行 华福证券 食品饮料 2025 年 04 月 13 日 业 研 究 食品饮料 坚定看好内需扩张，食饮板块攻守兼备 投资要点： 行 业 定 期 报 告 【白酒】建议关注保价控量、具备降维打击、市占率提升能力的茅台、五 粮液，以及 alpha 势能延续的汾酒、古井，以及高激励&高考核目标的舍得。 【啤酒】重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的 燕京啤酒。 【软饮料】建议关注：1）功能饮料赛道龙头且逐步探索出第二增长曲线的 东鹏饮料；2）基本面具备积极预期的香飘飘。 【预调酒】百润股份作为预调酒行业龙头企业，公司历史行情通常为大单 品所驱动的 PE 扩张，行情较快，操作上更适合左侧布局，目前公司威士忌 已正式上市，当前公司 25 年 PE 为 31 倍上下，我们认为具备较大赔率。 【乳制品】重点推荐利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品 结构优化带来的毛利率改善情况以及费用率投放情况。建议关注低温奶乳 企新乳业。 【休闲零食】年货旺季叠加新渠道微信小店的催化，板块景气度维持在较 好水平。建议关注西麦食品、甘源食品、三只松鼠。 【调味品&餐饮】调味品重点推荐安琪酵母：国内量的韧性强、海外增 ...

行 业 定 期 报 告 行情回顾：本周（2025 年 4 月 7 日- 2025 年 4 月 11 日）中信医药指数 下跌 5.4%，跑输沪深 300 指数 2.5pct，在中信一级行业分类中排名第 19 位； 2025 年初至今中信医药生物板块指数下跌 1.0%，跑赢沪深 300 指数 3.7pct， 在中信行业分类中排名第 10 位。本周涨幅前五的个股为：金河生物 （+28.79%）、奕瑞科技（+20.54%）、一品红（+17.03%）、永安药业（+13.93%）、 派林生物（+12.69%）。 ADC 领域新秀，映恩生物港股上市在即，需重点关注：1）上市进度： 4 月 7 日香港开始公开发售，4 月 11 日预期定价，4 月 15 日预计股份于联 交所开始买卖；2）公司与多家企业实现产品授权，凭借多家合作伙伴 （BioNtech、GSK、百济神州、三生制药等）共同发力，尽快推进核心产 品。合作金额总价值逾 60 亿美元；3）公司核心管线主要包括： 行 业 研 究 入 医药生物 2025 年 04 月 13 日 ADC 领域新秀，映恩生物港股上市在即 投资要点： DB-1303（HER2 ADC）：公司最 ...

公 华福证券 调味发酵品Ⅲ 2025 年 04 月 12 日 司 研 究 公 司 财 安琪酵母（600298.SH） 全年酵母主业稳增， Q4 毛利率回升、期待业绩拐点 事件：公司披露 24 年报：24 年公司实现营收 151.97 亿元，同比+11.9%； 归母净利润 13.25亿元，同比+4.1%；扣非归母净利润 11.7 亿元，同比+5.9%。 其中 24Q4 公司实现营收 42.85 亿元，同比+9.1%；归母净利润 3.71 亿元， 同比+3.6%；扣非归母净利润 3.3 亿元，同比+12%。 Q4 酵母主业销售提速至 21%，24 年海外保持高质量快增 报 点 评 分品类看，24 年酵母及深加工、制糖产品、包装类、食品原料以及其 他主营产品营收分别同比+14%/-26%/-3%/+32%/+42%。其中，酵母系列 24 年销量/吨价分别同比+15.9%/-1.5%；食品原料及其他产品实现快增。分区 域看，国内、海外全年营收分别同比+7.5%/+19.4%，其中埃及工厂全年营 收，净利润分别同比 12.5%/59.3%，净利率达 33.5%；全年国内、国外经销 商数量分别净增 1006/661 家， ...

