证券研究报告 公司研究 | 增持 | | --- | | 上次评级 | [Table_Author] 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 昆药集团(600422) | | | 贺鑫 医药行业分析师 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B [Table_Title] 积极拥抱集采政策，构建昆药商道体系，2025 年有望扬帆起航 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 针剂业务表现较好、梳理三大事业部 发力 血塞通系列增长亮眼，商业板块业务 结构优化 集采和疫情影响业绩短期承压，看好 未来业务发展 [Table_ReportDate] 2025 年 03 月 12 日 [Table_S 事件：2025 ummar年y]3 月 11 日，公司发布《2024 年年度报告》。2 ...

Investment Rating - The report assigns an "Accumulate" rating to the company [1] Core Views - The company is expected to embrace centralized procurement policies actively, which will enhance its medical terminal coverage and drive future business development [2][4] - The company reported a stable performance in its oral dosage segment, while the injection segment experienced a significant decline [3] - The construction of the Kun Pharmaceutical business model is showing significant results in channel reform, which is expected to improve product accessibility and market coverage [5][6] Financial Summary - In 2024, the company achieved a total revenue of 8.401 billion yuan, which is essentially flat year-on-year, and a net profit attributable to shareholders of 648 million yuan, reflecting a year-on-year growth of 19.86% [2][3] - The company forecasts a double-digit revenue growth for 2025, with projected revenues of 9.3 billion yuan and a net profit of 757 million yuan [3][8] - Key financial metrics for 2025 include an EPS of 1.00 yuan, a P/E ratio of 17.76, and a projected gross margin of 44.1% [7][8]

业绩简评 2025 年 3 月 11 日，公司发布 2024 年年度报告。合并华润圣火后， 公司 2024 年实现收入 84.0 亿元，同比-0.34%；归母净利润 6.48 亿元，同比+19.86%；扣非归母净利润 4.19 亿元，同比+25.09%。 单季度看，公司 2024 年 Q4 实现扣非归母净利润约 1.30 亿元，较 23 年 Q4 的 0.25 亿元有明显改善。 经营分析 全面深化改革，持续推进昆药商道建设。公司全面构建 4C 型系 统运营体系平台，重塑升级组织与人才体系，向高效一体化组织 迈进。同时，借助三九商道体系等优势，持续推动渠道变革，重 点加强经销商管理，并积极建构昆药商道。价格体系建设、数据 直连等关键举措落地见效，为一阶段商道建设顺利完成奠定坚实 基础。在纯销型精准营销网络持续搭建下，看好公司核心产品终 端销售稳步增长。 集采平稳续约，核心产品放量可期。在全国中成药集采（首批扩 围接续）中，公司血塞通口服系列平稳续约，同时，公司针剂 24 年收入同比下降 49%，注射用血塞通（冻干）基数降低，100mg 集 采降价影响可能较小。且集采身份有望提升公司三七系列产品医 疗机构覆盖率， ...

业绩简评 2025 年 3 月 11 日，公司发布 2024 年年度报告。合并华润圣火后， 公司 2024 年实现收入 84.0 亿元，同比-0.34%；归母净利润 6.48 亿元，同比+19.86%；扣非归母净利润 4.19 亿元，同比+25.09%。 单季度看，公司 2024 年 Q4 实现扣非归母净利润约 1.30 亿元，较 23 年 Q4 的 0.25 亿元有明显改善。 经营分析 全面深化改革，持续推进昆药商道建设。公司全面构建 4C 型系 统运营体系平台，重塑升级组织与人才体系，向高效一体化组织 迈进。同时，借助三九商道体系等优势，持续推动渠道变革，重 点加强经销商管理，并积极建构昆药商道。价格体系建设、数据 直连等关键举措落地见效，为一阶段商道建设顺利完成奠定坚实 基础。在纯销型精准营销网络持续搭建下，看好公司核心产品终 端销售稳步增长。 集采平稳续约，核心产品放量可期。在全国中成药集采（首批扩 围接续）中，公司血塞通口服系列平稳续约，同时，公司针剂 24 年收入同比下降 49%，注射用血塞通（冻干）基数降低，100mg 集 采降价影响可能较小。且集采身份有望提升公司三七系列产品医 疗机构覆盖率， ...

业绩简评 2025 年 3 月 11 日，公司发布 2024 年年度报告。合并华润圣火后， 公司 2024 年实现收入 84.0 亿元，同比-0.34%；归母净利润 6.48 亿元，同比+19.86%；扣非归母净利润 4.19 亿元，同比+25.09%。 单季度看，公司 2024 年 Q4 实现扣非归母净利润约 1.30 亿元，较 23 年 Q4 的 0.25 亿元有明显改善。 经营分析 全面深化改革，持续推进昆药商道建设。公司全面构建 4C 型系 统运营体系平台，重塑升级组织与人才体系，向高效一体化组织 迈进。同时，借助三九商道体系等优势，持续推动渠道变革，重 点加强经销商管理，并积极建构昆药商道。价格体系建设、数据 直连等关键举措落地见效，为一阶段商道建设顺利完成奠定坚实 基础。在纯销型精准营销网络持续搭建下，看好公司核心产品终 端销售稳步增长。 集采平稳续约，核心产品放量可期。在全国中成药集采（首批扩 围接续）中，公司血塞通口服系列平稳续约，同时，公司针剂 24 年收入同比下降 49%，注射用血塞通（冻干）基数降低，100mg 集 采降价影响可能较小。且集采身份有望提升公司三七系列产品医 疗机构覆盖率， ...

