浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 同程旅行（780.HK）：业务延续强劲 赵丹 浦 增长，深耕产业链业务拓展 首席互联网分析师 银 dan_zhao@spdbi.com 国 (852) 2808 6436 整体业绩优于预期：公司 4Q23 收入人民币 31.4 亿元，同比增长 际  110%，较 2019 年同期增长 61%，高于市场预期 11%，主要是因为 杨子超，CFA 新业务增长优于预期；调整后净利润为4.8亿元，高于市场预期1.9%， 互联网分析师 调整后净利率为 15.3%。此外，公司宣布派发每股 0.15 港元股息。 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 业务延续强劲增长态势：4Q23 旅行需求强劲，交易额为人民币 535  亿元，在低基数上同比增长111%，较2019 年同期增长 30%，平均月 2024年3月20日 付费用户同比增长 54%至3,750 万。公司在低线城市的市场地位得到 评级 公 进一步巩固。住宿预订服务收入为 8.8 亿元，同比增长73%，主要得 司 益于公司挖掘多元化住宿场景及交通业务的交叉销售机会，国内间夜 目标价（港元） ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 康方生物（9926.HK）：依沃西和 K 药 阳景 浦 头对头三期试验中期分析结果有望 首席医药分析师 银 Jing_yang@spdbi.com 国 (852) 2808 6434 于二季度末公布 际 胡泽宇 CFA 康方生物 2023 年收入和净利润大致符合我们预期。2023 年开坦尼实 医药分析师 现强劲增长，我们预计其 2024 年收入增速在 20%+左右。另外，2024 ryan_hu@spdbi.com 年研发费用预计温和增加。年内主要催化剂依沃西和 K药头对头数据 (852) 2808 6446 中期分析结果有望于二季度末公布，我们认为成功概率较高。维持“买 入”评级，目标价为 65 港元，潜在升幅 30%。 2024年3月20日 公  2023 年业绩符合我们预期：营业收入同比+440%至人民币 45.3 亿 司 元，基本符合我们的预期，其中产品销售收入同比+48%至 16.3 亿元 评级 研 （开坦尼收入 13.6 亿元,强于预期；安尼可收入 2 亿+元，弱于预 究 期），AK112 出海授权确认首付款收入人民币 29 亿元；产品销售毛 目标价（港元） ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 李宁（2331.HK）：2023 年重置渠道库存、2024 林闻嘉 年重塑品牌与信心、2025 年重启增长 浦 首席消费分析师 银 在需求放缓的大环境下，李宁 2H23同时需要应对窜货乱价与渠道库存 richard_lin@spdbi.com 国 过高带来的负面影响。尽管公司在 2H23 尽力对渠道库存做出相应的调 (852) 2808 6433 际 整并加强了对渠道的管控，但我们认为公司的基本面（包括品牌力、渠 桑若楠，CFA 道信心、门店运营、终端折扣等）仍待 2024年进一步恢复。我们预计 消费分析师 公司收入与净利润将在 2024 年保持稳健，并在 2025 年重启增长。虽 serena_sang@spdbi.com 然 2024 年仍处于调整期，但考虑到李宁较强的品牌力与产品力以及当 (852) 2808 6439 公 前较低的估值水平，我们维持“买入”，并上调目标价至 24.8港元。 2024年3月20日 司  2023 年重置渠道库存：李宁 2H23 面临经销商库存高企与低价窜货的 研 挑战。为了使渠道库存回归正常，公司在 2H23 通过砍单刻意减少了 究 ...

