真"锂"探寻系列 15 南美盐湖 24Q4 跟踪：成本被低估，扩产进度放缓 2025 年 04 月 08 日 ➢ 锂价下行，龙头公司业绩同比下滑明显。2024 年，SQM 实现净利润-4.1 亿美元， 同比-120%，毛利率同比-12pct 至 29.3%，亏损原因一是由于锂价下跌，二是由于 24Q1 缴纳约 11 亿美元的资源税；雅宝经调整 EBITDA 为 11.4 亿美元，同比-66%，经调整 EBITDA 利润率 21.2%，同比下降 14pct；单季度看，24Q4 SQM 实现净利润 1.2 亿美 元，同比-41%，环比-8%，毛利率环比+1.3pct 至 27.4%；24Q4 雅宝经调整 EBITDA 为 2.5 亿美元，同比扭亏为盈，主要由于 23Q4 计提存货减值，环比+19%，经调整 EBITDA 率为 20.4%，环比+5pct。整体来看随着锂价下行，龙头企业业绩承压。 ➢ 产能爬坡，24 年供给继续增加。从重点项目看，24 年 SQM 锂盐销量 20.5 万吨， 同比+21%，其中 24Q4 销量 5.8 万吨，环比+13%，2025 年销量指引同比+15%至 23.6 万吨；24 年 ...

长期的力量：调整偿付能力，拓宽权益投资空间 2025 年 04 月 08 日 保险行业点评 [Table_Author] 分析师：张凯烽 研究助理：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100124080012 邮箱：zhangkaifeng@mszq.com 邮箱：lijinfeng_2@mszq.com ➢ 事件：2025 年 4 月 8 日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金 权益类资产监管比例有关事项的通知》（以下简称《通知》），优化保险资金比例监 管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。 ➢ 简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益投资比例上调 5%， 进一步拓宽险资权益投资空间，有望提升险企权益投资弹性并助力资本市场发 展。1）上调权益资产配置比例上限：[150%,200%)、[250%,300%)和 350%以 上这三个档位的权益资产配置比例（即权益资产规模/上季度末总资产规模，以下 简 称 " 权 益 配 置 比 例 "） 分 别 提 升 5% ， 分 别 从 25%/35%/45% 提升至 30%/40%/50%。2）提高投资创业投资基金的集中度比 ...

钒钛股份（000629.SZ）2024 年年报点评 钒产品价格下跌拖累业绩，期待行业反转 2025 年 04 月 08 日 ➢ 事件：公司发布 2024 年年报：2024 年公司实现营收 132.09 亿元，同比-8.15%（调 整后，下同）；实现归母净利润 2.85 亿元，同比-73.03%；扣非后归母净利润 2.53 亿元， 同比-75.87%。分季度看，2024Q4 实现营业收入 27.35 亿元，同比-15.16%、环比- 17.52%；实现归母净利 1.02 亿元，同比-45.91%、环比+122.04%；扣非后归母净利润 0.88 亿元，同比-52.10%、环比+143.77% [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] ➢ 未来核心看点 （1）公司是世界主要的钒制品供应商。公司拥有以五氧化二钒、高钒铁、钒氮合金、钒 铝合金、钒电解液等为代表的钒系列产品，以钛白粉、钛渣等为代表的钛系列产品，具备 年经营钛精矿 175 万吨和年产钒制品（以 V2O5 计）4.42 万吨、钛白粉 30 万吨、钛渣 24 万吨的综合生产能力，是世界主要的钒制品供应商，中国主要的钛原料供应商，中国 重要的钛渣生产 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company [7][63]. Core Views - The company is a global leader in the tin and indium industry, with excellent resource endowments. Supply-side disruptions are ongoing, and the demand side is recovering steadily, which is expected to drive tin prices upward. The company is likely to benefit significantly from this price increase [5][63]. Summary by Sections 1. Event: Company Releases 2024 Annual Report - In 2024, the company achieved revenue of 41.973 billion yuan, a year-on-year decrease of 0.91%. The net profit attributable to shareholders was 1.444 billion yuan, an increase of 2.55% year-on-year, while the net profit excluding non-recurring items was 1.943 billion yuan, a significant increase of 40.48% year-on-year [12][5]. 2. Performance Analysis - The company's non-recurring net profit saw significant growth due to the increase in tin and zinc prices. However, the overall net profit growth was limited due to the payment of mining rights transfer income and impairment provisions [12][16]. - In Q4 2024, the company reported revenue of 12.760 billion yuan, a year-on-year increase of 46.64% and a quarter-on-quarter increase of 22.25%. The net profit attributable to shareholders was 161 million yuan, a year-on-year decrease of 48.63% and a quarter-on-quarter decrease of 66.74% [12][5]. 3. Production and Resource Overview - The company achieved a record high production of non-ferrous metals in 2024, totaling 361,000 tons, with tin production at 84,800 tons, copper at 130,300 tons, and zinc at 144,000 tons. The self-sufficiency rates for tin, copper, and zinc were 30.21%, 15.91%, and 72.72%, respectively [2][18]. - As of December 31, 2024, the company held significant resource reserves, including 626,200 tons of tin metal and 1,149,900 tons of copper metal [2][43]. 4. Price Trends - In 2024, the average price of tin was approximately 248,300 yuan/ton, a year-on-year increase of 16.92%. The average prices for zinc and copper also saw increases of 8.60% and 10.31%, respectively [3][20]. - The company’s average tin ingot price in 2024 was 186,600 yuan/ton, reflecting an 11.38% year-on-year increase [20][19]. 5. Strategic Collaborations - The company signed strategic cooperation agreements with various partners, including PT Timah, to enhance its market position and secure raw material supplies [4][46]. 6. Profit Forecast and Investment Recommendations - The company is expected to benefit from ongoing supply-side disruptions and a recovering demand environment. Projected net profits for 2025, 2026, and 2027 are 2.371 billion yuan, 2.506 billion yuan, and 2.553 billion yuan, respectively [5][63].

