increase to 3.68% by the end of June 2024, and a sales rights ratio of 77%, up by 9 percentage points from the previous year [7] - The company expanded its project portfolio by 12 projects in core cities, with a total land price of 12.6 billion CNY [7] Financial Health - As of June 30, 2024, the company had total interest-bearing liabilities of 373.5 billion CNY, with a comprehensive cost of 3.31%, down by 25 basis points from the beginning of the year [8] - The company's asset-liability ratio, excluding prepayments, was 65.67%, indicating a high level of financial safety [8]

公司报告 | 半年报点评 市占率提升逻辑稳步兑现，存量优化调整进展积极 事件：公司发布 2024 年半年报，2024 年上半年，公司实现营业收入 1392.49 亿元， 同比增长 1.66%；归母净利润 74.20 亿元，同比下降 39.29%；基本每股收益 0.62 元,同 比减少 38.89%。 营收高位平稳增长，利润受权益比下滑影响。收入端，24H1 公司实现营收 1392.49 亿 元，同比增长 1.66%，得益于项目竣工交楼结转收入增加，营收规模平稳增长。利润端， 24H1 归母净利润 74 亿元，同比下降 39.3%，主要受结算权益比下降的影响。公司毛 利率 16.0%，与 23 全年水平保持一致。在行业利润率普遍下行的情况下，公司采用多 手段降本增效：24H1 公司除地价外直投成本较计划降低 0.69%；持续加强各项费用管 控使得管理费用率较 23 年同期下降 0.15 pct，部分对冲了利润率下行的影响。 二季度把握政策窗口，市占率提升逻辑兑现。销售端，24H1 公司实现签约金额 1733.36 亿元，同比-26.81%，实现签约面积 954.25 万平，同比-31.01%，销售金额稳居行业第 ...

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 08 21 年 月 日 保利发展（600048.SH） 销售市占率提升，拟发行可转债有助现金流改善 事件:2024 年 8 月 19 日，公司发布 2024 年中期业绩报告。 结转毛利率及权益比下滑致业绩承压，利润下滑幅度符合预期。公司 2024 年上半年实现营业收入 1392.5 亿元，同比+1.7%；归母净利润 74.2 亿 元，同比-39.3%。按照结算之后销售的进度推断，结算峰值出现，年度营 收峰值预计在 2024 年。受行业整体拖累，毛利率同比下行，利润下滑幅 度符合预期，公司上半年毛利率 16%，与上年全年持平，同比下降 5.3pct。 销售金额稳居行业第一，核心城市市占率提升。2024 年上半年，全国商 品房销售金额 4.7 万亿元，同比下降 25%。公司实现签约金额 1733 亿元， 同比减少 26.8%，销售金额稳居行业第一，全口径基本持平全国数据。上 半年销售权益比 77%，较去年提升 9 个百分点；权益销售金额约 1330 亿 元，较去年同期下降 17%，显著跑赢行业平均水平。上半年公司共拓展项 目 12 个，均位于 38 ...

证券研究报告 | 2024年08月21日 保利发展（600048.SH） 销售保持领先，负债结构稳定 归母净利下降 39%。2024 上半年，公司实现营业收入 1392 亿元，同比增长 1.7%；实现归母净利润 74 亿元，同比下降 39.3%，与此前发布的业绩快报基 本一致。公司增收不增利的主要原因是项目结转毛利率下降 5.2pct 至 16.0%，以及受结算权益比例下降 11.7pct 至 69.4%。 销售保持领先，持续优化土储。2024 上半年，公司实现销售面积 954 万平 方米，同比下降 31.0%；实现销售金额 1733 亿元，同比下降 26.8%，继续稳 居行业第一，市占率持续提升至 3.68%。公司在核心 38 城销售贡献提升 2pct 至 89%，其中 32 个城市市占率排名前五，11 个城市市占率排名第一，广州、 佛山、太原、石家庄、三亚、莆田等 8 个城市占有率突破 15%。公司共拓展 项目 12 个，均位于 38 个核心城市，总计容面积 116 万平方米，权益地价 109 亿元，总地价 126 亿元，其中新增货值住宅业态占比达 96%。截至 2024 上半 年末，公司总土储 7140 ...

证 券 研 究 报 告 保利发展（600048）2024 年半年报点评 推荐（维持） 毛利承压，保持融资优势 目标价：13 元 当前价：8.18 元 事项： ❖ 公司 2024 年上半年实现营业收入约 1392 亿元，同比增长 1.66%，归母净利润 约 74 亿元，同比下降 39.29%。 评论： ❖ 土储包袱拖累利润实现，毛利率较 2023 年同期下滑 5 个百分点。1）2024 年 上半年利润下滑速度较快，主要原因是市场下行及价格承压影响下，项目结转 毛利率下降，2024 年上半年公司毛利率 16%，较 2023 年同期下滑 5 个百分 点；下半年或仍有资产减值压力。2）截至 2024 年 6 月底，公司未售土储 1.3 亿平（总建面-已签约面积），其中中部、西部、东北区域未售土储占比约 37%， 较 2023 年底基本持平，主要原因是房地产市场区域分化明显，中西部、东北 区域库存去化速度较慢，低质量土储包袱拖累利润实现。 ❖ 上半年权益销售金额同比下降 17%，仅获取 12 宗地块，3 项目已开盘。1） 2024 年上半年公司实现签约面积 954.25 万方，同比下降 31.01%，实现签约金 额 1 ...