产能利用率大幅提升，新厂陆续爬坡 公 华福证券 司 研 究 华利集团（300979.SZ） 24 年报点评：派息比例提升，adidas 放量可期 公 司 财 报 点 评 事件：公司于 4.10 发布 24 年报，全年实现营收 240.1 亿元，同增 19.35%， 实现归母净利 38.4 亿元，同增 20%，实现扣非净利 37.8 亿元，同增 18.83%。 业绩与此前快报披露一致。其中单 Q4 公司收入同增 11.9%至 65.0 亿元， 归母净利同增 9.2%至 10.0 亿元。全年合计派发现金红利 26.84 亿元，派息 比例预计达到 70%。 投资要点： 销量稳健增长，期待 25 年 adidas 订单放量 分量价，24 全年销量同比增长 17.5%至 2.2 亿双，ASP 同增 1.6% 至 107 元；单 Q4 生产 6043 万双，同增 11.7%，ASP 基本持平。24 年 订单结构有所调整，运动休闲/户外鞋靴/运动凉&拖鞋收入分别 +18%/-34%/+126%。分地区，美国/欧洲/其他地区客户（按客户总部所 在地划分）收入分别同比+18.1%/+24.3%/+44.4%；Top5 客户合计 ...

Table_First|Table_Summary 固定收益专题 2025 年 4 月 11 日 【华福固收】区域金融机构价值挖掘系列·安徽 篇（上） ➢ 区域经济表现 从全国各个省份的GDP规模来看，2024年安徽省GDP规模为50625亿元，位列全国第十一位，同年GDP 增速为5.80%，整体保持稳定增长。从社融规模增量来看，2024年安徽省社融规模为11827亿元，位 次上升至全国第六，社融增量/GDP比重为23.36%，综合来看，整体经济表现较好。安徽省金融资源 丰富程度较高，位于全国中上游水平。2024年安徽省金融本外币贷款规模达到了86260.89亿元， 位列全国第十一位，同比增速为10.60%，与全国各省市平均增速6.36%相比高出4.24个百分点，整 体规模与增长速度均处在全国上游水平。从安徽省各地级市的GDP规模来看，合肥一枝独秀，和总 量规模第二的芜湖市差距接近8400亿元。从同比增速来看，安徽大部分地级市的经济增长速度较 快，大多在5.5%以上，其中芜湖市和铜陵市增长较快，同比增速均为6.4%。 ➢ 区域财政实力 安徽省的财政表现稳健，其一般公共预算收入和税收收入在全国的排名分别稳定在第 ...

公 华福证券 锂 2025 年 04 月 11 日 司 研 究 公 司 财 报 点 评 西藏矿业（000762.SZ） 西藏矿业 2024 年报点：产能释放提速，成长动能 充足 公司发布 2024 年报。2024 年公司实现营收 6.22 亿元，同比 -22.76%，实现归母净利润 1.12 亿元，同比-31.79%，扣非净利润 0.76 亿元，同比-41.75%。24Q4 营收 0.35 亿元，同比-85.8%，环比-82.04%， 归母净利润-0.4 亿元，同比-179.77%，环比-198.31%。 铬矿量价齐升，毛利率显著提升 投资要点： 事件 1）量：2024 年公司生产铬矿 12.6 万吨，同比+11.35%，销售 12.5 万吨，同比+5.21%，库存 1010 吨，同比+38912%。2）价：2024 年公 司铬矿石平均售价 2341 元/吨，同比+10.5%。3）利：2024 年公司铬矿 平均销售成本 854 元/吨，同比-16.4%，毛利率为 63.5%，同比+11.7pct。 锂矿量升价降，毛利率下降 1）量：2024 年公司锂矿生产 5083 吨，同比-34.61%，销售 9822 吨 ...

