在变革中构筑韧性，于分化中把握先机 风险提示：宏观经济下行风险，行业竞争加剧，成本大幅波动。 ——食品饮料行业2026年投资策略 请务必参阅正文之后的重要声明 2025年11月8日 作者： 叶倩瑜、陈彦彤、李嘉祺、汪航宇、董博文、聂博雅 证券研究报告 核心观点 2 国海富兰克林基金 1、白酒：产业端以调整为主，期待行业向上拐点 请务必参阅正文之后的重要声明 3 1.1 25年以来食品饮料及白酒板块继续调整 1.2 白酒企业报表进入压力释放期 1.3 关注左侧配置布局窗口 2、大众品板块 3、投资建议 4、风险提示 1.1 25年以来食品饮料及白酒板块继续调整 白酒：产业端仍以调整为主，期待行业向上拐点。1）食品饮料板块21年以来已经经历五年调整，25年5月以来白 酒板块调整明显，7-8月披露的中报显示大部分酒厂在二季度主动调整经营节奏以释放压力，市场情绪随之升温。 近期双节反馈平淡，但市场风格调整，板块表现有所波动。2）25年二季度白酒报表收入同比增速由正转负、 25Q3降幅加剧，次高端、地产酒、高端酒等代表性酒企报表风险开始释放。2019-23年大部分酒企经历了对下游 经销商的累库周期，供需关系失衡导致渠道 ...

活动现场。 活动现场，泸州发布了《泸州市智改数转供需场景清单》，共梳理出339项供需信息。其中需求场景159项，覆盖白酒、能源和化工新材料（含绿色建 材）、装备制造、医药健康（含核医疗）、竹产业、数字经济、食品（农产品）等重点产业链；供给场景180项，囊括生产作业、研发设计、质量管控、 仓储物流等关键环节。 封面新闻记者 徐庆 11月7日，"四川省数智赋能深度行·泸州站"主题活动在泸州国际会展中心举行，"政企"同台，"数智"赋能，本次活动以"清单发布+企业签约+现场对接"的 组合拳，推动"智改数转"从政策引导走向场景落地。 封面新闻记者注意到，近年来，泸州市锚定"智能化、绿色化、融合化"发展方向在推动"智改数转"中已形成一套系统打法：通过免费诊断为企业"把脉"， 累计为307家企业量身定制转型方案；实施数字化转型项目276个，打造出泸州老窖智能工厂等20余个标杆场景。全市2个项目入选"智改数转"省重点项 目，48个项目入选"智改数转"省切块资金项目，获得奖补资金超1.5亿元。 活动中，泸州发展智汇科技有限公司、宏图智能物流股份有限公司两家本地供应商分别与成都产业投资集团下属成都科服集团达成合作协议。合作双方将 ...

资金流向方面，深证国企股东回报R（470064）指数成份股当日主力资金净流出合计5.27亿元，游资资金 净流入合计1.28亿元，散户资金净流入合计3.99亿元。成份股资金流向详情见下表： 证券之星消息，11月7日，深证国企股东回报R（470064）指数报收于2289.78点，跌0.1%，成交245.19亿 元，换手率0.91%。当日该指数成份股中，上涨的有20家，江苏国泰以10.01%的涨幅领涨，下跌的有28 家，佛燃能源以4.13%的跌幅领跌。 深证国企股东回报R（470064）指数十大成份股详情如下： | 证券代码 | 股票简称 | 权重 | 最新价 | 涨跌幅 | 总市值(亿元) | | 所属行业 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | sz000725 | 京东方A | 9.31% | 4.01 | 0.25% | | 1500.30 | 电子 | | sz002415 | 海康威视 | 7.97% | 31.37 | -1.35% | | 2875.02 | 十算机 | | sz000858 | 五根液 | 7.71% | 116. ...

