浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 虎牙（HUYA.US）：收入环比转正， 派发特别股息 收入环比转正，宣派特别股息。公司 2Q24 收入为人民币 15.4 亿元， 同比下降 16%，环比增长 2.5%，略高于市场预期 0.6%。其中，直播收 入为 12.3 亿元，同比下降 28%，主要是行业疲软以及公司战略调整所 致；平台移动MAU增长至8,350万，主要得益于电竞赛事活动的成功； 季度付费用户为 450 万。由于自制内容增多导致内容成本提升，公司 毛利率同比下降 1.1pp 至 13.9%。但与此同时，自制内容有效提升了用 户活跃度从而节约了营销费用。二季度销售费用同比大幅下降 48%， 经营亏损收窄至 0.26 亿元，调整后净利润为 0.97 亿元，高于市场预期 20.9%；调整后净利率为 6.3%。此外，公司宣布派发 USD1.08/ADS 特 别股息，合计约 2.5 亿美元，对应当前股息率为 21%。截至二季度末， 回购计划额度剩余约 0.43 亿美元。 游戏相关服务增长保持强劲。2Q24 游戏相关服务、广告及其他收入为 3.1 亿元，同比增长 153%，环比增长 26.6%，收入贡献占比达 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 Sea （SE.US） 公司研究 | 互联网行业 Sea（SE.US）：业绩优于预期，电商 业务指引上调 业绩优于市场预期：2Q24 公司收入 38.1 亿美元，同比增长 23.0%，高 于市场预期 3.5%；经调整 EBITDA 为 4.5 亿美元，高于市场预期 12.9%； 调整后净利润为 2.6 亿美元，高于市场预期 3.6%。 竞争格局稳定，电商业务指引上调：2Q24 电商收入为 28.2 亿美元， 同比增长 33.7%，其中核心市场收入同比增长 41.4%，增值服务收入同 比增长 15.5%；GMV 同比增长 29.1%至 233 亿美元，整体订单量同比 增长 40.3%至 25 亿笔，平均订单价环比有所回升；调整后 EBITDA 亏 损收窄至 918 万美元。东南亚电商竞争格局延续缓和趋势，行业变现 率稳步提升。公司预计三季度电商业务调整后 EBITDA 将转为正值，预 计全年电商 GMV 增速达到 25%上下（mid-twenties）。 Free Fire 强势复苏，游戏流水环比回升：2Q24 数字娱乐收入为 4.4 亿 美元，同比下降 18%，主要受递延收入 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 （ 605111.CH） 公司研究 | 半导体行业 新洁能（605111.CH）：二季度业绩超 预期，下半年基本面持续向上 我们上调新洁能 2024 年、2025 年盈利预测，并上调目标价至人民币 38.7 元，潜在升幅 22%，维持"买入"评级。 • 重申新洁能的"买入"评级：新洁能的产品整体处于供不应求的半 导体上行趋势中。这主要来自于公司中低压、中高压 MOSFET 等产品 端基本盘在消费、工业等下游的复苏，以及在汽车电子、AI 服务器等 下游的开拓及放量。同时，在二季度，公司进一步出清高成本库存， 包括 IGBT 等产品。因此，展望下半年，公司可以享受产品结构优化、 价格调增、成本优化等优势，我们认为公司可以传导上游晶圆代工成 本的上行，预计在公司收入增长的同时，毛利率也有望继续改善。我 们对于公司在汽车电子、AI 服务器等业务的长期成长保持较为乐观的 判断。目前，新洁能 2024 年市盈率为 28x，估值具备吸引力，是我们 在功率半导体行业的首选。 • 二季度业绩超预期，上调盈利预测：今年二季度，新洁能收入大幅 成长，环比增长 35%，同比增长 30%；实现毛利率 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 浦银国际 公司研究 ： 1H24 业绩超预期； 降本增效抵御经营负杠杆， 保障稳健的利润率 宝胜（3813.HK）：1H24 业绩超预期；降本 增效抵御经营负杠杆，保障稳健的利润率 维持"买入"：宝胜在 1H24 收入大幅度下滑 9%的情况下，通过降本 增效实现了经营利润率同比扩张，归母净利润最终录得 10%同比增 长，大幅好于我们预期。众所周知，运动服饰零售企业具有较大的经 营杠杆，而宝胜 1H24 在收入大幅下滑的情况下，能够抵御负杠杆的 影响，实现利润率的扩张，也体现了公司上半年在管控运营成本，提 升经营效率上做出了极大的努力。尽管 2H24 的经营利润率很大程度 上取决于收入的表现，但公司降本增效的效果有望在 2H24 持续释放。 基于未来 12 个月 6.0 倍的动态 P/E，我们下调宝胜目标价至 0.73 港 元。维持"买入"评级。 2Q24 业绩如何做到大超预期？在收入大幅下滑 10.5%的情况下， 2Q24 归母净利润同比大增 89%，主要是由于毛利率同比大幅提升以 及运营费用同比大幅下降。其中，2Q24 毛利率同比扩张 2.0ppt 主要 归功于零售折扣 ...