浦银国际 推动中国经济继续复 苏 短期内，我们相信政策重点将放在"两会"制定政策的落实上。重点可 以关注特别国债和地方政府专项债的发行节奏，新一轮大规模设备更新 和以旧换新地方落实情况以及抵押补充贷款是否会再次加码以推动"三 大工程"。此外，预计在今年上半年召开的三中全会亦值得期待，该会 议将定调五年改革计划。 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 然而，我们对此前曾谈到的几点担忧犹存，经济的持续复苏仍需政策支持。 首先，房地产行业能否企稳仍是今年中国经济最大的症结所在。房地产开发 投资虽然在政策努力下有所改善，但是作为重要先行指标的房地产销售和 房价均尚无明显起色。高频数据显示虽然环比销售从 3 月 10 日那周起有所 改善，但是同比来看依然较弱（图表 3、图表 4、图表 5）。房地产行业企 稳时点（房产销售同比增速转正）或要至少挪移到三季度（我们原本预计年 中企稳）。在房地产行业企稳之前，无论是经济复苏还是市场信心的恢复或 仍有波折。 2024-03-20 2 注：为了熨平基数效应，2023 年起数据使用两年复合增速 资料来源：Wind ...

科技行业 | 行业追踪 英伟达 GTC 2024 主题演讲：见证 沈岱 首席科技分析师 浦 tony_shen@spdbi.com 银 AI 的变革时刻 (852) 2808 6435 国 际 黄佳琦 在当地时间3月18日的GTC（GPU Technology Conference）2024大会上， 科技分析师 英伟达创始人/CEO黄仁勋发表了“见证AI的变革时刻”的主题演讲。 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 英伟达发布新一代 Blackwell 平台产品。英伟达发布了新一代 Blackwell 平台的 GPU（Graphics Processing Unit，图形处理器），包括 B200 和GB200 2024年3月19日 行 等产品系列。B200 由两个超大型裸片封装组合而成，内含超过 2080 个 业 晶体管。这颗芯片还封装了192GB的高速HBM3e的显存。与前一代H100 追 踪 相比，B200 的每秒输出 token 数量提升 15 倍，Supercharged AI 训练表 现提升 3 倍（图表3 和图表4）。创始人兼CEO 黄仁勋就多模态人形机器 人、O ...

浦银国际研究 公司研究 | 医药行业 药明康德（2359.HK/603259.CH）：2024 年 阳景 收入、经调整净利指引同比持平或略降 浦 首席医药分析师 银 Jing_yang@spdbi.com 药明康德 2023 年全年业绩大致符合预期，但 2024 年指引（收入、 (852) 2808 6434 国 际 经调整 non-IFRS 归母净利润同比持平或略降）显著低于市场预期， 导致业绩发布后港股收跌 7.5%、A 股收跌 4.9%。尽管管理层未详细 胡泽宇 CFA 阐述下调非新冠收入增速原因，我们推测可能反映公司业务实际上 医药分析师 或已受到生物安全法案草案的负面影响。下调港股/A 股目标价至 ryan_hu@spdbi.com 48.0港元/人民币 60.0元。 (852) 2808 6446 2023全年业绩大致符合预期：2023 年全年总收入达到人民币 403.4 2024年3月19日  亿元（+2.5% YoY），剔除新冠商业化项目后收入增速为+25.6% YoY, 公 药明康德（2359.HK） 符合我们预期和彭博一致预期，亦处于公司之前给出的收入指引中 司 间值。经调整 Non-I ...

