交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |-------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 美元 155.28 | 美元 200.00 | +28.8% | 超微半导体 (AMD US) 收购服务器公司 ZT Systems，增强 AI 服务器系统集成能力 收购服务器公司 ZT Systems：AMD 宣布通过 75%现金加 25%公司普通股， 作价 49 亿美元，收购总部在美国新泽西的服务器公司 ZT Systems。ZT Systems 之前为 AMD 的合作伙伴之一，主营数据中心服务器的设计、维护 和制造，过去一年收入 100 亿美元，在美国和欧洲有 2500 人的工程师团 队。公司称将保留其中 1000 名系统设计工程师，但寻求向产业伙伴出售 ZT Systems 制造部分的业务。我们认为，这或许是公司在美国本土服务器 人才短缺下变相获取人才的一种方法。市场反应正面，AMD股价在8月19 日收盘较上一交易日涨愈 4.5%，相对费城半导体指数涨近 1.9%。 我们的思考：我们认为，AMD 对 ZT Sys ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 美元 12.96 | 美元 19.00↓ | +46.6% | 哔哩哔哩 (BILI US) 新游拉动游戏收入加速增长，3 季度运营层面有望实现盈利 2 季度亏损收窄好于预期。哔哩哔哩 2024 年 2 季度收入为 61 亿元人民币 （下同），同/环比增16%/8%，基本符合预期。调整后净亏损为2.7亿元， 同/环比收窄 72%/38%，好于我们预期的 3.3 亿元亏损，主要受益于收入结 构改善带动毛利率提升（同/环比+6.8/1.6 个百分点）以及运营费用率优化 （同环比收窄 7.8/3.3 个百分点）。 广告收入维持快于行业增长。2 季度广告收入同比增 30%，仍受益于：1） 流量增长（总时长/日均视频播放量同比+11%/18%）；2）基建及垂直行业 解决方案优化带动广告主数量增长（上半年，效果 KA 广告主数量同比 +50%）及投放效率提升，电商/数码家电投放增量领先。3）交易带动广告 投放，2 季度，观看交易内容的 ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 27.55 | 港元 30.53 | +10.8% | 小鹏汽车 (9868 HK) 2 季度业绩整体符合预期，M03定价决定下半年销量节奏，维持中性 2024 年 2 季度收入略低于预期，但毛利率和净亏损好于預期。2 季度小鹏 汽车营收 81亿元（人民币，下同），环比上升 23.9%，略低于市场和我们 预期 5%。汽车销量 3 万辆，环比增长 38.4%。大众合作收入持续入账令服 务和其他收入环比增长 28.8%至 12.9 亿元， 服务和其他收入毛利率稳定在 54%。2 季度毛利率 14%，环比上升 1.1 百分点，好于市场和我们预期的 11-12%，其中汽车毛利率 6.4%，环比上升 0.9 百分点，我们认为主要受惠 成本下降和销量环比回升带来的规模效应。小鹏 2 季度维持高效的成本控 制，好于我们预期。研发/销售费用环比微增 8.6%/增长 13.3%，占收入比 例环比下降。4 季度公司净亏损 12.8 亿元， ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 44.40 | 港元 54.00↓ | +21.6% | 快手 (1024 HK) 2 季度利润超预期，电商 GMV 增速放缓 2 季度利润超预期。快手 2024 年 2 季度总收入 310 亿元（人民币，下 同），同比增 12%，略超市场预期，主要因直播收入降幅低于预期。毛利 率同/环比升 5.1/0.5 个百分点至 55.3%，略好于我们预期的 54.9%。经调整 净利润 47 亿元（同/环比+74%/7%），好于我们/市场预期的 44/43 亿元。 2 季度业务分部概览：1）电商 GMV 同比增 15%，低于我们预期的 19%， 主要受头部主播停播及竞争影响，但月均动销商家数（同比+50%）及月 活跃买家数（MAC 1.31 亿，同比+14.1%，渗透 MAU 18.9%）维持增长趋 势。泛货架 GMV 占比超 25%。2）线上营销收入增 22%，主要受外循环广 告收入加速增长拉动，受益于付费短剧（日均消耗同比 ...

交银国际研究 财务模型更新 互联网 2024 年 8 月 21 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 20.55 港元 30.00 +46.0% 金山软件 (3888 HK) 游戏带动利润好于预期，预计 3 季度游戏收入加速增长 金山软件（3888 HK）2024 年 2 季度收入同比增 13%，调整后运营利润同比增 14%，游戏收入好于预期，WPS 因 B 端业务模式向 SaaS 转型导致收入增速短 期放缓。我们微调 2024 年公司收入预测，其中下调 WPS 业务的影响被上调游 戏收入预测所抵消，《剑网3无界》上线后带动老玩家回流好于预期，预计将 带动 3 季度游戏加速增长，全年游戏实现双位数增长确定性强，维持目标价 30 港元及买入评级。 2 季度公司总收入同比增 13%至 24.7 亿元（人民币，下同），其中游戏/WPS 分别同比增 20%/6%，调整后运营利润同比增 14%至 8.8 亿元，对应运营利润 率为 35%。 WPS 收入增速较 1 季度的 17%放缓，主要因 B 端业务模式向 SaaS 转型导致， 但合同负债金额同比增 24%，为长期稳健增长奠定基础。2 季度 WPS 个人订 阅/机构授权 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 7.46 港元 8.52 +14.2% 股份资料 52周高位 (港元) 9.06 52周低位 (港元) 5.53 市值 (百万港元) 64,594.65 日均成交量 (百万) 10.10 年初至今变化 (%) 5.97 200天平均价 (港元) 7.62 资料来源: FactSet 财务数据一览 年结12月31日 2022 2023 2024E 2025E 2026E 收入 (百万人民币) 171,944 177,354 188,990 200,669 215,977 同比增长 (%) 24.1 3.1 6.6 6.2 7.6 净利润 (百万人民币) 5,228 5,682 6,769 7,414 8,152 每股盈利 (人民币) 0.73 0.71 0.78 0.86 0.94 同比增长 (%) 25.2 -2.2 10.2 9.5 9.9 市盈率 (倍) 9.4 9.6 8.8 8.0 7.3 每股账面净值 (人民币) 6.92 7.33 7.83 8.35 8.91 市账率 (倍) 0.99 0.93 0.87 0.82 0.77 股息率 (%) ...