证券之星消息，11月7日白酒板块较上一交易日下跌0.14%，口子窖领跌。当日上证指数报收于3997.56， 下跌0.25%。深证成指报收于13404.06，下跌0.36%。白酒板块个股涨跌见下表： | 代码 | 名称 | 收盘价 | 涨跌幅 | 成交量(手) | 成交额(元) | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000858 | 五粮液 | 116.75 | 0.50% | 14.54万 | | 16.95 Z | | 000860 | 顺鑫农业 | 15.69 | 0.26% | 6.44万 | | 1.01亿 | | 616809 | 金徽酒 | 19.77 | 0.20% | 3.85万 | 7654.22万 | | | 600696 | *ST岩石 | 5.64 | 0.18% | 1 2.69万 | 1526.04万 | | | 002646 | 天佑德酒 | 9.65 | 0.00% | 2.72万 | 2626.03万 | | | 600197 | 伊力特 | 14.72 | -0.07% | 2.48万 | 3655.70万 | ...

格隆汇11月7日｜泸州老窖在投资者互动平台回答称，公司已于2025年4月28日披露了2024-2026年度股 东分红回报规划，主要内容为：2024-2026年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于上市公司股东 净利润的比例分别不低于65%、70%、75%，且均不低于人民币85亿元（含税）。原则上公司每年度可 以进行两次现金分红。 ...

2025年白酒三季报，是过去十年最惨的一个季度。 A股21家白酒上市公司中，仅有贵州茅台、山西汾酒等少数白酒保持了业绩正增长，大部分酒 企第三季度业绩骤降，下跌30%、40%的不在少数，口子窖今年第三季度的净利润甚至暴跌 90%。 上一轮周期低谷的2013年、2014年，白酒股业绩普遍倒退，市盈率集体跌至个位数，茅台不 到9倍，五粮液、泸州老窖都在6倍上下。面对外界大面积唱跌，但斌、林园、董宝珍等投资人 轮番赶去茅台蹲守仓库，从发货节奏判断实际动销。 如今又一轮周期到来，踩着几乎相同的韵脚：持续几年的扩产提价遭遇了需求拐点，先是价格 普遍倒挂、渠道库存水涨船高，随后销售集体放缓、倒退，今年政策端也再次收紧，困境逐渐 扩散到全行业。 面对周期性困境，各家白酒企业这轮表现到底如何？ 下文中，21世纪经济报道记者将从增长表现、盈利能力、账上利润、渠道打款、经营现金流、 销售投入等多个角度对比白酒股在两轮周期的表现，希望能帮助投资者更好理解：白酒抵御周 期的能力到底如何？哪些白酒真正经受住了周期考验？ 抗跌能力变强了 首先需要说明，当前21家A股白酒上市公司中，完整经历上一轮调整期的，只有15家，分别是 贵州茅台、山 ...

2025年白酒三季报，是过去十年最惨的一届。 A股21家白酒上市公司中，仅有贵州茅台、山西汾酒等少数白酒保持了业绩正增长，大部分酒企第三季度业绩骤降，下跌30%、40%的不在少数， 口子窖今年第三季度的净利润甚至暴跌90%。 上一轮周期低谷的2013年、2014年，白酒股业绩普遍倒退，市盈率集体跌至个位数，茅台不到9倍，五粮液、泸州老窖都在6倍上下。面对外界大 面积唱跌，但斌、林园、董宝珍等投资人轮番赶去茅台蹲守仓库，从发货节奏判断实际动销。 如今又一轮周期到来，踩着几乎相同的韵脚：持续几年的扩产提价遭遇了需求拐点，先是价格普遍倒挂、渠道库存水涨船高，随后销售集体放 缓、倒退，今年政策端也再次收紧，困境逐渐扩散到全行业。 面对周期性困境，各家白酒企业这轮表现到底如何？ 下文中，21世纪经济报道记者将从增长表现、盈利能力、账上利润、渠道打款、经营现金流、销售投入等多个角度对比白酒股在两轮周期的表 现，希望能帮助投资者更好理解：白酒抵御周期的能力到底如何？哪些白酒真正经受住了周期考验？ 抗跌能力变强了 首先需要说明，当前21家A股白酒上市公司中，完整经历上一轮调整期的，只有15家，分别是贵州茅台、山西汾酒、五粮液 ...