本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 工业生产总值连续超预期加速。工业生产总值同比增速加快 0.2 个百分点到 7%，远高于市场预期的 5.2%，两年复合增速亦反弹（1-2 月：4.7%，12 月： 4%）。除了出口增速在 1-2 月显著改善之外，低基数效应也是此次工业生产 数据远超预期的重要原因——作为优化防控政策后的首个春节，去年 1-2 月 工业生产总值增速仅录得 2.4%。我们仍然相信工业生产可继续得益于工业 去库存周期的结束，但仍需警惕疲软的内需、PPI 负读数持续时间延长以及 重新制定的节能工作目标的影响。 短期内，我们相信政策重点将放在"两会"制定政策的落实上。财政政策或 将继续领衔经济复苏。随着 1 万亿元特别国债和 3.9 万亿元专项债额度的发 布，稳投资依然是财政政策的一大主线。而且，依照"新一轮大规模设备更 新和以旧换新"细则的发布，我们初步估算该政策起码可以拉动 0.6 个百分 点的固定资产投资和 0.6 个百分点的社会零售额同比增速，具体成效仍需观 察地方上的落实情况。货币政策方面，尽管 3 月 15 日发布的 2 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 华润啤酒（291.HK）：2024 年高端化 林闻嘉 趋势确定性最强的啤酒玩家之一 浦 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 国 基于强大的产品矩阵和渠道运营能力，我们认为华润啤酒业务收入结 (852) 2808 6433 际 构的持续高端化依然具有较强的确定性。同时，管理层对于白酒深刻 桑若楠，CFA 的理解和强大的愿景也加强了市场对其白酒业务未来增长的信心。作 消费分析师 为唯一啤白双轮驱动的中国酒业公司，华润相较对手具有更强的增长 serena_sang@spdbi.com 空间，因此值得相对更高的估值。我们用 SOTP 对华润进行估值（以 (852) 2808 6439 公 15倍EV/EBITDA来估值其啤酒业务，以12倍P/E来估值其白酒业务）， 司 2024年3月19日 最终得到目标价 47.0港元。我们维持华润啤酒“买入”评级。 研  喜力与纯生带动啤酒收入持续高端化：2023 年，喜力销量同比增 究 长接近 60%，纯生销量同比增长高双位数，带动公司次高端及以上 评级 产品销量同比增长 18.9%。在消费分级的趋势下，华润在高 ...

新能源汽车行业 | 行业追踪 新能源汽车行业观察：价格竞争依然 沈岱 浦 激烈，电池降本让利用户 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 春节假期结束后，中国新能源车行业再次涌现了一波较为密集的 际 价格竞争。我们测算了去年以来上游电池原材料成本下降在整车 黄佳琦 成本端的影响，以衡量车企在利润端的变化。 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 投资建议：综合考虑车企降价行为和电池降本让利消费者的关系， 对于在今年具有能够支撑销量、具备强竞争力的新车型的车企， 2024年3月18日 行 售价端的价格降低和配置升级传递到利润端的影响相对较小。因 业 此，我们仍然看好理想汽车（LI.US/2015.HK）的盈利能力，也建 追 踪 议投资人关注零跑汽车（9863.HK）后续的表现。 进入 2024 年，中国新能源车行业竞争依然激烈，符合我们在展 望报告中对于今年行业增量竞争态势仍将延续的判断。春节假期 结束后，许多车企开始通过各种方式来实现直接或间接降价。在 车企纷纷进行售价下探、配置升级的过程中，为了厘清车企的降 ...

新能源汽车行业 | 行业追踪 新能源汽车行业观察：价格竞争依然 沈岱 浦 激烈，电池降本让利用户 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 春节假期结束后，中国新能源车行业再次涌现了一波较为密集的 际 价格竞争。我们测算了去年以来上游电池原材料成本下降在整车 黄佳琦 成本端的影响，以衡量车企在利润端的变化。 科技分析师 sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 投资建议：综合考虑车企降价行为和电池降本让利消费者的关系， 对于在今年具有能够支撑销量、具备强竞争力的新车型的车企， 2024年3月18日 行 售价端的价格降低和配置升级传递到利润端的影响相对较小。因 业 此，我们仍然看好理想汽车（LI.US/2015.HK）的盈利能力，也建 追 踪 议投资人关注零跑汽车（9863.HK）后续的表现。 进入 2024 年，中国新能源车行业竞争依然激烈，符合我们在展 望报告中对于今年行业增量竞争态势仍将延续的判断。春节假期 结束后，许多车企开始通过各种方式来实现直接或间接降价。在 车企纷纷进行售价下探、配置升级的过程中，为了厘清车企的降 ...