Investment Rating - The report assigns a "Buy-A" investment rating to the company with a target price of 237.10 CNY for the next six months [4][7]. Core Views - The company's performance in H1 2025 met expectations, with revenue of 23.964 billion CNY, a year-on-year increase of 5.35%, and a net profit of 8.505 billion CNY, up 1.13% year-on-year [1][2]. - The company maintains a strong brand presence and continues to innovate in production techniques, which has allowed it to sustain performance despite industry pressures [2][3]. - The company is experiencing an increase in revenue contribution from outside its home province, indicating successful market expansion [2][3]. Financial Performance Summary - In H1 2025, the company generated revenue of 233.9 billion CNY from liquor sales, a 5.75% increase, while other liquor categories saw a decline of 10.55% [2]. - The company's gross margin for Q2 2025 was 71.87%, a decrease of 3.22 percentage points year-on-year, with a net profit margin of 24.96%, down 4.03 percentage points [3]. - The company expects revenue growth rates of -1.2%, 6.0%, and 9.6% for 2025 to 2027, respectively, with net profit growth rates of -1.0%, 6.2%, and 9.6% [4][11]. Market Position and Strategy - The company has adopted a marketing model that integrates e-commerce and new retail strategies, leading to faster growth in key markets such as the Yangtze River Delta and Pearl River Delta [2]. - The number of distributors in both domestic and provincial markets has been adjusted, with a slight decrease in the number of distributors in the home province and a more significant reduction in the number of distributors for other liquor categories [2]. Valuation Metrics - The report provides a comparison of valuation metrics with peer companies, indicating an average P/E ratio of 23.89x for the company [4][10]. - The company's market capitalization is approximately 253.63 billion CNY, with a share price of 207.90 CNY as of September 11, 2025 [7]. Future Outlook - The report suggests that as the demand in the liquor industry gradually recovers, the company's performance is expected to enter a new growth phase [3].

出品：新浪财经上市公司研究院 作者：浪头饮食/ 郝显 2025年，白酒行业进入加速出清期。 根据中国酒业协会数据，2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升，同比下降5.8%；销售收入3304.2亿元，同比微增0.19%；实现利润876.87亿元，同比下降10.93%。 在市场压力下，酒企渠道库存压力进一步加重。中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年上半年，58.1%的经销商表示库存增加，超过一半存在价格倒挂问题，白酒行业 终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，形成负反馈，直接影响到酒企的发货节奏。 68%上市白酒企业收入下滑 "量减价增"逻辑失效 从上市公司来看，上半年19家白酒上市公司中有13家收入出现下滑，占比达到68%，收入增速比上年同期显著减缓。 与此同时，白酒公司分化加剧，市场份额向头部公司集中的趋势日益明显。2024年，6家头部白酒企业收入占比达到47%，比5年前提升13个百分点；利润总额占比达到62.2%，较5年前提升了 分化同时体现在业绩增速上，上半年6家百亿以上白酒企业收入增速中位数为2.36%，13家百亿以下白酒企业收入增速中位数则为-16.89 ...

出品：新浪财经上市公司研究院 作者：浪头饮食/ 郝显 2025年，白酒行业进入加速出清期。 根据中国酒业协会数据，2025年上半年白酒产业总产量191.59万千升，同比下降5.8%；销售收入3304.2 亿元，同比微增0.19%；实现利润876.87亿元，同比下降10.93%。 在市场压力下，酒企渠道库存压力进一步加重。中国酒业协会《2025中国白酒市场中期研究报告》显 示，2025年上半年，58.1%的经销商表示库存增加，超过一半存在价格倒挂问题，白酒行业平均存货周 转天数已达900天，较上年同期增加10%。 终端消费疲软、市场动销放缓、经销商回款意愿降低，形成负反馈，直接影响到酒企的发货节奏。 68%上市白酒企业收入下滑 "量减价增"逻辑失效 从上市公司来看，上半年19家白酒上市公司中有13家收入出现下滑，占比达到68%，收入增速比上年同 期显著减缓。 与此同时，白酒公司分化加剧，市场份额向头部公司集中的趋势日益明显。2024年，6家头部白酒企业 收入占比达到47%，比5年前提升13个百分点；利润总额占比达到62.2%，较5年前提升了9个百分点。 分化同时体现在业绩增速上，上半年6家百亿以上白酒企业收入增 ...

