浦银国际研究 浦银国际 公司研究 公司研究 | 消费行业 首旅酒店（600258.CH）：门店结构优化和 降本增效促利润率增长，布局长期增长 首旅酒店 2Q24 收入在高基数下同比下滑 3.3%，在加盟模式门店数量 占比的提升以及降本增效措施有效实施的带动下，归母净利润率同比 提升 2.1ppt 至 12.6%。我们认为公司的门店结构优化将有力地提升公 司的盈利能力，但高基数下运营数据的压力仍将延续。我们维持首旅 酒店"持有"评级，适当下调盈利预测，并下调目标价至人民币 12.8 元。 高基数下 RevPAR 下降导致收入同比下滑：由于去年同期出行人数爆 发式增长以及酒店市场供需不平衡，去年同期的 RevPAR 水平较高。 因此，在高基数下，2Q24 首旅酒店 RevPAR 同比下降 6%，其中 ADR 和 OCC 分别下降 3.8%和 1.6ppt。如不含轻管理酒店，RevPAR 同比下 降 5.1%。也正因为 RevPAR 的同比下降，2Q24 收入同比下降 3.3%。 管理层预计三季度公司 ADR 仍将在高基数下承压但环比企稳，2025 年将同比保持平稳。 重视长期增长，门店结构优化促毛利率优化：尽管受 ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 浦银国际 财务模型更新 网龙 （777.HK） 网龙（777.HK）：游戏保持相对稳定， 关注新游表现 利润率持续改善：公司 1H24 收入人民币 33.0 亿元，同比下降 10.3%； 其中，游戏及应用服务收入为 21.2 亿元，同比小幅下降 0.8%，主要 是海外游戏收入下滑；Mynd.ai 收入同比下降 23.5%至 11.8 亿元，主 要由于硬件需求回归常态化；毛利率同比改善 4.5pp 至 66.6%，主要 受益于高毛利的游戏收入占比提升；调整后净利润为 5.6 亿元，调整 后净利率为 16.9%。此外，公司宣布派发中期股息每股 0.4 港元。 游戏收入维持相对稳定，关注新游表现：1H24 公司游戏业务维持相 对稳定，收入同比下降 3%至 18.6 亿元；其中，国内游戏收入同比下 降 1.3%，端游保持增长，手游有所下滑；海外游戏收入同比下降 12.9%， 主要是《魔域》端游海外版受外挂影响及《征服》端游海外版受埃及 临时限电影响。这些问题正逐步改善，下半年海外收入有望恢复。国 内端游核心产品《简体魔域》保持良好用户粘性，MAU、DAU 等指标 均实现增长 ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 浦银国际 财务模型更新 IGG （799.HK） IGG（799.HK）：重磅游戏及 APP 业 务表现强劲，成为新增长驱动 利润率持续改善：公司 1H24 收入 27 亿港元，同比增长 9%；毛利率 同比改善 6.5pp 至 78.8%，主要受益于 APP 业务收入占比提升；调整 后净利润为 3.5 亿港元，调整后净利率为 12.7%。 重磅游戏增长强劲，老游戏呈现改善趋势：1H24 公司游戏收入 23 亿 港元，同比微增 1%；核心产品《王国纪元》受生命周期影响，收入 同比下降 19%至 13 亿港元；新游戏 Doomsday: Last survivors 和 Viking Rise 表现强劲，收入分别为 5 亿港元和 3 亿港元，同比增长 97%和 151%，合计占游戏收入的 34%，有效弥补了老游戏流水下滑。随着 《王国纪元》玩法调整，8 月份流水稳定在 3000 万美元的规模，公 司预计《王国纪元》下半年流水维持相对稳定。