证券研究报告 商贸零售 | 互联网电商 港股|公司点评报告 hyzqdatemark 2026 年 01 月 31 日 证券分析师 陈良栋 SAC：S1350524100003 chenliangdong@huayuanstock.com 陈逸凡 SAC：S1350525040003 chenyifan@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | 2026 年 | | 01 月 | 30 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（港元） | | | | 169.20 | | | 一年内最高/最低（港 | | 186.20/90.40 | | | | | 元） | | | | | | | 总市值（百万港元） | | 3,231,595.24 | | | | | 流通市值（百万港元） | | 3,231,595.24 | | | | | 资产负债率（%） | | | | 40.98 | | | 资料来源：聚源数据 | | | | | | 阿里巴巴-W(09988.HK) 投资评级： 买入（维持） ——FY26Q3 预计云业务加速成长，电 ...

%% %% %% %% research.95579.com 1 丨证券研究报告丨 报告要点 行业研究丨深度报告丨软件与服务 [Table_Title] 阿里云（2）：Token 爆发在即，看好全栈玩家突 围 %% %% %% %% research.95579.com 2 [Table_Summary] 观察海外 AI 产业的发展路径，我们发现从大厂密集投入 Capex（2023 年）到 Token 的爆发 （2025 年）并非一蹴而就，中间存在两年的滞后期。国内大厂投入滞后一年，实际是 2024 年 下半年开启正式的 AI 资本开支周期。参照海外的回报周期，国内 token 数量有望在今年迎来真 正的爆发。在 token 爆发的背景下，云厂商作为应用的血液将率先受益。横向对比所有 AI 时代 大厂，我们发现具备全栈式 AI 布局的企业有望率先形成 AI 投资回报的正循环。因为在丰富的 既有场景下，全栈式 AI 玩家更容易将模型的每一次进步转化为业务收入或者业务壁垒。 分析师及联系人 [Table_Author] 宗建树 卢之晗 SAC：S0490520030004 SAC：S0490525120001 S ...

2026年一开年，市场就传来重磅消息：1月9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布，依据 《中华人民共和国反垄断法》，对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估。 是问题，也是期待。这些从身边蹦出来的问号，和它们所承载的美好愿望，或许正是观察新一年消费市 场最好的起点。咱们就顺着这些线索，展望一个与你我钱包和幸福感息息相关的2026年。 同日，市场监管总局发布了2025年综合整治"内卷式"竞争十大制度建设成果；财政部、国家税务总局宣 布自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。 外卖大战还会接着打吗？ 紧接着，1月14日，市场监管总局宣布，依据《中华人民共和国反垄断法》，对携程集团有限公司涉嫌 滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。 1月27日，市场监管总局又发布2025年综合整治"内卷式"竞争十大重大案件，包括深圳罗马仕科技有限 公司违反强制性产品认证规定及虚假宣传案，山西老葛商贸有限公司虚假宣传、价格欺诈系列案等。 消息密集登场，消费者心中难免有几个问号：新的一年里，曾经让我们"薅"得那么开心的外卖大战，会 熄火吗？"卷"得飞起的各行各业，能喘口气了吗？经历了预制菜风波，平时点个外卖、 ...

Group 1: Market Reaction - The prices of gold and silver experienced significant declines, with gold dropping over 12% to a low of $4682 per ounce, marking the largest single-day drop in 40 years, and closing down 9.25% at $4880 per ounce [2] - Silver saw an unprecedented drop of over 36%, reaching a low of $74.28 per ounce, and closing down 26.42% at $85.259 per ounce [2] - The U.S. stock market indices collectively fell, with the Dow Jones down 0.36%, S&P 500 down 0.43%, and Nasdaq down 0.94%, reflecting increased market concerns [3] Group 2: Influencing Factors - The sell-off in gold and silver was triggered by a rebound in the U.S. dollar, following reports of President Trump's nomination of Kevin Warsh as the new Federal Reserve Chairman, which was later confirmed [2][4] - Standard Chartered's global head of commodity research noted that the market was already due for a correction, and the announcement of the Fed Chair nominee, along with broader macroeconomic factors, acted as catalysts for profit-taking [2] - The U.S. dollar index saw a significant increase, marking its largest single-day rise since July of the previous year, which negatively impacted investor confidence in gold and silver [2] Group 3: Sector Performance - The gold sector faced substantial losses, with major companies like Newmont down 11.52%, Barrick Gold down 12.09%, and AngloGold down 13.28% [3] - The technology sector also experienced declines, with major tech stocks like Meta and TSMC dropping nearly 3%, while Amazon fell by 1% [3] - Chinese concept stocks saw a downturn, with the Nasdaq Golden Dragon China Index closing down 2.36%, and individual stocks like Bilibili and Li Auto dropping over 3% [3]

