证券研究报告 | 2025年05月21日 网易-S（09999.HK） 优于大市 游戏业务提升全球影响力，利润侧表现优秀 收入同比上升 7%，利润表现优秀主要系销售费用影响。25Q1，公司实现营 收 288 亿元，同比上升 7%。Non-GAAP 归母净利润 112 亿元，同比增长 32%；Non-GAAP 归母净利率 39%，同比提升 7pct。25Q1，公司综合毛利 率 64.1%，同比上升 0.7pct。其中，游戏及增值服务毛利率 68.8%，同 比下降 0.7pct，变动主要系游戏产品结构变化。25Q1，公司总经营费率 为 28%，同比降低 7pct。其中销售费率 9.4%，同比下降 4.6pct。公司 游戏推广费用比如《蛋仔派对》下降，预计后续销售费率逐步恢复。 游戏：端游收入增长亮眼。25Q1，在线游戏业务收入为 234 亿元，同比增 长 15%。其中，手游收入 154 亿元，同比下降 4%，下降主要系去年同期 高基数。PC 端游收入 81 亿元，同比增长 85%。端游增长良好，主要得 益于《守望先锋》回归，《漫威争锋》《永劫无间》等表现良好。25Q1 网易递延收入 177 亿元，同比增长 19% ...

[Table_StockNameRptType] 网易-S（09999） 港股公司点评 游戏业务稳健发力，内容多元化布局 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-05-22 | [Table_BaseData] 收盘价（港元） | 190.50 | | --- | --- | | 近 12 个月最高/最低（港元）195.2/116.0 | | | 总股本（百万股） | 3,166 | | 流通股本（百万股） | 3,166 | | 流通股比例（%） | 100.00 | | 总市值（亿港元） | 6,031 | | 流通市值（亿港元） | 6,031 | [公司价格与恒生指数走势比较 Table_Chart] -31% -14% 4% 22% 39% 5/24 8/24 11/24 2/25 网易-S 恒生指数 主要观点： ⚫[Table_Summary] 1Q25 业绩： 25Q1，公司实现收入 288.3 亿元（yoy+7.4%，qoq+7.8%）。公 司一季度实现毛利 184.8 亿元（yoy+8.6%），毛利率为 64.1%，同比 增加 0.7pct；实现调整后净利润 ...

[Table_StockNameRptType] 网易-S（09999） [Table_CompanyReport] 相关报告 1.网易 24Q4 业绩点评：《漫威争锋》 推动端游增长，游戏多元化成长 2025-02-26 港股公司点评 游戏业务稳健发力，内容多元化布局 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2025-05-22 | [Table_BaseData] 收盘价（港元） | 190.50 | | --- | --- | | 近 12 个月最高/最低（港元）195.2/116.0 | | | 总股本（百万股） | 3,166 | | 流通股本（百万股） | 3,166 | | 流通股比例（%） | 100.00 | | 总市值（亿港元） | 6,031 | | 流通市值（亿港元） | 6,031 | [公司价格与恒生指数走势比较 Table_Chart] -31% -14% 4% 22% 39% 5/24 8/24 11/24 2/25 网易-S 恒生指数 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.c ...

机构：国信证券 研究员：张伦可/陈淑媛 收入同比上升7%，利润表现优秀主要系销售费用影响。25Q1，公司实现营收288 亿元，同比上升7%。 Non-GAAP 归母净利润112 亿元，同比增长32%；Non-GAAP 归母净利率39%，同比提升7pct。25Q1， 公司综合毛利率64.1%，同比上升0.7pct。其中，游戏及增值服务毛利率68.8%，同比下降0.7pct，变动 主要系游戏产品结构变化。25Q1，公司总经营费率为28%，同比降低7pct。其中销售费率9.4%，同比下 降4.6pct。公司游戏推广费用比如《蛋仔派对》下降，预计后续销售费率逐步恢复。 游戏：端游收入增长亮眼。25Q1，在线游戏业务收入为234 亿元，同比增长15%。其中，手游收入154 亿元，同比下降4%，下降主要系去年同期高基数。PC 端游收入81 亿元，同比增长85%。端游增长良 好，主要得益于《守望先锋》回归，《漫威争锋》《永劫无间》等表现良好。25Q1网易递延收入177 亿 元，同比增长19%。25Q1 多款新游表现优异，提升全球游戏影响力。《漫威争锋》在2025 年4 月发布 第二赛季更新后，迅速登顶Steam 全球畅销榜 ...

机构：国海证券 研究员：陈梦竹/尹芮 事件: 2025 年5 月15 日公司公告2025Q1 财报，2025Q1 实现营收288.29 亿元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%）；归 母净利润为103.01 亿元（YoY+34.9%、QoQ+17.5%），non-GAAP 归母净利润为112.37 亿元 （YoY+32%、QoQ+16.1%）。 我们的观点： 1、主要财务指标分析：网易2025Q1 实现营业收入288.29 亿元（ YoY+7.4% 、QoQ+7.8% ） ； 归母净 利润为103.01 亿元（YoY+34.9%、QoQ+17.5%），经调整归母净利润为112.37 亿元（ YoY+32% 、 QoQ+16.1% ） 。毛利率同比提升至64.1%（YoY+0.7pct、QoQ+3.3pct），销售费用率9.4%（YoY- 5.6pct、QoQ-1.2pct）、研发费用率15.2%（YoY-0.3pct、QoQ-1.5pct）、管理费用率3.3%（YoY-1.1pct、 QoQ-1.0pct）。 2 、游戏业务： 2025Q1 游戏及增值服务实现收入288.3 亿元（YoY+7.4%、QoQ+7 ...

