浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 宝胜（3813.HK）：渠道结构与零售折扣同 林闻嘉 比改善有望驱动 2024 年利润率提升 首席消费分析师 浦 银 richard_lin@spdbi.com 国 (852) 2808 6433 基于对费用率的严格管控，宝胜 4Q23 经营利润率同比大幅提升 3.1ppt 际 至 4.8%，好于市场预期。我们在 4Q23 观察到（1）公司库存持续降低 桑若楠，CFA 并回到较为健康的水平，（2）渠道结构环比开始好转，（3）零售折扣同 消费分析师 比有所改善。以上趋势若在 2024年保持，将确保公司 2024年利润率的 serena_sang@spdbi.com 恢复。维持公司“买入”评级。 (852) 2808 6439 公  聚焦零售折扣稳定和利润率扩张：在终端需求依然具有较高不确定 2024年3月14日 司 性的情况下，相较收入的增长，宝胜 2024 年将更加聚焦零售折扣的 研 稳定和利润率的改善，从而取得高质量的利润增长。公司目标 2024 究 评级 年整体收入基本持平，而渠道结构与零售折扣同比改善将驱动毛利 率与经营利润率都同比提升 1ppt。长期来看，公司目 ...

本报告作者谨此声明：（i）本报告发表的所有观点均正确地反映作者有关任何及所有提及的证券或发行人的个人观点， 并以独立方式撰写；（ii）其报酬没有任何部分曾经，是或将会直接或间接与本报告发表的特定建议或观点有关；（iii） 该等作者没有获得与所提及的证券或发行人相关且可能影响该等建议的内幕信息／非公开的价格敏感数据。 浦银国际证券有限公司 宏观经济 | 数据点评 资料来源：CEIC，浦银国际 资料来源：CEIC，浦银国际 本报告是由从事证券及期货条例(香港法例第 571 章)中第一类(证券交易)及第四类(就证券提供意见)受规管活动之持 牌法团–浦银国际证券有限公司 （统称"浦银国际证券"）利用集团信息及其他公开信息编制而成。所有资料均搜集 自被认为是可靠的来源，但并不保证数据之准确性、可信性及完整性，亦不会因资料引致的任何损失承担任何责任。 报告中的资料来源除非另有说明，否则信息均来自本集团。本报告的内容涉及到保密数据，所以仅供阁下为其自身利 益而使用。除了阁下以及受聘向阁下提供咨询意见的人士（其同意将本材料保密并受本免责声明中所述限制约束）之 外，本报告分发给任何人均属未授权的行为。 2024-03-13 6 ...

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 哔哩哔哩（BILI.US/9626.HK）：广告 赵丹 首席互联网分析师 浦 增长保持强劲，目标三季度盈利 dan_zhao@spdbi.com 银 (852) 2808 6436 国 杨子超，CFA 际 业绩基本符合预期。公司4Q23收入人民币63.5亿元，同比增长3.4%， 互联网分析师 符合市场预期；调整后净亏损为 5.6 亿元，市场预期亏损6.3 亿元； charles_yang@spdbi.com 调整后亏损率同比收窄12.6pp 至 8.8%。日活用户数同比增长 7.9%至 (852) 2808 6409 1 亿，日均时长95 分钟，流量同比增长 7%，月活用户数为 3.36 亿。 2024年3月8日 财 务 哔哩哔哩（9626.HK） 广告增长保持强劲，自研游戏进一步收缩。公司4Q23 广告增长保持 模 目标价（港元） 98 型 强劲，同比增长 28%，其中效果广告同比增长超 60%，主要受益于游 潜在升幅/降幅 +14% 更 戏和电商行业广告需求增加以及公司广告投放能力提升。公司交易业 目前股价（港元） 85.65 新 52周内股价区间（港元） 67 ...