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company [7][63]. Core Views - The company is a global leader in the tin and indium industry, with excellent resource endowments. Supply-side disruptions are ongoing, and the demand side is recovering steadily, which is expected to drive tin prices upward. The company is likely to benefit significantly from the rising tin prices [5][63]. - The company achieved a revenue of 41.973 billion yuan in 2024, a slight decrease of 0.91% year-on-year, while the net profit attributable to shareholders increased by 2.55% to 1.444 billion yuan. The non-recurring net profit saw a substantial increase of 40.48% to 1.943 billion yuan [12][5]. Summary by Sections 1. Event: Company Releases 2024 Annual Report - In 2024, the company achieved a revenue of 41.973 billion yuan, a year-on-year decrease of 0.91%. The net profit attributable to shareholders was 1.444 billion yuan, up 2.55% year-on-year, while the non-recurring net profit was 1.943 billion yuan, up 40.48% year-on-year. The fourth quarter of 2024 saw a revenue of 12.760 billion yuan, a year-on-year increase of 46.64% [12][5]. 2. Commentary: Tin Supply Disruptions Drive Price Increases - The company’s revenue from tin ingots was 14.724 billion yuan, a year-on-year increase of 34.11%. The revenue from copper products was 8.586 billion yuan, up 9.45%, while zinc products generated 2.946 billion yuan, up 13.87% [16][5]. - The company’s total non-ferrous metal production reached a historical high of 361,000 tons in 2024, with tin production at 84,800 tons [2][18]. 3. Key Highlights: Global Leader in Tin and Indium Industry - The company holds a significant market share in the domestic and global tin markets, with a domestic market share of 47.98% and a global market share of 25.03% in 2023 [43][5]. - The company has signed strategic cooperation agreements with major players to enhance its resource integration capabilities and ensure stable raw material supply [46][5]. 4. Profit Forecast and Investment Recommendations - The company is expected to benefit from ongoing supply-side disruptions and a steady recovery in demand, with projected net profits of 2.371 billion yuan, 2.506 billion yuan, and 2.553 billion yuan for 2025, 2026, and 2027, respectively [63][5].

可转债打新系列 安集转债：高端半导体材料供应商 2025 年 04 月 07 日 ➢ 转债基本情况分析： 安集转债发行规模 8.31 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 168.11 元，截至 2025 年 4 月 3 日转股价值 96.07 元；发行期限为 6 年，各年 票息的算术平均值为 1.30 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。 按 2025 年 4 月 3 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 3.83%的贴现率计算， 债底为 96.35 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对 总股本和流通股本的摊薄压力均为 3.82%，存在较小的摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至 2025 年 4 月 3 日，公司前三大股东 Anji Microelectronics Co. Ltd.、 香港中央结算有限公司、国家集成电路产业投资基金股份有限公司分别持有占总 股本 30.81%、4.63%、2.73%的股份，前十大股东合计持股比例为 48.83%，根 据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 55%左右。剩余网上 申购新债规模为 3.74 亿元， ...