2025 年 05 月 19 日 公司研究 评级：增持(维持) 研究所： | | chenmz@g | | --- | --- | | 券分析师: 券分析师: | 陈梦竹 ટા 尹芮 S03 | 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 尹芮 S0350522110001 yinr@ghzq.com.cn ——网易-S（9999.HK）2025Q1 财报点评 最近一年走势 事件: 2025 年 5 月 15 日公司公告 2025Q1 财报，2025Q1 实现营收 288.29 亿 元（YoY+7.4%、QoQ+7.8%）；归母净利润为 103.01 亿元（YoY+34.9%、 QoQ+17.5%），non-GAAP 归母净利润为 112.37 亿元（YoY+32%、 QoQ+16.1%）。 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 [Table_Title] 游戏稳健，降本增效带动利润显著增长 1、主要财务指标分析：网易 2025Q1 实现营业收入 288.29 亿元 （ YoY+7.4% 、 QoQ+7.8% ） ； 归 母 净 利 润 为 ...

传媒/游戏Ⅱ 网易-S（09999.HK） 2025 年 05 月 16 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2025/5/16 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 190.00 | | 一年最高最低(港元) | 195.20/116.00 | | 总市值(亿港元) | 6,117.17 | | 流通市值(亿港元) | 6,015.38 | | 总股本(亿股) | 32.20 | | 流通港股(亿股) | 31.66 | | 近 3 个月换手率(%) | 13.92 | 股价走势图 数据来源：聚源 -32% -16% 0% 16% 32% 2024-05 2024-09 2025-01 2025-05 网易-S 恒生指数 相关研究报告 《游戏全球化、多元化进展良好，产 品周期或迎拐点—港股公司信息更新 报告》-2025.2.21 《《无限大》获批版号，关注国内外新 产品周期表现—港股公司信息更新报 告》-2024.12.30 《2024Q3 业绩稳健，关注《燕云十六 声》等后续新游—港股公司信息更新 报告》-2024.11.16 多款新游戏驱动 Q1 业绩亮眼，关注《无限大》上线 ...

今天还有传美国警告香港银行勿为伊朗石油输华交易提供资金，可见双方继续博弈的本质并没有改变。 我们也没有放松管制，对于中方是否计划解除或调整稀土出口管制？外交部林剑表示，"你问到的具体 问题，建议向中方的主管部门询问。" 市场聚集俄乌谈判，俄乌伊斯坦布尔谈判香港时间下午 5 时半开始。乌克兰外交消息人士表示，乌克兰 代表团将在伊斯坦布尔与俄罗斯代表团会谈时讨论泽连斯基和普京可能举行的会晤。基辅将停火视为与 俄罗斯代表团会谈的优先事项。这次会谈因为普京没有出席，预计特朗普也不会亲自前往，但因为有欧 洲背后参与，估计会有一些成果。 欧洲此次相当急迫，因为再打下去扛不住了，而眼见美国在中东获得了很多订单，欧洲不变革就非常危 险。预计接下来只能"借东风"。中欧合作是双方走向共赢的唯一方向。 【解剖大盘】 这两天美股的情绪要更好一些，主要就是特朗普中东之行收获颇丰。据报道，正在中东访问的特朗普 5 月 15 日表示，过去中东国家被美国抛弃，中国在贸易领域抢走美国的机会，这样的局面不会再次发 生。最近港股成交量也没啥起色，平均在 2200 亿附近，没有3000 亿以上很难形成突破。港股今天继续 调整，收盘跌 0.46%。 ...

盘面上，大型科技股涨跌不一，网易绩后劲升13%，阿里巴巴则挫逾4%。药品股今日受捧，三生制药 涨超11%；隔夜国际金价显著反弹，黄金股普遍回暖；马斯克预测人形机器人数量最终将达到数百亿机 器人概念股多数上涨；汽车股多数向好，比亚迪涨超3%再创历史新高；航空股、军工股飘红。另一 边，餐饮、建材水泥、内房股等走势疲软。 1. 药品股走势强劲。截至收盘，三生制药(01530)涨11.36%，报12.74港元；山东新华制药(00719)涨 8.95%，报6.21港元；金嗓子(06896)涨6.26%，报5.43港元；先声药业(02096)涨3.81%，报8.72港元。 中信建投指出，在全球化格局重塑背景下，中国医药行业需"立足于内，开拓于外"，推动技术自主可 控、加速国际化布局，应对关税政策与地缘政治挑战，捕捉全球医药产业链变革机遇。本次美国对中国 加征关税中，药品阶段性豁免，创新药BD出海主要是IP转让，影响同样有限。展望行业未来投资机 遇，该行看好医药企业对内稳住国内根基，积极参与行业整合，对外把握节奏与路径，积极开拓海外市 场。值得一提的是，中国医药行业标杆企业恒瑞医药即将登陆港交所主板。 智通财经APP获悉， ...

港股午间收盘，恒生指数跌0.81%，恒生科技指数跌0.57%。歌礼制药-B跌超9%，阿里巴巴跌超5%，网 易-S逆市大涨13%，第四范式涨超8%。 ...