浦银国际研究 公司研究|医药行业 中国生物制药（1177.HK）：创新药销售再 阳景 首席医药分析师 Jing_yang@spdbi.com (852) 2808 6434 创新高，降本增效有望加速释放 公司 1H24 业绩好于预期，维持 2024 年收入利润双位数增速指引。 维持买入评级，上调目标价至 5.5 港元。 ● 1H24 收入略好于我们预期，经调整净利润好于我们预期：公司 1H24 总收入为人民币 158.7 亿元（+11.1% YoY, +33.2% HoH），好于市场预期， 略好于我们预期，主要受益于创新药销售创新高达到 61.3 亿元（+14.8% YoY, +34.7% HoH）以及仿制药整体重回正增长实现 9%同比增速；经调 整 Non-HKFRS 归母净利润为 15.4 亿元（+14% YoY, +23.6% HoH），好于 市场预期和我们预期，主要受益于收入高于预期、毛利率好于预期， 研发及行政费用低于预期。收入按板块划分来看，肿瘤板块是增速最 快的板块（+33.8% YoY），其次是外科镇痛板块（+29.9% YoY），呼吸板 块仅有轻微增长（+5.4% YoY），而肝病板块和心脑 ...

科技行业 | 行业追踪 浦银国际 行业追踪 全球智能手机 2Q24 出货动能强劲， 大体维持 2024 年出货量预测 全球智能手机 2Q24 出货动能强劲，大体 维持 2024 年出货量预测 全球智能手机 2Q24 出货动能依然强劲，维持全年出货量同比增 长 4%-5%预测大体不变。根据 IDC 最新公布的数据，2Q24 全球智 能手机出货量 2.9 亿部，季节性环比下降 3%，同比增长 9%。同比 增速连续三个季度维持在高单位数及以上的高水位。除印度地区 出货量低于我们预测外，其他地区的出货均高于我们此前预测。 从地区来看，中东非和拉丁美洲表现比较亮眼，中东非 2Q24 出 货 4,193 万部，同比增长 19%。拉丁美洲 2Q24 出货 3,345 万部， 同比增长 11%。印度和北美地区出货量相对弱一些，分别同比增 长 3%和 1%，但仍然取得了正增长。 由于去年下半年相对高的基数，我们预期今年下半年全球智能手 机出货量同比增速将从今年一二季度的高点向下回落。我们大体维 持2024 年全球智能手机出货量预测，为12.1亿部，同比增长4.3%。 中国智能手机今年二季度出货量达到 7,175 万部，环比增长 ...

浦银国际研究 浦银国际 公司研究 Unity （U.US） 公司研究 | 互联网行业 Unity（U.US）：利润优于预期， 广告业务仍待复苏 利润优于预期，全年指引下调：Unity 2Q24 收入为 4.49 亿美元，符 合我们预期。其中，战略组合收入为 4.26 亿美元，调整后 EBITDA 为 1.13 亿美元，均优于先前指引。公司对三季度保持谨慎，预计战略组 合收入为 4.15 亿-4.20 亿美元，同比下降 4%-6%，公司整体调整后 EBITDA 为 0.75 亿-0.80 亿美元。由于对 Grow 业务复苏更为谨慎及加 大投入，公司下调 2024 年全年指引，预计战略组合收入 16.80 亿16.90 亿美元（前指引 17.60 亿-18.00 亿美元），同比下降 2%-3%；预 计公司整体调整后 EBITDA 为 3.40 亿-3.50 亿美元（前指引 4.00 亿4.25 亿美元）。 引擎订阅维持强劲：2Q24 战略组合 Create Solutions 稳定增长，收入 为 1.29 亿美元，同比增长 4%，环比下降 2%，其中引擎订阅延续双 位数增长态势，订阅收入同比增长 14%，主要受益 ...