在行业调整的"至暗时刻"，这份逆势增长的合同负债背后，是渠道对行业、对酒企的信心坚守。那么，究竟是什么支撑了这份信心？哪些举措缓解了渠道压 力？记者将通过数据拆解与案例分析，探寻白酒渠道信心的来源，以及厂商关系正在发生的深层变革。业绩低迷背后现暖意： 白酒合同负债逆势增至390亿 头部酒企成增长主力 近年来，在产能增长与需求放缓、消费动能不足与价格下行、消费场景弱化与产业增长压力等多重背景之下，"高库存""内卷"成为白酒行业年度关键词。 从存货周转时间来看，截至2025年三季度末，21家白酒上市公司存货总额攀升至1709.96亿元，同比增长11.32%。值得关注的是，所有公司的存货周转天数 均出现延长，平均存货周转天数达到1424天，较去年同期的862天大幅提升65.21%。 10月30日晚间，A股白酒行业2025年第三季度业绩报告悉数披露，堪称"近十年最差"。 | 证券代码 | 证券同称 | 存货 | 存货 | 存货周转率 | 在货周转率 | 存货周转大数 | 存货周转天 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 今年1-9月 | 去 ...

2025年三季度，白酒行业的调整寒意渗透至每一个环节——单季度收入同比骤降18%，这一跌幅不仅打破了2012~2015年行业深度调整期的单季度纪录，而 且即便是头部龙头企业，单季度增速也收窄至个位数。全行业正式迈入"去库存攻坚"的艰难时期。 与此同时，资本市场方面，行业底部迟迟未现，资金加速撤离，公募基金三季度白酒持仓占比持续走低，板块陷入"相对低配"的冷清格局。 一面是业绩短期承压的现实难以回避，一面是企业估值与机构持仓双双跌至历史低位，市场情绪在"担忧"与"期待"间反复拉扯。 不过，"业绩寒冬"并非全无暖意——白酒板块的高股息率正成为艰难时期的"定心丸"。Wind数据显示，中证白酒指数近十年、五年、三年平均股息率分别为 1.85%、2.16%、2.92%；截至11月4日收盘，该指数股息率已飙升至3.85%，处于历史高位。 当前白酒板块该继续观望，还是可抓住蛰伏布局的机会？《每日经济新闻·将进酒》记者将通过核心数据拆解与机构观点碰撞，为读者探寻这一问题的答 案。业绩失速之下的"定心丸"：11家酒企股息率超3%，中证白酒指数股息率达到历史高位 另一方面，《每日经济新闻·将进酒》记者通过数据统计发现，截至11月 ...

21世纪经济报道记者肖夏 抗跌能力变强了 首先需要说明，当前21家A股白酒上市公司中，完整经历上一轮调整期的，只有15家，分别是贵州茅台、山西汾酒、五粮液、洋河股份（002304）、泸州老 窖、古井贡酒（000596）、顺鑫农业（000860）、水井坊（600779）、舍得酒业（600702）、酒鬼酒（000799）、金种子酒（600199）、伊力特 （600197）、老白干酒（600559）、皇台酒业（000995）、天佑德酒（002646）。 而今世缘（603369）、迎驾贡酒（603198）、口子窖、金徽酒（603919），分别是在2014年、2015年、2016年上市。*ST岩石（600696）、*ST春天 （600381）是2019年、2020年半路跨界而来。 21世纪经济报道记者统计注意到， 对比核心业绩指标，完整经历上一轮调整期的酒企，整体抗跌能力是有所提升的。 2025年前三季度，这15家白酒的营收、归母净利润跌幅分别是4.5%、5.5%，而上一轮周期低谷的2013年、2014年同期，营收跌幅分别是2.9%、14.8%，归母 净利润跌幅是5.8%、22.5%。 2025年白酒三季报，是过去十年 ...