可转债打新系列 安集转债：高端半导体材料供应商 2025 年 04 月 07 日 ➢ 转债基本情况分析： 安集转债发行规模 8.31 亿元，债项与主体评级为 AA-/AA-级；转股价 168.11 元，截至 2025 年 4 月 3 日转股价值 96.07 元；发行期限为 6 年，各年 票息的算术平均值为 1.30 元，到期补偿利率 15%，属于新发行转债较高水平。 按 2025 年 4 月 3 日 6 年期 AA-级中债企业债到期收益率 3.83%的贴现率计算， 债底为 96.35 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对 总股本和流通股本的摊薄压力均为 3.82%，存在较小的摊薄压力。 ➢ 中签率分析： 截至 2025 年 4 月 3 日，公司前三大股东 Anji Microelectronics Co. Ltd.、 香港中央结算有限公司、国家集成电路产业投资基金股份有限公司分别持有占总 股本 30.81%、4.63%、2.73%的股份，前十大股东合计持股比例为 48.83%，根 据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在 55%左右。剩余网上 申购新债规模为 3.74 亿元， ...

2025 年 3 月行业信息跟踪月报 四问消费：当前消费的基本面走向及配置方向 2025 年 04 月 07 日 ➢ 四问消费：当前消费的基本面走向及配置方向 一问：3 月消费在涨什么？ 政策预期主导，基本面决定消费板块内细分行业的相对表现。 政策预期驱动消费指数上行。3 月消费市场呈现明显的政策驱动特征，中信消费风格指数全月累计上 涨 1.6%，走势呈现"博弈政策—预期兑现—获利了结"的"倒 V 型"。细分行业上，需求改善显著 或供给约束增强的消费细分行业股价涨幅相对更高，而需求疲弱的消费行业股价则依旧下跌。 二问：当前消费行业的基本面特征？ 需求整体平稳，消费品销量改善，价格压力仍存。 消费需求整体平稳向好，结构上 1）服务&商品消费：服务强于商品，受服务消费低基数效应减退、 "以旧换新"政策带动耐用消费品需求高增影响，两者增速差自 24 年初以来持续收窄。2）乡村& 城镇：乡村优于城镇，但两者增速差自 24 年 9 月以来呈现持续收敛趋势，与同期地产成交面积的改 善存在同步性，反映出城镇居民消费对地产市场景气度的敏感性更高。3）价&量：①价格维度：消 费价格整体边际走弱，结构上服务消费价格同比维持正增长 ...

医药行业周报 聚焦医药国产替代及医药消费复苏 2025 年 04 月 07 日 ➢ 医药周观点：本周美国关税政策对医药板块有一定影响，一方面我们积极关注医药板块优质潜力出口 标的，如健友股份（利拉鲁肽等新大单品陆续获批，二季度开始拉动全年主营业务高速增长）。另一方面， 积极关注医药领域国产替代机遇，如血制品（白蛋白）、科学仪器、医疗设备（CT 等方向）、医疗耗材、医 药包材等。同时，继续积极看好内循环方向医药消费复苏，如中医药、药房、医疗服务等。 ➢ 1）创新药：进口方面，关注美国生产药品的潜在国产替代空间；出口方面，大部分药品制剂在对等 关税豁免清单中，不受此次对华加征 34%关税影响，同时现阶段国产创新药出海以海外或全球权益授权形 式为主，继续看好创新药行业进入高速发展期。健友利拉鲁肽获美国 FDA 批准，恒瑞启动口服 GLP-1 减重 III 期临床。2）CXO：国内需求逐步回暖，海外需求平稳向上，且目前对关税政策免疫，看好板块龙头企业 逐季度订单和报表的持续兑现带来的估值修复。3）中医药：积极看好中医药的强内需、强刚需属性，随着 基本面的持续复苏，估值有望持续提升。同时建议关注与生育补贴息息相关的标的 ...

资金跟踪系列之一百六十三 个人投资者继续退潮，ETF 阶段成为主要买入力量 2025 年 04 月 07 日 ➢ 宏观流动性：上周(20250331-20250403)美元指数继续回落，中美利差"倒 挂"程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均下降，通胀预期回落。对于海外而 言，流动性边际有所收紧(3 个月日元与美元/欧元与美元互换基差均回落)。对于 国内而言，银行间资金面月末偏紧、后转松，期限利差(10Y-1Y)有所收窄。 ➢ 交易热度、波动与流动性：市场交易热度与波动率均继续回落。行业上，机 械、消费者服务等板块的交易热度均处于 80%分位数以上，计算机、通信、传媒 的波动率仍处于 80%历史分位数以上。 ➢ 机构调研：电子、银行、计算机、家电、医药、商贸零售等板块调研热度居 前，各类板块的调研热度环比均下降。 ➢ 分析师预测：全 A 的 2025/2026 年净利润预测同时被继续下调。行业上， 非银、商贸零售、有色等板块 25/26 年净利润预测均被上调。指数上，沪深 300、 中证 500、创业板指、上证 50 的 25/26 年净利润预测均被下调。风格上，大盘 /中盘成长、大盘/中盘/小盘价值的 ...