浦银国际 公司研究 中芯国际 （981.HK/688981.CH） 浦银国际研究 公司研究 | 半导体行业 中芯国际（981.HK/688981.CH）：二季度 业绩超指引上限，三季度指引超预期 维持中芯国际的"买入"评级，上调港股目标价至 19.3 港元，潜在 升幅 22%，上调 A 股目标价至人民币 56.7 元，潜在升幅 26%。 维持中芯国际"买入"评级：中芯国际处于半导体基本面上行的趋势 中。公司指引三季度收入中值环比增长 14%，毛利率中枢达 19%，环 比大增 5.1 个百分点。这主要受益于本土化需求带动公司 12 寸产能供 不应求、产品结构优化、价格向好。公司预期今年年底 12 寸产能将增 加约 6 万片，高于此前计划。目前，中芯国际港股市净率为 0.8x，A 股 市净率为 2.7x，相比历史均值均具有上行空间，重申"买入"评级。 二季度业绩超市场预期，三季度毛利率指引大幅上行：中芯二季度收 入环比增长 9%，同比增长 22%，同比增速较一季度略微上扬。公司预 计三季度收入中位数环比增长 14%，同比增长 34%，同比增速快速上 扬。公司二季度毛利率达到 13.9%，环比增长 0.2 个百分点 ...

Investment Rating - Maintains a "Buy" rating for Hua Hong Semiconductor (1347 HK) and Hua Hong Company (688347 CH) [2] - The target price for Hua Hong HK is HKD 23.3, with a potential upside of 21%, and for Hua Hong A-shares, it is RMB 43.7, with a potential upside of 27% [2][3] Core Views - Hua Hong Semiconductor's 2Q24 performance met market expectations, with a significant improvement in gross margin and capacity utilization [2] - The company's gross margin in 2Q24 reached 10.5%, exceeding the guidance range, and is expected to continue improving in 3Q24 [2] - The second 12-inch fab in Wuxi is expected to start trial production in 4Q24 and officially operate in 1Q25, contributing to long-term revenue growth [2] - The company anticipates price increases across most product lines in 3Q24 and 4Q24, except for IGBT, which remains weak [2] - The EV/EBITDA target valuation for 2024 has been raised to 11x, reflecting improved fundamentals [2] Financial Performance and Guidance - 2Q24 revenue declined by 24% YoY but showed a sequential improvement, with a 7% QoQ growth expected in 3Q24 [2] - 2Q24 net profit was $6.67 million, down both YoY and QoQ due to increased expenses from new fabs [2] - 3Q24 revenue guidance is $510 million, with a gross margin of 11%, indicating further improvement [2][8] - The company aims to achieve gross margins of 45%-50% for 8-inch fabs and 25%-30% for 12-inch fabs within 12-16 months [2] Valuation and Financial Metrics - Hua Hong HK's current price-to-book ratio is 0.7x, below the historical average of 1.0x, indicating attractive valuation [2][11] - The EV/EBITDA ratio for Hua Hong HK is 4.1x, significantly below the historical average of 15.0x [11] - The company's free cash flow is expected to improve, with a forecast of -$416 million in 2024E and -$313 million in 2025E [6] Industry and Competitive Position - Hua Hong Semiconductor benefits from the semiconductor industry's upward momentum, with improving product mix and pricing power [2] - The company's capacity utilization has significantly improved, supporting gross margin expansion [2] - The Wuxi 12-inch fab's capacity is expected to reach 20,000 wafers per month by the end of 2025, driving long-term growth [2] Financial Projections - Revenue for 2024E is projected at $1,996 million, with a gross margin of 11.5% [9] - EBITDA for 2024E is forecasted at $492 million, with an EBITDA margin of 24.6% [9] - Net profit for 2024E is expected to be $65 million, with a net profit margin of 3.3% [9]

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 浦银国际 公司研究 百济神州 （BGNE.US/6160.HK/688235.CH） 百济神州（BGNE.US/6160.HK/688235.CH）： 2Q24 业绩大超预期，海外泽布替尼收入 继续强势增长 百济神州 2Q24 业绩显著强于预期，主要受益于泽布替尼美国和欧洲 销售持续强劲增长。公司首次实现经调整 Non-GAAP 经营利润，成为 此次业绩的正面惊喜。维持"买入"评级，上调目标价至美股 285 美 元，港股 171 港元，A 股人民币 181 元。 2Q24 业绩大超预期，主要受益于泽布替尼海外销售超预期：2Q24 公 司总收入达到 9.29 亿美元（+56.1% YoY, +23.6%）,其中产品收入达到 9.21 亿美元(+66.3% YoY, +23.2% QoQ),显著超过我们预期和 Visible Alpha 一致预期，主要得益于百悦泽美国和欧洲销售强于预期；净亏损 为 1.2 亿美元（-68.4% YoY, -52.1% QoQ），显著好于我们预期和 Visible Alpha 预期，主要由于产品收入强于预期、毛利率高于预期、运营费用 率低于预期 ...