买入(维持评级) 行业周报 证券研究报告 国金证券研究所 分析师：赵中平（执业 S1130524050003） 分析师：龚轶之（执业 S1130523050001） 分析师：张扬桓（执业 S113052090001) zhaozhongping@gizq.com.cn 分析师：叶思嘉（执业 S1130523080001） 分析师：杨欣（执业 S1130522080010） yesijia@gjzq.com.cn 分析师： 王刚（执业 S1130524080001) wang_g@gjzq.com.cn 分析师：罗晓婷（执业 S1130520120001） 分析师：许孟婕（执业 S1130522080003） luoxiaoting@gjzq.com.cn 消费中观策略 ◼ 内需：CPI 仍处低位，信贷保持回升。11 月 CPI 同比上涨 0.2%，核心 CPI 同比上涨 0.3%。其中消费品价格持 平，服务价格上涨 0.4%。主要受到以旧换新和以价换量的影响，随着宽松货币政策执行 25 年有望开启上行。一 揽子增量政策出台，11 月居民信贷数据改善，居民中长贷新增 3000 亿元，同比多增 669 亿元，降幅 ...

非银组 分析师：舒思勤（执业 S1130524040001） 联系人： 方丽 shusiqin@gizq.com.cn 非银业绩和估值与市场共振，关注强贝塔行情的持续 证券板块 券商股有望迎来跨年行情。近期中央政治局会议和中央经济工作会议先后召开，积极的政策基调有望再次点燃市场情 绪。我们认为在政策催化+流动性宽松（中央政治局会议提出适度宽松货币政策）+基本面改善（预计 24 年业绩实现 正增、25 年上半年再低基数下增长延续）等条件催化下，券商板块有望迎来跨年行情。 在政策利好和资金回暖双重利好下，叠加今年低基数，预计明年券商板块业绩与估值有望实现双重提升。24 年前三 季度市场行情整体下行，券商经营业绩承压明显，9/24 以来，券商经纪业务受益于交易量的放大，自营业务受益于股 市上涨，同时券商互换便利工具提升权益敞口，有助于提高权益市场向上对其利润的弹性。市场行情向好叠加业绩低 基数，我们预计券商业绩将实现底部回升，24 年业绩增速有望实现正增长，25 年业绩有望实现双位数增长。 流动性宽松推动市场成交放量，2010 年以来，每一轮货币宽松周期内券商板块均具有超额收益。复盘 2010 年以来货 币宽松的周 ...

4 2024年12月15日 买入(维持评级) 行业周报 证券研究报告 房地产组 分析师： 池天惠（执业 S1130524080002） chitianhui@gizq.com.cn 联系人： 何裕佳 heyujia@gjzq.com.cn 行业点评 本周 A 股地产、港股地产、港股物业均下跌。本周（12.7-12.13）申万 A 股房地产板块涨跌幅为-1.9%，在各板 块中位列第 26；WIND 港股房地产板块涨跌幅为-1.1%，在各板块中位列第 20。本周恒生物业服务及管理指数涨跌幅为 -1%，恒生中国企业指数涨跌幅为+0.7%，沪深 300 指数涨跌幅为-1%；物业指数对恒生中国企业指数和沪深 300 的相 对收益分别为-1.7%和+0%。 土地市场成交持续加速，房企拿地热情高涨。本周（12.7-12.13）全国 300 城宅地成交建面 2487 万㎡，单周环 比 24%，单周同比-7%，平均溢价率 2%。2024 年初至今，全国 300 城累计宅地成交建面 30387 万㎡，累计同比-27%； 年初至今，中海地产、绿城中国、保利发展、华润置地、建发房产的权益拿地金额位居行业前五。 本周新房销售环比小幅回 ...