Core Insights - The Chinese liquor industry is entering a period of accelerated clearing in 2025, with significant declines in production and profits [1] - The overall market is experiencing a slowdown, with a notable increase in inventory pressure among distributors [1][2] - A majority of listed liquor companies are facing revenue declines, indicating a shift in the industry's growth logic [3] Industry Overview - In the first half of 2025, the total production of the liquor industry was 1.9159 million kiloliters, a year-on-year decrease of 5.8%, while sales revenue reached 330.42 billion yuan, a slight increase of 0.19% [1] - The industry's profit was 87.687 billion yuan, down 10.93% year-on-year [1] - 58.1% of distributors reported increased inventory, with over half facing price inversion issues, and the average inventory turnover days reached 900 days, an increase of 10% from the previous year [1] Company Performance - Among 19 listed liquor companies, 13 reported revenue declines, accounting for 68% of the total, with a significant slowdown in revenue growth compared to the previous year [3] - The market is increasingly concentrated among leading companies, with the top six companies accounting for 47% of revenue and 62.2% of total profits in 2024 [3] - The median revenue growth rate for companies with over 10 billion yuan in revenue was 2.36%, while those below 10 billion yuan saw a median decline of 16.89% [3] Price Trends - The growth logic of the liquor industry is changing, with the previous "volume reduction, price increase" model failing, leading to simultaneous declines in both volume and price [3] - The wholesale price index for liquor has been declining from September 2024 to August 2025, affecting even premium brands [3] - Specific price drops include Moutai's batch price falling from 1820 yuan to 980 yuan, and other brands like Wuliangye and Guojiao also experiencing significant price reductions [4] Notable Company Results - In the first half of 2025, the total revenue of the 19 listed liquor companies was 241.48 billion yuan, with Kweichow Moutai leading at 91.094 billion yuan, followed by Wuliangye at 52.771 billion yuan [5] - Companies like Jiangsu Yanghe and Jiu Gui Jiu saw revenue declines of 35.32% and 43.54%, respectively, indicating severe challenges for smaller firms [6][7][8] - The median revenue growth rate for listed liquor companies was -11.85%, with 11 companies experiencing declines over 10% and 4 companies over 20% [5]

红星资本局统计，22家白酒上市公司中，6家保持了营收和净利润的双增长，包括贵州茅台、五粮液、 山西汾酒、古井贡酒、老白干酒和金徽酒。以贵州茅台为例，实现营业收入893.89亿元，同比增长 9.10%；归属于上市公司股东的净利润454.03亿元，同比增长8.89%。 珍酒李渡属于营收和净利润双下滑的阵营。报告期内，珍酒李渡上半年实现收入实现营业收入24.97亿 元，同比减少39.6%；经调整净利润6.13亿元，同比减少39.3%。这一成绩，与头部酒企蒸蒸日上的发展 态势形成了鲜明对比。 行业进入深度调整期 2025年上半年，白酒行业的深度调整持续深化，诸多问题浮现，整个行业面临系统性挑战，这种深度调 整并非毫无缘由。 一是，渠道库存高企，部分企业为维持渠道稳定只能采取控货挺价策略。以往，酒企为追求业绩增长， 不断扩大产能、增加产量，经销商也基于过往经验，积极囤货，以备市场旺季之需。然而，消费需求未 能如预期般增长时，库存积压问题便如滚雪球般日益严重。 二是，宏观经济承压与消费场景受限，加之中产阶层消费收缩，极大影响了消费者的购买意愿。以2025 年春节为例，白酒销量同比跌 15%，中高端下滑 20%，就连茅台、 ...

山西杏花村汾酒厂股份有限公司 独立董事候选人声明与承诺 本人李临春，已充分了解并同意由提名人山西杏花村汾酒集团有 限责任公司提名为山西杏花村汾酒厂股份有限公司第九届董事会独 立董事候选人。本人公开声明，本人具备独立董事任职资格，保证不 存在任何影响本人担任山西杏花村汾酒厂股份有限公司独立董事独 立性的关系，具体声明并承诺如下： 一、本人具备上市公司运作的基本知识，熟悉相关法律、行政法 规、部门规章及其他规范性文件，具有 5 年以上法律、经济、会计、 财务、管理或者其他履行独立董事职责所必需的工作经验。 本人已于 2017 年 10 月在上海证券交易所学习，并取得独立董事 任职资格证书。 二、本人任职资格符合下列法律、行政法规和部门规章以及公司 规章的要求： （一）《中华人民共和国公司法》关于董事任职资格的规定； （二）《中华人民共和国公务员法》关于公务员兼任职务的规定； （三）中国证监会《上市公司独立董事管理办法》、上海证券交 易所自律监管规则以及公司章程有关独立董事任职资格和条件的相 关规定； （四）中共中央纪委、中共中央组织部《关于规范中管干部辞去 公职或者退（离）休后担任上市公司、基金管理公司独立董事、 ...