公司点评报告 · 房地产行业 营收同比正增长,合理控制投资节奏 2024 年半年报点评 2024年8月19日 ● 事件:公司发布 2024年半年报,2024年上半年实现营业收入 1392.49亿元, 同比增长 1.66%,归母净利润 74.19亿元,同比下降 39.29%, EPS 为 0.62元 /股,同比下降 38.89%。 ● 收入微增归母净利润下滑:公司 2024年上半年实现收入 1392.49 亿元,同 比增长 1.66%,归母净利润 74.19亿元,同比下降 39.29%。收入实现微增主 要由于房地产项目竣工结转略有增加所致。归母净利润不升反降的原因在于: 1) 毛利率:2024年 H1 毛利率为 16.02%,受到市场整体压力及结转项目价 格承压的影响,本期毛利率较2023年 H1 毛利率低 5.24pct;2)权益占比: 2024年 H1 的少数股东损益为 32.78亿元,占净利润的 30.64%,2023 年同 期该值为18.88%,权益比例下滑 11.76pct,由于报告期内结转项目权益比例 下降,导致归母净利润下降受到影响。费用管控方面,2024年 H1 销售费用 率、管理费用率分别为 ...

Investment Rating - Maintains a "Buy" rating [6] Core Views - Poly Development plans to issue RMB 9.5 billion in targeted convertible bonds, which have three advantages: 1) a 5.5-year conversion period, 2) early determination of the conversion price, and 3) preference from insurance funds in the current asset shortage environment [6] - The company's sales ranking remains first in the industry, with a 27% YoY decline in sales amount but a 9pct increase in sales equity ratio to 77% [5] - The company's land reserve structure continues to optimize, with 70% of reserves located in 38 core cities [5] - Poly Development's financial strength is enhanced by its low financing costs, with an average new financing cost of 2.93%, down 21BP from 2023 [6] Financial Performance - 2024H1 revenue increased by 1.6% YoY to RMB 139.25 billion, while net profit attributable to shareholders decreased by 39.3% YoY to RMB 7.42 billion [5] - Gross profit margin and net profit margin for 2024H1 were 16.0% and 7.7%, respectively, down 5.2pct and 3.3pct YoY [5] - The company's investment income increased by 65.3% YoY to RMB 1.7 billion, while minority interest income increased by 15.2% YoY to RMB 3.28 billion [5] Market Data - As of August 19, 2024, the closing price was RMB 8.18, with a price-to-book ratio of 0.5 and a dividend yield of 5.01% [2] - The company's market capitalization was RMB 97.918 billion, with a total share capital of 11.97 billion shares [2][3] Land Acquisition and Sales - In 2024H1, the company acquired 12 projects, all located in 38 core cities, with a total land acquisition amount of RMB 12.6 billion, down 82% YoY [5] - The land acquisition amount to sales amount ratio was 7%, and the land acquisition area to sales area ratio was 12% [5] - The company's land reserve at the end of 2024H1 was 71.4 million square meters, down 8% from the beginning of the year [5] Financial Summary - The company's operating income for 2024E is projected to be RMB 347.934 billion, with a net profit attributable to shareholders of RMB 12.431 billion [7] - The company's ROE for 2024E is projected to be 6.1%, with a PE ratio of 8 [7] - The company's debt indicators remain healthy, with a net debt ratio of 66.18% and a cash-to-short-term debt ratio of 1.22 [6]

营收受结转影响增加，销售金额稳居行业第一 2024 年 08 月 20 日 ➢ 结转规模增加促营收同比正增，两费费用提升及结算权益比下降致利润承 压。2024 年上半年公司实现营收 1392.49 亿元，同比上升 1.66%，主要系房地 产竣工交楼结转规模增加，且公司仍有 3574 亿元合同负债，未来收入保障度较 高；2024 年上半年公司毛利率为 16.0%，与 2023 年全年水平保持一致；截至 2024 年上半年，公司扣非归母净利 72.30 亿元，同比下降 38.35%，主要系销 售费用因代理及渠道费增加、财务费用因利息收入减少所致的两费费用增加及结 算权益比下降的影响；公司经营活动现金流净额-171 亿元，较去年同期下降 243 亿元，其中用于支付 2023 年度拓展项目的土地款 366 亿元，同比增 160 亿元， 预计随着以前年度地价支付完毕，公司经营活动现金流将改善。 ➢ 销售金额稳居行业第一，核心城市市占率不断提升。2024 年上半年公司实 现销售金额 1733.36 亿元，同比减少 26.81%，实现签约面积 954.25 万平方米， 销售金额稳居行业第一，2024 年上半年销售权益比 7 ...

保利发展(600048) / 房地产开发 / 公司点评 / 2024.08.20 市占率提升，土储结构优化 投资评级:增持(维持) 核心观点 | --- | --- | |------------------------|------------| | 基本数据 | 2024-08-19 | | 收盘价 ( 元 ) | 8.18 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 119.70 | | 每股净资产 ( 元 ) | 16.31 | | 总股本 ( 亿股 ) | 119.70 | | 最近 12 月市场表现 | | -43% -33% -23% -14% -4% 6% 保利发展 沪深300 上证指数 房地产开发 分析师 欧阳之光 SAC 证书编号：S0160524070001 oyzg@ctsec.com 分析师 吴梦茹 SAC 证书编号：S0160524060001 wumr@ctsec.com 相关报告 1. 《销售位居第一，土储质量提升》 2024-04-25 2. 《业绩稳步增长，投资进一步聚焦核 心城市》 2023-09-04 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...