科技行业 | 行业追踪 浦银国际 行业追踪 科技行业更新： 基本面大体稳定， 市场情绪仍待进一步修复 科技行业更新：基本面大体稳定，市 场情绪仍待进一步修复 在春节之后，我们沟通了多家科技和新能源车行业公司，并且进 行了芯片行业的渠道调研。结合部分境外上市公司的业绩/业绩 会，我们对于大科技行业进行了更新。 在行业经历了 1 月份股价低位急跌后，大部分公司的股价在 2 月 份取得明显的反弹，尤其在春节之后反弹幅度更加明显，但是大 部分尚未回到 12 月底时的位置。所以，我们感受到二级市场情 绪逐步好转，但是对于 2024 年业绩展望仍然信心不足。我们期 待市场在终端需求稳定、能见度提升后，进一步修复。 在新能源车板块中，行业销量受到来自春节假期等季节性因素影 响。同时，渠道调研结果显示春节期间行业整体销售情况同比表 现亦偏弱，部分原因是今年春节假期较长。渠道端预期整体订单 的好转或要等到 3 月份，特别是车企集中动作之后。 春节假期结束后，行业再次涌现一波较为密集的价格竞争。这也 符合我们在展望报告中对于今年行业增量竞争的趋势判断。同时， 我们认为年初的销量表现，在全年维度对于行业销量和渗透率保 持向上趋势的 ...

浦银国际研究 公司研究 | 互联网行业 京东（9618.HK/JD.US）：股东回报加大，低 赵丹 价战略延续，业绩未见明显好转 首席互联网分析师 浦 dan_zhao@spdbi.com 银 (852) 2808 6436 国 京东业绩整体优于预期，但未见明显好转，股东回报力度加大。公司 杨子超，CFA 际 互联网分析师 持续加大投入低价战略，预计短期利润率改善空间有限，维持“持有” charles_yang@spdbi.com 评级及目标价 103港元/26 美元。 (852) 2808 6409 2024年3月7日 业绩整体优于市场预期，加大股东回报：公司 4Q23 收入为人民币 3061 京东（9618.HK） 亿元，同比增长3.6%，优于市场预期 2.1%，主要受益于带电品类增长 公 推动；商品收入同比增长3.7%，服务收入同比增长3.0%；调整后净利 目标价（港元） 103 司 潜在升幅/降幅 +15% 研 润 84 亿元，同比增长 9.9%，调整后利润率为 2.7%，同比提升 0.1pp。 目前股价（港元） 89.2 究 股东回报方面，公司宣布2023 年股息0.76 美元/ADS（合计约 12 ...