数据专题研究 分析师：刘道明（执业 S1130520020004） 联系人： 黄晓军（执业 S1130122050092） 联系人： 麦世学（执业S1130123100111） liudaoming@gjzq.com.cn 摘要 - AI 的进步和数据管理解决方案相辅相成，AI 的训练依赖于高质量、高效的数据处理，我们认为随着 AI 提效逐渐 被企业认可，美国企业对 IT 或者 AI 方向的支出也会随之提升，而专注于这些高效的数据管理技术的平台和公司 将会受益。本周，模型应用端影响力最高的是 Sora 和 Gemini 2.0 的发布，ChatGPT、Gemini 和 KimiChat 等人 工智能聊天应用的活跃用户也在显著增长，我们持续认为，算力需求会加速从预训练向推理侧倾斜。 - 美光科技预计将在 12 月 18 日盘后发布 2025 财年第一季度财报。目前市场普遍预期，未来七个季度公司营业收 入将持续同比增长，主要得益于人工智能需求的强劲增长，特别是高带宽存储器（HBM）订单的激增，反映出市 场对美光科技在人工智能存储解决方案方面的高度期待。 - 随着大规模 AI 模型的普及，推理需求不断扩大并趋于多样 ...

买入(维持评级) 行业周报 证券研究报告 传媒与互联网组 分析师：马晓婷（执业 S1130524070006） maxiaoting@gizq.com.cn 本周观点 传媒：关注 AI 应用主线，产品周期启动中的游戏板块，及税收优惠政策发布后对出版等相关标的的影响。 1）AI 主线：AI 模型、工具持续迭代中，火山引擎 FORCE 原动力大会将召开，继续关注 AI 产业及应用落地。 AI 产品榜显示，11 月豆包月活近 6000 万，同增 16.92%，月活位于全球 AI 应用总榜第 2，12 月字节旗下 AI 应用豆包、即梦 AI 等相继更新，视频生成模型 PixelDance 已在豆包电脑版正式开启内测，部分用户已开通 体验入口，内测页面显示，用户每日可免费生成十支视频。iPhone、iPad 和 macOS 集成 ChatGPT，12 月 10 日宣布推出 Sora 的新版本 Sora Turbo，用户能够生成分辨率最高达 1080p、时长最长达 20 秒，且具有宽屏、 竖屏或方形宽高比的视频；OpenAI 的 12 天直播进行中，12 月 19 日火山引擎 FORCE 原动力大会开发者论坛 将召开，A ...

2024年12月15日 买入(维持评级) 行举 证券研究报告 S1130518080002 yuan_wei gjzq.com.cn S1130514100001 zhaohc gjzq.com.cn S1130523080002 heguanzhou gjzq.com.cn 投资逻辑： 本周医药生物板块在申万各一级行业中表现处于中下水平，年初至今表现较弱。但正如我们在 2025 年医药年度投资 策略中所指出的，医药板块当前已经处于业绩、政策和资金三重反转的进程之中，我们对 2025 年医药板块上市公司 营收利润增速回升、板块行情复苏有充分信心。 其中政策端的出清尤其值得关注：本周第十批国家药品集采结果出炉；中成药采购联盟集中采购相关数据信息公示； 12 月 10 日国家医保局、国家卫健委公开《关于完善医药集中带量采购和执行工作机制的通知》进一步完善带量采购 相关规定。随着集采控费的忧虑情绪进一步出清，以及国内医药创新成果不断涌现，医药板块行情有望逐步启动。考 虑前期基数和企业经营节奏特点，2024 年报和 2025 一季报前后医药板块整体景气度有望进一步反转和改善，适当提 前布局是值得考虑的选项。 药品板块 ...

2024 年 12 月 15 日 买入（维持评级） 军工行业研究 行业周报 证券研究报告 军工组 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen＠gjzq.com.cn 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） renxuhuan＠gjzq.com.cn 全球地缘局势紧张，我军开展多军兵种合成训练 本周观点 军工行业当前处于底部拐点，随着扰动因素影响逐步消除，展望 2025 年作为承前启后的关键时点，军工景气度有望 进入上行期，核心观测变量主要包括批产型号的新订单下发以及新装备定型转批产进度。 景气筑底，边际向好，复苏可期：从三季报看，军工板块收到订单延迟和价格调整影响，整体业绩承压，合同负债亦 有明显回落，等待新一轮采购开启。进入四季度，行业已有多方面向好的边际变化。上市公司层面，航空产业链等多 家代表性公司披露订单合同；军工央企集团层面，航天科技/航天科工/中航工业等均发布任务动员令，加速完成各项 目标任务；军队层面，我军于近日开展了多军兵种合成训练，集合空降、空突、装甲、炮兵、保障等多种元素于一体， 未来模块化编组、网信化支撑、场景化对抗、自主化协同和精确化评估或成我军 ...