交银国际研究 财务模型更新 资料来源：FactSet，公司资料，交银国际预测 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 18.42 港元 44.00↑ +138.9% 医药 2024 年 8 月 21 日 药明合联 (2268 HK) 1H24 业绩超预期，订单亮眼表现驱动业绩高增长确定性，上调目标价 公司 1H24 业绩和新签订单量均超预期，同时产能稳步扩张。尽管面临行业外 部因素的挑战，我们看好 ADC 细分赛道的高景气度、公司借助一站式综合服 务平台建立的长期护城河、以及订单快速增长带来的业绩高成长确定性。我 们上调盈利预测、上调目标价至 44.0 港元，维持买入评级。 1H24 业绩超预期，订单表现亮眼：1H24 收入和经调整净利润同比分别 +68%/+147%至16.7亿/5.3亿元人民币，大超卖方一致预期。毛利率大幅提 升 9ppts 至 32.1%，得益于运营效率提升和采购策略优化。公司新签 26 个 综合项目，综合项目总数达到 167 个，包括 29 个 II 期或 III 期项目和 9 个 PPQ（临近申报）项目；另有 538 个发现阶段项目（2023 年底 427 个）。 公司预计管线最快今年内将有 ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |-----------|-----------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 2.99 | 港元 4.72 | +57.9% | 越秀服务 (6626 HK) 2024 上半年业绩符合预期，现金充裕支持股份回购 2024 上半年业绩大致符合预期：收入同比增 29.7%至 19.6 亿元人民币（下 同），和我们的预测基本一致（为我们全年预测 41 亿元的 47.8%）。整体 毛利率同比下跌 2.2 个百分点至 25.9%，比我们全年预测 24.9%略高。净利 润同比增 12.1%至 2.78 亿元，为我们全年利润预测约 50.5%。每股中期股 息拟定为0.1港元（2023年上半年：0.089港元），派息比率维持在50%。 在管面积扩张至 66.7 百万平方米：截至 2024 年 6 月，在管面积/合约面积 环比增长 14.6%/13.5%至 8,880 万/6,670 万平方米。上半年新签约项目 59 个，新签合约面积为926万平方米，其中约599万平方米来自第三方项目， 占 65%。鉴于外拓能力提升 ...

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | |------------|----------------------|-----------------------|--------------------------------------------------------|------------------------------| | 公司更新 | | | | | | | | | | | | 内地房地产 | 收盘价 港元 2.70 | 目标价 港元 3.20↓ | 潜在涨幅 +18.5% | 2024 年 8 月 19 日 | | 雅生活服务 | (3319 HK) | | | | | | | | 上半年业绩预览：增长放缓，利润率有望将触底，下调目标价 | | 盈利警告主要为非现金以及非核心利润项目：公司于8月15日公告，预料 2024 年上半年未经审核股东应占亏损介乎 15.4 至 17.0 亿元（人民币，下 同）（2023 年上半年为净利润 8.4 亿元）。公司预计亏损增加主要是由 于：1）外延增值服务的收入和利润显着下降，而其他业务板块受到服务 质量提升等影响 ...

交银国际研究 公司更新 | --- | --- | --- | |-----------|------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 2.56 | 港元 2.59↓ | +1.3% | 九毛九 (9922 HK) 持续门店扩张未缓解业绩压力，并下调开店指引；评级下调至中性 2024 上半年业绩承压。九毛九公布2024年中期业绩，收入30.64亿元（人 民币，下同），同比增长 6.4%。店铺层面经营利润同比下滑 32%至 39.29 亿元，对应经营利润率 12.8%（2023 上半年：20.0%）。归属于公司股东 的净利润为 7229 万元，同比下跌 67.5%，净利润率下跌超 5 个百分点至 2.36%（2023 上半年：7.7%）。公司决定不派发中期股息。 新店扩张未能改善整体业绩表现。尽管太二仍在继续扩张，2024 上半年 新开 59 间餐厅（其中 38 间太二、13 间怂火锅、7 间山外面及 1 间九毛 九），但业绩表现仍面临压力。太二品牌（占公司收入 73%）的翻台率、 同店销售额、人均消费、店铺层面经营利润均下跌。相比 2023 上半年， 太 ...