Industry Overview - The AI software industry is rapidly evolving, with Sora being a milestone product following ChatGPT, signaling a shift towards AGI (Artificial General Intelligence) [1] - AI is considered one of the most promising investment directions for the next decade, with AI+ expected to reshape most industries [1] - The report focuses on AI software companies outside the "Big Seven" (Microsoft, Google, Amazon, Meta), highlighting 10 key players in the US market [1] Key Companies and Their AI-Driven Innovations Adobe (ADBE US) - Adobe is a leader in creative design software with flagship products like Photoshop and Acrobat PDF, boasting a high profit margin of nearly 40% [1] - The company introduced Firefly, a generative AI model, in March 2023, addressing copyright issues by using Adobe Stock for training data [3] - Adobe's revenue is primarily driven by its Digital Media segment, contributing 73% of total revenue in FY23, with Creative Cloud accounting for 80% of this segment [5] - The company holds a dominant market position in graphic design and PDF software, with a combined market share of 80% and 95% respectively [6] CrowdStrike (CRWD US) - CrowdStrike is a global leader in endpoint security, leveraging AI to prevent cyber threats through its Falcon Platform [9] - The company's subscription revenue accounts for 94% of total revenue, with a TAM (Total Addressable Market) of $100 billion, expected to grow to $225 billion by 2028 [10][11] - CrowdStrike holds a 17 7% market share in endpoint security, slightly ahead of Microsoft [12] Duolingo (DUOL US) - Duolingo is the largest language learning platform globally, with 88 million monthly active users, integrating gamification and AI to enhance user engagement [16] - The company launched Duolingo Max, a premium AI-powered product, in collaboration with OpenAI's ChatGPT-4 [16] - Duolingo's revenue is expected to grow by 36% in FY24, driven by subscription and advertising income [21] MongoDB (MDB US) - MongoDB is a leading NoSQL database platform, with over 200 million downloads and 30,000 customers globally [23] - The company's Atlas product, a fully managed cloud database, contributes 66% of total revenue [25] - MongoDB holds a 46% market share in the NoSQL database sector, significantly ahead of competitors like Amazon DynamoDB [26] Palantir (PLTR US) - Palantir specializes in big data analytics, with strong ties to the US government and a growing commercial business [29] - The company's AIP platform, launched in April 2023, integrates large language models into private networks for enhanced data analysis and decision-making [31] - Palantir's revenue is expected to grow by 20% in 2024, with a focus on expanding its commercial client base [32] Salesforce (CRM US) - Salesforce is the global leader in CRM, with a 23 8% market share, and has been expanding its AI capabilities through acquisitions and in-house development [34][37] - The company introduced AI Cloud in June 2023, offering generative AI services to enhance productivity in sales, marketing, and customer service [34] - Salesforce's revenue is projected to grow by 9% in FY25, with a focus on subscription and support services [38] ServiceNow (NOW US) - ServiceNow is a leader in IT service management, covering 85% of Fortune 500 companies, with a strong focus on AI-driven automation [40] - The company launched Now Assist for Virtual Agent in June 2023, leveraging generative AI to improve customer service experiences [42] - ServiceNow's subscription revenue is expected to grow by 21 5%-22% in FY24, driven by platform upgrades and cross-selling [45] Snowflake (SNOW US) - Snowflake is a leading cloud data warehouse provider, offering scalable and flexible data storage solutions [48] - The company's revenue model is based on usage, with a focus on optimizing storage and reducing cloud costs for customers [49] - Snowflake holds an 18 3% market share in the data warehouse sector, competing with Amazon Redshift and Databricks [50] UiPath (PATH US) - UiPath is a global leader in RPA (Robotic Process Automation), with a 36% market share, automating repetitive business processes [53][56] - The company's revenue is primarily driven by subscription services, accounting for 51 4% of total revenue, with a TAM of $610 billion expected to grow to $930 billion [55] - UiPath's revenue is projected to grow by 21 5% in FY24, with a focus on expanding its cloud-based offerings [57] Unity (U US) - Unity is a leading real-time 3D development platform, used in 70% of the top 1000 mobile games, with applications extending beyond gaming to industries like film and automotive [59] - The company's revenue is split between Create Solutions (content development) and Grow Solutions (marketing services), with a focus on monetization and user acquisition [60][61] - Unity's core revenue is expected to grow by 3% in FY24, with a focus on expanding its non-gaming applications [63] Financial Performance and Valuation - Adobe's FY24 revenue is projected at $21 4 billion, with a 10% YoY growth, and an adjusted EPS of $17 8 [7] - CrowdStrike's FY25 revenue is expected to reach $3 92-$3 99 billion, with a 29% YoY growth [13] - MongoDB's FY24 revenue is forecasted at $1 65-$1 66 billion, with a 29% YoY growth [27] - Palantir's FY24 revenue is projected at $2 65-$2 67 billion, with a 20% YoY growth [32] - Salesforce's FY25 revenue is expected to be $37 7-$38 billion, with a 9% YoY growth [38] - ServiceNow's FY24 subscription revenue is projected at $10 55-$10 57 billion, with a 21 5%-22% YoY growth [45] - Snowflake's FY25 product revenue is expected to reach $3 25 billion, with a 22% YoY growth [51] - UiPath's FY24 revenue is projected at $1 28-$1 29 billion, with a 21 5% YoY growth [57] - Unity's FY24 core revenue is expected to be $1 76-$1 8 billion, with a 3% YoY growth [63]