数据专题简报 国金证券研究所 分析师：刘道明（执业 S1130520020004） 联系人： 钱家洛 liudaoming@gjzq.com.cn 原油 本周重大变化：中东局势发酵。 油价展望：短期偏强，中期仍偏空。近期基本面现实没有发生明显变化，地缘政治成为短期变化最大的变量，新的中 东局势还在发酵过程中，短期油价或仍偏强。目前仍建议把地缘政治看作短期热点炒作，正如 2023 年 10 月后中东 每一次冲突升级，更大的概率是短期发酵后风险溢价逐渐消除，中期仍主要关注 OPEC+增产。若以色列对伊朗采取 实际措施，地缘政治才可能会取代 OPEC+的增产，成为油价中期的主导因素，在该事件的影响下，我们认为布油价 格上限在 80 美元/桶附近。 本周行情：2024 年 12 月 13 日，布伦特期货价(连续)为 74.49 美元/桶，本周上涨 3.37 美元/桶。WTI 期货价(连续)分 别收于 71.29 美元/桶，本周上涨 4.09 美元/桶。 供给端：短期中性，中期偏空。按 OPEC+新的生产配额，原油供应仍将过剩，2025 年 12 月配额为 3684.6 万桶/天， 同比+123.4 万桶/天，到 20 ...

买入（维持评级） 国金证券研究所 分析师：姚遥（执业 S1130512080001） 分析师：张嘉文（执业 S1130523090006） 联系人： 唐雪琪 yaoy@gizq.com.cn 联系人：范晓鹏 fanxiaopeng@gjzq.com.cn 子行业周度核心观点： 光伏&储能：多晶硅期货上市在即，助力库存消化、价格修复、平滑经营波动；板块热度与政策预期阶段性降温触发 回调，然行业底部夯实、右侧渐进的基本面大趋势不变，当前正是板块布局良机，继续建议积极拥抱α（玻璃、电池 片、新技术、海外大储<阿特斯、阳光电源近期持续爆单>），并紧密跟踪潜在β改善信号（产品价格、需求超预期、Q4 业绩落地）。 风电：中广核电子商务平台发布广东阳江三山岛五及江门川岛一海风场风机设备采购预中标结果，江门川岛一、二海 上风电集中送出工程项目获江门市发改局核准批复，广东海风项目进程再加速，"十四五"收官之年海风放量信号明 显，重点关注受益于"两海"需求释放的海缆、塔桩环节。 电网：1）原本 24 年内安排 4 批的特高压服务（前期）招标，本周超预期新增发布第 6 批；2）特高压项目第 6 次设 备招标，涉及大同-怀来-天津南 ...

计算机组 分析师：孟灿（执业 S1130522050001） 分析师：李忠宇（执业 S1130524100002）联系人：赵彤 menecan@gizq.com.cn 联系人：孙恺祈 sunkaiqi@gizq.com.cn 本周观点 当下的总体大背景是海外特朗普胜选，多边贸易冲突、科技出口管制预期再起，国内化债/托底经济等一揽子政策往 下推进，国家重视科技打头阵，推动自立自强；资本市场热度不低，上市公司在政策鼓励下，积极进行回购、并购重 组等。计算机由于需求来源 90%左右是国内，前几个季度经营承压，国内外变化背景下，未来预期受益，加上本身细 分市场众多，小市值公司占比不低，也契合市场阶段性对小市值企业的追捧，市场关注度明显提升。展开来看，计算 机里逻辑上国内海外双边变化都受益的是广义国产替代，如信创、华为产业链、工业软件等，而主要受益于国内环境 变化的是广义政务/央国企信息化，主要受益于资本市场热度的是金融 IT，尤其是证券基金 IT。出海因为供给需求两 端相对成熟，且海外发展中国家信息化、数字化普及渗透率明显低于国内，潜在空间大，是值得长期关注的方向，短 期可能阶段性受损于多边贸易冲突。除国产替代、出海 ...