编者荐语： 日经中文网与36氪开展内容交换合作。将精选36氪的精彩独家财经、科技、企业资讯，与读者分享。 以下文章来源于36氪 ，作者邱晓芬 36氪 . 36氪是服务中国新经济参与者的卓越品牌和开创性平台，提供新锐深度的商业报道，强调趋势和价值，我们的slogan是：让一部分人先看到未来。 平头哥自研PPU已成为中国新增AI算力市场的主力芯片之一。 文 ｜ 邱晓芬 封面来源 ｜ 日经中文网 1月22日，接近市场人士称，阿里巴巴集团已决定支持旗下芯片公司平头哥未来独立上市。平头哥是阿里巴巴全资子公司，于2018年成立。 成立8年以来，公司已在计算、存储、网络等领域推出多款性能业界顶级的芯片，据悉，平头哥自研PPU已成为中国新增AI算力市场的主力芯片之一。 互联网公司里， 自研芯片的早期探索者 芯片一直被认为是科技领域最难坑的骨头之一，而平头哥创立之前，阿里巴巴的硬件研发「履历」几乎空白，互联网公司造芯在国内更无先例，平头哥研 发芯片的难度不亚于阿里投入云计算。 虽然现实很骨感，但在这场技术和资本的游戏里，阿里的战略决心不亚于对阿里云的长期投入。 公司成立后，内部芯片研发的路线和模式非常清晰，即重点围绕云端数据中 ...

Group 1 - The nomination of Kevin Warsh as the next Federal Reserve Chairman by President Trump has sparked hawkish expectations, leading to a significant sell-off in the global precious metals market, with silver dropping over 35% and gold nearly 13% [3][5] - The Federal Reserve's policy framework may see a notable shift if Warsh assumes leadership, as Deutsche Bank suggests a unique combination of "rate cuts and balance sheet reduction" could emerge under his guidance [3] - The U.S. Treasury Department reported a projected decline in national fiscal revenue for 2025, with total revenue expected to be 21.6 trillion yuan, a decrease of 1.7% year-on-year [4] Group 2 - The World Trade Organization ruled that U.S. clean energy subsidy measures violate WTO rules in the dispute initiated by China regarding the Inflation Reduction Act [4] - The China-UK economic relationship is set to deepen with the signing of four economic cooperation documents, focusing on "Export to China" initiatives and service trade agreements [4] - The Panama Supreme Court ruled that the contract for the operation of ports along the Panama Canal held by CK Hutchison is invalid, prompting a response from the Chinese government to protect its legitimate rights [4] Group 3 - The China Securities Regulatory Commission (CSRC) is working to enhance the attractiveness and flexibility of refinancing systems to support the capital market's stable growth [6] - The A-share market experienced a decline, with the Shanghai Composite Index falling by 0.96% and significant sell-offs in gold stocks [6] - The CSRC is revising the registration management measures for listed companies to clarify the types of strategic investors and enforce a minimum holding requirement of 5% [6] Group 4 - The regulatory body has issued new guidelines for fund sales and marketing practices, prohibiting collaborations with unqualified internet influencers and requiring the removal of misleading features from fund platforms [7] - The Hong Kong Securities and Futures Commission is addressing issues related to the surge in IPO applications expected in 2025, highlighting deficiencies in the preparation of listing documents [8] - The Shanghai Stock Exchange is monitoring stocks with abnormal fluctuations and has reported several cases of suspected violations to the CSRC [8]

2026年一开年，市场就传来重磅消息：1月9日，国务院反垄断反不正当竞争委员会办公室宣布，依据 《中华人民共和国反垄断法》，对外卖平台服务行业市场竞争状况开展调查、评估。 同日，市场监管总局发布了2025年综合整治"内卷式"竞争十大制度建设成果；财政部、国家税务总局宣 布自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。 紧接着，1月14日，市场监管总局宣布，依据《中华人民共和国反垄断法》，对携程集团有限公司涉嫌 滥用市场支配地位实施垄断行为立案调查。 1月27日，市场监管总局又发布2025年综合整治"内卷式"竞争十大重大案件，包括深圳罗马仕科技有限 公司违反强制性产品认证规定及虚假宣传案，山西老葛商贸有限公司虚假宣传、价格欺诈系列案等。 消息密集登场，消费者心中难免有几个问号：新的一年里，曾经让我们"薅"得那么开心的外卖大战，会 熄火吗？"卷"得飞起的各行各业，能喘口气了吗？经历了预制菜风波，平时点个外卖、下个馆子，心里 能踏实点吗？尝过了景德镇鸡排，喝过了卡旺卡奶茶，买够了拉布布，我们还能找到啥新乐趣？ 是问题，也是期待。这些从身边蹦出来的问号，和它们所承载的美好愿望，或许正是观察新一年消费市 场最好 ...