科技行业 | 行业追踪 MWC 2024 回顾：5G-A 加速到来， 沈岱 首席科技分析师 浦 tony_shen@spdbi.com 银 AI 持续赋能万物互联 (852) 2808 6435 国 际 黄佳琦 科技分析师 当地时间2024年2月26日至2月29日，世界移动通信大会（MWC， sia_huang@spdbi.com (852) 2809 0355 Mobile World Congress）在西班牙巴塞罗那举办。 MWC 2024 速览：首先，从商业维度看：1）华为作为打通 B端通信以及C 2024年3月4日 行 端终端的行业龙头，持续推动 5G-A 技术落地以及消费业务的恢复。2）中 业 国企业在C端具备强大实力，包括三大中国运营商以及中国智能手机品牌。 追 3）通信芯片，或者包括通信功能的 SoC（System on Chip），还是由海外巨 踪 头主导。其次，从技术维度看，5G-A、WiFi 7、AI大语言模型（包括 AI PC、 AI手机）等是本届 MWC的重中之重。在 2024年科技展望中，我们判断AI 端应用，包括在智能手机、笔记本电脑，都有望带动行业需求从底部回暖。 与 2024 ...

浦银国际研究 公司研究 | 消费行业 百威亚太（1876.HK）： 4Q23 EBITDA 增长高 林闻嘉 浦 于预期，预计 2024 年整体趋势优于同业 首席消费分析师 银 richard_lin@spdbi.com 国  维持百威亚太啤酒行业首选：一次性关税申索拨备（6,600 万美元）使 (852) 2808 6433 际 4Q23 净利润低于预期，但百威亚太 4Q23 的销售单价显著提升，驱动 桑若楠，CFA 内生常态 EBITDA 同比大增 31.3%。展望 2024 年，我们预测公司（1） 消费分析师 在中国产品结构将继续高端化趋势，（2）韩国提价对利润率的帮助将 serena_sang@spdbi.com 持续释放，（3）原材料成本压力大幅降低，（4）持续降本增效将维持 (852) 2808 6439 公 整体费用率的稳定。基于以上，我们相信公司 2024 年利润率有望实 2024年3月4日 司 现较大幅度的扩张。考虑到公司在高端及以上更强的品牌矩阵以及目 研 前低于同行的估值水平，我们认为百威亚太 2024 年的业绩与股价表 究 现有望好于其他中国啤酒玩家。维持“买入”评级及其行业首选。 评 ...

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科技行业 | 行业追踪 理想汽车 2024 春季发布会：高压纯 沈岱 浦 电正式发车，开启新产品周期 首席科技分析师 银 tony_shen@spdbi.com 国 (852) 2808 6435 际 3月1日，理想汽车召开了2024春季发布会，正式发布品牌首款 高压纯电MPV理想MEGA和2024款L系列车型。同时，公司也 黄佳琦 在活动中更新了关于超充网络建设、城市NOA、AI理想同学及自 科技分析师 sia_huang@spdbi.com 研多模态认知大模型Mind GPT的最新进展。 (852) 2809 0355 理想首款高压纯电 MPV MEGA 正式上线，在产品线上实现新突 2024年3月4日 行 破。MEGA 是理想在高端家用车市场的重要布局，对于目标家庭 业 用户的需求点定义得较为明确，和其他新能源高端商务/行政 追 MPV 形成了一定的区隔。根据理想汽车在发布会中展示，MEGA 踪 可实现媲美燃油车的补能效率、新时代的造型、轿跑车的风阻、 “鲸鱼级”的空间、D级豪华轿车的舒适性和旗舰SUV的安全性。 MEGA 仅提供一款 Max 配置，售价人民币 55.98 万元，将从 3 月 11 日开 ...