Doomsday 和 Viking Rise 计划在年末加大投放力度，公司预计下半年月流水将达到 1200 万美元及 1000 万美元 ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 浦银国际 财务模型更新 心动 （2400.HK） 心动（2400.HK）：新游表现亮眼， TapTap 用户回升 利润率持续改善：公司 1H24 收入人民币 22.2 亿元，同比增长 26.7%； 毛利率同比改善 8.2pp 至 67.4%，主要受益于自研游戏收入占比的提 升；调整后净利润为 2.4 亿元，调整后净利率为 10.7%；调整后 EBITDA 为 3.2 亿元，同比增长 72.7%。 老游戏延续下滑，新游表现亮眼：1H24 公司游戏业务收入同比增长 29.3%至 14.9 亿元；其中，网络游戏收入同比增长 32.0%至 14.3 亿元， 主要是《出发吧麦芬》及《铃兰之剑》收入贡献；老游戏《香肠派对》 《仙境传说 M》延续下滑趋势。公司今年重要产品《出发吧麦芬》分 别于 1 月及 5 月在港澳台市场及中国内地市场上线，取得了亮眼成 绩，已成为公司上半年收入贡献最大的产品。《出发吧麦芬》计划 9 月将在韩国上线，随后在日本等其他海外地区上线，预计将继续为公 司带来增量。公司新游《心动小镇》已于 7 月份在国内上线，上线首 月超过 2500 万次下载，有望成为 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 中国飞鹤 （6186.HK） 公司研究 | 消费行业 中国飞鹤（6186.HK）：产品结构高端化 趋势 2H24 有望持续，重申加大派息力度 尽管行业竞争环境依然不容乐观，但经过两年的渠道改革，飞鹤基本 面已大幅改善：渠道库存回到健康水平，终端价盘大幅回升，超高端 新品卓睿销量涨势喜人，整体品牌力与市场份额稳步提升，毛利率同 比大幅扩张。我们预测公司基本面同比改善的趋势将在 2H24 持续。 结合公司依然较低的估值水平以及管理层承诺持续加大的派息力度， 我们认为飞鹤当前股价依然有较高的性价比和吸引力。上调 2024-2026 盈利预测，上调目标价至 5.21 港元，维持"买入"评级。 收入增速好于行业，管理层对 2H24 预期乐观：飞鹤 1H24 的婴配粉 收入同比增长 5%（线下 3%，线下 9%），一定程度上归功于公司加大 了渠道补货力度。管理层表示 1H24 飞鹤终端销售同比小幅正增长（线 下小幅下跌，线上大幅增长），依然好于行业整体表现。我们预计公 司当前渠道库存为一个半月（相较年初半个月），依然处于较为健康 的水平。管理层预计 2H24 收入将加速增长，2024 全 ...

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浦银国际研究 浦银国际 财务模型更新 财务模型更新 | 消费行业 贝泰妮（300957.CH）：并购子品牌驱动 收入增长，主品牌调整成效仍需时间 贝泰妮 2Q24 收入同比录得增长 13.5%，主要是 2023 年收购的悦江旗 下品牌 Za 和泊美收入共人民币 1.3 亿元带动。如剔除悦江收入，贝泰 妮可比口径在 2Q24 仅同比增长 5.1%，薇诺娜品牌的战略调整效果尚 未展现。我们下调贝泰妮 2024-2026E 盈利预测，下调目标价至人民币 43.0 元，维持贝泰妮"持有"评级。 悦江为收入带来增量，主品牌增长乏力：尽管贝泰妮 2Q24 收入同比 增长 13.5%，但这主要是因为悦江旗下 Za 和泊美两品牌录得收入人民 币 1.3 亿元。由于悦江仅仅是在 2023 年 10 月 31 日并入公司，因此 上年同期无此项收入。如剔除悦江带来的收入，贝泰妮自有品牌 2Q24 收入仅同比增长 5.1%，低于 1Q24 自有品牌 11.1%的同比增长。虽然 悦江的加入有力地提高了公司多品牌矩阵的成熟度，并增加了收入来 源，但是目前悦江的收入贡献占比仍较少，仅占公司收入的 7.4%，尚 未能有效地拉动公司整体收入的 ...