昆药集团股份有限公司 关于自 2025 年 1 月 1 日起 会计估计变更事项的专项报告 KPMG Huazhen LLP 8th Floor, KPMG Tower Oriental Plaza 1 East Chang An Avenue Beijing 100738 China Telephone +86 (10) 8508 5000 Fax +86 (10) 8518 5111 Internet kpmg.com/cn 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙) 中国北京 东长安街 1 号 东方广场毕马威大楼 8 层 邮政编码:100738 电话 +86 (10) 8508 5000 传真 +86 (10) 8518 5111 网址 kpmg.com/cn 关于昆药集团股份有限公司 会计估计变更事项的专项报告 毕马威华振专字第 2500860 号 昆药集团股份有限公司董事会： 我们接受委托，对后附的《昆药集团股份有限公司（以下简称"贵公司"）会计估计变 更事项的说明》（以下简称"会计估计变更事项说明"）中所述的会计估计变更事项执行了有 限保证的鉴证业务。 一、管理层的责任 按照中华人民共和国财政部颁布的 ...

东海证券股份有限公司关于昆药集团股份有限公司 2024 年度募集资金存放与实际使用情况 专项核查意见 东海证券股份有限公司（以下简称"东海证券""保荐机构"或"持续督导 机构"）作为昆药集团股份有限公司（以下简称"昆药集团"或"公司"）2015 年度非公开发行 A 股股票的保荐机构，同时承继昆药集团 2013 年公开发行股票 的持续督导工作范围与责任。根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证 券交易所上市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》《上海证券交易所股票 上市规则（2024 年 4 月修订）》《上市公司监管指引第 2 号—上市公司募集资 金管理和使用的监管要求（2022 年修订）》和《上海证券交易所上市公司自律 监管指引第 1 号——规范运作（2023 年 12 月修订）》等有关规定，对昆药集团 2024 年度募集资金的存放和使用情况进行了专项核查，核查结果如下： 一、募集资金基本情况 （一）2013 年公开发行股票上市及募集资金情况 （一）2013 年公开发行股票募集资金的存放、使用及专户余额情况 根据中国证监会《上市公司监管指引第 2 号—上市公司募集资金管理和使用 的监管要求》《上海证券 ...

昆药集团股份有限公司 自 2024 年 1 月 1 日 至 2024 年 12 月 31 日止年度财务报表 KPMG Huazhen LLP 8th Floor, KPMG Tower Oriental Plaza 1 East Chang An Avenue Beijing 100738 China Telephone +86 (10) 8508 5000 Fax +86 (10) 8518 5111 Internet kpmg.com/cn 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙) 中国北京 东长安街 1 号 东方广场毕马威大楼 8 层 邮政编码:100738 电话 +86 (10) 8508 5000 传真 +86 (10) 8518 5111 网址 kpmg.com/cn 审计报告 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照中华人民共和国财政部颁布的企业会计准 则 (以下简称"企业会计准则") 的规定编制，公允反映了昆药集团 2024 年 12 月 31 日的合并 及母公司财务状况以及 2024 年度的合并及母公司经营成果和现金流量。 二、形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则 (以下简称 ...

昆药集团股份有限公司 自 2024 年 1 月 1 日 至 2024 年 12 月 31 日止年度内部控制审计报告 KPMG Huazhen LLP 8th Floor, KPMG Tower Oriental Plaza 1 East Chang An Avenue Beijing 100738 China Telephone +86 (10) 8508 5000 Fax +86 (10) 8518 5111 Internet kpmg.com/cn 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙) 中国北京 东长安街 1 号 东方广场毕马威大楼 8 层 邮政编码:100738 电话 +86 (10) 8508 5000 传真 +86 (10) 8518 5111 网址 kpmg.com/cn 内部控制审计报告 毕马威华振审字第 2501266 号 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于情况的变化可能导致内部控制 变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低，根据内部控制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一 定风险。 KPMG Huazhen LLP, a People's Repub ...

根据《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易所上市公司自律监管指 引第 1 号——规范运作》等相关规定，作为公司的独立董事，本人对自身独立性 情况进行了自查。2024 年度，本人不属于《上市公司独立董事管理办法》第六 条规定的相关人员，未在公司担任除独立董事以外的任何职务，也未在公司主要 1 股东公司担任任何职务，没有从公司及公司主要股东或有利害关系的机构和人员 取得额外的、未予披露的其他利益，与公司以及主要股东之间不存在利害关系或 其他可能妨碍其进行独立客观判断的关系，不存在影响独立董事独立性的情况。 二、 独立董事年度履职情况 昆药集团股份有限公司 2024 年度独立董事述职报告（杨智） 作为昆药集团股份有限公司（以下简称"公司"）的独立董事，本人严格按照 《公司法》《上市公司治理准则》《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——规范运作》《上市公司独立董事管理办法》等法律法规和《公司章程》《独 立董事工作制度》《独立董事年报工作制度》等有关规定，忠实、勤勉、尽责地 履行独董职责，全面关注公司利益，主动了解公司生产经营情况，积极推动公司 健康发展，确保充足的时间出席 2024 年召开的董事会及股东 ...