Core Viewpoint - Southbound funds have reduced their holdings in Alibaba-W (09988.HK) by 5.5264 million shares on January 30, indicating a trend of net selling over recent trading days [1] Group 1: Southbound Fund Activity - In the last five trading days, southbound funds have reduced their holdings on four occasions, with a total net reduction of 9.5555 million shares [1] - Over the past 20 trading days, there have been 13 days of net increases in holdings, totaling 14.057 million shares [1] - Currently, southbound funds hold 2.222 billion shares of Alibaba-W, representing 11.62% of the company's total issued ordinary shares [1] Group 2: Company Overview - Alibaba Group Holding Limited provides technological infrastructure and marketing platforms, operating through seven business segments [1] - The China Commerce segment includes retail businesses such as Taobao, Tmall, and Hema, as well as wholesale operations [1] - The International Commerce segment encompasses international retail and wholesale businesses, including Lazada and AliExpress [1] - The Local Consumer Services segment covers location-based services like Ele.me, Amap, and Fliggy [1] - The Cainiao segment offers domestic and international logistics services and supply chain management solutions [1] - The Cloud segment provides public and hybrid cloud services to domestic and international enterprises, including Alibaba Cloud and DingTalk [1] - The Digital Media and Entertainment segment includes Youku, Quark, Alibaba Pictures, and other content and distribution platforms, as well as online gaming [1] - The Innovation and Other segment consists of DAMO Academy, Tmall Genie, and other businesses [1]

"黄金三角"出现！不仅是中国科技崛起这么简单，更是全球AI格局的彻底改写！！ 全球竞争中，科技竞争现在讲究的是生态协同，看的是全栈能力，当前AI的发展尤其如此。 第一：在AI竞争方面，像阿里这样的公司早已进入"自研深水区"。历经17年的战略定力和3800亿的投入，让阿里构建了 一台真正意义上的"AI超级计算机"。 第二：阿里芯片问世，并且已经应用到多个公司，自此，中国AI的最后一块短板被补齐。 以往欧美的科技领先，就是因为他们既有优秀的产品，又有扎实的科技基础，还有领先的理念和面向未来的技术。 而现在，面对AI技术的竞争高地，中国的阿里走的就是这个路子。 根据媒体报道，在1月29日，阿里平头哥官网上线一款名为"真武810E"的高端AI芯片。这也是在去年9月份的时候，被 《新闻联播》曝光的阿里自研芯片PPU。 值得一提的是，"真武"芯片已经研发成功数年，已经被国家电网、小鹏汽车、新浪微博等400多家大型企业使用。 这说明两个道理。 这既能证明中国在AI领域不比外国人差，也能证明，当前中国的AI发展不惧任何挑战，完全凭借自己的生态也能一路向 前。 模型部署 (-) 模型评测 II A 2000 阿里云 · 模型监 ...

全栈的路好走吗？ "通云哥"不是一个新词，它是阿里旗下"通义实验室、阿里云、平头哥"组成的"大模型+云+芯片"全栈架构，但首次浮出水面是 在近日。 早在2025年春天，马云就给阿里的AI战略提炼了这个名字，"通云哥"听起来和"风清扬"、"逍遥子"同属武侠江湖。 彼时马云并没有谈论太多具体的技术参数，而是定调，"'通云哥'的使命，是让每一个人、每个企业都能参与AI时代。" 在当时，外界对此一无所知。直到九个月后，平头哥（阿里旗下芯片子公司，即将独立上市）官网悄然上线了"真武810E"高端 AI芯片，"通云哥"所代表的阿里巴巴AI黄金三角，正式对外亮相。 过去很长一段时间，全球科技巨头在AI领域的角逐被简化为模型的参数之争。但是随着Scaling-Law放缓，AI应用挺进深水区， 硅谷和中关村都在达成新共识，AI生态战是一整套系统工程。 在这个维度上，世界的目光曾只聚焦于谷歌，因为谷歌是拥有顶尖自研芯片（TPU）、世界级云平台和头部大模型（Gemini） 的少数公司。 现在，中国的互联网巨头，也在搭建自己的全栈架构。阿里是"通云哥"，百度是"智能云+文心大模型+昆仑芯"，腾讯不太一 样，"腾讯云+混元大模型"和腾 ...