公 华福证券 司 研 究 太阳纸业（002078.SZ） 全年业绩平稳收官，25 年预期盈利趋势向上 投资要点： 公 司 财 公司发布 2024 年年报。公司全年实现营业收入 407.27 亿元，同比增 长 2.99%；实现归母净利润 31.01 亿元，同比增长 0.50%，扣非归母净利润 32.35 亿元，同比+6.88%。其中，24Q4 实现营业收入 97.51 亿元，同比/环 比分别-5.7%/-6.7%，归母净利润 6.43 亿元，同比/环比分别-32.3%/-8.3%， 扣非归母净利润 6.44 亿元，同比/环比分别-31.6%/-16.8%。 报 点 评 经营韧性十足，核心品类增速稳健。分业务来看，1）造纸板块中非涂 布 文 化 纸 / 铜 版 纸 / 牛 皮 箱 板 纸 / 淋 膜 原 纸 / 生 活 用 纸 营 收 分 别 -2.33%/+17.86%/+11.5%/-21.32%/-1.32%，24 年国内文化纸、包装纸需求承 压，纸价下滑，根据卓创资讯，24 年我国双胶纸、箱板纸均价同比下滑 8.9%/6.6%，公司凭借产品力与产能持续爬坡，核心品类表现领先行业。2） 制浆板块中溶解浆/化 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [10] Core Views - The company's 2024 performance was impacted by impairment losses, but it is expected to achieve recovery growth in 2025 [6] - The company reported a revenue of 74.378 billion yuan in 2024, a decrease of 1.46%, and a net profit attributable to shareholders of 642 million yuan, down 59.83% [2][3] - The report highlights the company's focus on high-quality development and innovation in its distribution and retail segments [4][5] Financial Performance - The company recognized a total impairment of 1.094 billion yuan, which significantly affected its net profit [3] - The distribution segment achieved a revenue of 53 billion yuan, an increase of 1.98%, while the retail segment generated 22.357 billion yuan, a decrease of 8.41% [4] - The gross profit margin for 2024 was 11.09%, down 0.9 percentage points, and the net profit margin was 0.86%, down 1.26 percentage points [5] Profit Forecast and Investment Suggestions - The profit forecasts for 2025-2027 have been revised downwards, with expected net profits of 1.34 billion yuan, 1.46 billion yuan, and 1.59 billion yuan respectively [6] - The company is positioned as a leading pharmaceutical wholesale and retail platform, with significant potential for profit release in its retail business [6]

行 华福证券 电力设备 2025 年 04 月 10 日 业 研 究 行 业 动 态 跟 踪 电力设备 电网板块观点更新:高压等电网板块估值修复，逐 步关注非美出口板块 投资要点： 观点： 特高压板块前期调整较大，主要系市场风格和资金交易因素，多数公 司估值在底部区间，向下风险较小。临近业绩期和外部贸易风险爆发，资 金风格切换叠加 25 年高景气度，后续有估值修复和业绩超预期的可能。 1）建议优先关注业绩确定性高的主网标的：平高电气、国电南瑞、许 继电气、中国西电、四方股份； 2）同时逐步关注非美地区出口相关标的：思源电气、三星医疗、华明 装备、神马电力、威胜信息、海兴电力。 3）对美出口标的短期负面情绪可能砸出黄金坑，关注绝对收益机会！ 积极因素①投资： Q1 电网投资同比增长 27.7%，创一季度历史新高，在建特高压工程全 面复工并进入满负荷、高强度施工状态，国网累计完成特高压投资额达 172 亿元。积极扩大内需，电网投资是有效投资的重要路径，国网年初计划 25 年投资额有望首次超 6500 亿，今年景气度确定。 积极因素②开工： 今年将投产特高压线路"两交五直"，大同-怀来-天津南已开工，甘浙 柔直进入 ...

公 司 研 究 华福证券 通信工程及服务 2025 年 04 月 09 日 纵横通信（603602.SH） evtol 机载飞控稀缺标的，低空+AI 未来星辰大海 投资要点： 国家高新技术企业，深耕通信行业，拓展新质生产力赛道。 公 司 首 次 覆 盖 公司成立于 2006 年，在通信建设领域深耕近 20 年，累积了丰富 的客户资源和项目经验。2017 年公司于上交所主板上市，2020 年开始 数字业务转型，并逐步确立了以 5G 新基建业务为主体，以政企行业数 智化服务及全域数字营销服务为两翼的"一体双翼"发展格局，2024 年 前三季度实现营业收入 13.40 亿元，同比+52.5%。此外公司积极探索 新质生产力业务机会，结合自身通信行业经验、上市平台和品牌优势 抢抓低空经济、人工智能等赛道的产业机会，打造新的增长极。 聚焦新一代网络通信产业，主业"一体两翼"稳中求进。 公司目前形成了以 5G 新基建业务为主体，以政企行业数智化服务 及全域数字营销服务为两翼的"一体双翼"发展格局。5G 新基建方面， 公司未来有望受益于 5G-A、算力网络以及低空基建的发展。全域数字 营销服务方面，公司具备资源优势，未来随着 ...