山西杏花村汾酒厂股份有限公司 独立董事提名人声明与承诺 提名人山西杏花村汾酒集团有限责任公司，现提名贺祯为山西杏 花村汾酒厂股份有限公司第九届董事会独立董事候选人，并已充分了 解被提名人职业、学历、职称、详细的工作经历、全部兼职、有无重 大失信等不良记录等情况。被提名人已同意出任山西杏花村汾酒厂股 份有限公司第九届董事会独立董事候选人（参见该独立董事候选人声 明）。提名人认为，被提名人具备独立董事任职资格，与山西杏花村 汾酒厂股份有限公司之间不存在任何影响其独立性的关系，具体声明 并承诺如下： 一、被提名人具备上市公司运作的基本知识，熟悉相关法律、行 政法规、规章及其他规范性文件，具有 5 年以上法律、经济、会计、 财务、管理或者其他履行独立董事职责所必需的工作经验。 被提名人于 2014 年 11 月在上海证券交易所学习，并取得独立董 事任职资格证书；2015 年 7 月在上海证券交易所进行风险管理课程 的学习；2016 年 8 月在上海证券交易所进行合规监管课程的学习； 2017 年 8 月在深圳证券交易所进行证券交易相关课程的学习。 二、被提名人任职资格符合下列法律、行政法规和部门规章的要 求： （一） ...

山西杏花村汾酒厂股份有限公司 独立董事候选人声明与承诺 本人周培玉，已充分了解并同意由提名人山西杏花村汾酒集团有 限责任公司提名为山西杏花村汾酒厂股份有限公司第九届董事会独 立董事候选人。本人公开声明，本人具备独立董事任职资格，保证不 存在任何影响本人担任山西杏花村汾酒厂股份有限公司独立董事独 立性的关系，具体声明并承诺如下： 一、本人具备上市公司运作的基本知识，熟悉相关法律、行政法 规、部门规章及其他规范性文件，具有 5 年以上法律、经济、会计、 财务、管理或者其他履行独立董事职责所必需的工作经验。 本人于 2015 年 1 月在上海证券交易所学习，并取得独立董事任 职资格证书；于 2018 年 8 月在上海证券交易所进行独立董事后续培 训课程学习。 二、本人任职资格符合下列法律、行政法规和部门规章以及公司 规章的要求： （一）《中华人民共和国公司法》关于董事任职资格的规定； （二）《中华人民共和国公务员法》关于公务员兼任职务的规定； （三）中国证监会《上市公司独立董事管理办法》、上海证券交 易所自律监管规则以及公司章程有关独立董事任职资格和条件的相 关规定； （四）中共中央纪委、中共中央组织部《关于规范中 ...

山西杏花村汾酒厂股份有限公司 独立董事提名人声明与承诺 提名人山西杏花村汾酒集团有限责任公司，现提名李临春为山西 杏花村汾酒厂股份有限公司第九届董事会独立董事候选人，并已充分 了解被提名人职业、学历、职称、详细的工作经历、全部兼职、有无 重大失信等不良记录等情况。被提名人已同意出任山西杏花村汾酒厂 股份有限公司第九届董事会独立董事候选人（参见该独立董事候选人 声明）。提名人认为，被提名人具备独立董事任职资格，与山西杏花 村汾酒厂股份有限公司之间不存在任何影响其独立性的关系，具体声 明并承诺如下： 一、被提名人具备上市公司运作的基本知识，熟悉相关法律、行 政法规、规章及其他规范性文件，具有 5 年以上法律、经济、会计、 财务、管理或者其他履行独立董事职责所必需的工作经验。 被提名人于 2017 年 10 月在上海证券交易所学习，并取得独立董 事任职资格证书。 二、被提名人任职资格符合下列法律、行政法规和部门规章的要 求： （一）《中华人民共和国公司法》关于董事任职资格的规定； 监事的通知》的规定； （五）中共中央组织部《关于进一步规范党政领导干部在企业兼 职（任职）问题的意见》的相关规定； （六）中共中央纪委、 ...

山西杏花村汾酒厂股份有限公司 独立董事候选人声明与承诺 本人贺祯，已充分了解并同意由提名人山西杏花村汾酒集团有限 责任公司提名为山西杏花村汾酒厂股份有限公司第九届董事会独立 董事候选人。本人公开声明，本人具备独立董事任职资格，保证不存 在任何影响本人担任山西杏花村汾酒厂股份有限公司独立董事独立 性的关系，具体声明并承诺如下： 一、本人具备上市公司运作的基本知识，熟悉相关法律、行政法 规、部门规章及其他规范性文件，具有 5 年以上法律、经济、会计、 财务、管理或者其他履行独立董事职责所必需的工作经验。 本人于 2014 年 11 月在上海证券交易所学习，并取得独立董事任 职资格证书；2015 年 7 月在上海证券交易所进行风险管理课程的学 习；2016 年 8 月在上海证券交易所进行合规监管课程的学习；2017 年 8 月在深圳证券交易所进行证券交易相关课程的学习。 二、本人任职资格符合下列法律、行政法规和部门规章以及公司 规章的要求： （一）《中华人民共和国公司法》关于董事任职资格的规定； （二）《中华人民共和国公务员法》关于公务员兼任职务的规定； （三）中国证监会《上市公司独立董事管理办法》、上海证券交 易 ...