浦银国际研究 公司研究 | 科技行业 浦银国际 公司研究 比亚迪电子 （285.HK） 比亚迪电子（285.HK）：下半年利润有 望进一步释放 重申"买入"评级，下调目标价至 34.2 港元，潜在升幅 19%。 重申比亚迪电子的"买入"评级：比亚迪电子今年下半年的利润有 望进一步的释放。主要的驱动力来自于：1）安卓手机，尤其是高 端手机的需求增长，2）捷普并表带来的利润增长，3）国际客户业 务体量增长带来的利润，4）汽车电子增长带来的贡献。展望 2025 年，这四大驱动力有望延续。而且，公司布局的 AI 服务器业务有 望在今明两年开始放量。比亚迪电子将在智能手机、新能源车等终 端需求上行周期中，提升资产利用率，从而带动利润趋势向上。我 们预期比亚迪电子在 2024 年、2025 年净利润将达到 40.6 亿元、 47.0 亿元，对应 17.3x、14.9x 目标价市盈率，目标估值具备吸引力。 二季度及上半年业绩回顾：在今年二季度，比亚迪电子收入为 421 亿元，同比增长 41%，环比增长 15%；毛利率为 6.8%，同比下降 1.2 个百分点，环比下降 0.1 个百分点；净利润为 9.07 亿元，同比下降 1 ...

浦银国际 特海国际 （9658.HK/HDL.US） 浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 特海国际（9658.HK/HDL.US）：管理层长期 愿景反映公司巨大的增长潜力 管理层表示，特海长期稳定的发展战略及目标包括积极提升顾客就餐 体验、持续扩大餐厅网络、持续提升餐厅经营表现、积极发展和探索 新的业态，最终成为领先的全球化综合餐饮集团。在我们看来，公司 的战略目标兼顾了翻台率的提高、门店网络的扩张以及门店盈利能力 的提升，体现了管理层对未来收入与利润扩张的乐观展望。对应 8.0x 2025 EV/EBITDA 的估值，我们给予特海国际港股（9658.HK）新的目标 价 16.6 港元，美股（HDL.US）新的目标价 21.3 美元，并都维持"买 入"评级。 翻台率趋势持续向好，2H24 有望环比提升：公司 1H24 翻台率同比 大幅提升 0.5 至 3.8x，主要归功于公司加强了员工 KPI 考核，优化了 业务流程，从而有效撬动各级管理层的积极性来提升顾客满意度。 随着服务的提升，门店本地顾客占比不断提升，打开了翻台率持续 提升的巨大空间。大部分区域的客单价（以本地货币计算）都有不 同程度的提升，但受到汇 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 迈瑞医疗 （ 300760.CH） 公司研究 | 医药行业 迈瑞医疗（300760.CH）：国内业务受行 业整顿影响稍显乏力，公司有意持续提高 分红比例 公司 1H24 收入增速稍显乏力，主因国内业务受行业整顿影响增速平 缓，海外业务则继续维持稳健增长。目前设备更新相关采购仍未大规 模开启，公司 2H24E 业绩将很大程度上取决于政策落地进展。此外， 公司宣布中期派息人民币 4.06 元/股（按公告当日收盘价计算，股息 率为 1.8%），并有意持续提高分红比例。维持"买入"评级，调整目 标价至人民币 350 元。 1H24 海外业务稳健，国内业务受行业整顿影响稍显乏力；剔除汇兑 损益影响，归母净利增速仍>20%。1H/2Q24 收入同比+11%/+10%（国 内+7%/+7%，海外+18%/+16%），其中 1H24 1）生命信息与支持收入 同比-8%；2）体外诊断收入同比+28%；3）医学影像收入同比+16%。 2Q24 整体延续了 1Q24"海外好于国内，耗材好于设备"的趋势， 主因在国内医疗行业整顿背景下设备采购招投标推迟，且设备更新 项目相关采购仍未大规模落地，未能有 ...